Kuaishou Technology (01024) 리서치 보고서 해설

개요

이 투자자의 날 노트는 콰이쇼우의 핵심 숏폼 동영상 플랫폼, 전자상거래 전략, Kling AI 기회, 자본 배분 및 게임 계획을 검토한다. Goldman Sachs는 Neutral을 유지하며 AI와 더 경량화된 Kling 구조를 중요한 옵션 가치로 보지만, 단기 전자상거래 회복은 뚜렷하지 않다고 본다.

핵심 견해

Goldman Sachs에 따르면 콰이쇼우는 숏폼 동영상의 지속성과 차별화된 “laotie” 커뮤니티 문화의 강점에 계속 자신감을 보이고 있다. 경영진은 숏폼 동영상이 다른 콘텐츠 카테고리에서 이용자 시간을 계속 확보하고 있어 가장 강력한 콘텐츠 카테고리라고 본다. 상업화의 우선순위는 단순히 이용시간을 늘리는 것이 아니라 이용자, 콘텐츠 및 상품 간 연결을 강화해 약 두 시간의 일일 이용자 시간에서 더 큰 가치를 추출하는 데 있다. 전자상거래가 단기적인 핵심 제약이다. 소비자가 더욱 신중해지고 판매자는 강화된 세무 규제준수 요건으로 더 높은 운영 및 규제준수 비용을 부담하고 있어, 경영진은 아직 회복 신호가 없다고 보며 2H26이 더 어려울 수 있다고 판단한다. 콰이쇼우는 중소 판매자와 화이트라벨 브랜드를 지원할 계획이며, 활성 판매자의 약70%가 미드테일 및 롱테일 판매자라고 언급했다. 또한 마케팅, 트래픽, 거래 시나리오, 이용자 보조금, 소비자 인센티브 및 판촉 지출에 대해 광범위한 보조금보다 정교한 타기팅과 태깅을 선호하면서 더 엄격한 ROI 책임성을 적용할 계획이다. 경영진은 성장 추세가 언제 바닥을 칠지 아직 판단할 수 없지만, 2027년에 초기 회복 신호를 보기를 희망한다. Kling은 핵심 전략적 상승 기회로 제시된다. 제품 로드맵은 시각적 품질과 미학, 카메라 움직임과 제어, 물리 세계 추론과 시뮬레이션 역량, 전반적인 모델 일반화를 우선시하며, 경영진은 영상 길이보다 생성 품질과 제어 가능성이 더 중요하다고 본다. 광고주 도입은 여전히 초기 단계여서 침투율 상승 여력을 시사한다. Kling은 국내외 시장 모두에서 기회를 보유하며, 현재 사업의 약70%는 해외에서 발생한다. 중국에서는 AI 숏드라마와 애니메이션 드라마 등 AI 네이티브 콘텐츠 형식의 기회를, 해외에서는 광고 제작과 잠재적인 고급 영화 및 할리우드식 제작의 기회를 본다. 한편 경영진은 AI 생성 콘텐츠에 대한 이용자 반응이 엇갈리고, 이용자는 상호작용, 커뮤니티의 따뜻함, 진정성을 제공하는 인간 창작 콘텐츠를 여전히 선호한다고 말한다. 경영진은 Kling의 독립 자금조달이 향후1-2개월 내 완료될 것으로 예상한다. 자금조달 후에는 Kling의 컴퓨팅 수요 중 더 큰 부분이 콰이쇼우 그룹의 설비투자가 아닌 Kling 자체의 운영비, 즉 컴퓨팅 임대를 통해 충당될 수 있다. Goldman Sachs는 경량 자산형 컴퓨팅 임대 모델로의 전환이 성공하면 고성능 AI 관련 설비투자 수요를 줄이고 그룹 잉여현금흐름에 대한 압박을 완화할 수 있다고 지적한다. 그럼에도 Kling은 콰이쇼우의 재무제표에 계속 연결될 것으로 예상되며, 동영상 생성 관련 영역의 경쟁 금지 약정을 포함해 그룹과 상호 이익이 되는 장기 관계를 유지할 전망이다. 보고서는 또한 Kling이 판매자의 콘텐츠 제작을 돕고 광고 및 전자상거래 전환을 개선할 수 있다고 말한다. Kling 외에도 콰이쇼우는 AI를 독립적인 기회이자 핵심 콘텐츠 및 상업 생태계를 지원하는 수단으로 포지셔닝한다. 경영진은 콘텐츠 제작 비용 절감, 추천 및 배포 효율 개선, AI 기반 가상 선물과 팁 수요를 통한 라이브스트리밍 수익화 확대, 그리고 “One Rack” 대규모 모델 패러다임을 통한 메인 앱의 참여 시간 및 수익화 효율 개선을 언급했다. 따라서 자본 배분은 AI 투자 지속과 보조금, 판매자 인센티브 및 인프라 투자 전반의 강화된 ROI 및 잉여현금흐름 규율을 결합한다. 게임은 보완적인 생태계 이니셔티브로 남아 있다. 경영진은 최근 출시된 Lord of Mysteries의 게임 이용자 데이터와 ROI를 모니터링하고, 추세가 긍정적으로 유지되면 콰이쇼우는 게임에 더 많은 자원을 배분할 수 있다. 장기적으로 회사는 게임 관련 라이브스트리밍, e스포츠 및 보다 폭넓은 게임 콘텐츠 생태계 이니셔티브를 확대할 계획이다. Goldman Sachs는 P/E 평가를 사용해 2027E EPS에 13x 목표 P/E 배수를 적용하고 12개월 HK$38 목표주가를 산정한다. 보고서는 Neutral 등급을 유지하며, 표에는 2026년 8월 28일 기준 주가 HK$33.46 및 목표주가 대비 13.6% 상승 여력이 제시되어 있다.

