국유은행의 2Q26 실적 호조가 주식제 은행을 크게 상회했으며, 평균 매출과 이익의 전년 대비 증가율은 각각 9%와 6%인 반면 주식제 은행은 매출이 1% 증가하는 데 그쳤고 이익은 9% 감소했다. 업계의 K자형 분화가 지속되며 대형 국유은행은 거시적 압박 속에서도 더 강한 리스크 저항력을 갖추고 있다.

소매 자산 품질 압박이 심화되고 있으며, 모기지 및 신용카드 부실대출(NPL) 비율 상승으로 평균 신용비용이 전년 대비 12베이시스포인트 증가한 86베이시스포인트에 달해 핵심 충당금 전 이익(PPoP) 성장을 상쇄하는 주요 요인이 되고 있다.

PSBC(우정저축은행)는 충당금 전 영업이익의 강력한 성장과 소매 자산 품질의 조기 안정화 조짐으로 투자의견이 비중 확대(Overweight)로 상향 조정되었으며, 연초 이후 동종업계 대비 24퍼센트포인트 뒤처졌던 H주의 격차가 좁혀질 것으로 기대된다.

화샤은행(Huaxia Bank)은 손상차손 비용이 대폭 증가하고 NPL 커버리지가 약 145%에 불과하며 이익이 전망치를 33% 하회하여 비중 축소(Underweight)로 하향 조정되었다. 싱예은행(Industrial Bank)은 명확한 EPS 성장 경로가 부족하다는 이유로 중립(Neutral)으로 하향 조정되었다.

업계 평균 순이자마진(NIM)은 2Q26 전기 대비 1베이시스포인트 소폭 상승한 1.44%를 기록했으며, 정기예금 재가격 책정에 따른 자금비용 하락이 이를 견인했다. 그러나 고수익 채권 만기 후 재투자가 이루어지면서 2027년에는 다시 압박을 받을 것으로 예상된다.

H주 은행은 연초 이후 12.4% 상승하여 0.55배의 선행 PBR로 거래되고 있으며, 총 배당수익률은 근 10%에서 5.2%로 하락했다. 단기 절대 상승 여력은 제한적이나 시장 조정 시 하방 보호 기능을 제공할 수 있다.

완공 주택 판매 모델이 엄격하게 시행될 경우 커버리지 개발사들의 평균 계약 매출액은 2026-2028년에 각각 11%, 17%, 35% 감소하여 연평균 복합 감소율이 24%에 달하며, 이는 자본 회전 속도와 산업 규모를 근본적으로 변화시킬 것이다.

모델 분석에 따르면 선분양에서 완공 주택 판매로의 전환은 프로젝트 IRR을 21.8%에서 4.1%로 급락시키고 연간 ROE를 5.2%에서 3.5%로 낮추며 자본화된 이자 비용을 두 배로 늘린다. 따라서 개발사는 수익성을 유지하기 위해 레버리지를 대폭 높이거나 판매가 상승에 의존해야 한다.

선분양 제도 폐지는 CMSK(China Merchants Shekou)의 자산 회전을 둔화시키고 자본화된 이자 비용을 증가시킬 수 있으며, 향후 30일간 주가의 절대적 하락 확률이 80%를 초과할 것으로 예상되나 강력한 대차대조표를 고려하여 동일 비중(Equal-weight)을 유지했다.

중국 상위 100개 개발사의 8월 계약 매출액은 전년 대비 16.2% 증가했으나 주로 국유기업이 주도했으며(상위 20대 중 17곳 차지), 연초 이후 누적치는 여전히 11.5% 감소하여 월간 개선이 전체 수요 부진을 가리고 있다.

완공 주택 판매 전환은 인도 리스크를 줄일 수 있으나, 개발사 자금의 45%가 여전히 선분양에서 나오는 만큼 이러한 전환은 자금난을 겪는 민간 개발사의 자금 조달 경로를 심각하게 제한하여 신규 주택 시장이 과점 체제로 전환되는 것을 가속화할 수 있다.

