Wuliangye Yibin (000858) — Interpretação do relatório

Visão geral

O Deutsche Bank analisa os resultados da Wuliangye Yibin no 2Q26, que ficaram em linha com as expectativas apesar da queda de 13% na receita ano a ano. O relatório vê evidências de que a redução de estoques e os esforços para reconstruir as vendas da marca principal estão ganhando tração, mas reduz as projeções devido à continuidade da pressão promocional e de marketing antes de manter Buy.

Visões principais

A receita da Wuliangye no 2Q26 caiu 13% ano a ano, em linha geral com as expectativas do mercado, enquanto a empresa reduzia ativamente os estoques durante a baixa temporada. Com base na reapresentação de 2025, o lucro líquido de 1H26 e 2Q26 cresceu 89% e 233% ano a ano, respectivamente, em linha com o alerta de lucro anterior. Assim, o Deutsche Bank classifica o resultado como em linha, mas concentra sua análise na qualidade e nas implicações das medidas de recuperação. O relatório identifica uma mudança marcante em direção à marca principal Wuliangye. Em 1H26, o volume de baijiu da marca Wuliangye cresceu 88% ano a ano e representou 34% do volume total de vendas, ante 9% em 1H25. O volume de outros produtos de baijiu caiu 64%. A contrapartida foi o preço: o preço médio de venda da marca Wuliangye no primeiro semestre caiu 8%, enquanto o dos outros produtos aumentou 10%. Ainda assim, a margem bruta antes de imposto sobre vendas melhorou para 80% em 1H e 76% em 2Q, altas de 2.4 pontos percentuais e 1.0 ponto percentual ano a ano, respectivamente, porque o mix de produtos migrou para a marca principal. As margens por produto caíram cerca de 4 pontos percentuais para produtos da marca Wuliangye e 8 pontos percentuais para outros produtos, o que o Deutsche Bank interpreta como evidência de preços menores e atividades promocionais para elevar os volumes da marca principal. As tendências de custos e rentabilidade também melhoraram no trimestre. O índice de SG&A no 2Q caiu cerca de 6 pontos percentuais: o índice de despesas de vendas subiu 2 pontos percentuais devido à desalavancagem operacional e aos esforços de retomada das vendas durante a desaceleração do setor, mas o índice de G&A caiu 8 pontos percentuais. O EBIT principal voltou a ser positivo, em cerca de RMB500mn, comparado a uma perda de EBIT principal de cerca de RMB431mn no 2Q25 reapresentado, resultando em margem de EBIT principal de 9%. O relatório também destaca uma conversão de caixa mais fraca como parte da transição de redução de estoques. Após o ajuste pelos movimentos de passivos contratuais, as vendas do 2Q caíram 70%, frente a uma queda de 61% no caixa recebido pela venda de mercadorias. O fluxo de caixa operacional do primeiro semestre ficou negativo em RMB2.2bn, comparado a RMB31.1bn positivo em 1H25. O Deutsche Bank relaciona isso a condições de pagamento mais flexíveis para distribuidores, incluindo aceites bancários. Como a redução de estoques, as atividades promocionais e os investimentos em marketing podem continuar ao longo de 2026 em meio à desaceleração do setor, o Deutsche Bank reduz suas projeções de lucro líquido para 2026-28E em cerca de 26% em média. As projeções revisadas reduzem as vendas brutas de 2026E/2027E/2028E em 15.4%/14.6%/12.8%, o EBIT recorrente em 37.7%/28.6%/21.2% e o lucro líquido em 32.9%/26.4%/20.0%, respectivamente, em relação às estimativas anteriores. O preço-alvo baseado em DCF foi reduzido para RMB85.10, de RMB111.70. Apesar das revisões de estimativas, o Deutsche Bank mantém Buy. O banco argumenta que o P/E de 19x para 2026E da ação, juntamente com CAGR de EPS de 13% em 2026-28E e dividend yield acima de 7%, é pouco exigente em comparação com os pares chineses de baijiu, que negociam em média a 18x P/E com CAGR de EPS de 10%. Em sua visão, o mercado já precificou integralmente a transição de redução de estoques da companhia após a reapresentação de 2025. O relatório também observa que o preço no atacado do Wuliangye clássico recentemente se recuperou para RMB800+ por garrafa, de RMB700+, enquanto a alta temporada do Festival do Meio do Outono se aproxima.

