China Life Insurance Co. (02628) — Interpretação do relatório

Visão geral

O Goldman Sachs atualiza as previsões da China Life após seus resultados de 1H26 e os recentes movimentos do mercado acionário. A instituição vê ganhos de investimento mais fortes e distribuições aos acionistas como aspectos positivos, mas espera que vendas mais fracas no segundo semestre pressionem o valor de novos negócios, levando à manutenção de Neutral para ambas as classes de ações.

Visões principais

O Goldman Sachs incorpora os resultados de 1H26 da China Life e os recentes movimentos do mercado acionário em suas previsões FY26-28E. Ele eleva as estimativas de lucro líquido em 2-4%, com previsões revisadas de Rmb160,355 million para FY26E, Rmb106,997 million para FY27E e Rmb108,281 million para FY28E. As previsões correspondentes de EPS são Rmb5.67, Rmb3.79 e Rmb3.83. O relatório também eleva as estimativas de valor incorporado em 2-3%, para Rmb1,650,823 million, Rmb1,776,127 million e Rmb1,897,501 million, após refletir os fortes ganhos de investimento em 1H26. A revisão do balanço patrimonial segue na direção oposta. O Goldman Sachs reduz as estimativas de patrimônio dos acionistas FY26-28E em 5-6%, refletindo perdas não realizadas de investimentos em ações, menor rendimento de títulos e movimentos de marcação a mercado dos passivos. As previsões revisadas de patrimônio são Rmb674,544 million em FY26E, Rmb744,639 million em FY27E e Rmb814,129 million em FY28E. O ROE revisado é 25.3%, 15.1% e 13.9%, respectivamente, enquanto a previsão do índice de solvência básico é 146.4%, 141.7% e 136.8%. Nas operações de seguros de vida, o relatório afirma que a entrega de NBV em 1H26 foi em linha, mas reduz as estimativas de NBV FY26-28E em 4%, pois corta as vendas de 2H26 diante da persistência de obstáculos nas vendas de bancassurance. Esse efeito é parcialmente compensado por uma leve expansão da margem VONB. As previsões revisadas de VONB são Rmb54,233 million, Rmb56,897 million e Rmb60,137 million para FY26E-FY28E, enquanto as previsões de FYP são reduzidas em 6% em cada ano, para Rmb246,622 million, Rmb261,791 million e Rmb279,760 million. A margem VONB é prevista em 22.0%, 21.7% e 21.5%. O retorno aos acionistas é um aspecto relativamente positivo da atualização. Após o aumento de 50% ano a ano no dividendo interino, o Goldman Sachs eleva as estimativas de DPS FY26-28E em 17-18%. Prevê DPS FY26E de Rmb1.16 por ação, crescimento de 36% ano a ano, seguido por Rmb1.22 em FY27E e Rmb1.29 em FY28E. Usando uma metodologia de avaliação baseada em ROA para 12 meses, o Goldman Sachs eleva seu preço-alvo das ações H de HK$31.5 para HK$32.0 e mantém o preço-alvo das ações A em Rmb46.0. Esses alvos implicam múltiplos P/B FY27E de 1.1x para as ações H e 1.8x para as ações A. Com base nos preços de HK$30.30 e Rmb38.50 em 31 de agosto de 2026, o potencial de alta indicado é de 5.6% para 2628.HK e 19.5% para 601628.SS. Apesar das revisões de estimativas e dividendos, a instituição mantém Neutral para ambas as classes de ações.

Estrutura de análise

O relatório atualiza as previsões de lucro, balanço patrimonial, valor de novos negócios, dividendos e valor incorporado após os resultados de 1H26 e os recentes movimentos do mercado acionário. Em seguida, aplica uma estrutura de preço-alvo baseada em ROA para 12 meses, com múltiplos P/B FY27E implícitos, para avaliar as ações H e A.

