2026-09-04 Lectura diaria | Hilo Research
Los mercados globales presentan una marcada divergencia entre la fuerte expansión de la infraestructura de IA y la debilidad de la demanda interna tradicional. La recuperación en forma de K del sector bancario chino continúa, destacando la resiliencia de los beneficios de los grandes bancos estatales, mientras que la reforma del sistema de preventa inmobiliaria ejerce una presión estructural sobre el retorno del capital de las promotoras. A nivel macroeconómico, la economía china muestra un claro carácter de dos velocidades, con políticas orientadas principalmente a ajustes finos para sostener el piso; en el exterior, se consolida la expectativa de que la Reserva Federal mantendrá los tipos sin cambios, y se aclara gradualmente la senda de apreciación progresiva del renminbi. La demanda de capacidad de cómputo de IA sigue disparándose, con pedidos récord en toda la cadena industrial, desde chips y servidores hasta interconexiones ópticas y Neocloud, pero los cuellos de botella en la oferta de empaquetado avanzado y memoria comienzan a desbordarse hacia la electrónica de consumo. Entre las materias primas, el oro y el cobre mantienen su fortaleza apoyados por una demanda estructural, y la transición energética entra en una era de crecimiento incremental. En cuanto a los flujos de capital, el apetito por el riesgo de los inversores minoristas se enfría y se concentra fuertemente en unos pocos valores de IA, por lo que las instituciones recomiendan adoptar una estrategia de barra para equilibrar crecimiento y defensa.
Divergencia entre la resiliencia de los beneficios y la calidad de los activos en el sector bancario chino
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Ideas clave
El desempeño de los beneficios de los bancos estatales en 2Q26 fue significativamente superior al de los bancos por acciones, con tasas de crecimiento interanual promedio de ingresos y beneficios del 9% y 6%, respectivamente, mientras que los ingresos de los bancos por acciones solo aumentaron un 1% y sus beneficios cayeron un 9%; la divergencia en forma de K del sector continúa, y los grandes bancos estatales poseen una mayor capacidad de resistencia al riesgo bajo presiones macroeconómicas.
La presión sobre la calidad de los activos minoristas se está intensificando; el aumento de las tasas de préstamos dudosos en hipotecas y tarjetas de crédito provocó un incremento interanual del costo crediticio promedio de 12 puntos básicos hasta 86 puntos básicos, convirtiéndose en el principal factor que contrarresta el crecimiento de los beneficios operativos antes de provisiones.
Postal Savings Bank of China (PSBC) fue elevada a sobreponderar debido al sólido crecimiento de su beneficio operativo antes de provisiones y a las señales tempranas de estabilización en la calidad de sus activos minoristas, y se espera que se reduzca la brecha de 24 puntos porcentuales de retraso de sus acciones H frente a sus pares en lo que va del año.
Hua Xia Bank fue rebajada a infraponderar debido a un fuerte aumento de los gastos por deterioro y a una cobertura de NPL de solo alrededor del 145%, con beneficios un 33% inferiores a las previsiones; Industrial Bank fue rebajada a neutral por carecer de una senda clara de crecimiento del BPA.
El margen de interés neto promedio del sector subió ligeramente en 2Q26 un 1 puntos básicos intertrimestrales hasta el 1.44%, impulsado por la repricing de los depósitos a plazo que redujo el costo de los fondos, pero se espera que en 2027 vuelva a enfrentar presiones de compresión a medida que venzan y se reinviertan los bonos de alto rendimiento.
Los bancos de acciones H han subido un 12.4% en lo que va del año, cotizando a 0.55 veces el valor contable a futuro, y su rentabilidad total por dividendo ha caído de casi un 10% a un 5.2%; el potencial de subida absoluta a corto plazo es limitado, pero pueden ofrecer protección a la baja durante las correcciones del mercado.
Entorno actual del mercado
El sector bancario chino se encuentra en la intersección de una débil recuperación macroeconómica y la materialización de riesgos crediticios minoristas. Los grandes bancos estatales lograron un crecimiento positivo de los beneficios gracias a sus ventajas de escala y al control de costos en el lado del pasivo, mientras que los bancos por acciones enfrentan una presión significativa en su rentabilidad debido a sus débiles colchones crediticios y al aumento de los impagos minoristas. La breve estabilización del margen de interés neto proporciona una ventana de respiro al sector, pero la revalorización y la caída de la rentabilidad por dividendo ya han descontado parcialmente el potencial de subida a corto plazo.
Cambios futuros del mercado
El mayor deterioro de la calidad del crédito minorista obliga a los bancos a aumentar significativamente las dotaciones a provisiones
Medio plazo
Condiciones desencadenantes
- Aumento de la tasa de desempleo por encima de lo esperado
- La persistente debilidad del mercado inmobiliario provoca un aumento de los impagos hipotecarios
Canales de transmisión
- Escalada de la tasa de dudosidad minorista
- Costo crediticio significativamente superior a 86 puntos básicos
- Erosión de los beneficios antes de provisiones
- El crecimiento del beneficio neto se vuelve negativo
- Desplazamiento a la baja del centro de valoración de las acciones bancarias
Indicadores a seguir
- Indicadores de costo crediticio en los informes trimestrales de los bancos cotizados
- Datos divulgados sobre la tasa de dudosidad de los préstamos minoristas
Condiciones de invalidación
- Una fuerte recuperación macroeconómica impulsa la mejora del empleo
- La tasa de impago del crédito minorista disminuye durante dos trimestres consecutivos
Oportunidades y riesgos
Rentabilidad relativa y oportunidades de repunte de los bancos estatales
Oportunidad emergenteValores como PSBC muestran un punto de inflexión operativo y sus acciones H cotizan con un descuento significativo respecto a sus pares, por lo que poseen potencial de repunte ante la necesidad de asignaciones defensivas.
