Snowflake Inc (SNOW) — Interpretação do relatório

Visão geral

A Bernstein analisa um 2Q27 substancialmente melhor do que o esperado para a Snowflake. O consumo da plataforma principal, a atividade de novos clientes e produtos de IA em rápida adoção impulsionaram outra aceleração de receita e projeções mais altas, mas o relatório permanece cauteloso quanto à avaliação e à capacidade da Snowflake de sustentar uma plataforma de IA diferenciada frente a hyperscalers, laboratórios de IA, fornecedores de SaaS e concorrentes de plataformas de dados.

Visões principais

A Snowflake apresentou um resultado 2Q27 amplamente acima das expectativas. A receita total foi de USD 1.547 billion, alta de 35% em relação ao ano anterior e 4.5% acima do consenso. A receita de produtos atingiu USD 1.492 billion, alta de 37% e cerca de 5% acima do consenso, ante crescimento de 34% no trimestre anterior. Foi o terceiro trimestre consecutivo de aceleração da receita de produtos. A Bernstein afirma que o resultado superou expectativas já elevadas e reflete tanto o consumo mais rápido da plataforma principal, à medida que os clientes migram cargas de trabalho, quanto um avanço relevante da receita relacionada à IA. O relatório identifica três formas pelas quais a IA está acelerando a receita: traz novas cargas de trabalho para a Snowflake, gera receita direta de produtos como CoCo para programação e CoWork para análise de dados e ações, e incentiva clientes existentes a consumir mais da plataforma de dados subjacente. O CoCo tornou-se geralmente disponível em fevereiro 5, enquanto o CoWork foi lançado em junho 2026. As contas que usam CoWork cresceram 11% trimestralmente, e o crescimento líquido de contas para CoCo foi de 28%, com o CoCo alcançando 9,100 contas. Ao contrário do trimestre anterior, quando o CoCo foi a principal razão para o aumento da previsão, a receita de IA no 2Q27 teve base mais ampla. Os indicadores de clientes e de carteira de pedidos sustentam o crescimento continuado no FY27, embora não se movam todos em paralelo. A Snowflake adicionou 692 novos clientes líquidos, 32% a mais do que um ano antes, e a receita de novos clientes acelerou. O NRR permaneceu inalterado sequencialmente em 126% e apenas um ponto percentual acima em relação ao ano anterior, o que normalmente pareceria inconsistente com a forte aceleração da receita. A administração atribui isso a clientes recentes que ainda não entraram no cálculo retrospectivo do NRR. Como o crescimento do número de clientes esteve relativamente estável, a Bernstein conclui que contratos maiores e clientes maiores migrando dados também estão contribuindo. O RPO cresceu 30% e o cRPO acelerou para 40%; contudo, o relatório alerta que o cRPO por si só não é um indicador limpo de crescimento para um negócio baseado em consumo com volatilidade substancial dentro do trimestre. Combinado com NRR estável a melhorando e tração em novos produtos, ainda assim sustenta a perspectiva para o restante do FY27. A Snowflake também assinou um contrato superior a USD 400 million no 4Q26, o maior de sua história. A rentabilidade melhorou junto com a receita. A margem operacional non-GAAP do 2Q27 foi de 15.3%, quatro pontos percentuais maior em relação ao ano anterior e acima do consenso de 12.6%, ajudada pelo crescimento da receita e por contratações disciplinadas. A margem operacional GAAP melhorou para negativo 17% à medida que a administração se concentrou em reduzir a remuneração baseada em ações. A margem bruta non-GAAP de produtos foi de 74.7%, ligeiramente abaixo das expectativas, refletindo uma compensação importante: as atuais cargas de trabalho de IA têm margens de contribuição menores, embora sustentem um crescimento mais rápido. O EPS diluído non-GAAP foi de USD 0.62, versus consenso de USD 0.45. As projeções