Kingsoft Corp (03888) — Interpretação do relatório

Visão geral

O relatório resume os comentários da administração da Kingsoft na Asia Leaders Conference do Goldman Sachs. A mensagem central é que a colaboração em AI com a Xiaomi, a monetização do software de escritório e a transição da nuvem para computação inteligente e MaaS oferecem caminhos de crescimento, enquanto os jogos enfrentam pressão operacional nos próximos dois a três trimestres antes de uma possível recuperação em 2027.

Visões principais

A estrutura de retorno ao acionista da Kingsoft se baseia em três elementos: valorização fundamental dos ativos, criação de valor pela colaboração ligada a AI no ecossistema Xiaomi-Kingsoft e possível redução do desconto de holding. A Xiaomi havia elevado sua participação para 8.1%, enquanto Lei Jun detinha 12.7%. A preços de mercado, o relatório avalia a participação de 51.4% na Kingsoft Office em HK$64.2bn, a participação de 33% na Kingsoft Cloud em HK$8.2bn e o caixa da controladora em HK$13.9bn. O valor combinado de ativos de cerca de HK$86bn, ou cerca de HK$63/share, implica desconto de holding de 70%. A colaboração em AI com a Xiaomi é apresentada como fonte potencial de valor do ecossistema. A Kingsoft Cloud fornece poder computacional para as iniciativas de modelos, EV e robótica da Xiaomi, criando uma fonte de receita escalável. A Kingsoft começou a implantar AI em P&D de jogos e geração de conteúdo no início de 2026, e a integração MiMo x WPS já começou, incluindo MiMo Claw x Kingsoft Office. A administração também explora uma solução AI full-stack para empresas e setor público que combina modelos MiMo, computação da Kingsoft Cloud, fluxos de documentos WPS, implantação privada, conhecimento empresarial e gestão de permissões. Em aplicações de escritório, o relatório descreve uma estrutura de crescimento em três camadas. A primeira são os serviços básicos de documentos e conteúdo do WPS Office, beneficiados por distribuição de aplicativos móveis, substituição doméstica e modelo freemium; a receita internacional ainda representa uma parcela de um dígito, mas cresce rapidamente graças a preços de cerca de um quarto a um terço do Microsoft Office. A segunda é a colaboração de escritório WPS 365, cuja receita cresceu mais de 60% em relação ao ano anterior em 2Q26. Ela compete com Teams, WeCom e DingTalk, mas se concentra em clientes empresariais e governamentais que valorizam implantação privada e recursos complexos de documentos. A terceira são agentes de AI: Lingxi para consumidores e WPS Comate para empresas. Os novos produtos de julho focam processamento de documentos, cálculo e apresentações, com integração de MiMo. Porém, a Kingsoft ainda não promove agressivamente o Lingxi aos usuários de WPS devido aos altos custos de tokens; a prioridade de curto prazo é identificar o modelo correto de monetização e aprofundar a integração com MiMo. Jogos são a principal fraqueza de curto prazo. A receita do segmento caiu 19% em relação ao ano anterior em 1H26, espera-se queda maior em relação ao ano anterior em 3Q26 e o negócio deve ser deficitário em 2026. A administração atribuiu o problema de 2025 ao investimento contínuo em Mecha BREAK, cujo desempenho ficou abaixo do esperado; isso levou a redução insuficiente de pessoal e piora da experiência do usuário na série principal JX Online. O plano de recuperação concentra-se na operação de IP perene de JX Online 3, incluindo melhor qualidade visual e oferta estável de conteúdo para JX Online 3 2.0; aumento da eficiência de produção com AI, incluindo um novo jogo desenvolvido por cerca de 20 funcionários de P&D e previsto para lançamento no fim do ano; e operação de jogos em múltiplas camadas. Isso inclui lançamento internacional de Goose Goose Duck no próximo ano e dois jogos ligados a Angry Birds, incluindo uma versão de retorno clássico prevista para lançamento com o filme em dezembro. O relatório vê pressão nos próximos dois a três trimestres, mas potencial de virada em 2027 impulsionada por JX Online 3 2.0 e novos títulos. A Kingsoft Cloud está migrando para poder computacional inteligente e oportunidades MaaS de maior margem, voltadas a empresas médias de AI, robótica e condução inteligente. O crescimento viria tanto da demanda interna do ecossistema Xiaomi-Kingsoft quanto de clientes externos. Em 1H26, a receita da Kingsoft Cloud cresceu 34% em relação ao ano anterior e o lucro operacional non-GAAP tornou-se positivo, evidenciando progresso no reposicionamento do segmento.

