Goldman Sachs는 중국의 삼분기와 사분기 실질 GDP 성장률 전망치를 4.4%로, 연간 전망치를 4.5%로 하향 조정했는데 이는 정부 목표 구간의 하한에 해당한다. 8월 산업생산은 전년 동기 대비 5.2% 증가한 반면 소매 판매는 0.4%로 둔화되었고 대형 소매업체 매출은 전년 동기 대비 거의 4% 감소하여 공식 데이터가 내수 부진 정도를 과소평가했을 가능성을 시사하며, 광범위한 수요 측 부양책이 단기적으로 발표될 가능성은 낮다.

Goldman Sachs의 자체 지표에 따르면 중국의 현재 활동 지표(CAI)는 8월에 +4.9%로 상승했는데 주로 제조업에 의해 견인되었으나, 수입에 내포된 내수 프록시 지표는 약세를 보였고 예비 투자 추적 지표는 삼분기 성장 둔화를 가리키며 신용 임펄스는 이미 마이너스로 전환되어 전반적인 개선이 광범위한 수요 회복이 아닌 제조업에 집중되어 있음을 나타낸다.

중국 부동산 시장에서 일선 도시의 신규 주택 가격은 상승했으나 이·삼선 도시는 계속 하락하고 있으며, 국제 경험상 대규모 주택 위기는 보통 육 년간 지속되고 실질 주택 가격이 약 30% 하락하는데 중국은 2027년에 바닥에 근접할 수 있다. 동시에 중국은 신용 집약적 부동산에서 AI 및 첨단기술 제조업으로 구조적 전환을 겪고 있으며, 신흥 산업은 주식 융자에 더 많이 의존하여 신용 증가율 둔화가 반드시 같은 폭의 GDP 둔화로 이어지지는 않으나 노동 집약적 서비스업 고용에는 불리하다.

Goldman Sachs는 위안화의 점진적 절상, 수출 부가가치세 환급의 추가 폐지, 연간 성장 목표의 단계적 하향이 중국이 택할 가능성이 가장 높은 저항 최소 경로라고 보며, 광의 재정 적자가 높아 소비 지원을 목표로 한 대규모 재정 확장은 부채 지속가능성에 대한 우려로 제약을 받고 있다.

Deutsche Bank는 2026년 이분기 기준 미국 고정수익증권 잔액이 62조 달러에 달해 지난 네 분기 동안 6.8조 달러 증가했다고 지적했다. 국채의 GDP 대비 비율은 95%로 팬데믹 이전의 75%보다 높다. 외국인 투자자의 미국 국채 보유 비율은 31.9%로 하락해 수십 년 만에 최저치에 근접했으며, 더 큰 국채 조달 수요는 변화하는 투자자 기반에 의해 흡수되어야 하고 국내 부문이 점차 주요 자금 조달원이 되고 있다.

Deutsche Bank는 두 가지 10년물 미국 국채 수익률 모델 추정치를 제시했는데, 중앙은행 매입을 반영한 모델은 공정 가치가 약 3.6%임을 보여주는 반면 시장 변수 모델은 2026년 9월 11일 기준 공정 가치가 약 4.65%임을 보여준다. 서로 다른 모델에서 도출된 유의미한 차이는 중앙은행 매입과 같은 구조적 요인과 시장 가격 결정 변수 간의 괴리를 반영한다.

2026년과 2027년 미국 국채 순 쿠폰 발행 규모는 모두 약 1.5조 달러에 이를 것으로 예상된다. 고금리로 인해 이자 지출은 미국 적자에서 점점 더 큰 비중을 차지할 것으로 예상되며, 공공 부채 평균 금리는 3.5%이다. 방대한 지속적 발행 규모와 상승하는 재정 이자 비용은 투자자의 흡수 능력에 대한 요구를 높인다.