분석 프레임워크

이 보고서는 콰이쇼우의 8월 29일 투자자의 날에서 나온 경영진 발언을 종합해 플랫폼 이용시간의 수익화, 전자상거래 수요와 판매자 경제성, Kling의 제품 및 수익화 경로, 그리고 Kling 자금조달이 설비투자와 잉여현금흐름에 미칠 영향을 평가한다. 이어 Goldman Sachs의 2027E EPS에 목표 P/E 배수를 적용한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  P/E 평가

  Goldman Sachs는 13x 목표 P/E 배수를 2027E EPS에 적용해 콰이쇼우의 HK$38 12개월 목표주가를 계산한다.

• 기타기타

  보조금, 판촉 및 판매자 지출에 대한 ROI 평가

  경영진은 트래픽 및 거래 시나리오별로 수익을 평가하며, 광범위한 보조금이 아닌 더 정밀한 인센티브를 계획한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Kuaishou Technology (01024.HK)

  주요 커버리지 기업으로, 핵심 플랫폼, 전자상거래, AI, 설비투자 및 게임 전략을 평가한다.

  강점

  회복력 있는 숏폼 동영상 커뮤니티, 하루 두 시간의 이용자 시간, 상업 생태계 및 AI/Kling 옵션 가치.

  약점

  전자상거래 회복 조짐이 없으며, 소비 부진과 판매자 규제준수 비용 상승이 단기 환경을 압박한다.

  비교

  Kling이 향후 채택할 수 있는 경량 자산형 컴퓨팅 임대 모델을 다른 AI 모델 기업과 비교한다.

  위험

  광고 예산 회복 지연, Kling 수익화의 불확실성, 수익성의 불확실성, AI 설비투자 및 투자.

• Kling

  콰이쇼우 그룹 내 AI 사업으로, 독립 자금조달 이후에도 연결 대상에 남을 것으로 예상된다.

  강점

  기술 경쟁력, 초기 단계의 광고주 도입, 해외 사업 노출, 판매자의 콘텐츠 제작과 전환 개선을 도울 잠재력.

  약점

  AI 생성 콘텐츠에 대한 반응은 엇갈리며, 제품 실행은 품질과 제어 가능성을 높여야 한다.

  비교

  잠재적인 미래 컴퓨팅 임대 모델을 다른 AI 모델 기업과 비교한다.

  위험

  예상보다 빠르거나 느린 수익화와 자금조달 및 컴퓨팅 모델 실행.

핵심 데이터

• 일일 이용자 시간Two hours이용자, 콘텐츠 및 상품 간 연결 강화로 더 큰 상업적 가치를 추출하기 위한 경영진의 제시 기반.
• 미드테일 및 롱테일 판매자 비중Around 70% of active merchants이들 판매자는 콰이쇼우의 핵심 판매자 기반을 형성한다.
• Kling 해외 사업 비중Approximately 70%현재 사업 구성으로, 경영진은 해외와 국내 시장 모두에서 기회를 본다.
• Kling 자금조달 시점Within the next 1-2 months경영진의 예상이며, 자금조달은 더 많은 컴퓨팅 지출을 Kling의 운영비로 옮길 수 있다.
• 목표 P/E 배수13xGoldman Sachs의 2027E EPS에 적용.
• 12개월 목표주가HK$38.00Neutral 등급의 밸류에이션 목표.
• 주가HK$33.462026년 8월 28일 종가 기준 가격.
• 내재 상승 여력13.6%명시된 HK$33.46 주가 대비.
• 2027E 매출Rmb140,659.2mnGoldman Sachs 전망치.
• 2027E EBITDARmb23,028.6mnGoldman Sachs 전망치.
• 2027E EPSRmb2.47Goldman Sachs 전망치로 P/E 평가에 사용된다.

영향과 시사점

보고서는 콰이쇼우의 핵심 커뮤니티와 숏폼 동영상 참여도가 수익화 기반을 제공하지만, 전자상거래 환경에는 더 엄격한 지출 규율이 필요하다고 주장한다. Kling은 수익화와 판매자 생산성 혜택을 제공할 수 있으며, 독립 자금조달과 컴퓨팅 임대는 성공적으로 실행될 경우 그룹 설비투자를 완화하고 잉여현금흐름을 지원할 수 있다.

위험

• 광고 예산 회복이 예상보다 느릴 수 있다.
• Kling 수익화가 예상보다 빠르거나 느릴 수 있다.
• 수익성이 예상보다 높거나 낮을 수 있다.
• AI 설비투자와 투자가 예상과 다를 수 있다.

주시할 점

• 소비 부진과 판매자 규제준수 압력 속에서 전자상거래 성장이 2027년에 초기 회복 신호를 보이는지 여부.
• 예상된1-2개월 내 Kling 독립 자금조달 완료와 그에 따른 컴퓨팅 임대로의 전환.
• 품질, 제어 가능성, 물리 세계 추론 및 일반화 측면에서 Kling의 제품 진전.
• 국내외 시장에서 Kling에 대한 광고주 도입 및 수익화 진전.
• Lord of Mysteries의 이용자 데이터와 ROI. 이는 콰이쇼우가 게임에 더 많은 자원을 배분할지를 좌우할 수 있다.