Estrutura de análise

O relatório usa os comentários da administração na conferência para avaliar a Kingsoft por segmento, vinculando tendências operacionais e iniciativas estratégicas ao ecossistema mais amplo de AI e Xiaomi. Também enquadra o valor para acionistas pelo valor de mercado das participações principais e pelo caixa da controladora, comparando o total à avaliação implícita de holding.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Análise do valor de ativos de holding usando os valores de mercado das participações na Kingsoft Office e Kingsoft Cloud, mais o caixa da controladora.

  O relatório soma os valores de mercado informados das participações principais e do caixa para chegar a cerca de HK$86bn, ou cerca de HK$63/share, e identifica o desconto de holding implícito de 70%.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Colaboração do ecossistema AI Xiaomi-Kingsoft abrangendo modelos, computação em nuvem, fluxos de escritório e implantação empresarial.

  O relatório explica como as iniciativas de modelos, EV e robótica da Xiaomi podem criar demanda de computação para a Kingsoft Cloud, enquanto a integração de MiMo pode fortalecer o WPS e sustentar uma solução AI empresarial mais ampla.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kingsoft Corp (03888.HK)

  Principal objeto do relatório; sua proposta de valor combina participações em Kingsoft Office e Kingsoft Cloud, colaboração de ecossistema AI com Xiaomi e execução em software de escritório, jogos e nuvem.

  Pontos fortes

  Crescimento rápido do WPS 365, lucro operacional non-GAAP positivo na Kingsoft Cloud e potencial de sinergias com o ecossistema AI da Xiaomi.

  Pontos fracos

  A receita de jogos caiu 19% em relação ao ano anterior em 1H26, e o segmento deve registrar prejuízo em 2026.

  Comparação

  WPS 365 compete com Teams, WeCom e DingTalk; o preço internacional do WPS Office é cerca de um quarto a um terço do Microsoft Office.

  Riscos

  Pressão de curto prazo nos jogos, altos custos de tokens de AI e incerteza na monetização de agentes de AI.

• Xiaomi

  Acionista estratégico do ecossistema e fonte potencial de demanda por computação em nuvem e colaboração em AI.

  Pontos fortes

  Suas iniciativas de modelos, EV e robótica podem criar demanda para a Kingsoft Cloud; sua participação havia subido para 8.1%.

Dados principais

• Crescimento da receita do WPS 36560%+ yoy in 2Q26Crescimento da camada de colaboração de escritório da Kingsoft.
• Crescimento da receita de jogos-19% yoy in 1H26O segmento de jogos deve registrar prejuízo em 2026, com maior queda de receita em relação ao ano anterior em 3Q26.
• Crescimento da receita da Kingsoft Cloud34% yoy in 1H26O lucro operacional non-GAAP tornou-se positivo.
• Valor da participação na Kingsoft OfficeHK$64.2bnValor de mercado da participação de 51.4% da Kingsoft.
• Valor da participação na Kingsoft CloudHK$8.2bnValor de mercado da participação de 33% da Kingsoft.
• Caixa da controladoraHK$13.9bnParte do valor central de ativos indicado.
• Valor combinado de ativosc.HK$86bn; c.HK$63/shareO relatório afirma que isso implica desconto de holding de 70%.
• Participação da Xiaomi8.1%A Xiaomi vinha acumulando ações no mercado aberto recentemente.

Impacto e implicações

O relatório apresenta a colaboração de escritório e a nuvem inteligente como evidências mais imediatas de progresso comercial ligado a AI, enquanto a relação com a Xiaomi pode ampliar a demanda por computação, modelos e fluxos empresariais. Ele contrapõe essas oportunidades ao peso de lucro e execução de curto prazo dos jogos e trata a redução do desconto de holding como outro canal potencial de criação de valor.

Riscos

• A receita de jogos caiu 19% em relação ao ano anterior em 1H26, com maior pressão anual esperada em 3Q26; o segmento deve registrar prejuízo em 2026.
• A recuperação dos jogos depende de melhores operações de JX Online, execução de novos títulos e uma possível virada em 2027.
• Os altos custos de tokens limitam a expansão agressiva do Lingxi para usuários de WPS, e a Kingsoft ainda busca um modelo adequado de monetização de agentes de AI.