Posibles beneficiarios
- Postal Savings Bank of China (PSBC)
- Otros grandes bancos estatales
Riesgos
- La tendencia de estabilización de la calidad de los activos minoristas no logra mantenerse
- Compresión del margen de interés neto superior a lo esperado en 2027
Indicadores a seguir
- Crecimiento trimestral del PPoP de PSBC
- Variación intertrimestral de la tasa de generación de dudosos minoristas
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Reforma del sistema de preventa inmobiliaria en China y remodelación del sector
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Ideas clave
Si se implementa estrictamente el modelo de venta de viviendas terminadas, las ventas contratadas promedio de las promotoras cubiertas disminuirán un 11%, un 17% y un 35% en los años 2026-2028, respectivamente, con una caída compuesta anual del 24%, alterando fundamentalmente la velocidad de rotación del capital y la escala del sector.
Los cálculos del modelo muestran que pasar de la preventa a la venta de viviendas terminadas hará que la TIR de los proyectos caiga abruptamente del 21.8% al 4.1%, y el ROE anualizado baje del 5.2% al 3.5%, duplicando los gastos por intereses capitalizados; las promotoras deberán aumentar significativamente su apalancamiento o depender del alza de los precios de venta para mantener la rentabilidad.
La eliminación del mecanismo de preventa podría ralentizar la rotación de activos de China Merchants Shekou (CMSK) y aumentar sus gastos por intereses capitalizados; se estima que la probabilidad de una caída absoluta del precio de sus acciones en los próximos 30 días supera el 80%, pero se mantiene la ponderación igual debido a su sólido balance.
Las ventas contratadas de las 100 principales promotoras de China en 8 aumentaron un 16.2% interanual, pero fueron impulsadas principalmente por empresas estatales (17 de las 20 más grandes); el acumulado en lo que va del año aún cae un 11.5%, y la mejora mensual oculta la debilidad general de la demanda.
Aunque la transición a la venta de viviendas terminadas puede reducir el riesgo de entrega, dado que el 45% de los fondos de las promotoras aún proviene de las preventas, este cambio podría limitar severamente los canales de financiación de las promotoras privadas con tensiones de liquidez, acelerando la transformación del mercado de vivienda nueva hacia una estructura oligopólica.
Los beneficios básicos combinados de las promotoras cubiertas en China en 1H26 cayeron más de un 60%; la política de salida de las preventas podría retrasar la recaudación de fondos en unos dos años, y si en 2H26 dejan de adquirir terrenos, las ventas de viviendas nuevas en 2027 podrían caer más de un 20%.
Entorno actual del mercado
El sector inmobiliario chino está experimentando una profunda reestructuración de su modelo de negocio. La posible transición del sistema de preventa a la venta de viviendas terminadas no solo reducirá drásticamente la tasa de retorno interno y la eficiencia de rotación del capital de las promotoras, sino que también cortará la fuente de financiación clave de la que dependen las empresas privadas para sobrevivir. Aunque los datos de ventas de 8 mostraron un repunte mensual impulsado por las empresas estatales, la demanda general sigue siendo débil, la cuota de mercado se concentra aceleradamente en empresas estatales financieramente sólidas, y las promotoras privadas enfrentan una severa prueba de liquidez.
Cambios futuros del mercado
La implementación integral de la política de venta de viviendas terminadas desencadena una profunda reorganización del sector
Largo plazo
Condiciones desencadenantes
- Los reguladores publican oficialmente un calendario para eliminar las preventas
- Ampliación del alcance de los programas piloto de los gobiernos locales
Canales de transmisión
- El ciclo de recaudación de fondos de las promotoras se prolonga dos años
- Caída abrupta de la TIR de los proyectos
- Agotamiento de los canales de financiación de las promotoras privadas
- Estancamiento de la adquisición de terrenos
- Reducción de la oferta de viviendas nuevas
- Aumento drástico de la concentración del sector
Indicadores a seguir
- Variación interanual del monto de adquisición de terrenos de las cien principales promotoras
- Frecuencia de eventos de impago de deuda de empresas privadas
- Ciclo de absorción del inventario de viviendas nuevas
Condiciones de invalidación
- La intensidad de ejecución de la política es muy inferior a lo esperado o permite un período de transición conservando parte de las preventas
- El gobierno lanza rescates masivos mediante inyecciones de capital dirigidas a empresas privadas
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Divergencia de dos velocidades de la macroeconomía y expectativas sobre la senda política
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Ideas clave
La economía china presenta características de dos velocidades: la demanda externa y los sectores relacionados con la tecnología son relativamente fuertes, pero el consumo interno, el sector inmobiliario y los márgenes de beneficio industriales aguas abajo no tecnológicos siguen siendo débiles, y el crecimiento real del PIB del tercer trimestre se sitúa por debajo del objetivo oficial.
