Kuaishou Technology (01024) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta nota do dia do investidor examina a plataforma central de vídeos curtos da Kuaishou, a estratégia de comércio eletrônico, a oportunidade de AI da Kling, a alocação de capital e os planos para jogos. O Goldman Sachs mantém Neutral, vendo AI e uma estrutura mais leve em ativos para a Kling como opcionalidade relevante, mas sem uma recuperação clara do comércio eletrônico no curto prazo.

Visões principais

O Goldman Sachs relata que a Kuaishou continua confiante na durabilidade dos vídeos curtos e na força diferenciada da cultura de comunidade “laotie”. A administração considera que o vídeo curto segue sendo a categoria de conteúdo mais forte, pois continua capturando tempo de uso de outras categorias. A prioridade comercial é extrair mais valor de aproximadamente duas horas diárias de uso, fortalecendo as conexões entre usuários, conteúdo e mercadorias, em vez de depender apenas de mais tempo de uso. O comércio eletrônico é a principal restrição no curto prazo. A administração não vê sinais de recuperação porque os consumidores estão mais cautelosos e os comerciantes enfrentam custos operacionais e de conformidade mais altos devido a exigências fiscais mais rigorosas; considera que 2H26 pode ser mais difícil. A Kuaishou apoiará pequenos e médios comerciantes e marcas próprias, observando que cerca de 70% dos comerciantes ativos são de cauda média e longa. Também aplicará maior responsabilidade de ROI a marketing, cenários de tráfego e transação, subsídios a usuários, incentivos ao consumidor e gastos promocionais, privilegiando segmentação e etiquetagem mais precisas, em vez de subsídios amplos. A administração ainda não consegue determinar quando o crescimento atingirá o fundo, mas espera ver sinais iniciais de recuperação em 2027. A Kling é apresentada como a principal oportunidade estratégica de alta. Seu roteiro de produto prioriza qualidade visual e estética, movimento e controle de câmera, raciocínio e simulação do mundo físico e generalização do modelo; a administração considera qualidade e controlabilidade da geração mais importantes do que duração do vídeo. A adoção por anunciantes está em estágio inicial, sugerindo potencial de penetração. A Kling tem oportunidades nos mercados doméstico e internacional, e aproximadamente 70% de seu negócio atual é internacional. Na China, a administração vê oportunidades em formatos de conteúdo nativos de AI, incluindo dramas curtos e dramas animados de AI; no exterior, vê oportunidades em produção publicitária e possivelmente em produção cinematográfica de alta qualidade e estilo Hollywood. Ao mesmo tempo, a reação dos usuários ao conteúdo gerado por AI tem sido mista, e os usuários ainda preferem conteúdo humano autêntico por sua interação, calor comunitário e autenticidade. A administração espera que o financiamento independente da Kling seja concluído nos próximos 1-2 meses. Após o financiamento, uma parcela maior das necessidades de computação da Kling poderá ser financiada por suas próprias despesas operacionais, provavelmente por meio de aluguel de computação, e não por capex do grupo Kuaishou. O Goldman Sachs observa que uma transição bem-sucedida para um modelo de computação alugada e leve em ativos poderia reduzir a necessidade futura de capex AI de alta qualidade e aliviar a pressão sobre o fluxo de caixa livre do grupo. Ainda assim, a Kling deve permanecer consolidada nas demonstrações financeiras da Kuaishou e manter uma relação de longo prazo mutuamente benéfica com o grupo, incluindo acordos de não concorrência em áreas relacionadas à geração de vídeo. O relatório também afirma que a Kling pode capacitar o ecossistema de comerciantes da Kuaishou, ajudando a criar conteúdo e melhorar a conversão em publicidade e comércio eletrônico. Além da Kling, a Kuaishou posiciona AI tanto como oportunidade independente quanto como habilitadora de seu ecossistema central de conteúdo e comercial. A administração citou redução de custos de produção de conteúdo, melhor eficiência de recomendação e distribuição, maior monetização de livestreaming por meio de presentes virtuais impulsionados por AI e demanda ampliada por gorjetas, e paradigmas de grandes modelos, como “One Rack”, para melhorar o tempo de engajamento e a eficiência de monetização no aplicativo principal. Portanto, a alocação de capital combina investimento contínuo em AI com maior disciplina de ROI e de fluxo de caixa livre em subsídios, incentivos a comerciantes e infraestrutura. Jogos continuam sendo uma iniciativa complementar do ecossistema. A administração monitorará os dados de usuários e o ROI do recém-lançado Lord of Mysteries e poderá alocar mais recursos a jogos se as tendências permanecerem positivas. No longo prazo, a empresa planeja ampliar livestreaming ligado a jogos, esports e iniciativas mais amplas do ecossistema de conteúdo. O Goldman Sachs avalia a Kuaishou por P/E, aplicando um múltiplo P/E alvo de 13x ao seu EPS 2027E para chegar ao preço-alvo de 12 meses de HK$38. O relatório mantém a classificação Neutral; a tabela mostra preço de HK$33.46 em 28 de agosto de 2026 e potencial de alta de 13.6% até o preço-alvo.

