China insurance industry — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta nota de evento examina o apoio de capital anunciado pelo Ministério das Finanças para cinco seguradoras chinesas controladas centralmente. O Goldman Sachs interpreta a medida como um sinal de apoio político, avalia o caminho de aprovação e os efeitos de capital, e discute as implicações para solvência, dividendos e valuation do PICC Group.

Visões principais

Em 6 de setembro, o PICC Group anunciou um plano de emitir novas ações A ao Ministério das Finanças (MOF) para captar até Rmb15bn. O China Reinsurance Group também anunciou um plano semelhante para captar até Rmb3bn do MOF. Separadamente, o MOF anunciou planos de injetar capital no China Life Insurance Group, China Taiping Insurance Group e China Export & Credit Insurance. O apoio total anunciado para as cinco seguradoras é de até Rmb70bn. O Goldman Sachs considera que as companhias nomeadas e o escopo são amplamente consistentes com notícias anteriores, pois todas são seguradoras controladas centralmente, e compara a iniciativa com injeções de capital em bancos estatais. No entanto, a instituição observa que o montante de até Rmb70bn é muito menor que os Rmb200bn mencionados em notícias anteriores. Segundo seu cálculo, o apoio anunciado equivale, em média, a 5.6% da posição de ativos líquidos FY25 das cinco companhias. Portanto, o Goldman Sachs caracteriza o acontecimento principalmente como um sinal de apoio do governo central ao setor, em vez de apresentá-lo como um aumento transformador de capital para o grupo. Para o PICC Group e o China Re, espera-se que a aprovação dos acionistas seja solicitada em assembleias gerais extraordinárias provavelmente realizadas no fim de setembro, seguida pela aprovação dos reguladores relevantes, incluindo NFRA e CSRC. O PICC estima que, usando o preço médio de negociação dos 20 dias de negociação anteriores ao anúncio, emitiria 2.02bn ações A, ou cerca de 4.6% das ações em circulação. O PICC Group e o China Re informaram que todos os recursos serão usados para recompor a base de capital e apoiar as operações em curso. O PICC afirmou que Rmb15bn de capital adicional poderia melhorar em 6 pontos percentuais o capital de solvência básico e abrangente, e reiterou a intenção de manter dividendos estáveis e crescentes no longo prazo. O Goldman Sachs destaca que investidores provavelmente levantarão questões sobre a possibilidade de injeção de capital no PICC P&C. O PICC P&C pagou mais de Rmb10bn em dividendos ao PICC Group no FY25 e tinha índice de solvência básico de 214% em 2Q26, ante média dos pares de cerca de 180%. A instituição identifica, em vez disso, o ambiente de baixos rendimentos como possível fonte de pressão de capital no PICC Life e no PICC Health, cujos índices de solvência básico caíram 86 pontos percentuais e 77 pontos percentuais, respectivamente, entre 4Q24 e 2Q26. Para o PICC Group, o Goldman Sachs mantém classificação Buy para as ações H e Sell para as ações A. Seus preços-alvo de 12 meses baseados em SOTP são HK$7.0 para as ações H e Rmb6.4 para as ações A, implicando 0.7x/0.8x FY27E P/B, respectivamente. A instituição avalia o PICC P&C em 1.2x/1.3x FY27E P/B para H/A, com base em 12.5% FY27E ROE, e o PICC Life/PICC Health em 0.5x/0.3x FY27E P/B, com base em suas projeções de ROA.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara o apoio anunciado com notícias anteriores e os ativos líquidos FY25 das seguradoras, depois acompanha o processo esperado de aprovação e o uso dos recursos. Avalia a diluição, a solvência e as implicações para dividendos do PICC Group, compara as condições de capital de seus negócios operacionais e aplica uma avaliação por soma das partes usando múltiplos P/B vinculados a ROE e ROA projetados.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes do PICC Group

  O Goldman Sachs avalia separadamente o PICC P&C e o PICC Life/PICC Health, e então combina esses valores de negócio nos preços-alvo das ações H e A do PICC Group.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Múltiplos futuros de preço sobre valor patrimonial

  O relatório aplica múltiplos FY27E P/B aos negócios operacionais; os múltiplos selecionados são vinculados ao ROE projetado do PICC P&C e às projeções de ROA dos negócios de vida e saúde.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• PICC Group H shares (1339.HK)

  A captação de Rmb15bn poderia fortalecer o capital de solvência, mas o relatório identifica riscos de subscrição, catástrofes, investimentos, juros e dividendos.

