O desempenho dos lucros dos bancos estatais em 2Q26 foi significativamente superior ao dos bancos de capital aberto, com crescimento médio anual de receita e lucro de 9% e 6%, respectivamente, enquanto a receita dos bancos de capital aberto cresceu apenas 1% e os lucros caíram 9%; a diferenciação em formato K no setor continua, e os grandes bancos estatais possuem maior capacidade de resistência a riscos sob pressões macroeconômicas.

A pressão sobre a qualidade dos ativos de varejo está se intensificando, com o aumento das taxas de empréstimos inadimplentes em hipotecas e cartões de crédito elevando o custo médio de crédito em 12 pontos-base ano a ano para 86 pontos-base, tornando-se o principal fator a compensar o crescimento dos lucros operacionais antes das provisões.

O Postal Savings Bank of China (PSBC) teve sua classificação elevada para overweight devido ao forte crescimento dos lucros operacionais antes das provisões e aos sinais iniciais de estabilização na qualidade dos ativos de varejo, e espera-se que a defasagem de 24 pontos percentuais de suas ações H em relação aos pares no acumulado do ano se estreite.

O Hua Xia Bank foi rebaixado para underweight devido a um forte aumento nas despesas com perdas por impairment e cobertura de NPL de apenas cerca de 145%, com lucros 33% abaixo das previsões; o Industrial Bank foi rebaixado para neutro devido à falta de um caminho claro de crescimento do EPS.

A margem de juros líquida média do setor subiu ligeiramente 1 pontos-base sequencialmente no 2Q26, para 1.44%, impulsionada pela repricing de depósitos a prazo reduzindo o custo de captação, mas, com o vencimento e reinvestimento de títulos de alto rendimento, espera-se que enfrente novamente pressões de compressão em 2027.

As ações H de bancos subiram 12.4% no acumulado do ano, sendo negociadas a 0.55 vezes o valor patrimonial futuro, e o dividend yield total caiu de quase 10% para 5.2%; o espaço absoluto de alta no curto prazo é limitado, mas podem oferecer proteção contra quedas durante correções de mercado.

Se o modelo de venda de imóveis prontos for rigorosamente implementado, as vendas contratadas médias das incorporadoras cobertas cairão 11%, 17% e 35% em 2026-2028, respectivamente, com uma queda composta anual de 24%, alterando fundamentalmente a velocidade de giro de capital e a escala do setor.

Os cálculos do modelo mostram que a transição da pré-venda para a venda de imóveis prontos fará a TIR dos projetos despencar de 21.8% para 4.1%, o ROE anualizado cair de 5.2% para 3.5% e as despesas de juros capitalizados dobrarem, obrigando as incorporadoras a aumentar drasticamente a alavancagem ou depender da alta dos preços de venda para manter a lucratividade.

A eliminação do mecanismo de pré-venda pode desacelerar o giro de ativos da China Merchants Shekou (CMSK) e aumentar as despesas com juros capitalizados, estimando-se que a probabilidade de queda absoluta no preço das ações nos próximos 30 dias supere 80%, mas a ponderação igual é mantida devido ao balanço patrimonial sólido.

As vendas contratadas das 100 maiores incorporadoras da China em 8 cresceram 16.2% ano a ano, mas foram impulsionadas principalmente por empresas estatais (17 das 20 maiores); no acumulado do ano ainda caem 11.5%, e a melhora mensal mascara a fraqueza geral da demanda.

Embora a transição para a venda de imóveis prontos possa reduzir o risco de entrega, como 45% dos recursos das incorporadoras ainda provêm de pré-vendas, essa mudança pode limitar severamente os canais de financiamento de incorporadoras privadas com restrição de caixa, acelerando a transição do mercado de novos imóveis para uma estrutura oligopolista.

Os lucros essenciais combinados das incorporadoras chinesas cobertas caíram mais de 60% em 1H26; a política de saída das pré-vendas pode atrasar o recebimento de recursos em cerca de dois anos e, se pararem de adquirir terrenos em 2H26, as vendas de novos imóveis em 2027 poderão cair mais de 20%.

A economia chinesa apresenta características de duas velocidades: demanda externa e áreas relacionadas à tecnologia relativamente fortes, mas consumo interno, setor imobiliário e margens de lucro industriais a jusante não tecnológicas permanecem fracos, com o crescimento real do PIB no terceiro trimestre ficando abaixo da meta oficial.