중국 부동산 커버리지 개발사들의 1H26 합산 핵심 이익은 60% 이상 감소했으며, 선분양 철폐 정책은 자금 회수를 약 이 년 지연시킬 수 있다. 만약 2H26 토지 취득을 중단한다면 2027년 신규 주택 판매는 20% 이상 감소할 수 있다.

중국 경제는 이중 속도 특징을 보이고 있다. 외수 및 기술 관련 분야는 상대적으로 견조하나 국내 소비, 부동산, 비기술 하류 산업의 마진율은 여전히 부진하며, 삼 분기 실질 GDP 성장률은 공식 목표치를 하회하고 있다.

중국의 8월 제조업 PMI는 49.8로 소폭 상승했으나 여전히 위축 구간에 머물렀다. 첨단기술 제조업은 19개월 연속 확장된 반면 소비재 및 고에너지 소비 산업은 위축되었다. 투입 가격과 출하 가격의 격차는 6.2퍼센트포인트로 확대되어 하류 마진율을 압박하고 있다.

실망스러운 경제 활동 데이터는 중국 정책의 '미세 조정' 가능성을 높였으나, 예상되는 대응은 대규모 부양책 도입이 아닌 기존 예산 집행 가속화이므로 강력한 경기 부양에 대한 환상은 배제된다.

지방정부 특별채 발행이 8월에 가속화되었으며(연간 한도의 11.8%), 프로젝트 준비는 '육대 네트워크' 이니셔티브에 집중되어 향후 수개월간 인프라 투자를 지원할 가능성이 있다.

잭슨홀 회의의 매파적 발언에도 불구하고 기관들은 연준의 금리 동결 전망을 유지하고 있다. 만약 판단이 틀릴 경우 인상은 점진적일 것(누적 50-75베이시스포인트)으로 예상된다.

가격 기반 금융 여건 지표는 긴축을 시사하지만, 미국 은행 대출 증가율 7% 초과, 8월 투자등급 채권 발행 900억 달러 초과, 광의 유동성 확장은 신용 창출이 여전히 지원적임을 나타낸다.

Goldman Sachs의 기본 시나리오는 미국의 2026년 Q4/Q4 실질 GDP 성장률을 2.1%, 근원 PCE 인플레이션을 2.9%로 예측하며, 연준이 나머지 기간 동안 3.5-3.75%의 금리를 유지하고 경기 침체 리스크는 낮다고 전망한다.

베이징은 무역 마찰을 완화하고 국제화를 지원하기 위해 위안화의 대달러 연간 점진적 절상을 3-5% 유도할 것으로 예상되며, USDCNY는 2028년 말 약 6에 이를 것으로 전망된다.

RatingDog China Services PMI는 8월 51.4로 상승하여 신규 사업 및 고용 항목이 개선되었으나, 신규 수출 주문은 약화되었고 투입 비용 압박은 증가했다.

중국 클라우드 시장 총규모는 2025년 3890억 위안에서 2030년 1.729조 위안으로 증가할 것으로 예상되며, 상위 네 개 클라우드 플랫폼의 2026년 합산 자본지출은 전년 대비 98% 증가한 7260억 위안에 달할 것으로 전망된다. AI MaaS와 인프라가 주요 엔진이다.

중국의 오픈소스 모델 채택이 강력하다. DeepSeek V4 Flash는 OpenRouter 사용량에서 선두를 달리고 있으며 Vercel 플랫폼에서의 토큰 점유율은 29.7%로 상승했다. 높은 가성비 모델이 API 호출량과 하부 컴퓨팅 파워 수요를 견인했다.

Microsoft Azure의 성장률은 4Q26 43%로 가속화되었으며, 경영진은 1Q27 가이던스를 45%로 제시했다. 유료 M365 Copilot 좌석 수는 3000만 개를 초과하여, 엔터프라이즈급 AI 애플리케이션이 실제 매출로 효과적으로 전환될 수 있음을 입증했다.