indicam que a aceleração deve continuar. Para o 3Q27, a administração projetou receita de produtos de USD 1.588-1.593 billion, representando crescimento de 37%-38% versus consenso de 29%, e margem operacional non-GAAP de 15.5% versus consenso de 14.2%; a contagem de ações projetada é 382 million. A projeção de receita de produtos FY27 aumentou para USD 6.070 billion e crescimento de 36%, de USD 5.840 billion e 31%. Isso implica aceleração ano a ano, o que o relatório afirma não ter ocorrido por mais de cinco anos. A projeção de margem operacional non-GAAP FY27 subiu para 14.5% de 13.5%, enquanto a margem de fluxo de caixa livre ajustado permaneceu em 23%. A projeção de margem bruta de produtos caiu para 74% de 75% porque as cargas de IA atualmente carregam margens de contribuição menores, e a projeção de ações diluídas aumentou para 380 million de 376 million. O modelo atualizado da Bernstein prevê receita total de USD 6.391 billion no FY27 e USD 8.490 billion no FY28, em comparação com estimativas anteriores de USD 6.228 billion e USD 7.927 billion. A instituição prevê EPS ajustado de USD 2.50 no FY27 e USD 4.10 no FY28, com a margem operacional non-GAAP subindo de 15.8% para 20.5%. Ainda assim, o relatório considera a avaliação exigente: no fechamento informado, a Snowflake era negociada a 16.6 vezes as vendas estimadas do FY27 e 122.1 vezes os lucros ajustados, após subir 39.4% no ano e 79.6% em seis meses. A questão estratégica é onde as empresas construirão e executarão IA à medida que dados críticos migram para a nuvem. A Snowflake atualmente se beneficia porque os clientes já mantêm ou podem acessar cópias dos dados em sua plataforma, inclusive por acesso zero-copy, tornando-a um local natural para desenvolver aplicações de IA. Esse posicionamento pode continuar atraente para cargas de trabalho que não estão vinculadas a sistemas de registro de software empacotado e para aplicações desenvolvidas internamente. Com o tempo, porém, fornecedores de SaaS e hyperscalers podem melhorar seus próprios agentes e ferramentas de IA, fazendo com que as cargas de trabalho retornem aos sistemas de registro. Para dados de sistemas de registro, as empresas devem decidir se estão dispostas e são capazes de copiar informações para a Snowflake, executar agentes ali e gravar os resultados de volta. O avanço da Snowflake de data warehousing e bancos de dados para uma plataforma de IA mais ampla, portanto, amplia tanto sua oportunidade quanto sua exposição competitiva. Ela agora enfrenta laboratórios de IA como OpenAI e Anthropic; hyperscalers Amazon, Microsoft e Google; fornecedores de aplicações, incluindo Salesforce, ServiceNow e SAP; e concorrentes de dados como Databricks. Ofertas de federação de dados, incluindo Microsoft Fabric, Salesforce Data Cloud e SAP Business Data Cloud, poderiam reduzir a necessidade de manter cópias separadas em data warehouses à medida que dados críticos on-premise migram para a nuvem. O relatório acredita que o mercado jovem oferece crescimento suficiente no curto prazo para vários provedores, mas espera uma consolidação de longo prazo e questiona por que os clientes escolheriam a IA da Snowflake em vez das capacidades das plataformas de nuvem nas quais a própria Snowflake opera. A Bernstein mantém Market-Perform com viés positivo. O preço-alvo sobe de USD 250 para USD 377 após atualizar o modelo e elevar o múltiplo-alvo de 11 vezes para 15 vezes. A avaliação aplica 15 vezes EV/sales a uma estimativa de vendas a prazo de 12 meses de USD 24.8 por ação e adiciona USD 4.7 por ação em caixa. Esse preço-alvo representa alta de 23% em relação ao fechamento de USD 305.84, mas a Bernstein permanece à margem até entender melhor a diferenciação da oferta de IA da Snowflake e a sustentabilidade da atual aceleração de crescimento.

