New China Life Insurance (01336) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização após os resultados do 1H26 pondera melhores resultados de investimentos e premissas mais altas de margem de serviço contratual contra expectativas mais fracas para novos negócios em bancassurance. Goldman Sachs mantém Sell para ambas as classes de ações após reduzir os preços-alvo.

Visões principais

Goldman Sachs eleva as projeções de lucro líquido FY26-28E em 0-3%, refletindo uma alta de 3% em suas estimativas de saldo de CSM e resultados de investimentos no 1H26 melhores que o esperado. O saldo maior de CSM sustenta maior liberação esperada de CSM, enquanto o resultado de investimentos melhora os lucros projetados. Como resultado, as estimativas de valor patrimonial FY26-28E sobem 1-2%, embora movimentos desfavoráveis de yield e perdas em ações OCI compensem parcialmente o benefício. O relatório reduz as estimativas de VONB FY26-28E em 5-6%. Atribui a redução a uma mudança ativa, maior que o esperado, para longe de produtos de prêmio único no canal de bancassurance, juntamente com a fraqueza contínua nas vendas de bancassurance sob diretrizes de despesas mais rigorosas. Uma alta de 0.3 pontos percentuais na estimativa de margem VONB compensa parcialmente essas pressões, mas não o suficiente para evitar projeções menores de VONB e prêmios de primeiro ano. As estimativas atualizadas mostram lucro líquido FY26E de Rmb31,592 million, 3% acima da estimativa anterior, seguido por Rmb20,469 million em FY27E e Rmb21,054 million em FY28E. O CSM FY26E é projetado em Rmb192,075 million, 3% acima da previsão anterior. O VONB é projetado em Rmb10,414 million, Rmb11,020 million e Rmb11,630 million em FY26E-FY28E, respectivamente, representando cortes de 5%, 6% e 6%; o FYP é reduzido em 7% em cada um desses anos. O relatório prevê margens VONB de 17.6%, 17.4% e 17.2%, cada uma 0.3 pontos percentuais acima das premissas anteriores. Goldman Sachs reduz seus preços-alvo ROA-based de 12 meses para HK$38.0 para 1336.HK e Rmb50.5 para 601336.SS, ante HK$39.0 e Rmb52.0. Os múltiplos de avaliação permanecem inalterados em 0.8x FY27E P/B para a ação H e 1.2x FY27E P/B para a ação A. Em relação aos preços de fechamento de HK$50.60 e Rmb62.25 em 4 de setembro de 2026, os alvos implicam quedas de 24.9% e 18.9%. Portanto, a instituição mantém Sell para ambas as classes de ações.

Estrutura de análise

O relatório atualiza projeções de lucros futuros, valor patrimonial, CSM, VONB e vendas após os resultados do 1H26, vinculando mudanças em composição de produtos, vendas de bancassurance e resultados de investimentos à rentabilidade e à criação de valor. Em seguida, aplica uma estrutura de preço-alvo ROA-based de 12 meses, apresentada com múltiplos P/B FY27E.

Notas metodológicas

• OutroOutro

  Metodologia de preço-alvo ROA-based

  Goldman Sachs baseia seus preços-alvo de 12 meses no retorno sobre ativos, usando as premissas operacionais e de lucro atualizadas para derivar os preços-alvo.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Comparação de avaliação preço-valor patrimonial

  O relatório apresenta os alvos revisados como múltiplos P/B FY27E de 0.8x para as ações H e 1.2x para as ações A.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• New China Life Insurance (H) (1336.HK)

  Ação H principal coberta; o preço-alvo foi reduzido após a atualização posterior aos resultados do 1H26.

  Pontos fortes

  Maior liberação esperada de CSM e resultados de investimentos no 1H26 melhores que o esperado sustentam as projeções de lucro.

  Pontos fracos

  A fraqueza nas vendas de bancassurance e a mudança para longe de produtos de prêmio único reduzem as projeções de VONB.

  Comparação

  O alvo implica 0.8x FY27E P/B, inalterado.

  Riscos

  Uma alta do mercado de ações A, melhor disciplina de custos, crescimento sustentado de NBV, maior alocação em dívida OCI ou uma política de dividendos mais agressiva poderiam desafiar a visão Sell.

• New China Life Insurance (A) (601336.SS)

  Ação A principal coberta; o preço-alvo foi reduzido após a atualização posterior aos resultados do 1H26.

  Pontos fortes

  Maior liberação esperada de CSM e resultados de investimentos no 1H26 melhores que o esperado sustentam as projeções de lucro.

  Pontos fracos

  A fraqueza nas vendas de bancassurance e a mudança para longe de produtos de prêmio único reduzem as projeções de VONB.

  Comparação

  O alvo implica 1.2x FY27E P/B, inalterado.

  Riscos

  Uma alta do mercado de ações A, melhor disciplina de custos, crescimento sustentado de NBV, maior alocação em dívida OCI ou uma política de dividendos mais agressiva poderiam desafiar a visão Sell.

Dados principais

• Lucro líquido FY26ERmb31,592 million3% acima da estimativa anterior; mudança prevista ano a ano de -13%.
• Lucro líquido FY27ERmb20,469 million1% acima da estimativa anterior; mudança prevista ano a ano de -35%.
• CSM FY26ERmb192,075 million3% acima da estimativa anterior.
• Revisão de VONB FY26E-FY28E-5%, -6%, -6%Reflete premissas mais fracas de composição de produtos e vendas de bancassurance.
• Margem VONB FY26E-FY28E17.6%, 17.4%, 17.2%Cada previsão está 0.3 pontos percentuais acima da estimativa anterior.
• Preço-alvo e preço da ação HHK$38.00 target; HK$50.60 priceQueda de 24.9%; preço no fechamento de 4 de setembro de 2026.
• Preço-alvo e preço da ação ARmb50.50 target; Rmb62.25 priceQueda de 18.9%; preço no fechamento de 4 de setembro de 2026.

Impacto e implicações

O relatório considera que a melhora nos resultados de investimentos e a maior liberação de CSM não são suficientes para compensar expectativas mais fracas de valor de novos negócios em bancassurance. Os alvos reduzidos e a manutenção de Sell refletem a queda projetada para ambas as classes de ações.

Riscos

• Uma alta do mercado de ações A poderia beneficiar a NCI, dada sua maior alavancagem aos resultados de investimentos.
• Melhor disciplina de custos poderia elevar o ROE de longo prazo e os retornos aos acionistas.
• O crescimento sustentado de NBV, impulsionado por ganhos de eficiência, poderia superar as expectativas.
• Maior alocação em dívida OCI poderia mitigar os impactos negativos de quedas nos yields de títulos.
• Uma política futura de dividendos mais agressiva que o esperado poderia gerar potencial de alta.