Z.ai(Zhipu)의 클라우드/API 매출이 예상치를 상회했으며, 8월 월간 ARR 가이던스는 16억 달러에 달했다. AI 연구소를 평가할 때는 적극적으로 축소하고 있는 전통적인 온프레미스 배포 사업보다는 API 채택률과 ARR 확장에 초점을 맞춰야 한다.

NVIDIA 경영진은 초대형 클라우드 업체, neocloud, 주권 AI 및 기업 수요가 공동으로 뒷받침하는 FY28 전년 대비 70% 성장 프레임워크에 자신감을 표명했다. 공급 제약이 없다면 사업의 전년 대비 성장률은 두 배를 초과할 수 있다.

Dell FQ2 2027 AI 서버 매출은 전년 대비 두 배 증가한 164억 달러를 기록했고, 수주는 사상 최고치인 609억 달러, 수주 잔고는 950억 달러에 달하여 AI 인프라 지출이 기업 및 신규 클라우드 업체로 확장되었음을 입증했다.

중국 소프트웨어 및 클라우드 컴퓨팅 분야에서 Kingsoft Cloud의 AI 클라우드 매출은 2Q26 퍼블릭 클라우드 매출의 56%를 차지했다. AI 수익화가 주요 긍정적 차별화 요인이 되어 광범위한 파괴 우려를 완화시켰다.

2Q26 Neocloud 산업의 수요가 강력했다. CoreWeave는 25.8억 달러의 매출을 달성했고 수주 잔고는 약 1040억 달러였다. IREN의 AI Cloud 매출은 전기 대비 두 배 증가하여 처음으로 비트코인 채굴 매출을 넘어섰다.

생산 능력 희소성은 Neocloud 공급업체에 상당한 가격 결정력을 부여했다. CoreWeave는 전 제품군 가격이 25% 상승했다고 보고했으며, IREN의 삼 년 계약 가격은 11월 대비 약 125% 높다.

Neocloud 확장은 극도로 높은 자본 집약도를 요구한다. CoreWeave는 2026년 CapEx 가이던스를 350-390억 달러로 상향 조정했고, IREN의 FY27 CapEx 가이던스는 약 250-300억 달러로 자금 조달 가능성이 핵심 리스크가 되었다.

Microsoft는 보고 부문을 재편하여 GitHub 클라우드 등을 Azure에서 제외함으로써 클라우드 및 AI 소비에 더 집중한 지표를 형성했으며, 분기별 Azure 매출 공시를 도입했다(FY26 기준 1019억 달러로 재작성). 기초 성장 전망은 변함이 없다.

Broadcom FY3Q26 AI 반도체 매출은 전년 대비 221% 증가한 167억 달러를 기록하여 예상치 161억 달러를 상회했다. FY4Q26 가이던스는 217억 달러로 Goldman Sachs의 예상치에 부합하며 시장 예상치를 상회했다.

Broadcom 경영진은 FY2027 AI 매출 전망을 약 1150억 달러로 상향 조정하고 FY2028에는 2300억 달러에 도달할 수 있다고 제시하여, AI 인프라 내 중장기적 폭발적 성장 궤도를 확립했다.

AI 반도체 매출 비중이 상승함에 따라 상대적으로 낮은 기여 이익률이 Broadcom의 전체 총이익률을 끌어내릴 것으로 예상된다. FY4Q26 총이익률은 컨센서스 73.6%를 하회하는 약 73%로 하락할 전망이다.

일부 시장 강세론자들은 10 GW 예측을 바탕으로 Broadcom의 2027년 매출 잠재력이 1500억 달러를 초과할 것으로 예상했으나, 경영진의 구체적 가이던스는 1150억 달러였다. 이러한 외부의 높은 기대감은 TPU 생태계 내 시장 점유율에 대한 우려를 불러일으켰다.

