Broadcom Inc. (AVGO) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados avalia os resultados trimestrais da Broadcom, a perspectiva de crescimento em IA e a avaliação. O Morgan Stanley reitera Overweight e eleva seu preço-alvo para $505, argumentando que a forte execução em IA, networking e software supera as preocupações com expectativas elevadas no curto prazo e visibilidade limitada para 2028.

Visões principais

O trimestre reportado pela Broadcom ficou modestamente acima das expectativas. A receita de $29.591bn cresceu 33.4% trimestre a trimestre e 64.3% ano a ano, superando os $29.241bn do mercado e a estimativa de $29.404bn do Morgan Stanley. A receita de Soluções de Semicondutores foi de $20.839bn, alta de 38.8% trimestre a trimestre e 127.4% ano a ano, enquanto Software de Infraestrutura gerou $8.752bn, alta de 21.9% sequencialmente e 29.0% ano a ano. A margem bruta de 75.0% ficou acima dos 73.5% do mercado e dos 74.0% estimados pelo Morgan Stanley, e o EPS não-GAAP de $3.32 superou os $3.22 do mercado e a previsão de $3.24 do Morgan Stanley. A orientação de receita para o próximo trimestre, de $34.8bn, também ficou acima dos $34.657bn do mercado e próxima da estimativa de $34.844bn do Morgan Stanley. O principal motor dos resultados continua sendo a IA. A administração indicou receita de IA de $115bn em 2027, ligeiramente abaixo da expectativa anterior do Morgan Stanley de $120bn, mas consistente com a orientação anterior de "bem acima de $100bn". A administração também disse que a receita de IA dobraria novamente em 2028. O Morgan Stanley observa que a receita de IA no segundo semestre será mais de três vezes superior à do ano anterior e considera notável a escala do crescimento. Ainda assim, continua aplicando desconto às suas premissas para CY28 porque não acredita que a visibilidade em semicondutores possa se estender com confiabilidade tão longe; mesmo com esse conservadorismo, sua estimativa de receita para FY28 sobe materialmente para $248bn, ante $214bn. O relatório distingue entre uma execução operacional forte e uma configuração de expectativas potencialmente difícil no curto prazo. Alguns otimistas esperavam mais de $150bn de receita em 2027, com base em uma previsão de 10 GW e em premissas mais altas de dólares por GW, enquanto a orientação mais específica da administração é de $115bn. Essas expectativas externas mais elevadas também geraram preocupação sobre a participação de mercado da Broadcom relacionada a TPUs. O Morgan Stanley argumenta que tais premissas otimistas não são necessárias para uma tese positiva: a base de clientes está se diversificando, com dois laboratórios de IA esperados como os dois maiores clientes em CY28, e a empresa tem seis clientes XPU, quatro deles muito grandes. Duas novas arquiteturas estão em rampa, o que introduz incerteza de produção inicial, mas a firma vê a expansão além de TPUs como positiva para preocupações sobre mudanças de participação em TPUs. O networking permanece forte, enquanto a perspectiva de margem é apresentada como efeito de mix, e não deterioração econômica. O Morgan Stanley espera pressão sobre os percentuais de margem bruta devido a maior conteúdo de repasse de memória de alta largura de banda, mas observa que preços mais altos de memória podem reduzir o percentual enquanto aumentam marginalmente os dólares de lucro bruto. Espera crescimento robusto tanto em ASICs quanto em GPUs, embora advirta contra conclusões amplas a partir de números de curto prazo limitados pela oferta. Nos últimos dois anos, os negócios de