O PMI manufatureiro da China em 8 subiu ligeiramente para 49.8, mas permanece na zona de contração; a manufatura de alta tecnologia expandiu-se por 19 meses consecutivos, enquanto bens de consumo e indústrias de alto consumo energético contraíram; a diferença entre preços de insumos e de fábrica ampliou-se para 6.2 pontos percentuais, comprimindo as margens de lucro a jusante.

Dados de atividade decepcionantes aumentaram a probabilidade de "ajustes finos" nas políticas chinesas, mas a resposta esperada é acelerar a execução do orçamento existente em vez de lançar estímulos em grande escala, descartando ilusões de estímulos fortes.

A emissão de títulos especiais de governos locais acelerou em 8 (representando 11.8% da cota anual), com reservas de projetos focadas na iniciativa das "seis redes", o que poderá apoiar investimentos em infraestrutura nos próximos meses.

Apesar do tom hawkish na conferência de Jackson Hole, as instituições mantêm a visão de que o Federal Reserve permanecerá inalterado; caso estejam erradas, espera-se que os aumentos de juros sejam graduais (acumulando 50-75 pontos-base).

Indicadores de condições financeiras baseados em preços apontam aperto, mas o crescimento dos empréstimos bancários nos EUA acima de 7%, a emissão de títulos investment grade em 8 superior a 900 bilhões de dólares e a expansão da liquidez ampla indicam que a criação de crédito continua sendo favorável.

O cenário base do Goldman Sachs prevê crescimento real do PIB dos EUA de 2.1% em 2026Q4/Q4, inflação do núcleo PCE de 2.9%, com o Federal Reserve mantendo a taxa de juros em 3.5-3.75% no período restante, e baixo risco de recessão.

Espera-se que Pequim prefira promover uma valorização gradual anual do renminbi frente ao dólar de 3-5%, para aliviar atritos comerciais e apoiar a internacionalização, prevendo-se USDCNY em torno de 6 no final de 2028.

O PMI de Serviços da China da RatingDog subiu para 51.4 em 8, com melhorias nos subíndices de novos negócios e emprego, mas novos pedidos de exportação enfraqueceram e as pressões de custos de insumos aumentaram.

O tamanho total do mercado de nuvem da China deverá crescer de 3890 bilhões de yuans em 2025 para 1.729 trilhões de yuans em 2030, e as despesas de capital combinadas das quatro maiores plataformas de nuvem em 2026 deverão crescer 98% ano a ano, atingindo 7260 bilhões de yuans, com IA MaaS e infraestrutura como principais motores.

A adoção de modelos open-source na China é forte, com o DeepSeek V4 Flash liderando o uso no OpenRouter e sua participação de tokens na plataforma Vercel subindo para 29.7%; modelos de alto custo-benefício impulsionaram o volume de chamadas de API e a demanda por capacidade computacional subjacente.

O crescimento do Microsoft Azure acelerou para 43% em 4Q26, com a administração projetando 45% em 1Q27, e assentos pagos do M365 Copilot superando 3000 mil, comprovando que aplicações corporativas de IA podem ser efetivamente convertidas em receita real.

A receita de nuvem/API da Zhipu (Z.ai) superou as expectativas, com projeção de ARR mensal de 16 bilhões de dólares em 8; a avaliação de laboratórios de IA deve focar na taxa de adoção de APIs e na expansão do ARR, em vez de negócios tradicionais de implantação local em retração ativa.

A administração da NVIDIA expressou confiança em um referencial de crescimento anual de 70% no FY28, apoiado conjuntamente por hyperscalers, neocloud, IA soberana e demanda corporativa; sem restrições de oferta, o crescimento anual dos negócios poderia mais que dobrar.

A receita de servidores de IA da Dell no FQ2 2027 dobrou ano a ano para 164 bilhões de dólares, com pedidos recordes de 609 bilhões de dólares e backlog de 950 bilhões de dólares, validando que os gastos com infraestrutura de IA se estenderam a empresas e novas provedoras de nuvem.

No setor de software e computação em nuvem da China, a receita de nuvem de IA da Kingsoft Cloud representou 56% da receita de nuvem pública em 2Q26, e a monetização de IA tornou-se o principal diferencial positivo, aliviando preocupações generalizadas de disrupção.

Em 2Q26, a demanda no setor de Neocloud foi forte, com a CoreWeave alcançando receita de 25.8 bilhões de dólares e backlog de cerca de 1040 bilhões de dólares; a receita de AI Cloud da IREN dobrou sequencialmente, superando pela primeira vez a receita de mineração de bitcoin.

