China Pacific Insurance (02601) — Interpretação do relatório

Visão geral

Este resumo da conferência apresenta as opiniões da administração da CPIC sobre crescimento de NBV em seguros de vida, alocação de investimentos e subscrição de P&C. O Goldman Sachs destaca o crescimento contínuo orientado pela qualidade e a gestão disciplinada de ativos e passivos, mantendo Buy para as ações H e Neutral para as ações A.

Visões principais

Na Asia Leaders Conference, a administração da CPIC afirmou que o crescimento de NBV provavelmente moderará após três anos de forte expansão, período em que o NBV cresceu a um CAGR de 26%. A administração atribuiu parte desse crescimento ao impulso mais amplo do setor, mas enfatizou que a própria estratégia de crescimento com qualidade da CPIC sustentou a expansão de margens por meio de mudanças no mix de produtos, alterações de preços e menores despesas de canal. A empresa acredita que continua bem posicionada para um crescimento equilibrado devido à sua oferta equilibrada de canais e produtos. Em investimentos, a administração reafirmou uma estratégia central voltada a equilibrar rendimento de dividendos e ganhos de capital de longo prazo. A alocação em ações da CPIC, incluindo ações e fundos de ações, aumentou 2.7 pontos percentuais para 13.9% em 1H26, ante 11.2% em FY24. A administração afirmou que ainda há espaço para ampliar a exposição a ações, mas que qualquer aumento deve permanecer alinhado às exigências de asset-liability management (ALM) e strategic asset allocation (SAA). Seu foco é o retorno líquido de investimentos, e considera a alocação atual suficiente para atingir uma meta de retorno total de investimentos de 4%. A administração também ressaltou uma ALM disciplinada. Segundo a administração, a CPIC Life permanece confortavelmente acima dos requisitos regulatórios sob as novas diretrizes de ALM. A empresa espera que a C-ROSS Phase III, provavelmente implementada até o início de 2027, proporcione flexibilidade adicional para otimizar a alocação estratégica de ativos. Nas operações de P&C, a administração vê espaço limitado para novas quedas nas tarifas de prêmio de seguro automotivo, pois as tarifas já se aproximam do prêmio de risco-alvo do regulador. Os sinistros de catástrofes no acumulado do ano são maiores do que em 2025, embora o resseguro possa compensar parcialmente o efeito. A administração considera o padrão de sinistros semelhante ao de 2024 e está focada em melhorar as medidas de mitigação de risco para reduzir os impactos das perdas por catástrofes. O Goldman Sachs classifica as ações H/A da CPIC como Buy/Neutral. Seus preços-alvo de 12 meses baseados em SOTP são HK$37.0 para 2601.HK e Rmb38.0 para 601601.SH, implicando 0.8x e 1.0x FY27E P/B, respectivamente. A avaliação atribui à CPIC Life 1.1x/1.3x FY27E P/B, com base na projeção de ROA do Goldman Sachs, e à CPIC P&C 1.1x/1.2x FY27E P/B, com base em ROE FY27E de 12.8%.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs sintetiza os comentários da administração feitos na conferência sobre crescimento de NBV, economia de produtos e canais, alocação de investimentos, ALM e subscrição de P&C. Em seguida, avalia separadamente os negócios de seguros de vida e de P&C usando múltiplos preço/valor patrimonial FY27E e os combina em uma avaliação por soma das partes.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes

  O Goldman Sachs avalia separadamente a CPIC Life e a CPIC P&C usando múltiplos FY27E P/B e, em seguida, combina os valores nos preços-alvo do grupo.

• OutroOutro

  Asset-liability management (ALM) e strategic asset allocation (SAA)

  A administração avalia aumentos da alocação em ações em relação às necessidades de passivos e aos limites de alocação estratégica, enquanto busca um retorno total de investimentos de 4%.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• China Pacific Insurance (H) (2601.HK)

  Ação H coberta, classificada como Buy pelo Goldman Sachs.

  Pontos fortes

  Expansão da margem de NBV orientada pela qualidade, canais e produtos equilibrados e estratégia de investimento disciplinada.

  Pontos fracos

  Espera-se que o crescimento de NBV desacelere a partir de uma base elevada.

  Comparação

  Preço-alvo de HK$37.0 implica 0.8x FY27E P/B.

  Riscos

  O crescimento do número de agentes, a concorrência em P&C, o payout de dividendos e os yields de títulos de longo prazo podem afetar os resultados.

• China Pacific Insurance (A) (601601.SH)

  Ação A coberta, classificada como Neutral pelo Goldman Sachs.

  Pontos fortes

  A mesma estratégia de crescimento com qualidade e ALM no nível do grupo.

  Pontos fracos

  Espera-se que o crescimento de NBV desacelere a partir de uma base elevada.

  Comparação

  Preço-alvo de Rmb38.0 implica 1.0x FY27E P/B.

  Riscos

  O crescimento do número de agentes, a concorrência em P&C, o payout de dividendos e os yields de títulos de longo prazo podem afetar os resultados.

Dados principais

• CAGR de crescimento de NBV26%Nos últimos três anos; a administração espera que o crescimento se modere a partir de uma base elevada.
• Alocação em ações13.9%Em 1H26, aumento de 2.7 pontos percentuais ante 11.2% em FY24.
• Meta de retorno total de investimentos4%A administração considera a alocação atual de ativos suficiente para atingir essa meta.
• Preço-alvo e potencial de alta da ação HHK$37.00; 21.2%Preço-alvo de 12 meses para 2601.HK versus HK$30.52 no fechamento de 2 de setembro de 2026.
• Preço-alvo e potencial de alta da ação ARmb38.00; 15.7%Preço-alvo de 12 meses para 601601.SH versus Rmb32.83 no fechamento de 2 de setembro de 2026.
• ROE FY27E de P&C12.8%Usado para embasar o múltiplo de avaliação de P&C do Goldman Sachs.

Impacto e implicações

O relatório apresenta a expansão de margens, a distribuição e o mix de produtos equilibrados e a ALM disciplinada como base da estratégia de criação de valor da CPIC, mesmo com a desaceleração do crescimento nominal de NBV. Também indica que a C-ROSS Phase III pode ampliar a flexibilidade de alocação, enquanto os resultados de P&C permanecem sensíveis a sinistros de catástrofes e às condições competitivas de subscrição.

Riscos

• O número de agentes principais pode não crescer, resultando em crescimento de NBV médio ou abaixo da média em relação aos pares líderes.
• A concorrência de concorrentes de médio porte pode aumentar as perdas de subscrição em P&C.
• Um mix maior de produtos de poupança e o consumo de capital na CPIC Life podem reduzir o payout de dividendos.
• Novas quedas nos yields de títulos públicos de longo prazo podem pressionar os retornos de investimentos e a rentabilidade de produtos de longo prazo.