data center da NVIDIA, GPUs da AMD e ASICs da Broadcom cresceram cerca de três vezes cada; nos próximos 12 meses, o relatório espera que restrições da cadeia de suprimentos moldem o crescimento mais do que a demanda. O Morgan Stanley espera que a Vera Rubin da NVIDIA seja o produto mais desejado na janela de curto prazo e acredita que sua rampa não atenderá toda a demanda final, deixando a Blackwell e produtos comparáveis à Blackwell bem posicionados. Para a Broadcom, o relatório segue positivo quanto ao crescimento notável contínuo de ASICs, mas é mais cético quanto à narrativa de que provedores de nuvem possam revender ASICs customizados a outros clientes hyperscale com margem, pois não vê vantagem de custo por token em relação à Rubin. Ainda assim, acredita que a Broadcom pode manter mais de 80% de participação de mercado de seus mercados endereçáveis ao longo do tempo, apoiada por seus contatos do setor, apesar da concorrência esperada. A tese de longo prazo também inclui uma recuperação cíclica em semicondutores não ligados à IA e execução da VMware. O Morgan Stanley espera uma recuperação no fim do próximo ano nos negócios centrais de semicondutores após excesso de estoques em networking e armazenamento, e espera que a VMware se integre com sucesso, concentre operações, reduza custos e gere fluxos de caixa estáveis. O relatório identifica a grande exposição absoluta da Broadcom à IA, o crescimento de networking e ASICs e o potencial de alta da VMware como razões pelas quais ela pode sustentar um múltiplo premium. O Morgan Stanley eleva as estimativas de receita/margem bruta não-GAAP/EPS para FY26 a $106bn/75.1%/$11.66, de $106bn/74.8%/$11.59. Para FY27, projeta $167.9bn/70.7%/$18.27, versus $167.4bn/70.8%/$18.28 anteriormente, deixando a receita amplamente inalterada até o aumento em FY28. O preço-alvo sobe de $502 para $505 porque a modesta revisão de estimativas é aplicada ao múltiplo inalterado de 28x de EPS ModelWare, aproximadamente 26x de EPS não-GAAP. O relatório avalia a Broadcom em 28x o EPS ModelWare CY2027e de $18.04, ou cerca de 26x o EPS não-GAAP de $19.63, e considera isso em linha ou abaixo dos pares de IA. Argumenta que a Broadcom e a NVIDIA continuam entre os nomes mais atraentemente avaliados em sua cobertura. A estrutura de cenários do relatório mostra um caso otimista de $640, baseado em surpresas positivas de receita, rampas de novos clientes XPU, força em networking, sinergias da VMware e expansão de múltiplo à medida que aumenta a confiança na estratégia de IA e M&A. Seu caso-base de $505 pressupõe forte crescimento de receita em CY27 proveniente de XPU, networking e software. Seu caso pessimista de $300 pressupõe decepção na receita, sinergias abaixo do esperado, fracasso de novos engajamentos de clientes em atingir produção e queda do múltiplo de avaliação para cerca de 19x o EPS ModelWare 2027e de $15.50.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley compara a receita reportada, os resultados por segmento, a margem bruta e o EPS não-GAAP com as estimativas do mercado e internas, e então incorpora a orientação da administração em suas projeções fiscais. Avalia receita de IA, diversificação de clientes, rampas de produtos, restrições de oferta, expectativas de participação de mercado, networking, margens e integração da VMware antes de aplicar um múltiplo de lucros futuros para chegar ao preço-alvo e apresentar cenários otimista, base e pessimista.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por preço/lucro futuro usando EPS ModelWare e não-GAAP.