A escassez de capacidade confere aos fornecedores de Neocloud um poder de precificação significativo, com a CoreWeave relatando aumento de 25% nos preços de todas as linhas de SKU, e a precificação de três anos da IREN cerca de 125% superior à de 11.

A expansão do Neocloud enfrenta intensidade de capital extremamente alta, com a CoreWeave elevando sua projeção de CapEx para 2026 a 350-390 bilhões de dólares, e a projeção de CapEx da IREN para o FY27 em cerca de 250-300 bilhões de dólares, tornando a disponibilidade de financiamento um risco-chave.

A Microsoft reestruturou seus segmentos reportados, removendo GitHub Cloud e outros do Azure para formar métricas mais focadas em consumo de nuvem e IA, e introduziu a divulgação trimestral da receita do Azure (reformulada para 1019 bilhões de dólares no FY26); a perspectiva de crescimento subjacente permanece inalterada.

A receita de semicondutores de IA da Broadcom no FY3Q26 cresceu 221% ano a ano para 167 bilhões de dólares, acima dos 161 bilhões de dólares esperados; a projeção para o FY4Q26 é de 217 bilhões de dólares, em linha com as expectativas do Goldman Sachs e acima das expectativas do mercado.

A administração da Broadcom elevou a perspectiva de receita de IA para o FY2027 para cerca de 1150 bilhões de dólares e sugeriu que o FY2028 poderá atingir 2300 bilhões de dólares, estabelecendo sua trajetória de crescimento explosivo de médio e longo prazo na infraestrutura de IA.

Com o aumento da participação da receita de semicondutores de IA, espera-se que sua menor margem de contribuição pressione para baixo a margem bruta geral da Broadcom, projetando-se que a margem bruta no FY4Q26 caia para cerca de 73%, abaixo do consenso de 73.6%.

Alguns otimistas do mercado, com base em projeções de 10 GW, estimam que o potencial de receita da Broadcom em 2027 supere 1500 bilhões de dólares, enquanto a orientação específica da administração é de 1150 bilhões de dólares; essas altas expectativas externas geraram preocupações sobre sua participação de mercado no ecossistema TPU.

A expansão vertical dos data centers gera uma demanda totalmente nova ao substituir conexões de cobre intra-rack por conexões ópticas; a Lumentum prevê que a demanda por NPO poderá começar entre o final de 2027 e o início de 2028, antecipando-se às expectativas anteriores.

Materiais PTFE podem ser usados seletivamente nas bandejas de switch Nvidia Rubin Ultra NVL576, mas materiais híbridos M10/PTFE são mais viáveis do que designs totalmente sem fibra de vidro, e as placas de computação NVL72 convencionais continuarão usando M8 + CCL nos próximos dois a três anos, confirmando a continuidade do ciclo de atualização de CCL.

O mercado global de laminados revestidos de cobre (CCL) para servidores de IA crescerá a uma CAGR de 161% entre 2026-28E, atingindo 480 bilhões de dólares em 2028E; a Kingboard Laminates está redirecionando sua capacidade para produtos relacionados à IA, e a integração vertical ajuda a garantir o fornecimento.

Os resultados da Sanhuan Group no 1H26 superaram as expectativas, com o rápido crescimento das vendas de MLCCs e a demanda por comunicação óptica em data centers impulsionando um forte aumento nos lucros; a demanda por servidores de IA pode levar a um aperto na capacidade do setor de MLCCs, repetindo o ciclo de alta simultânea de volume e preço.

A HSBC Qianhai iniciou cobertura sobre a Robotechnik com classificação de compra, considerando que, após a aquisição da ficonTEC, a empresa está se transformando em uma fornecedora essencial de equipamentos de montagem e teste fotônicos, projetando uma CAGR de lucro líquido de 330% entre 2026 e 28.

O Goldman Sachs manteve a classificação de compra para a Montage Technology; a atualização geracional do DDR5 melhorará o mix de produtos, e os novos produtos PCIe e CXL ampliaram as oportunidades de receita em interconexão de IA.

Espera-se que a WUS se beneficie das exigências mais elevadas de PCBs por parte dos servidores de IA e equipamentos de rede de alta velocidade; a maior densidade computacional por rack elevou os requisitos de integridade de sinal, e o uso de PCBs por rack individual de IA também está aumentando.

