China Pacific Insurance (02601) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização pós-1H26 revisa as previsões por segmento da China Pacific Insurance, mantendo a classificação Buy do Goldman Sachs para as ações H e Neutral para as ações A. Um desempenho mais forte de investimentos em vida é compensado por uma perspectiva P&C mais fraca, produzindo apenas mudanças limitadas nas previsões de lucro do grupo e nenhuma alteração nos preços-alvo.

Visões principais

O Goldman Sachs eleva em 4% sua previsão de lucro líquido de seguros de vida FY26E, citando resultados de investimentos em 1H26 acima do esperado. O benefício é parcialmente compensado pelo fraco desempenho do mercado acionário acumulado até o terceiro trimestre. Na tabela detalhada de previsões, o lucro de vida é revisado para Rmb36,879mn em 2026E, ante Rmb35,303mn anteriormente, e depois para Rmb33,983mn e Rmb34,344mn em 2027E e 2028E, respectivamente; as revisões são de +4%, +1% e 0%. O relatório adota uma visão mais cautelosa sobre as operações de propriedade e acidentes. Reduz o lucro P&C FY26-28E em 5-8%, refletindo o crescimento moderado dos prêmios de seguros de automóveis e maiores perdas relacionadas a catástrofes esperadas em 2H26. As estimativas de lucro P&C são Rmb8,155mn, Rmb9,853mn e Rmb10,179mn para 2026E-28E, ante estimativas anteriores de Rmb8,853mn, Rmb10,375mn e Rmb10,840mn. As previsões de índice combinado são 97.2%, 97.6% e 97.5%, com a estimativa de 2026E 0.3 pontos percentuais melhor do que a prevista anteriormente e os anos posteriores inalterados. No nível do grupo, as revisões opostas dos segmentos deixam as estimativas de lucro líquido FY26-28E apenas 0-1% diferentes. A previsão de lucro líquido é de Rmb46,683mn, Rmb46,253mn e Rmb47,241mn para 2026E-28E; o lucro líquido atribuível aos acionistas é Rmb45,499mn, Rmb45,147mn e Rmb46,037mn. A previsão de EPS é Rmb4.73, Rmb4.69 e Rmb4.79. O Goldman Sachs também eleva as previsões de DPS em 2%, para Rmb1.22, Rmb1.28 e Rmb1.34, enquanto reduz as previsões de patrimônio dos acionistas em 3%, 2% e 2%, após incorporar os resultados de 1H26 e os movimentos de marcação a mercado de ativos e passivos OCI. Para o valor de novos negócios de vida, o Goldman Sachs reduz o NBV FY26-28E em 1-2%, para Rmb19,331mn, Rmb20,322mn e Rmb21,566mn. A instituição atribui o corte a uma margem VONB 0.3-0.5 pontos percentuais menor: uma maior proporção de prêmios regulares no canal de bancassurance beneficia as margens, mas é parcialmente compensada por uma maior proporção de produtos participantes. As previsões de margem VONB são 20.6%, 20.3% e 20.1%, enquanto as previsões de valor embutido de vida sobem 2-3%, para Rmb507,657mn, Rmb546,490mn e Rmb586,864mn. A instituição mantém os preços-alvo de 12 meses baseados em SOTP em HK$37.0 para as ações H e Rmb38.0 para as ações A, ante preços de HK$31.48 e Rmb34.21 em 4 de setembro de 2026. Esses alvos implicam 0.9x e 1.0x FY27E P/B, respectivamente, versus 0.8x e 1.0x anteriormente. A avaliação atribui à CPIC Life 1.1x/1.4x FY27E P/B, com base na projeção de ROA do Goldman Sachs, e avalia a CPIC P&C em 1.1x/1.1x P/B, com base no ROE FY27E de 12.6%.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs atualiza seu modelo de previsões após os resultados de 1H26, separando as operações de vida, P&C e outras. Incorpora desempenho de investimentos, condições do mercado acionário, composição de prêmios e produtos, perdas de subscrição, capital e efeitos de marcação a mercado de OCI, e então aplica uma avaliação por soma das partes usando múltiplos P/B futuros para os negócios de vida e P&C.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes usando múltiplos P/B futuros separados para CPIC Life e CPIC P&C.