Estrutura de análise

A Bernstein primeiro compara a receita, a rentabilidade e o EPS do 2Q27 com o consenso, depois testa a durabilidade da aceleração usando adições de clientes, NRR, RPO/cRPO e adoção de produtos de IA. A instituição examina como o consumo do negócio principal e a IA interagem, avalia as projeções e atualiza suas previsões financeiras, em seguida considera onde os dados empresariais e as cargas de trabalho de IA podem ficar à medida que a concorrência evolui. Por fim, atualiza a avaliação e aplica um múltiplo EV/sales mais alto, mantendo uma classificação cautelosa porque a perspectiva mais forte é parcialmente compensada pela avaliação e pela incerteza estratégica.

Notas metodológicas

• Finanças comportamentais e análise de eventosDiferença e gestão de expectativas

  Resultados e projeções em relação às expectativas de consenso

  O relatório mede a surpresa do trimestre comparando receita, margens e EPS reportados com o consenso, depois compara as projeções do 3Q27 com as expectativas pré-trimestre para avaliar se a aceleração provavelmente continuará.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasOutro

  Triangulação de KPIs de negócio baseado em consumo

  Como o modelo de consumo da Snowflake cria volatilidade dentro do trimestre, a Bernstein não se apoia apenas no cRPO. Ela combina crescimento da receita de produtos, NRR, atividade de novos clientes, tamanho de contratos, RPO/cRPO e adoção de produtos para avaliar a durabilidade do crescimento.

• Métodos de avaliaçãoOutro

  Avaliação EV/Sales a prazo com caixa líquido

  A Bernstein aplica um múltiplo de 15 vezes EV/sales à sua estimativa de vendas 12 meses à frente, equivalente a USD 24.8 por ação, e adiciona USD 4.7 por ação em caixa para chegar ao preço-alvo de USD 377.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Snowflake Inc (US.SNOW)

  A principal ação coberta; a Bernstein mantém Market-Perform com viés positivo e eleva o preço-alvo para USD 377.

  Pontos fortes

  Crescimento amplo de 37% na receita de produtos, consumo acelerado do negócio principal, rápida adoção de produtos de IA, forte crescimento de novos clientes e cRPO, elevação das projeções e melhora das margens operacionais.

  Pontos fracos

  O NRR permaneceu estável em 126%, as cargas de IA atualmente diluem a margem bruta de produtos, e a diferenciação e a monetização de longo prazo da plataforma de IA da Snowflake permanecem incertas.

  Comparação

  O crescimento de receita de 28.8% nos próximos doze meses e o EV/receita dos próximos doze meses de 16.4x da Snowflake na tabela comparativa do relatório a colocam entre as empresas de software de crescimento mais rápido, mas com avaliação mais elevada.

  Riscos

  A concorrência de hyperscalers, laboratórios de IA, fornecedores de SaaS, provedores de plataformas de dados e ferramentas de federação de dados pode limitar o crescimento da Snowflake ou deslocar cargas de trabalho de IA para sistemas de registro.

