China insurance — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão setorial examina a solvência de 2Q26, a divulgação de reservas, a liquidez, a alocação de ativos e as mudanças regulatórias das seguradoras chinesas. A J.P. Morgan conclui que as grandes seguradoras mantêm capital suficiente para apoiar dividendos maiores, enquanto mudanças no mix de produtos e disciplina ALM mais rígida devem melhorar a gestão de solvência de longo prazo.

Visões principais

As seguradoras chinesas de vida e não vida apresentaram tendências mistas de solvência q/q em 2Q26. O forte crescimento de lucros e ganhos de avaliação nas carteiras de investimento apoiaram o capital disponível, com o capital básico das principais seguradoras de vida crescendo 5% q/q e o das principais seguradoras de não vida 1% q/q. Contudo, o capital requerido também aumentou: nas companhias de vida, 4.8% q/q, pois vendas robustas e maior alocação em ações elevaram as exigências de risco de seguros e de mercado; nas de não vida, 0.1% q/q. Assim, os indicadores de solvência das seguradoras de vida subiram 0.3 pontos percentuais q/q, enquanto os das seguradoras de não vida melhoraram 2.1 pontos percentuais em relação ao ano anterior. A J.P. Morgan destaca que as principais seguradoras permanecem acima de 120%, confortavelmente acima do mínimo de solvência básica de 50%, embora as companhias esperem ligeira queda q/q em 3Q26 com a continuidade do crescimento dos negócios. O relatório considera sustentáveis os maiores dividendos intermediários. As principais seguradoras estatais elevaram o DPS intermediário em mais de 40%, incluindo aumento de 50.4% da China Life para RMB0.358 e de 46.7% do PICC Group para RMB0.11. A instituição entende que esses pagamentos são respaldados pela força de capital e indicam que a potencial pressão do C-ROSS II Phase 3 pode ser uma preocupação menor para o setor. O desempenho de subscrição de não vida em 1H26 também foi melhor que o esperado: os índices combinados foram 94.0% para PICC P&C, 95.0% para CPIC Property e 95.1% para Ping An P&C, criando espaço para melhoria adicional do capital de solvência. A mudança nos produtos de vida e na gestão de ativos e passivos é um tema estrutural central. As seguradoras estão migrando para produtos participativos com garantias mínimas de 1.25%-1.75%, enquanto as apólices não participativas legadas de 3.5% vencem gradualmente. A J.P. Morgan espera que isso reduza os custos combinados de financiamento e torne mais administráveis o capital requerido e o investimento orientado por passivos. A transição é importante porque a adoção do valor justo para a carteira de títulos no balanço de solvência apoiou o capital durante a queda dos rendimentos longos, mas agora pressiona os índices de solvência do setor de vida à medida que os rendimentos se recuperam. A instituição prevê maior compatibilização de duração entre passivos remunerados e ativos remunerados, além de possível uso de resseguro e derivativos quando o custo for economicamente atraente. A exposição a ações aumentou moderadamente. O risco de mercado relacionado a ações das principais seguradoras de vida cresceu 6% q/q e as exigências de capital por risco de preço de ações aumentaram 7% q/q, sugerindo alocação mais ativa do que em 2025. O risco de mercado continua sendo a principal exigência de capital, representando mais de 80% nas seguradoras de vida e mais de 40% nas de não vida. As seguradoras adicionaram ações de alto dividendo, em grande parte classificadas como FVOCI, para reduzir a volatilidade dos lucros e apoiar o rendimento por dividendos. Ainda assim, a J.P. Morgan espera que o crescimento da alocação em ações permaneça moderado no restante do ano, pois produtos de menor garantia, vencimentos de apólices legadas e a recuperação dos rendimentos de títulos longos reduzem a necessidade de uma expansão agressiva. Também não espera que um único ganho de investimento relacionado à CXMT altere significativamente os lucros, pois essa participação costuma estar em fundos de seguros e o mecanismo de participação nos lucros limita o efeito direto no resultado. O relatório vê as mudanças regulatórias como relativamente favoráveis às grandes seguradoras. As regras ALM revisadas da NFRA, publicadas em 21 de agosto de 2026, entram em vigor em janeiro de 2027 com período de transição de três anos. Elas reforçam a governança, limitam produtos mais arriscados e introduzem métricas adicionais. A J.P. Morgan acredita que escala, capacidade de conformidade e estruturas de passivo mais flexíveis favorecerão as grandes seguradoras, enquanto companhias pequenas e médias podem enfrentar maior ônus de conformidade e capital, apoiando ganhos de participação de mercado pelas maiores. A divulgação sobre apetite de risco, alocação de ativos e práticas de controle de risco com AI também aumentou. Quanto às reservas, a divulgação de margem residual foi restabelecida a partir de 1Q26 após ter sido suspensa desde dezembro de 2022. O relatório aprova o formato trimestral porque permite acompanhamento mais significativo da evolução dos blocos de reservas. As quatro seguradoras examinadas mostraram recuperação resiliente nos saldos de margem residual em relação a março de 2026. Em junho de 2026, a margem residual estava 14%, 10%, 4% e 19% acima do CSM para China Life, Ping An Life, CPIC Life e New China Life, respectivamente; em comparação com dezembro de 2022, estava 13% acima, 9% abaixo, 11% acima e 7% acima. A J.P. Morgan observa que CSM e margem residual não são diretamente comparáveis, pois o CSM atualiza dinamicamente fluxos de caixa futuros descontados e absorve algumas variações que a margem residual reconhece diretamente em resultados. Os indicadores de liquidez e capital qualitativo seguem, em geral, administráveis. Os índices de cobertura de liquidez no cenário-base para três e doze meses aumentaram 2 pontos percentuais e 1 ponto percentual q/q, respectivamente, no setor. A Ping An Life teve o maior índice entre as principais seguradoras de vida e a PICC Life o menor, mas o relatório não vê risco de liquidez significativo para as principais seguradoras, dado que suas bases de capital continuam sólidas. A maioria apresentou pontuação SARMRA acima de 80, e todas as principais seguradoras listadas sob cobertura tiveram classificações IRR de BB ou superiores; China Life, CPIC Life, Ping An Life, Ping An Property e AIA China mantiveram AA em 1Q26. A J.P. Morgan acompanhará mudanças de rating, consistência das divulgações, rendimentos de investimento e tendências de custo de financiamento. Em valuation, o relatório identifica Ping An-H e China Life-H como principais preferências, citando 5x FY27E P/E e yields de 7% e 4%, respectivamente. A tabela comparativa mostra Ping An-H com OW e preço-alvo de dezembro de 2027 de HK$98.0, frente a HK$56.8 em 1 de setembro de 2026 e potencial indicado de 73%; China Life-H tem OW e preço-alvo de HK$40.0, frente a HK$30.2 e potencial indicado de 33%.