El PMI manufacturero de China en 8 subió ligeramente a 49.8, pero se mantiene en zona de contracción; la manufactura de alta tecnología se expandió durante 19 meses consecutivos mientras que los bienes de consumo y los sectores de alto consumo energético se contrajeron; la brecha entre los precios de insumos y los de salida se amplió a 6.2 puntos porcentuales, comprimiendo los márgenes de beneficio aguas abajo.
Los decepcionantes datos de actividad aumentan la probabilidad de "ajustes finos" en la política china, pero se espera que la respuesta consista en acelerar la ejecución del presupuesto existente en lugar de lanzar estímulos a gran escala, descartando ilusiones de un estímulo fuerte.
La emisión de bonos especiales de los gobiernos locales se aceleró en 8 (representando el 11.8% de la cuota anual), y la reserva de proyectos se centra en la iniciativa de las "seis redes", lo que podría respaldar la inversión en infraestructura en los próximos meses.
A pesar del tono restrictivo de la reunión de Jackson Hole, las instituciones mantienen su visión de que la Reserva Federal no actuará; si se equivocan, se espera que las subidas de tipos sean graduales (acumulando 50-75 puntos básicos).
Los indicadores de condiciones financieras basados en precios muestran un endurecimiento, pero el crecimiento de los préstamos bancarios en EE. UU. superior al 7%, la emisión de bonos de grado de inversión en 8 por más de 900 cientos de millones de dólares y la expansión de la liquidez amplia indican que la creación de crédito sigue siendo de apoyo.
El escenario base de Goldman Sachs prevé un crecimiento del PIB real de EE. UU. del 2.1% en Q4/Q4 de 2026, una inflación PCE subyacente del 2.9%, y que la Reserva Federal mantendrá los tipos en 3.5-3.75% durante el tiempo restante, con un bajo riesgo de recesión.
Se espera que Pekín prefiera impulsar una apreciación gradual anual del renminbi frente al dólar del 3-5% para aliviar las fricciones comerciales y apoyar la internacionalización, pronosticando que USDCNY se situará en torno a 6 a finales de 2028.
El PMI de servicios de China de RatingDog subió a 51.4 en 8, mejorando los subíndices de nuevos negocios y empleo, pero los nuevos pedidos de exportación se debilitaron y las presiones de costos de insumos aumentaron.
Entorno actual del mercado
La macroeconomía global presenta una notable divergencia estructural. La economía china mantiene focos brillantes parciales impulsados por la tecnología y las exportaciones, pero la insuficiencia de la demanda interna, el lastre inmobiliario y la deficiente transmisión de costos limitan la amplitud de la recuperación general, con políticas centradas principalmente en acelerar el ritmo del impulso fiscal y realizar ajustes finos dirigidos. En el exterior, la economía estadounidense muestra resiliencia hacia un aterrizaje suave, los indicadores cuantitativos de liquidez siguen siendo holgados y la probabilidad de subidas agresivas de tipos por parte de la Reserva Federal es baja. Al mismo tiempo, se forman gradualmente expectativas de una apreciación moderada del renminbi, lo que ayuda a mejorar la disposición de los inversores internacionales a mantener activos denominados en esta moneda.
Cambios futuros del mercado
Estos informes no especifican un escenario futuro.
Oportunidades y riesgos
Beneficio coyuntural para la cadena industrial de infraestructura en China
Oportunidad emergenteLa aceleración de la emisión de bonos especiales de los gobiernos locales y su enfoque en proyectos de las "seis redes", junto con el ritmo más rápido del impulso fiscal, son las palancas clave para estabilizar el crecimiento en la segunda mitad del año.
Posibles beneficiarios
- Contratistas de obras de infraestructura
- Proveedores de materiales de construcción
- Empresas de maquinaria de ingeniería
Riesgos
- El progreso de la ejecución de los proyectos no alcanza lo esperado
- Las presiones fiscales locales limitan la llegada de fondos complementarios
Indicadores a seguir
- Tasa de crecimiento interanual mensual de la inversión en infraestructura
- Progreso del desembolso de fondos de bonos especiales
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Infraestructura de IA, computación en la nube y explosión de la demanda de capacidad de cómputo
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Ideas clave
Se prevé que el tamaño total del mercado de nube en China aumente de 3890 cientos de millones de yuanes en 2025 a 1.729 billones de yuanes en 2030; se espera que el gasto de capital combinado de las cuatro principales plataformas de nube en 2026 crezca un 98% interanual hasta 7260 cientos de millones de yuanes, con la IA MaaS y la infraestructura como principales motores.
La adopción de modelos de código abierto en China es sólida; DeepSeek V4 Flash lidera el uso en OpenRouter y su cuota de tokens en la plataforma Vercel subió al 29.7%; los modelos de alta relación costo-beneficio han impulsado el volumen de llamadas API y la demanda de capacidad de cómputo subyacente.
El crecimiento de Microsoft Azure se aceleró al 43% en 4Q26, con una guía de la dirección de alcanzar el 45% en 1Q27 y más de 3000 decenas de miles de asientos de pago de M365 Copilot, lo que demuestra que las aplicaciones empresariales de IA pueden convertirse eficazmente en ingresos reales.
Los ingresos en la nube/API de Zhipu (Z.ai) superaron las expectativas, con una guía de ARR mensual para 8 de 16 cientos de millones de dólares; al evaluar laboratorios de IA, debe prestarse atención a la tasa de adopción de API y la expansión del ARR, en lugar de a los negocios tradicionales de implementación local que se contraen activamente.