A administração da SICC espera que a adoção de materiais de carbeto de silício (SiC) por veículos elétricos e data centers de IA continue e faça a transição para substratos de 8 polegadas e 12 polegadas, projetando que seu lucro líquido cresça a uma CAGR de 87% durante o período de 2026-28E.

Wafers avançados e memórias são os principais gargalos de oferta da NVIDIA; o aumento dos custos de memória e as restrições de oferta podem comprimir as especificações das plataformas e gerar incerteza quanto à sustentabilidade da margem bruta no longo prazo.

No C1H26, o consumo de DRAM utilizado pela Apple na produção de iPhones aumentou quase 50% em termos anuais; as restrições na oferta de memória podem causar atrasos na produção de parte dos iPhone 18 Pro.

A receita de produtos da Snowflake no 2Q27 cresceu 37% ano a ano, para 14.92 bilhões de dólares, acelerando pelo terceiro trimestre consecutivo; a administração atribuiu cerca de metade do crescimento aos produtos de IA e a outra metade ao aumento do consumo na plataforma central.

A CrowdStrike lançou produtos de segurança de IA como Guardian e SafeMind, expandindo o TAM de segurança de IA para cerca de 2150 bilhões de dólares; o SafeMind apresenta uma taxa de detecção 29%-37% superior à dos modelos de fronteira, com custo por tarefa até 99% menor.

As cargas de trabalho de IA atualmente contribuem com margens de lucro mais baixas, fazendo com que a margem bruta de produtos não-GAAP da Snowflake caia cerca de 170bp ano a ano, para 74.7%, ao mesmo tempo em que enfrenta ampla concorrência de provedores de nuvem hiperescala e laboratórios de IA.

No setor de software e serviços de TI da China, a demanda por softwares relacionados ao setor imobiliário, TI financeira e segurança cibernética permanece fraca; no 7M26, a área vendida de novas residências no país caiu 12.7% ano a ano, e a receita da Hundsun Wealth Technology e outras no 1H26 recuou 11% ano a ano.

Os fornecedores de autopeças chineses enfrentaram ampla inflação de custos e pressão de redução de preços das OEMs no 2Q26, mas empresas com exposição internacional, capacidade de repasse de custos e produtos diferenciados demonstraram resiliência nas margens de lucro.

Espera-se que o resfriamento líquido e a fundição de precisão para AIDCs proporcionem a aceleração de receita mais clara para fornecedores de autopeças no 2H26; Minth Group e Fuyao Glass já apresentam progresso substancial em projetos, e a entrada transversal na cadeia de suprimentos de IA abriu uma segunda curva de crescimento.

A receita da Horizon Robotics no 1H26 ficou abaixo das expectativas e a orientação de embarques para o FY26 foi reduzida, mas sua solução HSD já obteve design wins com todas as Top-5 OEMs domésticas; a penetração total entre as montadoras líderes estabeleceu a base para sua comercialização de longo prazo.

A AAC está aproveitando suas capacidades de manufatura de precisão e acústica para expandir-se para o resfriamento líquido de data centers de IA, dispositivos de IA de borda e óptica XR, sendo vista como um motor de crescimento de longo prazo.

Na semana 35, os pedidos consolidados das principais OEMs de NEVs na China caíram 6% em base mensal, refletindo a baixa temporada de verão, mas XPeng, Nio e BYD mostraram resiliência; a penetração de atacado de NEVs desde o início de 8 atingiu 70.5%.

O Morgan Stanley projeta o preço do ouro em cerca de 4450 dólares/onça no 4Q26, com um caminho para subir acima de 5000 dólares em 2027; o Goldman Sachs mantém a projeção de valor justo do ouro no final de 2026 em 4900 dólares/onça, apoiada pelas compras de bancos centrais e entradas em ETFs.

A oferta apertada de minas e a demanda estrutural (eletrificação, data centers de IA) sustentam os preços do cobre; sob a métrica P/NAV de seis anos, o preço implícito do cobre nas ações de cobre é de 6.21 dólares/libra, abaixo dos 6.55 dólares/libra à vista, mantendo as mineradoras atrativas.

O Goldman Sachs está otimista com o setor de cobre, projetando que os preços permanecerão elevados no 2H26E, impulsionados pela escassez de oferta de sucata de cobre e pelo estoque nos EUA; em contrapartida, espera-se que o spread do alumínio se estreite com a expansão da nova oferta, e o mercado de lítio passará de déficit para excedente.