  O Morgan Stanley avalia a Broadcom em 28x o EPS ModelWare CY2027e de $18.04, aproximadamente 26x o EPS não-GAAP de $19.63, para sustentar seu preço-alvo de $505.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Crescimento de semicondutores de IA avaliado por demanda final, rampas de produto e restrições da cadeia de suprimentos.

  O relatório compara o crescimento de ASICs e GPUs, discute oferta restrita e a demanda esperada pela Vera Rubin, e trata fatores da cadeia de suprimentos como determinantes-chave do crescimento nos próximos 12 meses.

• Finanças comportamentais e análise de eventosDiferença e gestão de expectativas

  Comparação entre expectativas de mercado, orientação da administração e previsões internas.

  O relatório destaca que alguns participantes de mercado esperavam mais de $150bn de receita em 2027, enquanto a administração orientou $115bn, criando incerteza no curto prazo apesar dos fortes resultados operacionais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Broadcom Inc. (AVGO)

  Empresa primária coberta; o relatório vê IA, networking, crescimento de ASICs e integração da VMware como principais vetores.

  Pontos fortes

  Receita e EPS superaram as expectativas; base de clientes XPU em expansão; networking forte; crescimento esperado de IA e software.

  Pontos fracos

  Pressão percentual sobre a margem bruta por conteúdo de repasse de memória e visibilidade limitada para CY28.

  Comparação

  O relatório considera a avaliação da Broadcom amplamente em linha ou abaixo de pares de IA e vê AVGO e NVIDIA entre os nomes mais atraentemente avaliados.

  Riscos

  Perda de participação em networking para NVIDIA/Mellanox, ASICs não competitivos, perda de clientes e execução mais fraca da aquisição da VMware.

• NVIDIA Corp. (NVDA)

  Concorrente e comparação de avaliação em semicondutores de IA.

  Pontos fortes

  O Morgan Stanley espera forte demanda pela Vera Rubin e acredita que a rampa não conseguirá atender toda a demanda final.

  Comparação

  O relatório espera que os negócios de data center da NVIDIA, GPU da AMD e ASIC da Broadcom tenham crescido cerca de três vezes em dois anos; também compara favoravelmente a AVGO com a NVIDIA em avaliação.

• Advanced Micro Devices (AMD)

  Concorrente e comparação em GPUs de IA.

  Comparação

  O crescimento das GPUs da AMD é comparado ao crescimento do data center da NVIDIA e dos ASICs da Broadcom nos últimos dois anos.

Dados principais

• Receita trimestral$29.591bnAlta de 33.4% trimestre a trimestre e 64.3% ano a ano; acima dos $29.241bn do mercado e dos $29.404bn do Morgan Stanley.
• Receita de Soluções de Semicondutores$20.839bnAlta de 38.8% trimestre a trimestre e 127.4% ano a ano.
• Receita de Software de Infraestrutura$8.752bnAlta de 21.9% trimestre a trimestre e 29.0% ano a ano.
• Margem bruta75.0%Acima dos 73.5% do mercado e da estimativa de 74.0% do Morgan Stanley.
• EPS não-GAAP$3.32Acima dos $3.22 do mercado e da estimativa de $3.24 do Morgan Stanley.
• Orientação de receita para o próximo trimestre$34.8bnAcima dos $34.657bn do mercado e próxima da estimativa de $34.844bn do Morgan Stanley.
• Comentário sobre receita de IA em 2027$115bnLigeiramente abaixo da previsão anterior de $120bn do Morgan Stanley; a administração afirma que a receita dobrará novamente em 2028.
• Estimativa de receita para FY28$248bnElevada de $214bn anteriormente.
• Preço-alvo$505Elevado de $502 usando o mesmo múltiplo de 28x de EPS ModelWare.

Impacto e implicações

O Morgan Stanley acredita que os resultados da Broadcom, a trajetória de crescimento em IA, a resiliência do networking e os potenciais benefícios da VMware sustentam sua classificação Overweight e o preço-alvo mais alto. Também sinaliza que as ações podem enfrentar incerteza no curto prazo se as expectativas elevadas do mercado para a receita de IA em 2027 se ajustarem para a orientação de $115bn da administração.

Riscos

• A alta no curto prazo pode ser limitada se as expectativas do mercado para a receita de IA em 2027 permanecerem acima da orientação de $115bn da administração.
• Novas arquiteturas XPU carregam incerteza de produção inicial.
• A Broadcom pode perder participação em networking para a NVIDIA/Mellanox.
• Produtos ASIC podem se mostrar não competitivos ou clientes podem migrar para concorrentes.
• A integração da aquisição da VMware e as sinergias esperadas podem ficar abaixo do esperado.
• O crescimento da receita pode decepcionar, novos engajamentos de clientes podem não chegar à produção e o múltiplo de avaliação pode cair.

Pontos a observar

• Progresso das rampas de duas novas arquiteturas e dos engajamentos de clientes chegando à produção.
• Trajetória da receita de IA em relação ao comentário da administração de $115bn para 2027 e à afirmação de que a receita de 2028 dobrará novamente.
• Expansão da base de clientes XPU e o papel dos laboratórios de IA entre os clientes de CY28.
• Momento do networking, efeitos da memória de alta largura de banda nas margens brutas e nos dólares de lucro bruto.
• Evidências de recuperação de semicondutores não ligados à IA nos mercados de networking e armazenamento.
• Realização da integração da VMware, reduções de custo e sinergias de fluxo de caixa.