Estrutura de análise

A J.P. Morgan compara relatórios trimestrais de solvência C-ROSS II, relatórios financeiros intermediários e anuais, divulgações de reservas, índices de liquidez, desempenho de subscrição e dados de alocação de ativos. Avalia como lucros, mudanças de valuation, crescimento dos negócios, garantias de produtos, juros e regulação afetam a suficiência de capital, os dividendos e o posicionamento relativo no setor.

Notas metodológicas

• Métricas específicas do setor financeiroAnálise de solvência

  Índices de solvência básica e abrangente do C-ROSS II

  O relatório avalia a força de capital comparando o capital básico, e o capital básico mais o capital suplementar, com os requisitos mínimos de capital no regime de solvência chinês.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Mix de produtos de vida e custos de financiamento de passivos

  O relatório relaciona menores garantias e o vencimento gradual de apólices legadas a custos de financiamento menores e a uma gestão mais administrável de capital e ativos-passivos.

• Métricas específicas do setor financeiroAnálise da margem financeira líquida (NIM)

  Cobertura dos custos de financiamento de passivos por rendimentos de investimento

  O relatório acompanha os rendimentos líquidos e abrangentes de investimento em relação aos custos de financiamento de passivos para avaliar a capacidade de sustentar obrigações de apólices.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ping An Insurance Group - H (2318.HK)

  Principal preferência; a J.P. Morgan vincula seu valuation e yield atrativos à resiliência de capital e dividendos do setor.

  Pontos fortes

  5x FY27E P/E, yield de 7%, rating OW e preço-alvo de HK$98.0.

  Comparação

  Potencial indicado de 73% a partir de HK$56.8 em 1 de setembro de 2026.

  Riscos

  A volatilidade da solvência permanece sensível a juros e a encargos de risco de mercado.