Dados principais

• Receita total do 2Q27USD 1.547 billionAlta de 35% em relação ao ano anterior e 4.5% acima do consenso.
• Receita de produtos do 2Q27USD 1.492 billionAlta de 37% em relação ao ano anterior, versus crescimento de 34% no trimestre anterior, e cerca de 5% acima do consenso.
• Margem operacional non-GAAP do 2Q2715.3%Alta de quatro pontos percentuais em relação ao ano anterior e acima do consenso de 12.6%.
• Margem bruta de produtos do 2Q2774.7%Ligeiramente abaixo do consenso, pois as cargas de IA tiveram margem de contribuição menor.
• EPS diluído non-GAAP do 2Q27USD 0.62USD 0.17 acima do consenso de USD 0.45.
• Novos clientes líquidos692Crescimento de 32% em relação ao ano anterior no 2Q27.
• Adoção de contas do CoWork11% quarter-on-quarter growthEvidência de rápida adoção pelos clientes dos produtos de IA da Snowflake.
• Adoção de contas do CoCo28% quarter-on-quarter net growth; 9,100 accountsO CoCo foi um contribuinte relevante para a receita relacionada à IA.
• NRR126%Estável trimestre a trimestre e apenas um ponto percentual maior em relação ao ano anterior.
• Crescimento de RPO e cRPO30% and 40%O cRPO acelerou, mas a Bernstein alerta que ele não é um indicador independente limpo para um modelo baseado em consumo.
• Projeção de receita de produtos do 3Q27USD 1.588-1.593 billion; 37%-38% growthA projeção de crescimento é comparada com consenso de 29%.
• Projeção de margem operacional non-GAAP do 3Q2715.5%Acima do consenso de 14.2%.
• Projeção de receita de produtos do FY27USD 6.070 billion; 36% growthElevada de USD 5.840 billion e crescimento de 31%.
• Projeção de margem bruta de produtos do FY2774%Reduzida de 75% devido à maior participação de cargas de IA com menor margem de contribuição.
• Projeção de margem operacional non-GAAP do FY2714.5%Elevada de 13.5%; a margem de fluxo de caixa livre ajustado permaneceu em 23%.
• Estimativas de receita total da BernsteinFY27 USD 6.391 billion; FY28 USD 8.490 billionElevadas de USD 6.228 billion e USD 7.927 billion, respectivamente.
• Preço-alvoUSD 377.00Elevado de USD 250.00; 23% acima do fechamento de USD 305.84 em 2026-09-02.
• Avaliação-alvo15x forward EV/SalesElevada de 11x e aplicada a uma estimativa de vendas a prazo de 12 meses de USD 24.8 por ação, mais USD 4.7 por ação em caixa.

Impacto e implicações

Os resultados fortalecem a tese de que a Snowflake tem espaço no curto prazo para sustentar a aceleração da receita por meio da migração de cargas de trabalho do negócio principal e da adoção de IA, ao mesmo tempo em que expande as margens operacionais. A contrapartida é que a IA atualmente pressiona a margem bruta de produtos e coloca a Snowflake em concorrência direta com um conjunto mais amplo de plataformas. Portanto, a Bernstein reconhece crescimento maior com um preço-alvo materialmente mais alto, mas exige evidência mais clara de diferenciação duradoura em IA antes de adotar uma classificação mais construtiva.

Riscos

• A Snowflake pode enfrentar maior concorrência de fornecedores líderes de IaaS e PaaS.
• Mudanças nas prioridades dos clientes podem enfraquecer a demanda ou alterar planos de migração de cargas de trabalho.
• A gestão de dados, a análise e a atividade de IA podem se deslocar para fornecedores de SaaS e sistemas de registro, reduzindo a oportunidade endereçável da Snowflake.
• Os produtos de IA da Snowflake podem não permanecer suficientemente diferenciados das ofertas de hyperscalers, laboratórios de IA e fornecedores de aplicações.
• Há potencial de alta para as previsões da Bernstein se a Snowflake expandir com sucesso para mercados adjacentes e superar materialmente as expectativas.
• Expansão bem-sucedida liderada por M&A ou concorrência menos intensa do que a Bernstein espera também poderiam criar potencial de alta para as previsões.

Pontos a observar

• Se o crescimento da receita de produtos alcança os 37%-38% projetados no 3Q27 e permanece acelerado ao longo do FY27.
• Se o NRR melhora a partir de 126% à medida que clientes grandes recentes entram no cálculo retrospectivo.
• A amplitude e a monetização da adoção de CoCo, CoWork e outros produtos de IA.
• Se o forte crescimento do cRPO se traduz em receita de consumo apesar da volatilidade dentro do trimestre.
• O efeito da composição de cargas de IA sobre a margem bruta de produtos.
• Evidências de que a plataforma de IA da Snowflake é diferenciada em relação a hyperscalers, laboratórios de IA, fornecedores de SaaS e Databricks.
• Se as empresas mantêm cargas de trabalho de IA na Snowflake ou as deslocam para sistemas de registro baseados em nuvem e plataformas de federação de dados.