Estrutura de análise

O relatório sintetiza comentários da administração no dia do investidor da Kuaishou em 29 de agosto, avaliando a monetização do tempo de uso, a demanda de comércio eletrônico e a economia dos comerciantes, a trajetória de produto e monetização da Kling e as implicações do financiamento da Kling para capex e fluxo de caixa livre. Em seguida, aplica um múltiplo P/E alvo ao EPS 2027E do Goldman Sachs.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação P/E

  O Goldman Sachs aplica um múltiplo P/E alvo de 13x ao seu EPS 2027E para calcular o preço-alvo de 12 meses de HK$38 da Kuaishou.

• OutroOutro

  Avaliação de ROI de subsídios, promoções e gastos de comerciantes

  A administração avalia retornos por cenário de tráfego e transação e planeja incentivos mais direcionados, em vez de subsídios amplos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kuaishou Technology (01024.HK)

  Empresa principal coberta; são avaliadas sua plataforma central, comércio eletrônico, AI, capex e estratégia de jogos.

  Pontos fortes

  Comunidade resiliente de vídeos curtos, duas horas diárias de uso, ecossistema comercial e opcionalidade de AI/Kling.

  Pontos fracos

  Não há recuperação visível do comércio eletrônico; consumo fraco e custos mais altos de conformidade para os comerciantes pressionam as condições de curto prazo.

  Comparação

  O possível modelo futuro de computação alugada e leve em ativos da Kling é comparado ao de outras empresas de modelos AI.

  Riscos

  Recuperação mais lenta dos orçamentos publicitários, variação na monetização da Kling, variação na rentabilidade e capex e investimentos em AI.

• Kling

  Negócio de AI dentro do grupo Kuaishou que deve permanecer consolidado após o financiamento independente.

  Pontos fortes

  Competitividade tecnológica, adoção inicial entre anunciantes, exposição internacional e potencial para ajudar comerciantes a criar conteúdo e melhorar a conversão.

  Pontos fracos

  O retorno sobre conteúdo gerado por AI tem sido misto; a execução do produto deve melhorar qualidade e controlabilidade.

  Comparação

  O possível modelo futuro de computação alugada é comparado ao de outras empresas de modelos AI.

  Riscos

  Monetização mais rápida ou mais lenta que o esperado e execução do financiamento e do modelo de computação.

Dados principais

• Tempo diário de usoTwo hoursBase indicada pela administração para extrair maior valor comercial por meio de conexões mais fortes entre usuários, conteúdo e mercadorias.
• Participação de comerciantes de cauda média e longaAround 70% of active merchantsEsses comerciantes formam a base principal de comerciantes da Kuaishou.
• Participação do negócio internacional da KlingApproximately 70%Composição atual do negócio, com oportunidades identificadas nos mercados internacional e doméstico.
• Prazo do financiamento da KlingWithin the next 1-2 monthsExpectativa da administração; o financiamento poderia transferir mais gastos com computação para as despesas operacionais da Kling.
• Múltiplo P/E alvo13xAplicado ao EPS 2027E do Goldman Sachs.
• Preço-alvo de 12 mesesHK$38.00Meta de avaliação com classificação Neutral.
• Preço da açãoHK$33.46Preço no fechamento de 28 de agosto de 2026.
• Potencial de alta implícito13.6%Em relação ao preço declarado de HK$33.46.
• Receita 2027ERmb140,659.2mnPrevisão do Goldman Sachs.
• EBITDA 2027ERmb23,028.6mnPrevisão do Goldman Sachs.
• EPS 2027ERmb2.47Previsão do Goldman Sachs usada na avaliação P/E.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a comunidade central e o engajamento em vídeos curtos da Kuaishou fornecem uma base para monetização, mas o ambiente de comércio eletrônico exige maior disciplina de gastos. A Kling poderia trazer benefícios de monetização e produtividade para comerciantes, enquanto o financiamento independente e a computação alugada poderiam moderar o capex do grupo e apoiar o fluxo de caixa livre se executados com sucesso.

Riscos

• A recuperação dos orçamentos publicitários pode ser mais lenta que o esperado.
• A monetização da Kling pode ser mais rápida ou mais lenta que o esperado.
• A rentabilidade pode ser maior ou menor que o esperado.
• O capex e os investimentos em AI podem diferir do esperado.

Pontos a observar

• Se o crescimento do comércio eletrônico mostra sinais iniciais de recuperação em 2027, diante de consumo fraco e pressões de conformidade para comerciantes.
• A conclusão do financiamento independente da Kling dentro do prazo esperado de 1-2 meses e a mudança resultante para aluguel de computação.
• O progresso de produto da Kling em qualidade, controlabilidade, raciocínio do mundo físico e generalização.
• A adoção por anunciantes e o progresso de monetização da Kling nos mercados doméstico e internacional.
• Os dados de usuários e o ROI de Lord of Mysteries, que podem determinar se a Kuaishou alocará mais recursos a jogos.