Goldman Sachs가 출시한 유로존 인플레이션 일간 근접 예측 모델에 따르면 2026년 말 전체 HICP 인플레이션은 2월 당시 2% 미만에서 현재 3.85%로 상승했으며, 핵심 인플레이션은 2.62%로 전쟁 이전 예상치인 약 2%를 상회할 것으로 예상된다. 상방 리스크는 차량, 가전, ICT 장비 등 핵심 상품에 집중되어 있으며, 에너지 및 업스트림 비용 압력은 8월 이후 다시 강화되었다.

Goldman Sachs는 한국은행이 이번 사이클에서 25bp 인상을 한 번 더 하는 데 그칠 것으로 예상하나, 시장은 현재 약 네 차례 인상을 가격에 반영하고 있다. 이러한 괴리를 바탕으로 금리 전략팀은 KRW 2Y IRS 수신(receive)을 권장한다. 또한 한국의 주요 반도체 기업들은 2026년에 약 150조 원의 순현금을 창출할 것으로 예상되며, 과거 송금 비율을 적용하면 잠재적 국내 유입액은 GDP의 약 3%에 달해 반도체가 주도하는 막대한 현금흐름 충격이 한국의 유동성을 재편하고 있다.

Bernstein은 Huawei가 Kirin 9050 Pro를 탑재한 Mate XT2를 출시했다고 지적했는데, 이는 최초로 상업 출하된 LogicFolding 칩으로 듀얼 칩 스태킹을 통해 EUV 없이 3nm급 종합 성능을 구현하여 Apple과의 성능 격차를 약 삼 년으로 좁혔다. 칩당 로직 웨이퍼 소모량이 두 배로 늘어나 SMIC, NAURA, Piotech 등 자국 공급업체의 수요를 크게 끌어올릴 것이다.

Bernstein은 CXMT를 최초 커버리지로 편입하고 아웃퍼폼(Outperform) 등급을 부여했으며, 월간 웨이퍼 생산능력이 현재 약 30만 장에서 2028년 사분기 53만 장으로 증가해 글로벌 삼위권에 진입할 것으로 예상했다. 선두 기업 대비 기술이 3~4년 뒤처지고 수출 통제를 받고 있음에도 불구하고, 강력한 DRAM 사이클과 자국화 수요가 증설을 뒷받침하여 2028년 중국의 메모리 자급률을 58%로 끌어올릴 것이다.

UBS 데이터에 따르면 중국의 8월 반도체 생산 장비 수입 총액은 33억 달러로 전년 동기 대비 24% 증가했으며, 노광장비 수입은 9.89억 달러로 연중 최고치를 기록했다. 이에 따라 UBS는 2026~2028년 중국 WFE 지출 전망치를 490억, 630억, 700억 달러로 상향 조정했으며, 이는 NAURA 및 AMEC 등 선도적인 국내 WFE 공급업체에 긍정적이다.

Goldman Sachs는 Shengyi Tech의 매수 의견을 유지하며, AI CCL 가치 TAM이 2026~2028년에 각각 전년 동기 대비 181%, 217%, 115% 성장하여 2028년에는 475억 달러에 도달할 것으로 예상했다. 또한 Kematek의 매수 의견을 유지하되 신제품 수율 램프업이 느려 목표가를 141위안으로 하향 조정했으며, 단기 실적은 압박을 받겠으나 장기적인 자국화 추세는 변함이 없다.

Bernstein 심층 보고서에 따르면 중국은 근접 패키징 광학(NPO) 및 AI SuperPod 아키텍처로 전환하고 있다. Huawei Atlas 960E SuperPoD는 4096개의 NPU를 연결할 수 있으며, 5500개의 7.2T 광엔진을 사용하여 48000개의 800G 모듈을 대체함으로써 전력 소모를 삼분의 이로 줄였다. 자국 액셀러레이터 공급이 증가함에 따라 중국 AI 서버 출하량은 2026년 하반기부터 회복될 것으로 예상되며, Alibaba, Tencent, Baidu의 합산 AI 자본지출은 2025년에 약 70% 성장하고 2026년에는 80% 추가 증가할 것으로 예상된다.

