Snowflake Inc (SNOW) — Interpretación del informe

Visión general

Bernstein analiza un 2Q27 sustancialmente mejor de lo esperado para Snowflake. El consumo de la plataforma principal, la actividad de nuevos clientes y los productos de IA de rápida adopción impulsaron otra aceleración de ingresos y una mayor guía, pero el informe mantiene cautela sobre la valoración y sobre si Snowflake puede sostener una plataforma de IA diferenciada frente a hyperscalers, laboratorios de IA, proveedores SaaS y competidores de plataformas de datos.

Perspectivas principales

Snowflake registró un sólido resultado superior a lo esperado en 2Q27. Los ingresos totales fueron USD 1.547 billion, un 35% más interanual y 4.5% por encima del consenso. Los ingresos de productos alcanzaron USD 1.492 billion, un 37% más y aproximadamente 5% por encima del consenso, frente al 34% de crecimiento del trimestre anterior. Fue el tercer trimestre consecutivo de aceleración del crecimiento de los ingresos de productos. Bernstein afirma que el resultado superó unas expectativas ya elevadas y refleja tanto un consumo más rápido de la plataforma principal a medida que los clientes migran cargas de trabajo como un aumento significativo de los ingresos relacionados con IA. El informe identifica tres formas en que la IA acelera los ingresos: atrae nuevas cargas de trabajo a Snowflake, genera ingresos directos de productos como CoCo para programación y CoWork para análisis de datos y acciones, y anima a los clientes actuales a consumir más de la plataforma de datos subyacente. CoCo estuvo disponible de forma general el 5 de febrero, mientras que CoWork se lanzó en junio de 2026. Las cuentas que utilizan CoWork crecieron 11% trimestre a trimestre y el crecimiento neto de cuentas de CoCo fue 28%, alcanzando CoCo 9,100 cuentas. A diferencia del trimestre anterior, cuando CoCo fue la mayor razón del aumento de previsiones, los ingresos de IA de 2Q27 tuvieron una base más amplia. Los indicadores de clientes y cartera respaldan un crecimiento continuo en FY27, aunque no todos evolucionan en paralelo. Snowflake añadió 692 clientes netos nuevos, 32% más que un año antes, y los ingresos procedentes de nuevos clientes se aceleraron. El NRR no cambió secuencialmente y se situó en 126%, solo un punto porcentual por encima interanual, lo que normalmente parecería incompatible con la fuerte aceleración de ingresos. La dirección atribuye esta diferencia a clientes recientes que todavía no han entrado en el cálculo de NRR de los últimos doce meses. Dado que el crecimiento del número de clientes se ha mantenido relativamente estable, Bernstein razona que también contribuyen contratos de mayor tamaño y clientes más grandes que migran datos. El RPO creció 30% y el cRPO se aceleró a 40%; sin embargo, el informe advierte que el cRPO por sí solo no es un indicador limpio de crecimiento para un negocio basado en consumo con una volatilidad intratrimestral sustancial. Combinado con un NRR estable o en mejora y la tracción de nuevos productos, aun así respalda las perspectivas para el resto de FY27. Snowflake también firmó un acuerdo superior a USD 400 million en 4Q26, el mayor de su historia. La rentabilidad mejoró junto con los ingresos. El margen operativo non-GAAP de 2Q27 fue 15.3%, cuatro puntos porcentuales más interanual y por encima del consenso de 12.6%, impulsado por el crecimiento de ingresos y una contratación disciplinada. El margen operativo GAAP mejoró a negativo 17% mientras la dirección se centraba en reducir la compensación basada en acciones. El margen bruto de productos non-GAAP fue 74.7%, ligeramente por debajo de las expectativas, lo que refleja una compensación importante: las cargas de IA actuales tienen un menor margen de contribución aun cuando respaldan un crecimiento más rápido. El EPS diluido non-GAAP fue USD 0.62 frente al consenso de USD 