La dirección de NVIDIA expresó confianza en un marco de crecimiento interanual del 70% para FY28, respaldado conjuntamente por hiperescaladores de nube, neocloud, IA soberana y demanda empresarial; sin restricciones de oferta, el crecimiento interanual del negocio podría superar el doble.
Los ingresos por servidores de IA de Dell en FQ2 2027 se duplicaron interanualmente hasta 164 cientos de millones de dólares, con pedidos récord de 609 cientos de millones de dólares y una cartera pendiente de 950 cientos de millones de dólares, confirmando que el gasto en infraestructura de IA se ha extendido a empresas y nuevos proveedores de nube.
En el sector de software y computación en la nube de China, los ingresos de nube de IA de Kingsoft Cloud representaron el 56% de los ingresos de nube pública en 2Q26; la monetización de la IA se convirtió en el principal diferenciador positivo, aliviando las preocupaciones sobre una disrupción generalizada.
En 2Q26, la demanda del sector Neocloud fue sólida, CoreWeave alcanzó ingresos de 25.8 cientos de millones de dólares con una cartera pendiente de aproximadamente 1040 cientos de millones de dólares; los ingresos de AI Cloud de IREN se duplicaron intertrimestralmente, superando por primera vez los ingresos de minería de bitcoin.
La escasez de capacidad otorga a los proveedores de Neocloud un notable poder de fijación de precios; CoreWeave reportó un aumento del 25% en los precios de todas las líneas de SKU, y los precios a tres años de IREN son aproximadamente un 125% superiores a los de 11.
La expansión de Neocloud enfrenta una intensidad de capital extremadamente alta; CoreWeave elevó su guía de CapEx para 2026 a 350-390 cientos de millones de dólares, y la guía de CapEx de IREN para FY27 es de aproximadamente 250-300 cientos de millones de dólares, por lo que la disponibilidad de financiación se convierte en un riesgo clave.
Microsoft reestructuró sus segmentos de reporte, excluyendo GitHub Cloud y otros de Azure para formar métricas más enfocadas en el consumo de nube e IA, e introdujo la divulgación trimestral de ingresos de Azure (reformulados para FY26 en 1019 cientos de millones de dólares), sin cambios en las perspectivas de crecimiento subyacente.
Entorno actual del mercado
La construcción de infraestructura global de IA se encuentra en un ciclo de expansión de gasto de capital sin precedentes. Ya sea la casi duplicación del gasto de capital de las principales plataformas de nube de China o la cartera de pedidos récord y el mayor poder de fijación de precios de los fabricantes norteamericanos de Neocloud, todo confirma la autenticidad y fuerza explosiva de la demanda de capacidad de cómputo de IA. El aumento vertiginoso de las aplicaciones empresariales de IA (como Copilot) y el volumen de llamadas API está cerrando el ciclo desde el hardware subyacente hasta la monetización comercial en capas superiores. Sin embargo, la altísima intensidad de capital y los cuellos de botella en la oferta de obleas avanzadas y memoria constituyen las principales restricciones físicas de la expansión actual.
Cambios futuros del mercado
La liberación concentrada de capacidad de Neocloud debilita el poder de fijación de precios
Largo plazo
Condiciones desencadenantes
- Decenas de miles de millones de dólares de gasto de capital se convierten en capacidad de cómputo real operativa
- Desaceleración del crecimiento de la demanda de entrenamiento de modelos de IA
Canales de transmisión
- Inversión de la oferta y la demanda en el mercado de alquiler de GPU
- Los fabricantes de Neocloud bajan precios para captar clientes
- Rápida compresión del margen bruto
- El modelo de expansión altamente apalancado enfrenta riesgos de ruptura del flujo de caja
Indicadores a seguir
- Tendencia de los precios unitarios de los nuevos contratos de fabricantes como CoreWeave
- Índice global de precios de alquiler spot de GPU
Condiciones de invalidación
- La I+D de AGI desencadena una nueva ola de hambre exponencial de capacidad de cómputo
- Los cuellos de botella en el suministro eléctrico continúan limitando la velocidad de construcción de centros de datos
Desacuerdos institucionales
Fosos económicos y riesgos cíclicos de diferentes empresas dentro del segmento Neocloud
Distintas perspectivas
- Bernstein mantiene la calificación de Underperform para CoreWeave, considerando que podría ser una de las primeras empresas afectadas por el alivio de la capacidad
- Bernstein mantiene la calificación de Outperform para IREN, optimista respecto a su modelo de integración vertical, su cartera diversificada de clientes y sus activos eléctricos globales de 5.8 GW
Oportunidades y riesgos
Equipos aguas arriba de la cadena de suministro de capacidad de cómputo de IA y servicios en la nube
Oportunidad de consensoLa guía de gasto de capital supera ampliamente las expectativas y el poder de fijación de precios de Neocloud se encuentra en niveles altos, con una visibilidad de pedidos extremadamente fuerte.
