China auto parts 리서치 보고서 해설

개요

이 China 자동차 부품 2Q/1H26 리뷰는 공통된 비용 인플레이션과 OEM 가격 인하 환경에서도 공급업체별 결과가 크게 갈린다고 주장한다. Morgan Stanley는 2H26에 China 차량 생산 증가보다 해외 사업, 계약상 비용 전가, 차별화된 콘텐츠 및 가시적인 AIDC 프로그램이 더 중요할 것으로 예상한다.

핵심 견해

보고서는 알루미늄, 메모리, PCB, 플라스틱, 에너지, 운임 및 인건비 전반의 공급망 비용 압력과 지속적인 OEM 가격 인하를 확인한다. 그러나 마진 결과는 크게 엇갈렸다. Sanhua의 2Q26 매출총이익률은 YoY 1.0ppt 하락한 28.3%, Tuopu는 0.9ppt 하락한 18.4%, Xingyu는 1.4ppt 하락한 18.2%였고, Recodeal은 YoY 2.7ppt 및 QoQ 4.5ppt 하락했다. 메모리 가격 상승만으로도 1H26 스마트 드라이빙 매출총이익률은 Desay에서 추정 3-4ppt, Hirain에서 가이던스 기준 4-5ppt, Foryou에서 1-2ppt 낮아졌다. 반면 Fuyao의 매출총이익률은 1.7ppt YoY 및 2.8ppt QoQ 상승해 40.2%를 기록했다. 관세 회수에 따른 1.28ppt 효과를 제외해도 YoY 0.4ppt, QoQ 1.5ppt 개선됐다. Minth의 1H26 마진은 0.4ppt 상승한 28.6%, Nexteer는 0.5ppt 상승한 12.0%였다. Morgan Stanley는 이러한 회복력을 관세 및 원자재 비용 회수, 고객 전가, 제품 믹스, 해외 가동률 및 소싱 이니셔티브의 결과로 본다. Desay와 Foryou의 3Q26 비용 회수는 부분적일 것으로 예상하며, 글로벌 다변화와 차별화된 제품을 가진 공급업체와 가격 경쟁적 국내 사업 간 2H26 마진 격차가 확대될 것으로 전망한다. AIDC는 보다 명확한 고객 인증 및 출하 가시성으로 인해 지난해의 휴머노이드 로봇 관심을 대체하며, 자동차 외 성장의 핵심 테마가 됐다. 보고서는 Minth·Sanhua·Tuopu의 액체 냉각 및 열관리, Foryou의 아연 합금 정밀 주조 구조 부품, Joyson의 AC/DC 및 DC/DC 전력전자, Recodeal의 고속 또는 고전압 인터커넥트라는 네 가지 경로를 제시한다. Morgan Stanley는 이미 수주 매출과 식별된 프로그램을 보유한 액체 냉각 및 정밀 주조가 2H26에 가장 뚜렷한 매출 가속을 보일 것으로 예상한다. Minth는 1H26 신흥 부문에서 Rmb0.1bn의 매출을 기록했으며 이 중 30%가 AIDC에서 나왔고, 3Q26부터 액체 냉각 매출 확대를 예상한다. 경영진은 Cooler Master를 통한 Nvidia Vera Rubin 공급망 참여도 확인했다. Foryou는 1H26에 Rmb0.3bn을 초과하는 AI 관련 매출을 창출했으며, Huizhou와 Thailand의 약 Rmb1.4bn 생산능력을 기반으로 2026년 Rmb0.8-1.0bn, 2027년 Rmb1.2-1.4bn을 목표로 한다. Joyson은 2026년 9월경 AIDC 전력 제품 프로토타입을 예상하지만 데이터센터 인증이 여전히 필요하다. Recodeal의 자회사는 2Q26에 400G/800G AEC 출하를 시작했고 미국 고객에 1.6T 프로토타입을 제출했으나, AIDC 매출은 기존 EV 사업 부진을 상쇄하기에 아직 작다. 