데이터센터 스케일업(scale-up)은 랙 내 구리 연결을 광 연결로 대체함으로써 완전히 새로운 수요를 창출한다. Lumentum은 NPO 수요가 기존 예상보다 앞당겨져 2027년 말에서 2028년 초에 시작될 수 있다고 예상했다.

PTFE 소재는 Nvidia Rubin Ultra NVL576 스위치 트레이에 선택적으로 사용될 수 있으나, M10/PTFE 혼합 소재가 글래스 프리(glass-free) 설계보다 더 실현 가능하다. 주력 NVL72 컴퓨트 보드는 향후 이삼 년간 여전히 M8+ CCL을 채택할 것으로 보여 CCL 업그레이드 주기의 지속성을 확인시켜 준다.

글로벌 AI 서버 동박적층판(CCL) 시장은 2026-28E에 161% CAGR로 성장하여 2028E에 480억 달러에 도달할 것이며, Kingboard Laminates는 생산능력을 AI 관련 제품으로 전환하고 있고 수직계열화는 공급 확보에 도움이 된다.

삼환집단의 1H26 실적은 예상치를 상회했으며, MLCC 판매량의 빠른 증가 및 데이터센터 광통신 수요가 이익 급증을 견인했다. AI 서버 수요로 인해 MLCC 산업의 생산능력이 타이트해질 수 있으며, 물량과 가격이 동반 상승하는 주기가 재현될 수 있다.

HSBC 첸하이는 뤄보터커를 최초 커버리지하며 매수 등급을 부여했고, ficonTEC 인수 후 포토닉스 조립 및 테스트 장비 핵심 공급업체로 전환하고 있다고 보았으며, 2026-28년 순이익 CAGR이 330%에 달할 것으로 예상했다.

Goldman Sachs는 란치테크의 매수 등급을 유지했으며, DDR5 세대 업그레이드가 제품 구조를 개선할 것이고, PCIe 및 CXL 신제품이 AI 인터커넥트 수익 기회를 확대했다고 밝혔다.

WUS는 AI 서버와 고속 네트워크 장비의 PCB 요구 사항 향상으로 혜택을 볼 가능성이 높다. 랙당 더 높은 컴퓨팅 밀도는 신호 무결성에 대한 요구를 높였으며, 단일 AI 랙의 PCB 사용량도 증가하고 있다.

SICC 경영진은 전기차와 AI 데이터센터의 탄화규소(SiC) 소재 채택이 지속되어 8인치 및 12인치 기판으로 전환될 것으로 예상하며, 순이익이 2026-28E 기간 동안 87%의 CAGR로 성장할 것으로 전망했다.

첨단 웨이퍼와 메모리는 NVIDIA의 가장 주요한 공급 병목이며, 메모리 비용 상승과 공급 제한은 플랫폼 사양을 축소시킬 수 있고 장기 총이익률의 지속가능성에 불확실성을 초래할 수 있다.

Apple은 C1H26 iPhone 생산에 사용되는 DRAM 소비가 전년 동기 대비 거의 50% 증가했으며, 메모리 공급 제약으로 인해 일부 iPhone 18 Pro 생산이 지연될 수 있다.

Snowflake의 2Q27 제품 매출은 전년 동기 대비 37% 증가한 14.92억 달러를 기록하며 세 분기 연속 가속화되었고, 경영진은 성장률의 약 절반을 AI 제품에, 나머지 절반을 핵심 플랫폼 소비 증가에 기인한다고 설명했다.

CrowdStrike는 Guardian 및 SafeMind 등 AI 보안 제품을 출시하여 AI 보안 TAM을 약 2150억 달러로 확대했으며, SafeMind는 프론티어 모델 대비 검출률이 29%-37% 높고 단일 작업 비용은 최대 99% 낮다.

AI 워크로드가 현재 기여하는 이익률이 낮아 Snowflake의 비GAAP 제품 총이익률이 전년 동기 대비 약 170bp 하락한 74.7%를 기록했으며, 동시에 초대형 클라우드 업체 및 AI 연구소로부터 광범위한 경쟁에 직면해 있다.