  O relatório avalia separadamente os negócios de vida e P&C e depois os combina para chegar aos preços-alvo das ações H e A.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Avaliação preço-valor patrimonial futura vinculada a ROA e ROE projetados.

  O Goldman Sachs aplica múltiplos FY27E P/B aos negócios de vida e P&C; o suporte indicado é o ROA projetado para vida e o ROE FY27E de 12.6% para P&C.

• Métricas específicas do setor financeiroValor embutido (EV) e valor de novos negócios (NBV)

  Avaliação do valor dos seguros de vida por meio de valor embutido, valor de novos negócios e margem VONB.

  A atualização revisa NBV e margem VONB para mudanças na composição de produtos e canais, além de prever o valor embutido de vida.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• China Pacific Insurance (H) (02601.HK)

  Ação H primária coberta; classificada como Buy com preço-alvo de 12 meses de HK$37.0.

  Pontos fortes

  Resultados de investimentos de vida em 1H26 acima do esperado e aumento de 2% nas previsões de DPS.

  Pontos fracos

  Menores previsões de NBV e uma perspectiva de lucros P&C mais fraca.

  Comparação

  O alvo implica 0.9x FY27E P/B versus 0.8x anteriormente.

  Riscos

  Desempenho fraco do mercado acionário, perdas por catástrofes e rendimentos menores de títulos de longo prazo podem pressionar os resultados.

• China Pacific Insurance (A) (601601.SH)

  Ação A primária coberta; classificada como Neutral com preço-alvo de 12 meses de Rmb38.0.

  Pontos fortes

  A previsão do grupo permanece amplamente estável apesar das revisões compensatórias por segmento.

  Pontos fracos

  As previsões de lucro P&C e de valor patrimonial são reduzidas.

  Comparação

  O alvo implica 1.0x FY27E P/B, inalterado em relação ao múltiplo anterior.

  Riscos

  Menor taxa de distribuição de dividendos, maior concorrência P&C e rendimentos de longo prazo menores são citados como riscos de baixa.

Dados principais

• Lucro líquido do grupo FY26ERmb46,683mn2% acima da previsão anterior; as previsões de lucro líquido FY27E e FY28E permanecem amplamente inalteradas.
• Lucro de vida FY26ERmb36,879mn4% acima da previsão anterior, refletindo resultados de investimentos em 1H26 acima do esperado.
• Lucro P&C FY26ERmb8,155mn8% abaixo da previsão anterior, refletindo fraco crescimento de prêmios de automóveis e perdas relacionadas a catástrofes.
• DPS FY26E-28ERmb1.22 / Rmb1.28 / Rmb1.34Cada previsão é 2% superior à estimativa anterior.
• Margem VONB FY26E-28E20.6% / 20.3% / 20.1%0.5, 0.3 e 0.3 pontos percentuais abaixo das previsões anteriores.
• Preços-alvo H/A de 12 mesesHK$37.0 / Rmb38.0Inalterados; baseados em 0.9x/1.0x FY27E P/B.

Impacto e implicações

A principal implicação do relatório é que resultados de investimentos em vida mais fortes compensam amplamente a perspectiva mais fraca de subscrição P&C no nível de lucro do grupo. Contudo, a redução da margem NBV decorrente da composição e as menores estimativas de valor patrimonial moderam a melhora dos seguros de vida; por isso, o Goldman Sachs mantém suas classificações e preços-alvo.

Riscos

• A incapacidade de aumentar o número de agentes principais pode levar a crescimento de NBV médio ou abaixo da média versus pares líderes.
• Concorrência mais intensa de concorrentes de médio porte pode aumentar as perdas de subscrição P&C.
• Uma maior composição de produtos de poupança e o consumo de capital na CPIC Life podem reduzir a taxa de distribuição de dividendos.
• Nova queda nos rendimentos de títulos governamentais de longo prazo pode pressionar retornos de investimentos e a rentabilidade de produtos de longo prazo.

Pontos a observar

• O crescimento de NBV, incluindo vendas de novas apólices, expansão de margem e rentabilidade de produtos.
• O desempenho de subscrição P&C e a extensão das perdas relacionadas a catástrofes.
• A política de dividendos e a capacidade de transferir mais capital de P&C para o grupo.
• Movimentos nos rendimentos de títulos de longo prazo e seu efeito sobre retornos de investimentos e rentabilidade de produtos de vida.