Posibles beneficiarios
- Fabricantes de servidores de IA
- Plataformas de infraestructura en la nube
- Fabricantes de dispositivos de interconexión óptica
Riesgos
- Problemas de rendimiento de obleas en procesos avanzados
- Escalada de los controles a la exportación de chips por razones geopolíticas
Indicadores a seguir
- Tasa de cumplimiento del gasto de capital trimestral de los principales proveedores de nube
- Datos de envíos de servidores de IA
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Alto crecimiento y preocupaciones estructurales en semiconductores de IA y chips personalizados
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Los ingresos por semiconductores de IA de Broadcom en FY3Q26 aumentaron un 221% interanual hasta 167 cientos de millones de dólares, por encima de los 161 cientos de millones esperados; la guía para FY4Q26 es de 217 cientos de millones de dólares, en línea con las expectativas de Goldman Sachs y por encima de las del mercado.
La dirección de Broadcom elevó su perspectiva de ingresos por IA para FY2027 a aproximadamente 1150 cientos de millones de dólares, y sugirió que en FY2028 podría alcanzar 2300 cientos de millones de dólares, estableciendo su trayectoria de crecimiento explosivo a medio y largo plazo en la infraestructura de IA.
A medida que aumenta la proporción de ingresos por semiconductores de IA, se espera que su menor margen de contribución presione a la baja el margen bruto general de Broadcom; se prevé que el margen bruto de FY4Q26 caiga a aproximadamente el 73%, por debajo del consenso del 73.6%.
Algunos alcistas del mercado, basándose en pronósticos de 10 GW, estiman que el potencial de ingresos de Broadcom en 2027 superará los 1500 cientos de millones de dólares, mientras que la guía específica de la dirección es de 1150 cientos de millones de dólares; estas altas expectativas externas generan preocupaciones sobre su cuota de mercado en el ecosistema TPU.
Entorno actual del mercado
El mercado de chips personalizados de IA (ASIC) está experimentando un crecimiento exponencial, y Broadcom, como proveedor central, ha demostrado una fuerza de ingresos explosiva muy superior a las expectativas del mercado. La ambiciosa guía de la dirección para los próximos dos años confirma la firme apuesta de los hiperescaladores de nube por la capacidad de cómputo personalizada. Sin embargo, la inclinación de la mezcla de productos hacia chips de IA de bajo margen está diluyendo la rentabilidad general de la empresa, y la brecha entre las expectativas extremadamente optimistas del mercado y la guía de la dirección aumenta el riesgo de volatilidad de la valoración a corto plazo.
Cambios futuros del mercado
Estos informes no especifican un escenario futuro.
Desacuerdos institucionales
Impacto de la concentración de clientes de Broadcom en los múltiplos de valoración
Distintas perspectivas
- Bernstein señala que las perspectivas futuras dependen cada vez más de laboratorios pioneros como Anthropic y OpenAI, y que el aumento de la concentración de clientes justifica aplicar múltiplos de valoración más bajos
- Morgan Stanley, por su parte, considera que se espera que estos dos laboratorios de IA se conviertan en los mayores clientes en CY28, por lo que la amplitud de la base de clientes en realidad está mejorando
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Cadena de suministro de hardware, actualización de materiales y evolución de la interconexión óptica
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La escalabilidad vertical de los centros de datos genera una demanda completamente nueva al sustituir las conexiones de cobre dentro de los racks por conexiones ópticas; Lumentum prevé que la demanda de NPO podría comenzar entre finales de 2027 y principios de 2028, antes de lo esperado previamente.
Los materiales PTFE podrían usarse selectivamente en las bandejas de conmutación NVL576 de Nvidia Rubin Ultra, pero los materiales híbridos M10/PTFE son más viables que los diseños totalmente libres de fibra de vidrio; las placas de cálculo NVL72 convencionales seguirán utilizando M8 + CCL en los próximos dos o tres años, confirmando la continuidad del ciclo de actualización de CCL.
El mercado mundial de láminas revestidas de cobre (CCL) para servidores de IA crecerá a una CAGR del 161% entre 2026-28E y alcanzará los 480 cientos de millones de dólares en 2028E; Kingboard Laminates está reorientando su capacidad hacia productos relacionados con la IA, y la integración vertical ayuda a garantizar el suministro.
Los resultados de Sanhuan Group en 1H26 superaron las expectativas; el rápido crecimiento de las ventas de MLCC y la demanda de comunicación óptica en centros de datos impulsaron un fuerte aumento de los beneficios. La demanda de servidores de IA podría provocar un ajuste de la capacidad en la industria de MLCC, repitiendo un ciclo de aumento simultáneo de volumen y precio.
HSBC Qianhai inició la cobertura de Robotechnik con calificación de compra, considerando que tras la adquisición de ficonTEC se está transformando en un proveedor clave de equipos de ensamblaje y prueba fotónicos, y estima una CAGR del beneficio neto del 330% entre 2026 y 28.
Goldman Sachs mantuvo la calificación de compra para Montage Technology; la actualización generacional de DDR5 mejorará la estructura de productos, y los nuevos productos PCIe y CXL amplían las oportunidades de ingresos por interconexión de IA.
Se espera que WUS se beneficie de los mayores requisitos de PCB para servidores de IA y equipos de red de alta velocidad; una mayor densidad de cómputo por rack eleva las exigencias de integridad de la señal, y también aumenta el uso de PCB por cada rack de IA.
La dirección de SICC prevé que la adopción de materiales de carburo de silicio (SiC) por parte de vehículos eléctricos y centros de datos de IA continuará y transitará hacia sustratos de 8 pulgadas y 12 pulgadas, estimando que su beneficio neto crecerá a una CAGR del 87% durante 2026-28E.
