Kingsoft Corp (03888) — Interpretación del informe

Visión general

El informe resume los comentarios de la dirección de Kingsoft en la Asia Leaders Conference de Goldman Sachs. Su mensaje central es que la colaboración AI con Xiaomi, la monetización de software de oficina y el giro de nube hacia computación inteligente y MaaS ofrecen vías de crecimiento, mientras los videojuegos enfrentan presión operativa durante los próximos dos o tres trimestres antes de una posible recuperación en 2027.

Perspectivas principales

El marco de retorno al accionista de Kingsoft se basa en tres elementos: apreciación del valor fundamental de los activos, creación de valor mediante colaboración relacionada con AI dentro del ecosistema Xiaomi-Kingsoft y posible reducción del descuento de holding. Xiaomi había elevado su participación a 8.1%, mientras que Lei Jun poseía 12.7%. A precios de mercado, el informe valora la participación de 51.4% en Kingsoft Office en HK$64.2bn, la participación de 33% en Kingsoft Cloud en HK$8.2bn y el efectivo de la matriz en HK$13.9bn. El valor combinado de activos de alrededor de HK$86bn, o aproximadamente HK$63/share, implica un descuento de holding de 70%. La colaboración AI con Xiaomi se presenta como fuente potencial de valor del ecosistema. Kingsoft Cloud proporciona capacidad de computación para las iniciativas de modelos, EV y robótica de Xiaomi, creando una fuente de ingresos escalable. Kingsoft comenzó a desplegar AI en I+D de videojuegos y generación de contenido a inicios de 2026, y la integración de MiMo con WPS ya comenzó, incluido MiMo Claw x Kingsoft Office. La dirección también explora una solución AI integral para empresas y sector público que combine modelos MiMo, computación de Kingsoft Cloud, flujos documentales WPS, despliegue privado, conocimiento empresarial y gestión de permisos. En aplicaciones de oficina, el informe describe un marco de crecimiento de tres capas. La primera capa son los servicios básicos de documentos y contenido de WPS Office, apoyados por distribución móvil, sustitución doméstica y modelo freemium; los ingresos internacionales siguen siendo una proporción de un solo dígito, pero crecen rápidamente gracias a precios de aproximadamente una cuarta parte a un tercio de Microsoft Office. La segunda capa es la colaboración WPS 365, cuyos ingresos crecieron más de 60% interanual en 2Q26. Compite con Teams, WeCom y DingTalk, pero se concentra en clientes empresariales y gubernamentales que valoran el despliegue privado y capacidades documentales complejas. La tercera capa son los agentes AI: Lingxi para consumidores y WPS Comate para empresas. Los productos de julio se centran en procesamiento documental, cálculo y presentaciones, con MiMo integrado. Sin embargo, Kingsoft no impulsa agresivamente Lingxi entre usuarios de WPS por los altos costes de tokens; la prioridad cercana es definir el modelo de monetización adecuado y profundizar la integración con MiMo. Los videojuegos son la principal debilidad de corto plazo. Los ingresos del segmento cayeron 19% interanual en 1H26, se espera una caída interanual mayor en 3Q26 y el negocio se prevé deficitario en 2026. La dirección atribuyó el problema de 2025 a la inversión continuada en Mecha BREAK, cuyo desempeño fue inferior a lo esperado; ello dejó una reducción de plantilla insuficiente y deterioró la experiencia de usuario de la serie principal JX Online. El plan de recuperación se centra en la operación de IP perenne de JX Online 3, incluida mayor calidad visual y suministro estable de contenido para JX Online 3 2.0; eficiencia de producción impulsada por AI, incluido un nuevo juego desarrollado por aproximadamente 20 empleados de I+D y previsto para finales de año; y operación de videojuegos multinivel. Esto incluye el lanzamiento internacional de Goose Goose Duck el próximo año y dos juegos vinculados a Angry Birds, incluida una versión de regreso clásico prevista con la película en diciembre. El informe prevé presión durante los próximos dos o tres trimestres, pero ve posible un giro en 2027 impulsado por JX Online 3 2.0 y nuevos títulos. Kingsoft Cloud está girando hacia potencia de computación inteligente y oportunidades MaaS de mayor margen para empresas medianas de AI, robótica y conducción inteligente. El crecimiento provendría tanto de la demanda interna del ecosistema Xiaomi-Kingsoft como de clientes externos. En 1H26, los ingresos de Kingsoft Cloud crecieron 34% interanual y el beneficio operativo non-GAAP pasó a ser positivo, evidencia de progreso en este reposicionamiento.