0.45. La guía indica que la aceleración debería continuar. Para 3Q27, la dirección guió ingresos de productos de USD 1.588-1.593 billion, equivalentes a un crecimiento de 37%-38% frente a 29% del consenso, y un margen operativo non-GAAP de 15.5% frente a 14.2% del consenso; el número de acciones guiado es 382 million. La guía de ingresos de productos de FY27 aumentó a USD 6.070 billion y 36% de crecimiento desde USD 5.840 billion y 31%. Esto implica aceleración interanual, que el informe señala que no se ha producido durante más de cinco años. La guía de margen operativo non-GAAP de FY27 subió a 14.5% desde 13.5%, mientras que el margen de flujo de caja libre ajustado se mantuvo en 23%. La guía de margen bruto de productos bajó a 74% desde 75% porque las cargas de IA actualmente tienen un menor margen de contribución, y la guía de acciones diluidas aumentó a 380 million desde 376 million. El modelo actualizado de Bernstein proyecta ingresos totales de USD 6.391 billion en FY27 y USD 8.490 billion en FY28, frente a estimaciones anteriores de USD 6.228 billion y USD 7.927 billion. Proyecta EPS ajustado de USD 2.50 en FY27 y USD 4.10 en FY28, con el margen operativo non-GAAP subiendo de 15.8% a 20.5%. Sin embargo, el informe considera exigente la valoración: al cierre indicado, Snowflake cotizaba a 16.6 veces las ventas estimadas de FY27 y 122.1 veces los beneficios ajustados, después de subir 39.4% en el año y 79.6% en seis meses. La cuestión estratégica es dónde construirán y ejecutarán las empresas la IA mientras los datos críticos se trasladan a la nube. Snowflake se beneficia actualmente porque los clientes ya mantienen o pueden acceder a copias de datos en su plataforma, incluso mediante acceso de copia cero, lo que la convierte en un lugar natural para desarrollar aplicaciones de IA. Este posicionamiento podría seguir siendo atractivo para cargas de trabajo no vinculadas a sistemas de registro empaquetados y para aplicaciones desarrolladas internamente. Con el tiempo, sin embargo, los proveedores SaaS y los hyperscalers podrían mejorar sus propios agentes y herramientas de IA, trasladando las cargas de trabajo de vuelta a los sistemas de registro. Para los datos de sistemas de registro, las empresas deben decidir si están dispuestas y son capaces de copiar información a Snowflake, ejecutar allí agentes y devolver los resultados. El impulso de Snowflake desde el data warehousing y las bases de datos hacia una plataforma de IA más amplia amplía por tanto tanto su oportunidad como su exposición competitiva. Ahora compite con laboratorios de IA como OpenAI y Anthropic; hyperscalers Amazon, Microsoft y Google; proveedores de aplicaciones como Salesforce, ServiceNow y SAP; y competidores de datos como Databricks. Las ofertas de federación de datos, incluidas Microsoft Fabric, Salesforce Data Cloud y SAP Business Data Cloud, podrían reducir la necesidad de mantener copias separadas en un warehouse a medida que los datos críticos on-premise migran a la nube. El informe considera que el mercado joven ofrece suficiente crecimiento a corto plazo para varios proveedores, pero espera una consolidación a más largo plazo y cuestiona por qué los clientes elegirían la IA de Snowflake en vez de las capacidades de las plataformas cloud sobre las que opera Snowflake. Bernstein mantiene Market-Perform con un sesgo positivo. El precio objetivo sube de USD 250 a USD 377 tras actualizar el modelo y elevar el múltiplo objetivo de 11 veces a 15 veces. La valoración aplica 15 veces EV/sales a una estimación de ventas a 12 meses de USD 24.8 por acción y añade USD 4.7 por acción de efectivo. Ese objetivo representa 23% de potencial alcista desde el cierre de USD 305.84, pero Bernstein sigue al margen hasta comprender mejor la diferenciación de la oferta de IA de Snowflake y la sostenibilidad de la actual aceleración del crecimiento.