Estrutura de análise

O Deutsche Bank avalia o trimestre em relação às expectativas do mercado e ao alerta de lucro anterior, analisando então volume de vendas, preços médios de venda, mix de produtos, margens, SG&A, EBIT e fluxo de caixa operacional para avaliar o efeito da redução de estoques. O banco revisa as estimativas para 2026-28 em razão da continuidade das promoções e dos investimentos em marketing, calcula um preço-alvo baseado em DCF e compara o perfil resultante de P/E e crescimento de EPS com os pares chineses de baijiu.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Preço-alvo baseado em DCF

  O relatório usa uma avaliação por fluxo de caixa descontado para definir seu preço-alvo, reduzindo-o para RMB85.10 após cortar as projeções de lucro.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de volume, preço médio de venda e mix de produtos

  O relatório separa o crescimento de volume das mudanças de preço entre os produtos da marca Wuliangye e outros produtos de baijiu para explicar os movimentos de receita, mix e margem.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Comparação de P/E e crescimento de EPS com pares de baijiu

  O relatório compara o P/E de 2026E e o CAGR de EPS de 2026-28E da Wuliangye com as médias dos pares para sustentar sua visão de que a avaliação é pouco exigente.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Wuliangye Yibin (000858.SZ)

  Empresa principal coberta; a redução de estoques e a recuperação do volume da marca principal são centrais para o relatório.

  Pontos fortes

  O volume da marca Wuliangye cresceu 88% em 1H26; o mix melhorou a margem bruta; os preços no atacado do Wuliangye clássico começaram a se recuperar para RMB800+ por garrafa.

  Pontos fracos

  A receita do 2Q caiu 13% ano a ano; o ASP da marca principal caiu 8% em 1H26; o fluxo de caixa operacional ficou negativo em 1H26.

  Comparação

  A ação negocia a 19x 2026E P/E, com CAGR de EPS de 13% em 2026-28E, versus média dos pares chineses de baijiu de 18x P/E e CAGR de EPS de 10%.

  Riscos

  A continuidade da redução de estoques, das promoções e dos investimentos em marketing durante a desaceleração do setor sustenta as reduções das projeções de lucro do relatório.

Dados principais

• Crescimento da receita no 2Q26-13% YoYEm linha com as expectativas do mercado em meio à redução de estoques e aos efeitos da baixa temporada.
• Crescimento do lucro líquido em 1H26 / 2Q26+89% / +233% YoYCom base na reapresentação de 2025 e em linha com o alerta de lucro.
• Crescimento do volume da marca Wuliangye em 1H26+88% YoYSua participação no volume total de vendas subiu para 34% de 9% em 1H25.
• Margem bruta antes de imposto sobre vendas em 1H / 2Q80% / 76%Alta de 2.4 pontos percentuais / 1.0 ponto percentual ano a ano, impulsionada pelo mix de produtos.
• EBIT principal no 2Q~RMB500mnTornou-se positivo, ante uma perda reapresentada no 2Q25 de cerca de RMB431mn; a margem de EBIT principal foi 9%.
• Fluxo de caixa operacional em 1H26-RMB2.2bnEm comparação com RMB31.1bn positivo em 1H25, refletindo condições de pagamento mais flexíveis para distribuidores.
• Revisão da projeção de lucro líquido para 2026-28E~26% average cutO lucro líquido de 2026E/2027E/2028E foi reduzido em 32.9%/26.4%/20.0% em relação às estimativas anteriores.
• Preço-alvoRMB85.10Reduzido de RMB111.70 usando uma avaliação baseada em DCF.

Impacto e implicações

O relatório considera que os resultados e a mudança de mix evidenciam progresso nas medidas de recuperação e redução de estoques da Wuliangye, mas espera que os gastos promocionais associados, os preços mais baixos e as condições flexíveis para distribuidores pressionem os lucros e a conversão de caixa no curto prazo. O Deutsche Bank acredita que essa transição já está refletida na avaliação e mantém Buy.

Pontos a observar

• Se os preços no atacado do Wuliangye clássico continuam se recuperando após atingir RMB800+ por garrafa, de RMB700+.
• A alta temporada do Festival do Meio do Outono e seu efeito sobre a recuperação das vendas.
• O progresso na redução de estoques, nas condições de pagamento dos distribuidores e na normalização do fluxo de caixa operacional.