Asian insurance industry under IFRS-18 — Interpretação do relatório

Visão geral

O relatório examina como a IFRS-18 remodelará a apresentação de lucros e as divulgações das seguradoras asiáticas a partir de 2027. O J.P. Morgan espera que os principais efeitos para investimento se concentrem na volatilidade do lucro operacional, na confiabilidade de métricas alternativas de desempenho e na capacidade de dividendos e de caixa da holding.

Visões principais

A IFRS-18, emitida em abril de 2024 para substituir a IAS 1, não altera o reconhecimento ou a mensuração contábil de seguros sob IFRS-17/9. Em vez disso, reestrutura a demonstração de resultados e amplia as exigências de divulgação. Hong Kong, Singapura, Coreia do Sul e Malásia devem adotá-la a partir de 1 de janeiro de 2027, com comparativos desde 1 de janeiro de 2026; Taiwan e Tailândia migram em 2028. A China continental fará uma transição em fases: empresas com dupla listagem em 2027, empresas listadas em ações A em 2029 e empresas não listadas em 2030. O Japão não exige a adoção das IFRS, mas pode permitir a adoção voluntária da IFRS-18 a partir de 2027. O J.P. Morgan espera que os primeiros efeitos visíveis apareçam nos relatórios de 1Q27 ou 1H27 e considera que calendários divergentes prejudicarão a comparabilidade entre mercados no curto prazo. A nova norma classifica receitas e despesas em cinco categorias: operacional, investimento, financiamento, imposto de renda e operações descontinuadas, e introduz um subtotal padronizado de lucro operacional. Para seguradoras, a receita de investimentos orientados por passivos e a receita ou despesa financeira líquida de contratos de seguros e resseguros devem integrar as atividades operacionais, pois investir recursos dos segurados é parte central do negócio. Coligadas, joint ventures e subsidiárias não consolidadas contabilizadas pelo método de equivalência patrimonial pertencem a investimentos, enquanto juros sobre empréstimos e títulos pertencem a financiamento. Essa estrutura deve ajudar investidores a separar com mais consistência os fatores operacionais, de investimento e financeiros entre pares. O J.P. Morgan considera que seguradoras de vida sofrerão maior impacto do que seguradoras não vida e resseguradoras, devido à maior duração dos passivos e aos ativos de investimento mais elevados em relação ao capital. Mudanças macroeconômicas nas avaliações de ativos e nas reservas de passivos podem passar mais diretamente pelo lucro operacional padronizado, elevando a volatilidade de forma semelhante aos movimentos de lucro líquido já observados entre seguradoras de vida chinesas. Por isso, o relatório argumenta que revisões de lucros e múltiplos P/E podem se tornar menos úteis como âncoras isoladas de avaliação, enquanto dividend yield e política de retorno ao acionista ganham importância. Também espera que seguradoras que vinculam orientação ou política de dividendos ao crescimento do lucro operacional, OPAT por ação ou crescimento de DPS revisem esses marcos durante 2027. A IFRS-18 formaliza medidas de desempenho definidas pela administração, subtotais da demonstração de resultados usados em comunicações públicas, mas não exigidos especificamente pelas IFRS. Possíveis MPMs no setor de seguros incluem OPAT, lucro operacional ajustado, excedente livre, valor de novos negócios, índice de sinistralidade subjacente e medidas ajustadas por capital. Antes voluntárias e frequentemente não uniformes, essas métricas passarão a exigir definições claras, reconciliações com itens estatutários, efeitos tributários e de participações não controladoras, e explicações de alterações ou descontinuações relevantes, além de revisão de auditoria. O J.P. Morgan espera maior transparência, comparabilidade e disciplina, embora renomear ou recalcular métricas possa interromper séries históricas limpas. AIA, FWD e Ping An Group excluem a volatilidade de curto prazo do mercado acionário, mas usam definições de OPAT não idênticas. Na análise de retorno ao acionista, o relatório atribui maior importância aos movimentos de caixa da holding, juntamente com divulgações de solvência, sobretudo para seguradoras de vida multinacionais e holdings financeiras centradas em seguros. Prefere Ping An-H por seu dividend yield FY27E de 7% e pela melhora da caixa da holding, apoiada por maior lucratividade de subsidiárias importantes. China Life-H negocia a 5x P/E FY27E com yield de 4%; após aumento de 50% year-on-year no dividendo interino em 1H26, o J.P. Morgan vê espaço para uma rebase do dividendo no fim do ano. O relatório cita crescimento de 12.7% year-on-year do lucro básico em 1H26, excluindo volatilidade do mercado acionário, e observa que o CSM de novos negócios de RMB67.5bn da China Life superou a liberação de CSM de RMB35.2bn, elevando em 5.8% half-on-half o saldo de CSM de junho de 2026. Samsung Life negocia a 0.6x P/B FY27E, com yield de 3%; política de retorno ao acionista mais forte, divulgação value-up e possível dividendo especial da Samsung Electronics poderiam melhorar a tese de investimento. Para AIA e FWD, listadas em Hong Kong, o J.P. Morgan espera mudanças no nome e cálculo do OPAT, mas não mudanças materiais nos números financeiros reportados.

Estrutura de análise

O J.P. Morgan compara a nova estrutura de demonstração de resultados da IFRS-18 com os relatórios atuais sob IFRS-17/9 e avalia como a classificação de atividades de investimento relacionadas a seguros afeta lucros, âncoras de avaliação e marcos de retorno ao acionista das seguradoras de vida. Combina cronogramas de adoção por jurisdição, divulgações das empresas, comparações de avaliação, previsões de dividend yield, movimentos de CSM e tendências de caixa da holding.