따라서 전력전자와 인터커넥트는 중기 잠재력이 있으나 검증 및 양산 램프업 일정에 달려 있다. Morgan Stanley는 2H26 회복이 물량보다 실행에 의해 좌우될 것으로 본다. 고객 믹스, 제품 사이클 시점 및 콘텐츠 증가가 China 전체 생산보다 더 중요할 전망이다. Minth는 견조한 마진과 해외 성장으로 선호된다. 1H26 EMEA 매출은 16% YoY 증가한 반면 China 매출은 1% YoY 감소했고, North America는 1H26 자동차 부품 매출의 25%에서 2030년 30%로 확대하는 것이 목표다. Foryou는 자동차 콘텐츠 증가, 1H26 두 배 이상 증가한 HUD 출하량, 29.8% 시장점유율 및 AI 정밀 주조 파이프라인으로 선호된다. Bethel은 제품 사이클 실행력으로 선호된다. 2Q26 전동 브레이크 물량은 66% YoY, 디스크 브레이크 물량은 131% YoY 증가했으며 첫 전자기계식 브레이크 프로젝트는 Li Auto L9 Livis에서 양산에 진입했다. 추정치와 목표주가 인하는 기업별 압박을 반영한다. Morgan Stanley는 FAW-VW와 Seres Aito 물량 부진 및 플라스틱/PCB 비용으로 Xingyu의 2026-28 이익 추정치를 13-21% 낮추고 목표주가를 28% 인하해 Rmb127로 제시했으나, 구조적 조명 업그레이드를 근거로 Overweight를 유지했다. Keboda는 VW 물량 부진과 Keboda Intelligent Tech의 손실로 추정치를 25-32%, 목표주가를 28% 낮춰 Rmb56로 제시했다. Keboda Intelligent Tech는 1H26 매출 Rmb430mn과 순손실 Rmb43mn을 기록했으며, 해외 컨트롤러 기회를 근거로 Overweight는 유지했다. Recodeal은 EV 커넥터 수요 부진과 경쟁으로 추정치를 23-30%, 목표주가를 21% 낮춰 Rmb96로 제시했으나 AIDC 인터커넥트 잠재력으로 Overweight를 유지했다. Tuopu는 추정치가 14-23%, 목표주가가 13% 낮아져 Rmb54가 됐고 Equal-weight를 유지했다. Joyson은 추정치가 3-10%, 목표주가가 8% 낮아져 Rmb23이 됐으며 Equal-weight를 유지했다. NavInfo는 HD 지도 매출 및 마진 약화로 2026-28 매출 추정치를 7-11%, 목표주가를 6% 낮춰 Rmb5.2로 제시했으며 손실 확대를 예상한다. Changshu Trim은 Equal-weight에서 Underweight로 하향됐고 목표주가는 Rmb14.7에서 Rmb9.0으로 낮아졌다. 2Q26 매출은 26% YoY 증가했지만 매출총이익률은 3.6ppt 하락한 12.2%였고, 1H26 순차입금은 Rmb1.1bn이었으며 2026/27 순이익 전망은 마진 가정 하향 후 39%/43% 낮아졌다.