Los wafers avanzados y la memoria son los principales cuellos de botella de suministro de NVIDIA; el aumento de los costos de memoria y las restricciones de oferta podrían comprimir las especificaciones de la plataforma y generar incertidumbre sobre la sostenibilidad del margen bruto a largo plazo.
En C1H26, el consumo de DRAM de Apple para la producción de iPhone aumentó casi un 50% interanual; las restricciones en el suministro de memoria podrían retrasar parte de la producción del iPhone 18 Pro.
Entorno actual del mercado
La explosión de la demanda de potencia de cómputo de IA está remodelando profundamente la cadena de suministro de hardware aguas arriba y el sistema de materiales. Desde la evolución anticipada de la arquitectura de interconexión óptica y la expansión exponencial del mercado de láminas revestidas de cobre (CCL) de alta velocidad, hasta el aumento simultáneo de volumen y precio de los MLCC y los materiales de SiC, el ciclo de iteración tecnológica resuena intensamente con la construcción de infraestructura de IA. Sin embargo, los cuellos de botella de capacidad en empaquetado avanzado y memoria se han convertido en la limitación física central que restringe la expansión de la potencia de cómputo, e incluso comienzan a desbordarse hacia los productos insignia de electrónica de consumo, afectando el ritmo de los envíos.
Cambios futuros del mercado
Estos informes no especifican un escenario futuro.
Oportunidades y riesgos
Actualización de materiales electrónicos y componentes ópticos de gama alta impulsada por la IA
Oportunidad de consensoEl valor por rack de los servidores de IA aumenta significativamente, la tendencia de sustitución de la interconexión de cobre por la óptica es clara, y los CCL y MLCC entran en un nuevo ciclo de prosperidad.
Posibles beneficiarios
- Líder en láminas revestidas de cobre
- Proveedor de componentes de comunicación óptica
- Fabricante de MLCC
- Proveedor de sustratos de SiC
Riesgos
- Sustitución de materiales específicos debido a cambios en la ruta tecnológica
- Guerra de precios provocada por una expansión de capacidad demasiado rápida
Indicadores a seguir
- Proporción de envíos de productos CCL de gama alta
- Precios y cantidades de licitación de módulos ópticos
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Lógica de monetización del software de IA y las plataformas empresariales
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Ideas clave
Los ingresos por productos de Snowflake en 2Q27 crecieron un 37% interanual hasta 14.92 cientos de millones de dólares, acelerándose por tercer trimestre consecutivo; la dirección atribuyó aproximadamente la mitad del crecimiento a los productos de IA y la otra mitad al mayor consumo de la plataforma central.
CrowdStrike lanzó productos de seguridad de IA como Guardian y SafeMind, ampliando el TAM de seguridad de IA a unos 2150 cientos de millones de dólares; SafeMind presenta una tasa de detección 29%-37% superior a la de los modelos de vanguardia y un costo por tarea individual hasta un 99% menor.
Las cargas de trabajo de IA aportan actualmente márgenes más bajos, lo que provocó que el margen bruto no GAAP de productos de Snowflake cayera interanualmente unos 170pb hasta el 74.7%, enfrentando además una amplia competencia de proveedores de nube hiperescala y laboratorios de IA.
En el sector chino de software y servicios de TI, la demanda de software relacionado con bienes raíces, TI financiera y ciberseguridad sigue siendo débil; en 7M26, el área de ventas de viviendas nuevas a nivel nacional disminuyó un 12.7% interanual, y los ingresos de Hundsun Wealth Technology y otros en 1H26 cayeron un 11% interanual.
Entorno actual del mercado
El mercado de software empresarial está experimentando una profunda diferenciación impulsada por la IA. Por un lado, las plataformas con ventajas en infraestructura de datos (como Snowflake) y los líderes en seguridad (como CrowdStrike) han logrado utilizar productos de IA para impulsar el consumo central y ampliar el mercado direccionable, validando el efecto de volante de la monetización de la IA. Por otro lado, los bajos márgenes iniciales de las cargas de trabajo de IA están erosionando el margen bruto general, y los segmentos tradicionales de TI (como el software inmobiliario y financiero en China), limitados por los recortes presupuestarios de los clientes finales, siguen atrapados en un pantano de demanda.
Cambios futuros del mercado
Estos informes no especifican un escenario futuro.
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Penetración de los componentes automotrices en la IA y la conducción inteligente mediante expansión cruzada
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Ideas clave
Los proveedores chinos de componentes automotrices enfrentaron en 2Q26 una inflación generalizada de costos y presiones de reducción de precios de los OEM, pero las empresas con exposición internacional, capacidad de traslado de costos y productos diferenciados mostraron resiliencia en sus márgenes de beneficio.
Se espera que la refrigeración líquida para AIDC y la fundición a presión de precisión generen la aceleración de ingresos más clara para los proveedores de componentes automotrices en 2H26; Minth Group y Fuyao Glass ya cuentan con avances sustanciales en proyectos, y su entrada cruzada en la cadena de suministro de IA abre una segunda curva de crecimiento.
Los ingresos de Horizon Robotics en 1H26 no alcanzaron las expectativas y se redujo la guía de envíos para el FY26, pero su solución HSD ha obtenido design wins de todos los OEM nacionales Top-5; la penetración total entre los principales fabricantes de automóviles sienta las bases para su comercialización a largo plazo.
