China Life Insurance Co. (02628) 리서치 보고서 해설

개요

Goldman Sachs는 China Life의 1H26 실적과 최근 주식시장 움직임 후 전망을 업데이트했다. 이 기관은 강한 투자이익과 주주환원을 긍정적으로 보지만, 하반기 판매 부진이 신계약가치에 부담을 줄 것으로 예상해 두 주식 클래스 모두 Neutral 등급을 유지했다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 China Life의 1H26 실적과 최근 주식시장 움직임을 FY26-28E 전망에 반영했다. 순이익 추정치는 2-4% 상향됐으며, 수정된 전망은 FY26E Rmb160,355 million, FY27E Rmb106,997 million, FY28E Rmb108,281 million이다. 이에 따른 EPS 전망은 Rmb5.67, Rmb3.79, Rmb3.83이다. 또한 1H26의 강한 투자이익을 반영해 내재가치 추정치를 2-3% 상향하여 각각 Rmb1,650,823 million, Rmb1,776,127 million, Rmb1,897,501 million으로 제시했다. 재무상태표 수정은 반대 방향이다. Goldman Sachs는 미실현 주식투자 손실, 낮은 채권수익률 및 부채 시가평가 변동을 반영해 FY26-28E 주주자본 추정치를 5-6% 하향했다. 수정된 주주자본 전망은 FY26E Rmb674,544 million, FY27E Rmb744,639 million, FY28E Rmb814,129 million이다. 수정된 ROE는 각각 25.3%, 15.1%, 13.9%이며, 핵심 지급여력비율 전망은 146.4%, 141.7%, 136.8%이다. 생명보험 영업 측면에서 보고서는 1H26 NBV 실적이 예상에 부합했다고 보지만, 지속되는 방카슈랑스 판매 역풍으로 2H26 판매 전망을 낮추면서 FY26-28E NBV 추정치를 4% 하향했다. 이 영향은 VONB 마진의 소폭 확대로 일부 상쇄된다. 수정된 VONB 전망은 FY26E-FY28E에 각각 Rmb54,233 million, Rmb56,897 million, Rmb60,137 million이며, FYP 전망은 각 연도 6% 하향된 Rmb246,622 million, Rmb261,791 million, Rmb279,760 million이다. VONB 마진은 22.0%, 21.7%, 21.5%로 전망된다. 주주환원은 이번 업데이트에서 상대적인 긍정 요인이다. 중간배당이 전년 대비 50% 증가한 뒤 Goldman Sachs는 FY26-28E DPS 추정치를 17-18% 상향했다. FY26E DPS는 주당 Rmb1.16로 전년 대비 36% 성장을 예상하며, FY27E는 Rmb1.22, FY28E는 Rmb1.29로 예상한다. Goldman Sachs는 12개월 ROA 기반 밸류에이션을 사용해 H주 목표주가를 HK$31.5에서 HK$32.0로 올리고, A주 목표주가는 Rmb46.0로 유지했다. 이 목표주가는 FY27E P/B 기준 H주 1.1x, A주 1.8x를 시사한다. 2026년 8월 31일 기준 HK$30.30 및 Rmb38.50 가격을 바탕으로 제시된 2628.HK와 601628.SS의 상승여력은 각각 5.6%와 19.5%이다. 이익과 배당 추정치 상향에도 불구하고, 해당 기관은 두 주식 클래스 모두 Neutral을 유지했다.

분석 프레임워크

이 보고서는 1H26 실적과 최근 주식시장 움직임을 반영해 이익, 재무상태표, 신계약가치, 배당 및 내재가치 전망을 업데이트한다. 이후 FY27E P/B 배수를 포함한 12개월 ROA 기반 목표주가 프레임워크를 적용해 H주와 A주를 평가한다.

방법론 메모

• 기타기타

  12개월 ROA 기반 목표주가 방법론

  Goldman Sachs는 12개월 기간의 예상 자산수익률을 바탕으로 목표주가를 산정하며, 산출된 목표주가를 FY27E 시사 P/B 배수와 함께 제시한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• China Life Insurance Co. (H) (2628.HK)

  주요 커버리지 대상 H주 상장 주식으로, Goldman Sachs는 Neutral을 유지하고 12개월 목표주가를 HK$32.0로 올렸다.

  강점

  강한 1H26 투자이익과 중간배당 증가에 따라 이익, 내재가치 및 배당 추정치가 상향됐다.

  약점

  장부가치 추정치와 FY26-28E NBV 추정치가 하향됐다.

  비교

  목표주가는 FY27E P/B 1.1x를 시사하며, A주의 1.8x와 비교된다.

  위험

  투자시장 약세, 장기 채권수익률 하락, 저선 도시의 판매 부진 및 동종업계 대비 낮은 설계사 생산성 개선.

• China Life Insurance Co. (A) (601628.SS)

  주요 커버리지 대상 A주 상장 주식으로, Goldman Sachs는 Neutral을 유지하고 12개월 목표주가를 Rmb46.0로 제시했다.

  강점

  강한 1H26 투자이익과 중간배당 증가에 따라 이익, 내재가치 및 배당 추정치가 상향됐다.

  약점

  장부가치 추정치와 FY26-28E NBV 추정치가 하향됐다.

  비교

  목표주가는 FY27E P/B 1.8x를 시사하며, H주의 1.1x와 비교된다.

  위험

  투자시장 약세, 장기 채권수익률 하락, 저선 도시의 판매 부진 및 동종업계 대비 낮은 설계사 생산성 개선.

핵심 데이터

• FY26-28E 순이익 추정치 수정+2% / +4% / +3%Rmb160,355 million, Rmb106,997 million 및 Rmb108,281 million으로 수정.
• FY26-28E 주주자본 추정치 수정-6% / -5% / -5%미실현 주식투자 손실, 낮은 채권수익률 및 부채 시가평가 변동을 반영.
• FY26-28E VONB 추정치 수정-4% / -4% / -4%낮은 2H26 판매 가정은 VONB 마진의 소폭 확대로 일부 상쇄된다.
• FY26E DPSRmb1.16 per share기존 추정치 대비 18% 높고 전년 대비 36% 성장을 의미한다.
• FY26-28E 내재가치 추정치 수정+3% / +2% / +2%수정된 전망은 Rmb1,650,823 million, Rmb1,776,127 million 및 Rmb1,897,501 million이다.
• H주 목표주가 및 상승여력HK$32.0; 5.6%2026년 8월 31일 HK$30.30 종가 대비.
• A주 목표주가 및 상승여력Rmb46.0; 19.5%2026년 8월 31일 Rmb38.50 종가 대비.

영향과 시사점

보고서는 강한 투자이익, 높은 이익 추정치 및 크게 상향된 배당 기대와 낮아진 장부가치 및 NBV 가정 간의 균형을 보여준다. H주 목표주가 상향에도 이 균형은 Neutral 등급 유지를 뒷받침한다.

위험

• 투자시장의 추가 약세는 지급여력비율을 낮추고 China Life의 배당 인상 능력을 제한할 수 있다.
• 10년 국채수익률이 2% 미만으로 추가 하락하는 것은 하방 리스크다.
• China Life의 시장점유율이 더 높은 저선 도시에서 보험 판매 성장이 약한 점은 리스크다.
• 동종업계보다 낮은 설계사 생산성 개선은 하방 리스크다.
• 강한 A주 성과, 지속적인 두 자릿수 NBV 성장, 예상보다 나은 주주환원 계획 또는 장기 채권수익률 상승은 상방 리스크로 제시됐다.