중국 소프트웨어 및 IT 서비스업 중 부동산 관련 소프트웨어, 금융 IT 및 사이버 보안 수요는 여전히 부진하며, 7M26 전국 신규 주택 판매 면적은 전년 동기 대비 12.7% 감소했고, Hundsun 등 1H26 매출은 전년 동기 대비 11% 감소했다.

중국 자동차 부품 공급업체들은 2Q26 광범위한 비용 인플레이션과 OEM 가격 인하 압력에 직면했으나, 해외 익스포저, 비용 전가 능력 및 차별화된 제품을 보유한 기업들의 이익률은 회복력을 보였다.

AIDC 액침 냉각 및 정밀 다이캐스팅은 2H26 자동차 부품 공급업체에 가장 명확한 매출 가속을 가져올 것으로 예상되며, 민스그룹과 푸야오유리는 이미 실질적인 프로젝트 진전을 갖추었고, AI 공급망으로의 크로스오버 진입은 두 번째 성장 곡선을 열었다.

디핑셴 로봇의 1H26 매출은 예상치에 미치지 못했고 FY26 출하 가이던스는 하향 조정되었으나, HSD 솔루션은 이미 국내 Top-5 OEM 전부의 디자인 윈(design win)을 획득했으며, 선두 완성차 업체의 전면적 침투는 장기 상업화를 위한 기반을 마련했다.

AAC는 정밀 제조 및 음향 역량을 활용하여 AI 데이터센터 액침 냉각, 엣지 AI 기기 및 XR 광학 분야로 확장하고 있으며, 이는 장기 성장 동력으로 간주된다.

중국 NEV 제35주 주요 OEM 종합 주문량은 전월 대비 6% 감소하여 여름철 비수기를 반영했으나, XPeng, Nio 및 BYD는 회복력 있는 실적을 보였고, 8월 이후 현재 NEV 도매 침투율은 70.5%에 달했다.

Morgan Stanley는 4Q26 금 가격을 약 4450달러/온스로 예상하며, 2027년에 5000달러 이상으로 상승할 경로가 존재한다고 보았다. Goldman Sachs는 2026년 말 금 적정가치 예측치를 4900달러/온스로 유지하며, 이는 중앙은행 매수세와 ETF 유입에 의해 지지된다.

타이트한 광산 공급과 구조적 수요(전기화, AI 데이터센터)가 구리 가격을 지지하며, 육년 기준 P/NAV 관점에서 구리 주식의 내재 구리 가격은 6.21달러/파운드로 현물 6.55달러/파운드보다 낮아 광업 기업은 여전히 매력적이다.

Goldman Sachs는 구리 섹터를 긍정적으로 보며, 폐구리 공급 부족과 미국의 비축에 힘입어 구리 가격이 2H26E에 높은 수준을 유지할 것으로 예상한다. 반면 알루미늄 스프레드는 신규 공급 확장에 따라 축소될 것으로 예상되며, 리튬 시장은 부족에서 과잉으로 전환될 것이다.

높은 황 가격과 MHP 생산량 감소는 Huayou Cobalt 및 GEM의 니켈 사업 수익성을 약화시켰으며, GEM MHP 니켈 출하량은 1H26 전년 동기 대비 37% 감소했고 원자재 비용 인플레이션이 EV 배터리 소재 이익률을 잠식했다.

에너지 전환은 에너지 대체가 아닌 증분 시대에 있으며, 2025-2050년 글로벌 에너지 사용량 CAGR은 1.9%로 예상된다. 데이터센터 전력 사용량은 2026년 565TWh에 달할 것으로 예상되며, 계통 연계 대기 행렬이 전통 전력망 공급을 제한하고 있다.

2027-2030년 글로벌 석유 수요가 매년 약 1.1mb/d 증가할 것으로 예측하며, 2030년 Brent 중간주기 균형 가격은 85달러/배럴로 추정되어 선물 내재 평균가 70달러/배럴을 훨씬 상회한다.