Os altos preços do enxofre e a queda na produção de MHP enfraqueceram a rentabilidade dos negócios de níquel da Huayou Cobalt e da GEM; os embarques de níquel MHP da GEM caíram 37% ano a ano no 1H26, e a inflação dos custos de matérias-primas corroeu as margens dos materiais para baterias de EVs.

A transição energética está em uma era de adição, e não de substituição de energia, com CAGR projetada de 1.9% no uso global de energia entre 2025 e 2050; o consumo de eletricidade dos data centers deve atingir 565TWh em 2026, e as filas de conexão à rede limitam a oferta da rede elétrica tradicional.

Projeta-se que a demanda global de petróleo cresça cerca de 1.1mb/d por ano entre 2027 e 2030, estimando-se o preço de equilíbrio de meio de ciclo do Brent em 85 dólares/barril em 2030, muito acima do preço médio implícito a termo de 70 dólares/barril.

A administração da China Merchants Energy Shipping espera que o TCE de VLCCs na rota TD34 no 4Q26 alcance pelo menos 20 dezenas de milhares de dólares/dia; fluxos no Golfo Pérsico abaixo dos níveis pré-guerra e desvios de rota reduziram a capacidade efetiva da frota, sustentando fretes elevados.

A receita da Wuliangye no 2Q26 caiu 13% ano a ano, em linha com as expectativas; a empresa está ativamente desestocando por meio de promoções e condições de pagamento flexíveis, com forte aumento no volume de vendas da marca principal, mas queda no preço médio; a avaliação atual já precifica plenamente as dores do período de transição.

A captação global de crédito privado recuperou-se fortemente no 2Q26, atingindo 990 bilhões de dólares; a taxa de perdas realizadas do CDLI nos últimos 12 meses foi de apenas 47 pontos-base, eliminando o pânico do mercado sobre um colapso sistêmico.

O setor de software representa 24% do peso do CDLI, mas contribuiu com 62% das perdas não realizadas desde o final de 2025; a disrupção da IA está pressionando as avaliações, e o muro de vencimentos que se aproxima em 2028 torna o refinanciamento dos tomadores de software um risco crucial.

As Big Techs tiveram desempenho inferior ao S&P 500 em 92% do tempo em 2026, pois os CapEx em IA superaram o fluxo de caixa livre, causando compressão de múltiplos de valuation; porém, mais de 1 trilhões de dólares em financiamento via compute-SPV podem mover os investimentos em IA para fora do balanço a partir de 2028, aliviando preocupações.

A atividade geral dos investidores de varejo caiu para o percentil 20 e as entradas em ETFs para o percentil 8, com rotação evidente de recursos de software para energia e semicondutores; ações de tecnologia fora do Mag 7 sofreram reduções de posição, refletindo a preocupação do mercado com a disrupção da IA sobre o software tradicional.

O Goldman Sachs mantém, para os próximos 12 meses, sobreponderação em ações globais e subponderação em crédito, acreditando que a alta dos rendimentos de longo prazo e a emissão de dívida ligada à IA enfraquecem o papel de amortecedor dos títulos, recomendando uma estratégia de barra combinando exposição global diversificada à IA com ações de altos dividendos/baixa volatilidade.

O rebalanceamento trimestral de 9 do FTSE China aumentará a exposição do índice a hardware tecnológico e semicondutores, devendo gerar mais de 19 bilhões de dólares em fluxos passivos bidirecionais, com Tech Hardware and Semis recebendo o maior influxo líquido e Banks enfrentando o maior efluxo líquido.

O Goldman Sachs incluiu Kotak Mahindra Bank e NEC na APAC Conviction List; o primeiro beneficia-se da recuperação de empréstimos sem garantia, e o segundo da modernização de TI doméstica no Japão e de pedidos de defesa.

A administração da CPIC afirmou que a CAGR do NBV nos últimos três anos foi de 26%, mas espera desaceleração; a alocação em renda variável foi elevada de 11.2% para 13.9%, e continuará a impulsionar a expansão das margens por meio de ajustes no mix de produtos, mantendo uma estratégia prudente de ALM.

O Morgan Stanley considera o lançamento da Apple em 9 de 9 como o mais importante desde o iPhone X; o primeiro iPhone dobrável deve ter preço inicial de 2399 dólares e adotará o processo de 2nm da TSMC para melhorar o desempenho de IA no dispositivo.