• China Life Insurance - H (2628.HK)

  Principal preferência; o relatório considera que é sustentada pela força de capital e maior capacidade de distribuição.

  Pontos fortes

  5x FY27E P/E, yield de 4%, rating OW e preço-alvo de HK$40.0.

  Comparação

  Potencial indicado de 33% a partir de HK$30.2.

  Riscos

  Os índices de solvência podem cair marginalmente com o crescimento contínuo dos negócios e maior capital requerido.

• China Pacific Insurance Group - H (2601.HK)

  Comparável coberta na tabela de valuation de seguros chineses.

  Pontos fortes

  Rating OW e preço-alvo de HK$43.0.

  Comparação

  Potencial indicado de 39% a partir de HK$30.9.

• New China Life Insurance - H (1336.HK)

  Comparável coberta na tabela de valuation de seguros chineses.

  Pontos fortes

  A margem residual em junho de 2026 ficou 19% acima do CSM.

  Pontos fracos

  Rating Neutral e preço-alvo de HK$46.0 abaixo do preço atual de HK$48.3.

  Comparação

  Potencial indicado de -5%.

• PICC Group - H (1339.HK)

  Comparável coberta; seu ganho de investimento relacionado à CXMT foi discutido.

  Pontos fortes

  O DPS intermediário subiu 46.7% em relação ao ano anterior para RMB0.11.

  Pontos fracos

  A J.P. Morgan não espera que um único investimento em ações altere significativamente o lucro final.

  Comparação

  Rating Neutral; preço-alvo de HK$6.0 igual ao preço atual de HK$6.0.

  Riscos

  O potencial impacto nos lucros da avaliação relacionada à CXMT é limitado pela propriedade em fundos de seguros e pela participação nos lucros de apólices participativas.

Dados principais

• Crescimento do capital básico das principais seguradoras de vida5% q/qApoiado por crescimento de lucros e ganhos de avaliação da carteira de investimentos em 2Q26.
• Crescimento do capital requerido das principais seguradoras de vida4.8% q/qImpulsionado por fortes vendas de vida e maior alocação em ações.
• Índice mínimo de solvência básica50%Os índices das principais seguradoras permaneceram acima de 120%.
• DPS intermediário da China LifeRMB0.358, +50.4% YoYDividendo intermediário de 2026.
• DPS intermediário do PICC GroupRMB0.11, +46.7% YoYDividendo intermediário de 2026.
• Índice combinado 1H26 da PICC P&C94.0%Melhorou 0.8 pontos percentuais em relação ao ano anterior.
• Valuation da Ping An-H5x FY27E P/E; 7% yieldIdentificada como principal preferência.
• Valuation da China Life-H5x FY27E P/E; 4% yieldIdentificada como principal preferência.

Impacto e implicações

A J.P. Morgan acredita que buffers de capital saudáveis sustentam maiores retornos aos acionistas e reduzem a preocupação com a próxima pressão do C-ROSS II. Espera que regras ALM mais rigorosas beneficiem relativamente as grandes seguradoras e que menores garantias de produtos, melhor compatibilização de passivos e alocação moderada em ações sustentem uma gestão de capital mais estável.

Riscos

• A recuperação dos juros pode pressionar negativamente os índices de solvência de seguradoras de vida sob a avaliação de títulos a valor justo.
• Maiores vendas de vida e alocações em ações elevam encargos de capital por risco de seguros e de mercado.
• Seguradoras pequenas e médias podem enfrentar maior ônus de conformidade e capital sob regras ALM revisadas.
• Os formatos de divulgação de margem residual e métricas operacionais recém-adicionadas ainda não estão totalmente padronizados no setor.

Pontos a observar

• Projeções de índices de solvência de 3Q26 e o efeito do crescimento contínuo dos negócios sobre os requisitos de capital.
• Implementação das regras ALM revisadas da NFRA a partir de janeiro de 2027 e o período de transição de três anos.
• Ritmo da migração para produtos participativos de menor garantia e vencimento das apólices legadas de 3.5%.
• Movimentos dos rendimentos de títulos longos, rendimentos de investimento e tendências de custo combinado de financiamento.
• Atualizações futuras de SARMRA e IRR em relatórios trimestrais de solvência, incluindo possíveis atualizações de pontuação para grandes seguradoras.
• Consistência e comparabilidade das divulgações públicas ampliadas.