AAC está aprovechando sus capacidades de fabricación de precisión y acústica para expandirse hacia la refrigeración líquida de centros de datos de IA, dispositivos de IA perimetral y óptica XR, lo que se considera un motor de crecimiento a largo plazo.
Los pedidos combinados de los principales OEM de NEV en China en la semana 35 disminuyeron un 6% intermensual, reflejando la temporada baja de verano, pero XPeng, Nio y BYD mostraron resiliencia, y la tasa de penetración mayorista de NEV en lo que va de 8 mes alcanzó el 70.5%.
Entorno actual del mercado
La industria tradicional de componentes automotrices soporta enormes presiones en el juego de suma cero de la guerra de precios de vehículos completos en el país, por lo que la presencia global y los productos de gama alta se han convertido en el foso central contra riesgos. Al mismo tiempo, la demanda de refrigeración líquida para centros de datos de IA y de fundición a presión de precisión ofrece claras oportunidades de crecimiento cruzado a las empresas de componentes con capacidad de reutilización de procesos. En el ámbito de la conducción inteligente, aunque la guía de envíos a corto plazo está bajo presión, los principales proveedores de algoritmos ya han logrado una penetración total en los fabricantes de automóviles convencionales, y la tasa de penetración de vehículos de nueva energía en el mercado final sigue aumentando hasta superar el 70%.
Cambios futuros del mercado
Estos informes no especifican un escenario futuro.
Oportunidades y riesgos
Extensión de los componentes automotrices hacia la cadena de suministro de infraestructura de IA
Oportunidad emergenteExplosión de la demanda de refrigeración líquida para AIDC: las capacidades técnicas de las empresas tradicionales de fundición a presión y gestión térmica pueden trasladarse directamente, y ya existen proyectos sustanciales implementados.
Posibles beneficiarios
- Minth Group
- Fuyao Glass
- AAC
Riesgos
- La desaceleración del gasto de capital en IA provoca que la demanda de refrigeración líquida sea inferior a lo esperado
- La intensificación de la competencia cruzada comprime los márgenes de beneficio
Indicadores a seguir
- Aumento de la proporción de ingresos por negocios de AIDC en las empresas relacionadas
- Adjudicaciones de componentes de refrigeración líquida
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Ciclo de materias primas, transición energética y logística marítima
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Ideas clave
Morgan Stanley estima que el precio del oro en 4Q26 será de aproximadamente 4450 dólares/onza, y que en 2027 existe una trayectoria para subir por encima de 5000 dólares; Goldman Sachs mantiene su previsión de valor razonable del oro para finales de 2026 en 4900 dólares/onza, respaldada por las compras de los bancos centrales y las entradas en ETF.
La ajustada oferta minera y la demanda estructural (electrificación, centros de datos de IA) sostienen los precios del cobre; bajo el criterio P/NAV a seis años, el precio implícito del cobre en las acciones cupríferas es de 6.21 dólares/libra, inferior a los 6.55 dólares/libra al contado, por lo que las mineras siguen siendo atractivas.
Goldman Sachs es optimista sobre el sector del cobre y prevé que, impulsado por la escasez de oferta de chatarra de cobre y el acaparamiento en EE. UU., el precio del cobre se mantendrá alto en 2H26E; por el contrario, se espera que el diferencial del aluminio se reduzca con la expansión de nueva oferta, y que el mercado del litio pase de déficit a excedente.
Los altos precios del azufre y la caída de la producción de MHP debilitaron la rentabilidad de los negocios de níquel de Huayou Cobalt y GEM; los envíos de níquel MHP de GEM en 1H26 disminuyeron un 37% interanual, y la inflación de costos de materias primas erosiona los márgenes de los materiales para baterías de VE.
La transición energética se encuentra en una era de incremento energético y no de sustitución; se estima una CAGR del uso mundial de energía del 1.9% entre 2025 y 2050; se prevé que el consumo eléctrico de los centros de datos alcance 565TWh en 2026, y las colas de conexión a la red limitan la oferta de la red eléctrica tradicional.
Se pronostica que la demanda mundial de petróleo crecerá anualmente unos 1.1mb/d entre 2027 y 2030, y se estima que el precio de equilibrio de mediano ciclo del Brent en 2030 será de 85 dólares/barril, muy por encima del precio medio implícito a plazo de 70 dólares/barril.
La dirección de China Merchants Energy Shipping prevé que el TCE de VLCC en la ruta TD34 en 4Q26 alcanzará al menos 20 decenas de miles de dólares/día; los flujos del Golfo Pérsico por debajo de los niveles previos a la guerra y los desvíos de ruta reducen la capacidad efectiva de la flota, sosteniendo fletes elevados.
Entorno actual del mercado
El mercado de materias primas muestra una fuerte diferenciación estructural. El oro alcanza máximos históricos repetidamente ante las compras de los bancos centrales, la desdolarización y la incertidumbre macroeconómica; el cobre mantiene fundamentos sólidos beneficiado por la demanda incremental de la electrificación y los centros de datos de IA, así como por las restricciones de oferta. En contraste, metales para baterías como el litio y el níquel, afectados por el exceso de capacidad y la inflación de costos, continúan con sus ganancias bajo presión. El sector energético entra en una era de incrementos, donde el aumento de la demanda eléctrica impulsada por la IA sumado a la fragmentación geopolítica eleva las primas del petróleo, el gas y la infraestructura de red eléctrica. En cuanto al transporte marítimo, la limitación de la capacidad efectiva causada por perturbaciones geopolíticas mantiene los fletes de VLCC en máximos históricos.
