Asian insurance industry under IFRS-18 — Interpretación del informe

Visión general

El informe examina cómo IFRS-18 remodelará la presentación de beneficios y las divulgaciones de las aseguradoras asiáticas desde 2027. J.P. Morgan espera que las principales implicaciones de inversión se centren en la volatilidad del beneficio operativo, la fiabilidad de medidas alternativas de rendimiento y la capacidad de dividendos y de caja de la sociedad holding.

Perspectivas principales

IFRS-18, emitida en abril de 2024 para sustituir IAS 1, no modifica el reconocimiento ni la medición contable de seguros bajo IFRS-17/9. En cambio, reestructura la cuenta de resultados y amplía los requisitos de divulgación. Hong Kong, Singapur, Corea del Sur y Malasia tienen previsto adoptarla desde el 1 de enero de 2027, con comparativos desde el 1 de enero de 2026; Taiwán y Tailandia pasarán a 2028. China continental hará una transición escalonada: las compañías cotizadas dualmente desde 2027, las compañías cotizadas en acciones A desde 2029 y las no cotizadas desde 2030. Japón no exige adoptar IFRS, pero podría permitir la adopción voluntaria de IFRS-18 desde 2027. J.P. Morgan espera que los primeros efectos visibles aparezcan en los informes de 1Q27 o 1H27 y considera que los calendarios divergentes dificultarán a corto plazo la comparabilidad entre mercados. La nueva norma clasifica los ingresos y gastos en cinco categorías: operativo, inversión, financiación, impuesto sobre la renta y operaciones discontinuadas, e introduce un subtotal de beneficio operativo estandarizado. En las aseguradoras, los ingresos de inversión impulsados por pasivos y los ingresos o gastos financieros netos de contratos de seguros y reaseguros deberían incluirse en actividades operativas, ya que invertir los fondos de los asegurados es parte esencial del negocio. Las asociadas, joint ventures y subsidiarias no consolidadas contabilizadas por el método de participación corresponden a inversión, mientras que los intereses de préstamos y bonos se incluyen en financiación. Esta estructura debería permitir a los inversores separar con mayor consistencia los impulsores operativos, de inversión y financieros entre pares. J.P. Morgan considera que las aseguradoras de vida se verán más afectadas que las de no vida y las reaseguradoras, debido a la mayor duración de sus pasivos y a sus mayores activos de inversión respecto al capital. Los cambios macroeconómicos en las valoraciones de activos y movimientos de reservas de pasivos podrían reflejarse más directamente en el beneficio operativo estandarizado, elevando su volatilidad de forma similar a los movimientos de beneficio neto ya observados entre aseguradoras de vida chinas. Por ello, el informe sostiene que las revisiones de beneficios y los múltiplos P/E podrían ser menos útiles como anclas de valoración independientes, mientras que la rentabilidad por dividendo y la política de retorno al accionista cobrarían mayor importancia. También espera que las aseguradoras que vinculan sus previsiones o políticas de dividendos al crecimiento del beneficio operativo, al OPAT por acción o al crecimiento del DPS revisen estos marcos durante 2027. IFRS-18 formaliza las medidas de rendimiento definidas por la dirección, subtotales de la cuenta de resultados usados en comunicaciones públicas pero no exigidos específicamente por IFRS. Entre las posibles MPM del sector asegurador figuran OPAT, beneficio operativo ajustado, excedente libre, valor de negocio nuevo, ratio de siniestralidad subyacente y medidas ajustadas por capital. Antes eran divulgaciones voluntarias y con frecuencia no uniformes; ahora requerirán definiciones claras, conciliaciones con partidas estatutarias, efectos fiscales y de participaciones no controladoras, y explicaciones de modificaciones o interrupciones importantes, además de estar sujetas a revisión de auditoría. J.P. Morgan espera mejoras en transparencia, comparabilidad y disciplina, aunque el cambio de nombre o recálculo de métricas podría interrumpir series históricas limpias. AIA, FWD y Ping An Group excluyen la volatilidad bursátil de corto plazo, pero sus definiciones de OPAT no son idénticas. Para analizar el retorno al accionista, el informe concede mayor importancia a los movimientos de caja de la sociedad holding junto con las divulgaciones de solvencia, especialmente en aseguradoras de vida multinacionales y holdings financieros centrados en seguros. Prefiere Ping An-H por su rentabilidad por dividendo FY27E de 7% y la mejora de caja de la holding, respaldada por mayor rentabilidad de las principales subsidiarias. China Life-H cotiza a 5x P/E FY27E con una rentabilidad de 4%; tras un aumento interanual de 50% de su dividendo interino en 1H26, J.P. Morgan ve margen para una rebase del dividendo al cierre del año. El informe cita un crecimiento interanual de 12.7% del beneficio básico de 1H26, excluida la volatilidad del mercado de renta variable, y señala que el CSM de negocio nuevo de RMB67.5bn de China Life superó la liberación de CSM de RMB35.2bn, impulsando un crecimiento semestral de 5.8% del saldo de CSM en junio de 2026. Samsung Life cotiza a 0.6x P/B FY27E con una rentabilidad de 3%; una política de retorno al accionista más sólida, divulgación value-up y un posible dividendo especial de Samsung Electronics podrían mejorar su caso de inversión. Para AIA y FWD, cotizadas en Hong Kong, J.P. Morgan espera cambios en el nombre y cálculo de OPAT, pero no un cambio material en las cifras financieras reportadas.

Marco de análisis

J.P. Morgan compara la nueva estructura de cuenta de resultados de IFRS-18 con los informes actuales bajo IFRS-17/9 y luego evalúa cómo la clasificación de las actividades de inversión relacionadas con seguros afecta a los beneficios, las anclas de valoración y los marcos de retorno al accionista de las aseguradoras de vida. Combina calendarios de adopción por jurisdicción, divulgaciones empresariales, comparaciones de valoración, previsiones de rentabilidad por dividendo, movimientos de CSM y tendencias de caja de la holding.