Notas metodológicas

• OutroOutro

  Metodologia de preço-alvo baseada em ROA para 12 meses

  O Goldman Sachs baseia seus preços-alvo no retorno sobre ativos projetado em um horizonte de 12 meses e mostra os preços resultantes junto com os múltiplos preço-valor patrimonial FY27E implícitos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• China Life Insurance Co. (H) (2628.HK)

  Ação H coberta principal; o Goldman Sachs mantém Neutral e eleva o preço-alvo de 12 meses para HK$32.0.

  Pontos fortes

  Estimativas mais altas de lucro, valor incorporado e dividendos após fortes ganhos de investimento em 1H26 e o aumento do dividendo interino.

  Pontos fracos

  Estimativas mais baixas de valor patrimonial e de NBV FY26-28E.

  Comparação

  O preço-alvo implica P/B FY27E de 1.1x, versus 1.8x para as ações A.

  Riscos

  Fraqueza do mercado de investimentos, queda dos rendimentos de títulos de longo prazo, vendas fracas em cidades de menor nível e ganhos de produtividade dos agentes abaixo dos pares.

• China Life Insurance Co. (A) (601628.SS)

  Ação A coberta principal; o Goldman Sachs mantém Neutral com preço-alvo de 12 meses de Rmb46.0.

  Pontos fortes

  Estimativas mais altas de lucro, valor incorporado e dividendos após fortes ganhos de investimento em 1H26 e o aumento do dividendo interino.

  Pontos fracos

  Estimativas mais baixas de valor patrimonial e de NBV FY26-28E.

  Comparação

  O preço-alvo implica P/B FY27E de 1.8x, versus 1.1x para as ações H.

  Riscos

  Fraqueza do mercado de investimentos, queda dos rendimentos de títulos de longo prazo, vendas fracas em cidades de menor nível e ganhos de produtividade dos agentes abaixo dos pares.

Dados principais

• Revisões das estimativas de lucro líquido FY26-28E+2% / +4% / +3%Revisadas para Rmb160,355 million, Rmb106,997 million e Rmb108,281 million.
• Revisões das estimativas de patrimônio dos acionistas FY26-28E-6% / -5% / -5%Reflete perdas não realizadas de investimentos em ações, menor rendimento de títulos e movimentos de marcação a mercado dos passivos.
• Revisões das estimativas de VONB FY26-28E-4% / -4% / -4%Premissas menores de vendas em 2H26 são parcialmente compensadas por leve expansão da margem VONB.
• DPS FY26ERmb1.16 per share18% acima da estimativa anterior e representa crescimento de 36% ano a ano.
• Revisões das estimativas de valor incorporado FY26-28E+3% / +2% / +2%As previsões revisadas são Rmb1,650,823 million, Rmb1,776,127 million e Rmb1,897,501 million.
• Preço-alvo e potencial de alta das ações HHK$32.0; 5.6%Em relação ao preço de fechamento de HK$30.30 em 31 de agosto de 2026.
• Preço-alvo e potencial de alta das ações ARmb46.0; 19.5%Em relação ao preço de fechamento de Rmb38.50 em 31 de agosto de 2026.

Impacto e implicações

O relatório caracteriza a atualização como um equilíbrio entre ganhos de investimento mais fortes, maiores previsões de lucro e expectativas de dividendos mais elevadas, de um lado, e menores premissas de valor patrimonial e NBV, de outro. Esse equilíbrio sustenta as classificações Neutral inalteradas, apesar do maior preço-alvo das ações H.

Riscos

• Nova fraqueza nos mercados de investimento pode reduzir o índice de solvência e limitar a capacidade da China Life de elevar dividendos.
• Uma queda adicional do rendimento de títulos governamentais de 10 anos para abaixo de 2% é um risco de baixa.
• O fraco crescimento das vendas de seguros em cidades de menor nível é um risco, pois a China Life tem participação de mercado mais dominante nessas regiões.
• Ganhos de produtividade dos agentes abaixo dos pares são um risco de baixa.
• Desempenho mais forte das ações A, crescimento sustentado de NBV de dois dígitos, planos de retorno aos acionistas melhores do que o esperado ou aumento dos rendimentos de títulos de longo prazo são identificados como riscos de alta.