Marco de análisis

Bernstein compara primero los ingresos, la rentabilidad y el EPS de 2Q27 con el consenso, y luego evalúa la durabilidad de la aceleración mediante las altas de clientes, el NRR, RPO/cRPO y la adopción de productos de IA. Examina cómo interactúan el consumo del negocio principal y la IA, analiza la guía y actualiza sus previsiones financieras; después considera dónde podrían residir los datos empresariales y las cargas de trabajo de IA conforme evolucione la competencia. Por último, actualiza la valoración y aplica un múltiplo EV/sales más alto, manteniendo una calificación prudente debido a la valoración y a la incertidumbre estratégica.

Notas metodológicas

• Finanzas conductuales y análisis de eventosBrecha y gestión de expectativas

  Resultados y guía frente a las expectativas de consenso

  El informe mide la sorpresa del trimestre comparando los ingresos, márgenes y EPS reportados con el consenso, y después compara la guía de 3Q27 con las expectativas previas al trimestre para juzgar si la aceleración probablemente continuará.

• Marco de fundamentales corporativos y finanzasOtro

  Triangulación de KPI de un negocio basado en consumo

  Dado que el modelo de consumo de Snowflake genera volatilidad intratrimestral, Bernstein no se basa únicamente en cRPO. Combina el crecimiento de ingresos de productos, NRR, actividad de nuevos clientes, tamaño de contratos, RPO/cRPO y adopción de productos para evaluar la durabilidad del crecimiento.

• Métodos de valoraciónOtro

  Valoración EV/Sales a futuro con efectivo neto

  Bernstein aplica un múltiplo de 15 veces EV/sales a su estimación de ventas a 12 meses, equivalente a USD 24.8 por acción, y añade USD 4.7 por acción de efectivo para derivar el precio objetivo de USD 377.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Snowflake Inc (US.SNOW)

  La acción principal cubierta; Bernstein mantiene Market-Perform con un sesgo positivo y eleva el precio objetivo a USD 377.

  Fortalezas

  Crecimiento generalizado de los ingresos de productos del 37%, aceleración del consumo principal, rápida adopción de productos de IA, sólido crecimiento de nuevos clientes y cRPO, mayor guía y mejora de los márgenes operativos.

  Debilidades

  El NRR se mantuvo plano en 126%, las cargas de IA diluyen actualmente el margen bruto de productos y la diferenciación y monetización a largo plazo de la plataforma de IA de Snowflake siguen siendo inciertas.

  Comparación

  El crecimiento de ingresos de los próximos doce meses de Snowflake del 28.8% y sus 16.4x EV/ingresos de los próximos doce meses en la tabla comparativa del informe la sitúan entre las compañías de software de mayor crecimiento pero también de mayor valoración.

  Riesgos

  La competencia de hyperscalers, laboratorios de IA, proveedores SaaS, proveedores de plataformas de datos y herramientas de federación de datos podría limitar el crecimiento de Snowflake o desplazar las cargas de trabajo de IA hacia los sistemas de registro.