분석 프레임워크

Morgan Stanley는 중국 자동차 부품 공급업체의 2Q/1H26 매출·이익·마진 성과를 비교하고, 그 차이를 투입비용, OEM 가격 인하, 고객 믹스, 해외 노출도 및 제품 차별화와 연결한다. 이어 AIDC 기회를 수주 매출, 고객 프로그램, 인증 및 램프업이라는 상업화 성숙도 기준으로 평가하고, DCF 또는 NavInfo의 경우 사업부별 비교기업 멀티플을 사용해 기업별 전망치·목표주가·시나리오 가치를 수정한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  원재료 비용, OEM 가격 인하, 고객 비용 전가, 가동률 및 제품 믹스를 통한 공급업체 마진 분석.

  보고서는 비용 압력과 각 공급업체의 비용 회수, 가동률 유지 및 차별화된 제품 판매 능력을 비교해 실적 격차를 설명한다.

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  Xingyu, Keboda, Recodeal, Changshu Trim, Tuopu 및 Joyson의 기본 시나리오 DCF 가치평가.

  보고서는 명시된 WACC와 영구성장률 가정을 사용해 예상 현금흐름을 할인하여 기본 시나리오 목표주가를 산출하고, 상승 및 하락 시나리오를 제시한다.

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  지도, 칩 및 ADAS 사업의 비교기업 EV/sales 멀티플을 사용한 NavInfo SOTP 가치평가.

  Morgan Stanley는 관련 비교기업 매출 멀티플을 사용해 NavInfo의 개별 사업을 평가하고, 이들의 기업가치를 합산해 주주가치를 산출한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Minth Group Limited (0425.HK)

  해외 노출도와 초기 액체 냉각 매출 잠재력을 갖춘 선호 공급업체.

  강점

  견조한 1H26 마진, 16% YoY의 EMEA 매출 성장, 그리고 3Q26부터 예상되는 AIDC 확대.

  비교

  1H26에 China 매출은 1% YoY 감소한 반면 EMEA는 16% YoY 증가했다.

• Foryou Corporation (002906.SZ)

  자동차 콘텐츠 증가와 AI 정밀 주조의 수혜가 예상되는 선호 기업.

  강점

  1H26 HUD 출하량이 두 배 이상 증가했고 시장점유율은 29.8%에 도달했으며 AI 관련 매출은 Rmb0.3bn을 초과했다.

  약점

  자동차 마진 가정을 낮춰 추정치에 반영했다.

  비교

  AI 정밀 주조 파이프라인은 초기 단계인 다른 AIDC 분야보다 가시성이 높은 단기 성장 기회를 제공한다.

• Bethel Automotive Safety Systems Co Ltd (603596.SS)

  브레이크 바이 와이어 및 Level 4 자율주행 노출을 갖춘 선호 공급업체.

  강점

  2Q26 전동 브레이크 물량은 66% YoY, 디스크 브레이크 물량은 131% YoY 증가했으며 EMB는 양산에 진입했다.

  비교

  Morgan Stanley는 Bethel이 커버하는 자동차 부품 종목 중 가장 강력한 제품 사이클 실행력을 보였다고 평가한다.

• Changzhou Xingyu Automotive Lighting Sys (601799.SS)

  커버 대상 자동차 조명 공급업체이며, 전망치 및 목표주가 인하에도 Overweight를 유지했다.

  강점

  구조적 자동차 조명 업그레이드와 지속적인 ASP 성장 잠재력.

  약점

  FAW-VW와 Seres Aito의 물량 부진, OEM 가격 압박 및 플라스틱/PCB 비용 인플레이션.

  비교

  2Q26 마진은 18.2%로 하락했으며, 이는 Fuyao와 Minth의 마진 개선과 대조적이다.

  위험

  China 자동차 수요 부진, ADB 보급 둔화 및 원재료 가격 상승.

• Suzhou Recodeal Interconnect System (688800.SS)

  EV 커넥터에서 AIDC 인터커넥트로 전환 중인 커버 기업이며 Overweight를 유지했다.

  강점

  400G/800G AEC 출하가 2Q26에 시작됐고 1.6T 프로토타입을 미국 고객 검증용으로 제출했다.

  약점

  기존 EV 수요가 부진하며 AIDC 매출은 이를 상쇄하기에 아직 너무 작다.

  비교

  AIDC 인터커넥트는 액체 냉각 및 정밀 주조보다 고객 인증 의존도가 더 높다.

  위험

  AEC 인증 지연, NIO 인도량 부진, 멕시코 공장 낮은 가동률 및 구리 가격 상승.

• Jiangsu Changshu Automotive Trim Group (603035.SS)

  Equal-weight에서 Underweight로 하향 조정됐다.

  강점

  2Q26 매출은 26% YoY 증가했다.

  약점

  매출총이익률은 3.6ppt 하락해 12.2%였고, 1H26 기준 순차입금은 Rmb1.1bn이었으며 예상 수익성은 크게 낮아졌다.

  비교

  수익성과 재무상태 제약이 약화된 상황에서도 전통 자동차 부품 업체 대비 프리미엄으로 거래된다.

  위험

  현금흐름 제약, 주요 고객 매출 둔화, 잠재적 희석성 자금조달 및 가격 경쟁 심화.