Marco de análisis

El informe utiliza los comentarios de la dirección en la conferencia para evaluar Kingsoft por segmento, vinculando las tendencias operativas y las iniciativas estratégicas con el ecosistema más amplio de AI y Xiaomi. También enmarca el valor para accionistas mediante el valor de mercado de las participaciones principales y el efectivo de la matriz, y compara el total con la valoración implícita de holding.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Análisis de valor de activos de holding mediante los valores de mercado de las participaciones en Kingsoft Office y Kingsoft Cloud más el efectivo de la matriz.

  El informe suma los valores de mercado indicados de las principales participaciones y el efectivo para obtener aproximadamente HK$86bn, o aproximadamente HK$63/share, e identifica el descuento de holding implícito de 70%.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Colaboración del ecosistema AI Xiaomi-Kingsoft que abarca modelos, computación en la nube, flujos de oficina y despliegue empresarial.

  El informe explica cómo las iniciativas de modelos, EV y robótica de Xiaomi podrían crear demanda de computación para Kingsoft Cloud, mientras que la integración de MiMo podría mejorar WPS y respaldar una solución AI empresarial más amplia.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Kingsoft Corp (03888.HK)

  Sujeto principal; su propuesta de valor combina participaciones en Kingsoft Office y Kingsoft Cloud, colaboración de ecosistema AI con Xiaomi y ejecución operativa en software de oficina, videojuegos y nube.

  Fortalezas

  Rápido crecimiento de WPS 365, beneficio operativo non-GAAP positivo en Kingsoft Cloud y potenciales sinergias con el ecosistema AI de Xiaomi.

  Debilidades

  Los ingresos de videojuegos cayeron 19% interanual en 1H26 y se espera que el segmento registre pérdidas en 2026.

  Comparación

  WPS 365 compite con Teams, WeCom y DingTalk; el precio internacional de WPS Office es aproximadamente entre una cuarta parte y un tercio del de Microsoft Office.

  Riesgos

  Presión a corto plazo en videojuegos, altos costes de tokens de AI e incertidumbre sobre la monetización de agentes de AI.

• Xiaomi

  Accionista estratégico del ecosistema y fuente potencial de demanda de computación en la nube y colaboración AI.

  Fortalezas

  Sus iniciativas de modelos, EV y robótica podrían crear demanda para Kingsoft Cloud; su participación había aumentado a 8.1%.

Datos clave

• Crecimiento de ingresos de WPS 36560%+ yoy in 2Q26Crecimiento de la capa de colaboración de oficina de Kingsoft.
• Crecimiento de ingresos de videojuegos-19% yoy in 1H26El segmento de videojuegos se espera deficitario en 2026, con una mayor caída interanual de ingresos en 3Q26.
• Crecimiento de ingresos de Kingsoft Cloud34% yoy in 1H26El beneficio operativo non-GAAP se volvió positivo.
• Valor de la participación en Kingsoft OfficeHK$64.2bnValor de mercado de la participación de 51.4% de Kingsoft.
• Valor de la participación en Kingsoft CloudHK$8.2bnValor de mercado de la participación de 33% de Kingsoft.
• Efectivo de la matrizHK$13.9bnParte del valor central de activos indicado.
• Valor combinado de activosc.HK$86bn; c.HK$63/shareEl informe afirma que implica un descuento de holding de 70%.
• Participación de Xiaomi8.1%Xiaomi había acumulado acciones en el mercado abierto recientemente.

Impacto e implicaciones

El informe presenta la colaboración de oficina y la nube inteligente como la evidencia más inmediata del progreso comercial ligado a AI, mientras que la relación con Xiaomi podría ampliar la demanda de computación, modelos y flujos empresariales. Contrasta esas oportunidades con la carga de beneficios y ejecución a corto plazo del negocio de videojuegos, y plantea la reducción del descuento de holding como otro canal potencial de creación de valor.

Riesgos

• Los ingresos de videojuegos cayeron 19% interanual en 1H26, con mayor presión interanual esperada en 3Q26; se espera que el segmento registre pérdidas en 2026.
• La recuperación de videojuegos depende de mejores operaciones de JX Online, la ejecución de nuevos títulos y un posible giro en 2027.
• Los altos costes de tokens limitan el despliegue agresivo de Lingxi para usuarios de WPS, y Kingsoft aún busca un modelo adecuado de monetización para agentes AI.