Datos clave

• Ingresos totales de 2Q27USD 1.547 billionAumentaron 35% interanual y fueron 4.5% superiores al consenso.
• Ingresos de productos de 2Q27USD 1.492 billionAumentaron 37% interanual, frente a 34% de crecimiento en el trimestre anterior, y aproximadamente 5% por encima del consenso.
• Margen operativo non-GAAP de 2Q2715.3%Subió cuatro puntos porcentuales interanual y superó el consenso de 12.6%.
• Margen bruto de productos de 2Q2774.7%Ligeramente por debajo del consenso, ya que las cargas de IA tuvieron un menor margen de contribución.
• EPS diluido non-GAAP de 2Q27USD 0.62USD 0.17 por encima del consenso de USD 0.45.
• Clientes netos nuevos692Crecimiento de 32% interanual en 2Q27.
• Adopción de cuentas de CoWork11% quarter-on-quarter growthEvidencia de rápida adopción por parte de clientes de los productos de IA de Snowflake.
• Adopción de cuentas de CoCo28% quarter-on-quarter net growth; 9,100 accountsCoCo fue un contribuyente significativo a los ingresos relacionados con IA.
• NRR126%Plano trimestre a trimestre y solo un punto porcentual más alto interanual.
• Crecimiento de RPO y cRPO30% and 40%El cRPO se aceleró, pero Bernstein advierte que no es un indicador independiente limpio para un modelo basado en consumo.
• Guía de ingresos de productos de 3Q27USD 1.588-1.593 billion; 37%-38% growthLa guía de crecimiento se compara con 29% de consenso.
• Guía de margen operativo non-GAAP de 3Q2715.5%Por encima del consenso de 14.2%.
• Guía de ingresos de productos de FY27USD 6.070 billion; 36% growthElevada desde USD 5.840 billion y 31% de crecimiento.
• Guía de margen bruto de productos de FY2774%Reducida desde 75% debido a la mayor mezcla de cargas de IA de menor contribución.
• Guía de margen operativo non-GAAP de FY2714.5%Elevada desde 13.5%; el margen de flujo de caja libre ajustado se mantuvo en 23%.
• Estimaciones de ingresos totales de BernsteinFY27 USD 6.391 billion; FY28 USD 8.490 billionElevadas desde USD 6.228 billion y USD 7.927 billion, respectivamente.
• Precio objetivoUSD 377.00Elevado desde USD 250.00; 23% por encima del cierre de USD 305.84 el 2026-09-02.
• Valoración objetivo15x forward EV/SalesElevada desde 11x y aplicada a una estimación de ventas a 12 meses de USD 24.8 por acción, más USD 4.7 por acción de efectivo.

Impacto e implicaciones

Los resultados refuerzan el argumento de que Snowflake tiene margen a corto plazo para sostener la aceleración de ingresos mediante la migración de cargas de trabajo principales y la adopción de IA, al tiempo que amplía los márgenes operativos. La contrapartida es que la IA actualmente presiona el margen bruto de productos y sitúa a Snowflake en competencia directa con un conjunto más amplio de plataformas. Por ello, Bernstein reconoce un mayor crecimiento con un precio objetivo materialmente más alto, pero exige pruebas más claras de una diferenciación duradera en IA antes de adoptar una calificación más constructiva.

Riesgos

• Snowflake podría enfrentarse a mayor competencia de los principales proveedores IaaS y PaaS.
• Los cambios en las prioridades de los clientes podrían debilitar la demanda o modificar los planes de migración de cargas de trabajo.
• La gestión de datos, la analítica y la actividad de IA podrían desplazarse hacia proveedores SaaS y sistemas de registro, reduciendo la oportunidad de mercado de Snowflake.
• Los productos de IA de Snowflake podrían no seguir estando suficientemente diferenciados de las ofertas de hyperscalers, laboratorios de IA y proveedores de aplicaciones.
• Las previsiones de Bernstein podrían tener potencial alcista si Snowflake se expande con éxito a mercados adyacentes y supera materialmente las expectativas.
• Una expansión exitosa impulsada por M&A o una competencia menos intensa de lo que Bernstein espera también podrían crear potencial alcista para las previsiones.

Aspectos que vigilar

• Si el crecimiento de ingresos de productos alcanza el 37%-38% guiado en 3Q27 y se mantiene acelerado durante FY27.
• Si el NRR mejora desde 126% a medida que los clientes grandes recientes entran en el cálculo de los últimos doce meses.
• La amplitud y monetización de la adopción de CoCo, CoWork y otros productos de IA.
• Si el fuerte crecimiento de cRPO se traduce en ingresos de consumo pese a la volatilidad intratrimestral.
• El efecto de la mezcla de cargas de IA sobre el margen bruto de productos.
• Evidencia de que la plataforma de IA de Snowflake está diferenciada de los hyperscalers, laboratorios de IA, proveedores SaaS y Databricks.
• Si las empresas mantienen las cargas de trabajo de IA en Snowflake o las trasladan hacia sistemas de registro basados en cloud y plataformas de federación de datos.