Notas metodológicas

• Métricas específicas do setor financeiroValor embutido (EV) e valor de novos negócios (NBV)

  Análise de margem de serviço contratual e de CSM de novos negócios

  O relatório usa CSM de novos negócios, liberação de CSM e saldo final de CSM para avaliar a base de lucros futuros e a capacidade de sustentar dividendos das seguradoras de vida.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por dividend yield

  Análise de dividend yield e retorno ao acionista

  O J.P. Morgan argumenta que dividend yield e política de retorno ao acionista podem se tornar referências de avaliação mais úteis à medida que o lucro operacional padronizado se torna mais sensível a cenários macroeconômicos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ping An Insurance Group - H (2318.HK)

  Seguradora de vida asiática preferida durante a transição para IFRS-18.

  Pontos fortes

  Dividend yield FY27E de 7% e melhora do saldo de caixa da holding, apoiada por maior lucratividade das principais subsidiárias.

  Pontos fracos

  A orientação atual de crescimento de dividendos está amplamente ligada ao crescimento do lucro operacional ajustado pela companhia, um marco que pode exigir revisão sob IFRS-18.

  Comparação

  O relatório considera seu dividend yield atraente em relação a alternativas regionais.

  Riscos

  A IFRS-18 pode exigir mudanças na métrica de lucro operacional vinculada à orientação de dividendos.

• China Life Insurance - H (2628.HK)

  Seguradora de vida asiática preferida, com potencial de alta por rebase do dividendo.

  Pontos fortes

  Balanço forte, crescimento de 12.7% year-on-year do lucro básico em 1H26 e CSM de novos negócios superior à liberação de CSM.

  Pontos fracos

  O yield de 4% indicado ainda não reflete a rebase do dividendo que o J.P. Morgan considera possível.

  Comparação

  Uma rebase do dividendo no fim do ano poderia reduzir a diferença de yield frente à Ping An-H.

  Riscos

  A rebase esperada do dividendo e o suporte contínuo de lucros básicos não são garantidos.

• Samsung Life Insurance (032830.KS)

  Seguradora de vida coreana preferida.

  Pontos fortes

  Negocia a 0.6x P/B FY27E com yield de 3%; política de retorno ao acionista reforçada e divulgação value-up podem ajudar.

  Pontos fracos

  A tese de investimento depende parcialmente de futuras melhorias em política e divulgação.

  Comparação

  O potencial aumento de yield por um dividendo especial considerável da Samsung Electronics pode reforçar a tese.

  Riscos

  Os potenciais benefícios de dividendo especial e de política aprimorada de retorno ao acionista podem não se materializar.

Dados principais

• Data de vigência da IFRS-18 em Hong Kong, Singapura, Coreia do Sul e Malásia1 January 2027Os períodos comparativos começam em 1 de janeiro de 2026.
• Adoção da IFRS-18 em Taiwan e Tailândia1 January 2028Os períodos comparativos começam em 2027.
• Dividend yield FY27E da Ping An-H7%Citado como suporte essencial à preferência do J.P. Morgan.
• Avaliação e yield FY27E da China Life-H5x P/E; 4% yieldO J.P. Morgan considera haver espaço para uma rebase do dividendo.
• Crescimento do lucro básico da China Life em 1H2612.7% year-on-yearBaseado em divulgação da companhia, excluindo a volatilidade do mercado acionário.
• CSM de novos negócios e liberação de CSM da China Life em 1H26RMB67.5bn; RMB35.2bnO CSM de novos negócios superou a liberação e sustentou crescimento de CSM de 5.8% half-on-half.
• Avaliação e yield FY27E da Samsung Life0.6x P/B; 3% yieldO potencial reforço do retorno ao acionista é identificado como catalisador.

Impacto e implicações

O relatório espera que a IFRS-18 melhore a disciplina de divulgação, mas inicialmente complique comparações históricas e análises de pares entre mercados. Argumenta que investidores devem avaliar cada vez mais a política de dividendos, a caixa da holding e a solvência, além do lucro operacional reportado e das métricas não GAAP definidas pela empresa.

Riscos

• Datas diferentes de adoção da IFRS-18 nos mercados asiáticos podem reduzir a comparabilidade de curto prazo das divulgações de lucros.
• O lucro operacional padronizado de seguradoras de vida pode se tornar mais volátil à medida que mudanças de avaliação de ativos e passivos são refletidas na demonstração de resultados.
• A revisão de definições ou a descontinuação de medidas de desempenho da administração pode prejudicar a comparabilidade histórica.
• Políticas de retorno ao acionista vinculadas a métricas operacionais não GAAP podem exigir revisão após a IFRS-18 entrar em vigor.

Pontos a observar

• Divulgações pro forma nos próximos relatórios de 1H27, incluindo prontidão de sistemas, escolhas de política contábil e impactos esperados em P&L.
• Se as seguradoras redefinirão lucro operacional, OPAT, excedente livre ou outras medidas de desempenho da administração e os reconciliarão com resultados estatutários.
• Atualizações de políticas progressivas de dividendos, marcos de crescimento de DPS e saldos de caixa da holding.
• O caminho de implementação da transição escalonada da China continental e a consequente comparabilidade de relatórios entre mercados.