Cambios futuros del mercado
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Desacumulación de inventarios de bienes de consumo y resiliencia del crédito privado
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Ideas clave
Los ingresos de Wuliangye en 2Q26 cayeron un 13% interanual, en línea con las expectativas; la empresa está desacumulando activamente inventarios mediante promociones y condiciones de pago flexibles, con un gran aumento en el volumen de ventas de marcas principales pero una caída del precio medio, y la valoración actual ya incorpora plenamente las dificultades del período de transición.
La captación mundial de crédito privado se recuperó fuertemente en 2Q26 hasta 990 cientos de millones de dólares; la tasa de pérdidas realizadas del CDLI en los últimos 12 meses fue de solo 47 puntos básicos, disipando el pánico del mercado ante un colapso sistémico.
El sector del software representa el 24% de la ponderación del CDLI, pero aportó el 62% de las pérdidas no realizadas desde finales de 2025; la disrupción de la IA está presionando a la baja las valoraciones, y el muro de vencimientos que se aproxima en 2028 convierte la refinanciación de los prestatarios de software en un riesgo clave.
Entorno actual del mercado
Los bienes de consumo tradicionales y el ámbito de las inversiones alternativas presentan lógicas de ajuste propias. Los líderes del licor blanco están sacrificando precios y flujo de caja a corto plazo a cambio de la salud del canal; la estrategia activa de desacumulación de inventarios, aunque reprime los resultados actuales, elimina obstáculos para la recuperación a largo plazo. El mercado de crédito privado, tras experimentar temores de reembolsos, ha mostrado una extrema estabilidad sistémica, y el retorno de los fondos institucionales confirma la resiliencia de sus activos. Sin embargo, el efecto disruptivo de la IA sobre la industria del software tradicional ya se ha transmitido sustancialmente al mercado crediticio, y la contracción de las valoraciones de los prestatarios de software constituye el punto de riesgo estructural más destacado dentro del crédito privado.
Cambios futuros del mercado
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Estructura de valoraciones, flujos de capital y estrategias de asignación de activos
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Ideas clave
Big Tech tuvo un rendimiento inferior al S&P 500 durante el 92% del tiempo en 2026, debido a que el CapEx en IA superó al flujo de caja libre, provocando compresión de múltiplos de valoración; sin embargo, más de 1 billones de dólares en financiación de compute-SPV podrían trasladar la inversión en IA fuera del balance a partir de 2028, aliviando las preocupaciones.
La actividad general minorista cayó al percentil 20 y las entradas en ETF al percentil 8; los fondos rotaron claramente del software hacia la energía y los semiconductores, y las acciones tecnológicas fuera de Mag 7 sufrieron reducciones, reflejando la preocupación del mercado por la disrupción de la IA sobre el software tradicional.
Goldman Sachs mantiene durante los próximos 12 meses una sobreponderación en acciones globales e infraponderación en crédito, argumentando que el aumento de los rendimientos a largo plazo y la emisión de deuda vinculada a la IA debilitan el efecto amortiguador de los bonos, y recomienda adoptar una estrategia de barra que combine exposición global diversificada a la IA con acciones de altos dividendos/baja volatilidad.
El reajuste trimestral de junio del FTSE China 9 aumentará la exposición del índice a hardware tecnológico y semiconductores, y se espera que genere más de 19 cientos de millones de dólares en flujos pasivos bidireccionales, donde Tech Hardware and Semis obtendrá la mayor entrada neta y Banks enfrentará la mayor salida neta.
Goldman Sachs incluyó a Kotak Mahindra Bank y NEC en la APAC Conviction List; el primero se beneficia de la recuperación de los préstamos no garantizados y el segundo de la modernización de TI doméstica en Japón y los pedidos de defensa.
La dirección de CPIC indicó que la CAGR del NBV en los últimos tres años fue del 26%, pero se espera que se desacelere; la asignación a renta variable aumentó del 11.2% al 13.9%, y continuará impulsando la expansión de márgenes mediante ajustes en la estructura de productos, manteniendo una estrategia ALM prudente.
Morgan Stanley considera el lanzamiento de Apple del 9 de 9 mes como el más importante desde el iPhone X; se espera que el primer iPhone plegable tenga un precio inicial de 2399 dólares y utilice el proceso de 2nm de TSMC para mejorar el rendimiento de IA en el dispositivo.
Entorno actual del mercado
Los mercados de capitales globales se encuentran en un punto de cambio drástico en las preferencias de capital. La absorción del flujo de caja libre por parte del gasto de capital en IA presiona las valoraciones de las grandes tecnológicas, el apetito por el riesgo de los inversores minoristas se enfría y los fondos se concentran altamente en unos pocos objetivos de hardware de IA, mientras que el sector del software tradicional sufre ventas de liquidación. Los flujos pasivos se inclinan aceleradamente hacia el hardware tecnológico y los semiconductores mediante reajustes de índices. En este contexto, las instituciones recomiendan generalmente adoptar una estrategia de barra para capturar el crecimiento estructural de la IA y, al mismo tiempo, utilizar activos de altos dividendos y baja volatilidad para cubrir riesgos macroeconómicos y de tasas de interés.
Cambios futuros del mercado
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