JPMorgan은 중국 에너지저장시스템(ESS)에 대해 2030년까지 약 22%의 복합연간성장률 전망을 유지하며, 2026년 상반기의 겉보기에 부진한 설치 데이터는 수요 반전이 아닌 통계적 시차와 계절성 때문이라고 보았다. 유럽의 피크-밸리 전력 요금 격차가 MWh당 약 105유로로 확대되어 해외 수요를 지지하며, 지속적으로 추진되는 용량 요금 개혁이 설치 증가를 뒷받침할 것이다.

Bernstein은 중국 배터리 산업 체인 조사 후 기업들이 보고한 가동률이 보편적으로 80%~90%를 초과한다고 지적했으며, 향후 삼 년간 배터리 수요가 20%~30%의 복합성장률로 증가할 것으로 예상하는데 이는 주로 ESS와 상용차에 의해 견인된다. ESS 수요는 올해 100% 증가한 800GWh에 이를 것으로 예상되며, 승용차 EV 수요가 부진함에도 불구하고 2028년 이후 생산능력 증가를 제한하는 정책이 업계의 장기 수익성 전망을 개선할 것이다.

Goldman Sachs는 Microsoft의 매수 의견과 640달러 목표가를 유지했다. 사분기 RPO는 전분기 대비 510억 달러 증가했으며 전적으로 비프런티어 기업 주문에 의해 견인되었다. 장기 자본지출 비중은 약 50%에서 약 33%로 하락했고, GPU 입고부터 가동까지의 시간이 50% 단축되었으며, 기업의 AI 도입은 프런티어 모델 고객에 대한 의존도를 낮추고 있어 AI 단위 경제성이 초기 클라우드 컴퓨팅 주기보다 우수하다.

Goldman Sachs는 Tempus AI를 중립 등급으로 최초 커버리지하며 목표가는 75달러로 설정했다. 진단 사업 xT 상환은 2027년부터 약 8500만 달러의 연환산 수입을 가져올 것으로 예상되나, 상위 다섯 개 데이터 고객이 2025년 수입의 약 59%를 차지하여 계약 갱신에 불확실성이 존재하며, 명확한 진단 사업 촉매 요인과 데이터 응용 사업의 집중도 리스크가 서로 상쇄되고 있다.

JPMorgan 추적에 따르면 iPhone 18 Pro 시리즈의 2주차 배송 대기 시간이 빠르게 연장되어 글로벌 Pro 및 Pro Max 평균이 각각 23일과 30일이며, 미국과 유럽은 이미 전년과 동일한 수준에 도달했으나 중국은 여전히 전년 수준을 하회한다. 배송 대기 시간의 빠른 연장은 최근 Pro 모델의 수요가 강함을 나타내며, 중국 시장의 상대적 낙후가 향후 핵심 관찰 포인트이다.

Goldman Sachs는 Lingyi의 매수 의견을 유지하되 목표가를 18.10위안으로 하향 조정했다. 2Q26 매출은 스마트폰 수요 부진의 영향으로 전망치를 14% 하회했으나, 3Q26 매출은 전분기 대비 34% 증가할 것으로 예상되며 2026~2028년 순이익 복합성장률은 154%에 달할 전망이다. 스마트폰 신모델 물량 확대 및 AI 데이터센터 액체 냉각, 엣지 AI, 로봇 분야로의 다각화 확장이 장기 성장 기반을 넓힐 것이다.

UBS는 기아의 매수 의견을 유지하되 원화 강세 및 중국 자동차 제조업체와의 경쟁 심화로 목표가를 17만 원으로 하향 조정했다. 원화가 1% 절상될 때마다 연간 영업이익이 2.7% 감소할 것으로 예상된다. 하이브리드 및 BEV 판매량은 연초 이후 각각 46%, 73% 증가했으며, 기아의 xEV 실행력, 낮은 밸류에이션 및 순현금 상태가 여전히 투자 논리를 지지한다.