China Merchants Energy Shipping 경영진은 TD34 항로 4Q26 VLCC TCE가 최소 20만 달러/일에 달할 것으로 예상하며, 페르시아만 물동량이 전시 수준을 하회하고 우회 항해가 선대의 유효 운송력을 감소시켜 높은 용선료를 지지한다고 밝혔다.

우량예의 2Q26 매출은 전년 동기 대비 13% 감소하여 예상치에 부합했으며, 회사는 프로모션과 유연한 결제 조건을 통해 적극적으로 재고를 소진하고 있다. 핵심 브랜드 판매량은 크게 증가했으나 평균 가격은 하락했으며, 현재 밸류에이션은 과도기의 진통을 충분히 반영하고 있다.

글로벌 사모 신용 자금조달은 2Q26 990억 달러로 대폭 반등했으며, CDLI의 과거 12개월 실현 손실률은 불과 47bp에 그쳐 시장의 시스템적 붕괴에 대한 공포를 해소했다.

소프트웨어 산업은 CDLI 가중치의 24%를 차지하지만 2025년 말 이후 미실현 손실의 62%를 기여했으며, AI 파괴가 밸류에이션을 낮추고 있어 2028년 다가오는 만기 장벽(maturity wall)이 소프트웨어 차입자의 리파이낸싱을 핵심 리스크로 만들고 있다.

Big Tech는 2026년 92%의 기간 동안 S&P 500를 하회했는데, 이는 AI CapEx가 잉여현금흐름보다 빠르게 증가하여 밸류에이션 멀티플을 압박했기 때문이다. 그러나 1조 달러를 초과하는 compute-SPV 자금조달이 2028년부터 AI 투자를 대차대조표 밖으로 이동시켜 우려를 완화할 수 있다.

개인투자자 전체 활동은 제20백분위수로 하락했고 ETF 유입은 제8백분위수로 하락했으며, 자금은 소프트웨어에서 에너지 및 반도체로 뚜렷하게 로테이션되었다. Mag 7 이외의 기술주는 매도세를 보였는데, 이는 AI가 전통 소프트웨어를 파괴할 것이라는 시장의 우려를 반영한다.

Goldman Sachs는 향후 12개월간 글로벌 주식 비중 확대, 신용채 비중 축소를 유지하며, 장기 수익률 상승과 AI 채권 발행이 채권의 완충 역할을 약화시킨다고 보고, 다변화된 글로벌 AI 익스포저와 고배당/저변동성 주식의 바벨 전략을 권장했다.

FTSE China 9월 정기 변경은 지수의 기술 하드웨어 및 반도체 익스포저를 높일 것이며, 19억 달러를 초과하는 양방향 패시브 자금 흐름을 가져올 것으로 예상된다. 이 중 Tech Hardware and Semis가 최대 순유입을 얻고 Banks가 최대 순유출에 직면할 것이다.

Goldman Sachs는 Kotak Mahindra Bank와 NEC를 APAC Conviction List에 편입했으며, 전자는 무담보 대출 회복의 혜택을 받고 후자는 일본 국내 IT 현대화 및 국방 수주의 혜택을 받는다.

CPIC 경영진은 지난 삼년간 NBV CAGR이 26%였으나 둔화될 것으로 예상된다고 밝혔으며, 주식 배분 비중을 11.2%에서 13.9%로 높였다. 또한 제품 구조 조정을 통해 이익률 확장을 계속 추진하고 신중한 ALM 전략을 유지할 것이라고 밝혔다.

Morgan Stanley는 Apple의 9월 9일 발표를 iPhone X 이후 가장 중요한 이벤트로 간주하며, 최초의 폴더블 iPhone은 시작가 2399달러로 예상되고 TSMC 2nm 공정을 채택하여 온디바이스 AI 성능을 향상시킬 것이다.