• NavInfo Co Ltd (002405.SZ)

  스마트 드라이빙·지도·자동차 칩 커버 기업이며 Equal-weight를 유지했다.

  강점

  AutoChips가 자동차 등급 MCU와 SoC 출하를 시작했다.

  약점

  HD 지도 매출 둔화, 높은 R&D 지출, 확대된 예상 손실 및 점진적인 것으로 예상되는 시장점유율 상승.

  비교

  SOTP는 map-as-a-service에 Rmb9.0bn EV, 칩에 Rmb2.2bn, ADAS에 Rmb0.8bn을 부여한다.

  위험

  HD/ADAS 지도 경쟁과 미래 제품의 수익화 및 가격 책정 불확실성.

핵심 데이터

• Fuyao 2Q26 매출총이익률40.2%YoY 1.7ppt 및 QoQ 2.8ppt 상승했으며, 1.28ppt의 관세 회수 효과를 제외해도 조정 마진은 개선됐다.
• Minth 1H26 매출총이익률28.6%알루미늄 가격 상승에도 YoY 0.4ppt 상승했다.
• Foryou AI 관련 매출More than Rmb0.3bn1H26에 창출했으며, 회사는 2026년 Rmb0.8-1.0bn 및 2027년 Rmb1.2-1.4bn을 목표로 한다.
• Bethel 전동 브레이크 물량 성장66% YoY2Q26 성장률이며, 디스크 브레이크 물량은 131% YoY 증가했다.
• Changshu Trim 순차입금Rmb1.1bn1H26 기준으로 업종 둔화 속 재무상태 불확실성을 높였다.
• Xingyu 목표주가Rmb12728% 인하됐으며, 2026-28 이익 추정치는 13-21% 낮아졌다.
• Keboda 목표주가Rmb5628% 인하됐으며, 2026-28 이익 추정치는 25-32% 낮아졌다.
• Recodeal 목표주가Rmb9621% 인하됐으며, 2026-28 이익 추정치는 23-30% 낮아졌다.

영향과 시사점

보고서는 2H26 업종 성과가 매우 크게 차별화될 것으로 예상한다. 해외 고객 기반, 더 나은 비용 회수, 차별화된 콘텐츠 및 초기 AIDC 매출을 갖춘 공급업체가 더 유리한 위치에 있는 반면, 국내 가격 경쟁, 부진한 차량 물량, 낮은 가동률 및 검증되지 않은 신사업 램프업은 제약 요인으로 남는다. AIDC는 전략적으로 의미가 있지만 단기 실적 기여도는 제품 범주와 공급업체별로 크게 다르다.

위험

• 원재료, 메모리, 에너지, 물류 및 인건비의 추가 상승은 마진 압박을 심화시킬 수 있다.
• OEM 가격 인하와 경쟁이 치열한 국내 프로젝트는 공급업체가 비용 상승을 완전히 전가하지 못하게 할 수 있다.
• China 또는 글로벌 차량 수요 부진, 고객 물량 감소 및 낮은 가동률은 회복을 지연시킬 수 있다.
• AIDC 전력전자 및 인터커넥트 매출은 고객 인증, 검증 및 양산 램프업 요건으로 지연될 수 있다.
• Changshu Trim의 경우 현금흐름 제약과 타이트한 재무상태가 설비투자를 제한하고 자금조달 위험을 높일 수 있다.

주시할 점

• Desay와 Foryou가 3Q26에 부분적인 비용 전가를 달성하는지 여부.
• 2H26 액체 냉각 및 정밀 주조 매출 진행 상황, 특히 Minth의 3Q26부터의 확대와 Foryou의 AI 수주 및 생산능력 램프업.
• Joyson의 AIDC 전력 제품과 Recodeal의 AEC 및 power-whip 제품에 대한 고객 인증 및 램프업 이정표.
• 글로벌 노출도가 높은 공급업체의 해외 가동률, 해외 매출 성장 및 계약상 비용 회수.
• China 승용차 판매, VW 관련 물량 추세, EV 수요 및 OEM 가격 경쟁의 속도.
• 선호 종목의 신규 수주와 마진 추이, 그리고 Changshu Trim의 현금흐름 및 재무상태 개선.