  Pontos fortes

  O capital adicional poderia melhorar em 6 pontos percentuais o capital de solvência básico e abrangente; o PICC P&C pagou mais de Rmb10bn à controladora no FY25 e tinha índice de solvência básico de 214% em 2Q26.

  Pontos fracos

  O PICC Life e o PICC Health tiveram quedas de 86 pontos percentuais e 77 pontos percentuais em seus índices de solvência básico entre 4Q24 e 2Q26, em meio ao ambiente de baixos rendimentos.

  Comparação

  O índice de solvência básico de 214% do PICC P&C é comparado com a média dos pares de cerca de 180%.

  Riscos

  São citados riscos de queda relacionados a resultados de subscrição abaixo das expectativas, maiores perdas por catástrofes, menores rendimentos de longo prazo, imparidades de ativos e crescimento mais fraco do DPS.

• PICC Group A shares (601319.SS)

  A avaliação do Goldman Sachs incorpora o fortalecimento de capital proposto e os valores dos negócios operacionais.

  Pontos fortes

  Maior índice de distribuição de dividendos do PICC P&C, melhora nas operações de vida e saúde ou recuperação significativa dos rendimentos de longo prazo poderiam apoiar os resultados.

  Comparação

  O relatório avalia o PICC P&C em 1.3x FY27E P/B para as ações A versus 1.2x para as ações H, e o PICC Life/PICC Health em 0.3x versus 0.5x.

Dados principais

• Apoio total de capital do MOFUp to Rmb70bnApoio anunciado para cinco seguradoras controladas centralmente.
• Apoio em relação aos ativos líquidos5.6%Média da posição de ativos líquidos FY25 das cinco seguradoras.
• Captação proposta do PICC GroupUp to Rmb15bnNovas ações A a serem emitidas ao MOF.
• Novas ações estimadas do PICC2.02bn shares / c.4.6% of outstanding sharesCom base no preço médio de negociação dos 20 dias de negociação anteriores ao anúncio.
• Melhoria do capital de solvência do PICC6ptMelhoria estimada do capital de solvência básico e abrangente a partir de Rmb15bn de capital adicional.
• Índice de solvência básico do PICC P&C214%Em 2Q26, ante média dos pares de cerca de 180%.
• Dividendo FY25 do PICC P&C ao PICC GroupMore than Rmb10bnPotencialmente relevante para o capital transferido à controladora e os dividendos do grupo.
• Preços-alvo do PICC GroupHK$7.0 H shares / Rmb6.4 A sharesPreços-alvo de 12 meses baseados em SOTP, implicando 0.7x/0.8x FY27E P/B.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs considera que as conclusões demonstram apoio político ao setor de seguros. Para o PICC Group, a captação proposta visa fortalecer o capital e apoiar as operações, enquanto investidores provavelmente se concentrarão no processo de aprovação, na diluição, nas necessidades de capital dos negócios de vida e saúde e na sustentabilidade do crescimento de dividendos.

Riscos

• Para as ações H do PICC Group, os resultados de subscrição podem ficar abaixo das expectativas, e as perdas relacionadas a catástrofes podem ser maiores que o esperado.
• Novas quedas nos rendimentos de títulos de longo prazo poderiam reduzir a perspectiva de ROA e o valor patrimonial dos segmentos de vida e saúde, e provocar grande redução em seus índices de solvência básico.
• Maiores perdas por imparidade de ativos de investimento e crescimento do DPS abaixo do esperado em um ambiente de juros baixos por mais tempo são citados como riscos de queda.

Pontos a observar

• Se o PICC Group e o China Re obtêm aprovação dos acionistas nas assembleias gerais extraordinárias esperadas para o fim de setembro e as aprovações subsequentes de NFRA e CSRC.
• Potenciais necessidades de capital do PICC Life e do PICC Health sob um ambiente persistente de baixos rendimentos.
• Os pagamentos de dividendos do PICC P&C e a consequente transferência de capital ao PICC Group.
• Os movimentos dos rendimentos de títulos de longo prazo e o desempenho operacional dos negócios de vida e saúde do PICC.