Notas metodológicas

• Métricas específicas del sector financieroValor embebido (EV) y valor de nuevo negocio (NBV)

  Análisis del margen de servicio contractual y del CSM de negocio nuevo

  El informe utiliza el CSM de negocio nuevo, la liberación de CSM y el saldo final de CSM para evaluar la base de beneficios futuros y la capacidad de apoyar dividendos de las aseguradoras de vida.

• Métodos de valoraciónValoración por rentabilidad por dividendo

  Análisis de rentabilidad por dividendo y retorno al accionista

  J.P. Morgan sostiene que la rentabilidad por dividendo y la política de retorno al accionista pueden convertirse en referencias de valoración más útiles a medida que el beneficio operativo estandarizado sea más sensible a escenarios macroeconómicos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Ping An Insurance Group - H (2318.HK)

  Aseguradora de vida asiática preferida durante la transición a IFRS-18.

  Fortalezas

  Rentabilidad por dividendo FY27E de 7% y mejora del saldo de caja de la holding respaldada por mayor rentabilidad de las principales subsidiarias.

  Debilidades

  La orientación actual de crecimiento de dividendos está ampliamente vinculada al crecimiento del beneficio operativo ajustado por la compañía, un marco que podría requerir revisión bajo IFRS-18.

  Comparación

  El informe considera atractiva su rentabilidad por dividendo frente a alternativas regionales.

  Riesgos

  IFRS-18 podría exigir cambios en la métrica de beneficio operativo vinculada a la orientación sobre dividendos.

• China Life Insurance - H (2628.HK)

  Aseguradora de vida asiática preferida con potencial al alza por una rebase del dividendo.

  Fortalezas

  Balance sólido, crecimiento interanual de 12.7% del beneficio básico en 1H26 y CSM de negocio nuevo superior a la liberación de CSM.

  Debilidades

  La rentabilidad indicada de 4% aún no refleja la rebase del dividendo que J.P. Morgan considera posible.

  Comparación

  Una rebase del dividendo al cierre del año podría reducir la brecha de rentabilidad frente a Ping An-H.

  Riesgos

  La rebase esperada del dividendo y el respaldo continuado de beneficios básicos no están garantizados.

• Samsung Life Insurance (032830.KS)

  Aseguradora de vida coreana preferida.

  Fortalezas

  Cotiza a 0.6x P/B FY27E con una rentabilidad de 3%; una política de retorno al accionista reforzada y divulgación value-up podrían ayudar.

  Debilidades

  El caso de inversión depende parcialmente de mejoras futuras en política y divulgación.

  Comparación

  El posible aumento de rentabilidad procedente de un dividendo especial considerable de Samsung Electronics podría reforzar el caso.

  Riesgos

  Los posibles beneficios de un dividendo especial y de una política de retorno al accionista mejorada podrían no materializarse.

Datos clave

• Fecha de vigencia de IFRS-18 en Hong Kong, Singapur, Corea del Sur y Malasia1 January 2027Los períodos comparativos comienzan el 1 de enero de 2026.
• Adopción de IFRS-18 en Taiwán y Tailandia1 January 2028Los períodos comparativos comienzan en 2027.
• Rentabilidad por dividendo FY27E de Ping An-H7%Se cita como un apoyo clave a la preferencia de J.P. Morgan.
• Valoración y rentabilidad FY27E de China Life-H5x P/E; 4% yieldJ.P. Morgan considera que existe margen para una rebase del dividendo.
• Crecimiento del beneficio básico de China Life en 1H2612.7% year-on-yearBasado en divulgación de la compañía y excluyendo la volatilidad del mercado de renta variable.
• CSM de negocio nuevo y liberación de CSM de China Life en 1H26RMB67.5bn; RMB35.2bnEl CSM de negocio nuevo superó la liberación y respaldó un crecimiento semestral de CSM de 5.8%.
• Valoración y rentabilidad FY27E de Samsung Life0.6x P/B; 3% yieldLa posible mejora del retorno al accionista se identifica como catalizador.

Impacto e implicaciones

El informe espera que IFRS-18 mejore la disciplina de divulgación, pero complique inicialmente las comparaciones históricas y el análisis de pares entre mercados. Sostiene que los inversores deberían evaluar cada vez más la política de dividendos, la caja de la holding y la solvencia junto con el beneficio operativo reportado y las métricas no GAAP definidas por la compañía.

Riesgos

• Las distintas fechas de adopción de IFRS-18 en los mercados asiáticos podrían reducir la comparabilidad a corto plazo de las divulgaciones de beneficios.
• El beneficio operativo estandarizado de las aseguradoras de vida podría ser más volátil al reflejarse en la cuenta de resultados cambios en la valoración de activos y pasivos.
• La revisión de definiciones o la interrupción de medidas de rendimiento de la dirección podría perjudicar la comparabilidad histórica.
• Las políticas de retorno al accionista vinculadas a medidas operativas no GAAP podrían requerir revisión tras la entrada en vigor de IFRS-18.

Aspectos que vigilar

• Divulgaciones pro forma en los próximos informes de 1H27, incluida la preparación de sistemas, las decisiones de política contable y los efectos esperados en P&L.
• Si las aseguradoras redefinen el beneficio operativo, OPAT, excedente libre u otras medidas de rendimiento de la dirección y las concilian con resultados estatutarios.
• Actualizaciones de políticas de dividendos progresivos, marcos de crecimiento de DPS y saldos de caja de la holding.
• La trayectoria de aplicación de la transición escalonada de China continental y la comparabilidad resultante de los informes entre mercados.