UBS는 Infineon의 FY27 자동차 사업이 고객의 재고 보충에 힘입어 전년 동기 대비 10% 성장할 것으로 예상한다. MOSFET과 메모리 가격이 상승하고 있으나, 이는 자동차 사업 매출의 15%~20%에 불과하다. FY27 그룹 사업 이익률은 22.5%로 컨센서스 24.9%를 하회할 전망이며, 재고 보충이 단기 성장을 뒷받침하지만 가격 인상에 따른 수익이 지나치게 집중되어 있어 이익률 상승 여력은 제한적이다.

UBS는 Union Pacific을 중립에서 매수로 상향 조정했으며, 그 근거로는 3%~4%의 판매량 성장 가시성 제고, 더욱 강력한 2027년 복합운송(인터모달) 가격 결정력, 그리고 잠재적인 UNP-NSC 합병 옵션 가치를 제시했다. 동시에 8월 주간 고속도로 운행 차량의 CDL 등록 건수가 전월 대비 0.7% 감소했으며, 규제 조치가 트럭 운송력을 추가로 압박하고 있어 트럭 운송 사이클에 대한 건설적인 시각을 지지하고 있다.

UBS는 Drewry World Container Index가 9월 17일 기준 4500달러/40피트 컨테이너로 연초 대비 76% 상승했다고 지적했다. 높은 해상 운임은 Expeditors와 C.H. Robinson의 포워딩 사업에 뚜렷하게 더 유리한 가격 환경을 조성했다.

Goldman Sachs는 FedEx Freight Holding의 목표가를 171달러로 하향 조정했으나 매수 투자의견을 유지했다. 전년 동기 대비 영업비율 개선은 2027년 삼분기로 지연되었으나, 2029년에는 85%에 도달할 것으로 예상되며, 양질의 매출 성장과 규모의 경제 효과가 수익의 지속적인 개선을 뒷받침할 것이다.

Goldman Sachs의 고빈도 데이터에 따르면 중국발 미국행 만재 선박 및 TEU는 전월 대비 5% 감소했으나, 로스앤젤레스항의 계획 TEU는 다음 주 전월 대비 30% 증가할 것으로 예상되며, 서부 해안 트럭 화물 확보 가능성은 전년 동기 대비 37% 하락했다. 관세 불확실성과 사전 비축 수요 소멸이 단기 변동성을 유발하고 있으나, 국내 제조업 투자 및 생산 리쇼어링이 2026년에 보다 지속적인 물동량 지원을 제공할 가능성이 있다.

UBS는 구리 시장의 펀더멘털이 2027년까지 계속 지지될 것이며, 2027년 광산 공급은 1.2% 증가에 그칠 것으로 전망했다. 제안된 관세가 예정대로 시행되면 금속이 미국 내에 머물면서 미국 외 시장의 공급 부족이 유지될 것이나, 관세가 영구적으로 시행되지 않을 경우 구리 가격은 3~6개월 내에 10% 이상 하락할 수 있다. 미국의 가시적 구리 재고가 전 세계의 약 80%를 차지하여 실물 시장을 왜곡하고 있으며, 관세 결정이 최근 가격에 직면한 주요 이원적(binary) 리스크이다.

Goldman Sachs는 페르시아만 LNG 수출이 뚜렷하게 개선되지 않을 경우, 동절기 TTF와 JKM 가격이 각각 105유로/MWh 및 35달러/mmBtu까지 상승할 수 있다고 예상했다. 그러나 장기적으로는 새로운 미국 LNG 프로젝트 확약이 2030~2035년 글로벌 LNG 공급 과잉을 심화시킬 것이며, TTF 평균 전망치는 19유로/MWh로 하향 조정되었다.

Bernstein 트래커에 따르면 러시아의 약 200만~300만 배럴/일 정제 설비가 현재 화재 상태에 있으며, 지난 한 달간 약 400만 배럴/일이 타격을 받았다. 러시아의 석유제품 수출 금지 조치는 2027년 1월 말까지 연장되었고, 아시아 경유 크랙 스프레드는 90달러/배럴을 돌파했으며, 상당한 규모의 정제 설비 가동 중단이 글로벌 석유제품 시장을 긴축시키고 있다.

JPMorgan은 아시아 경유 크랙 스프레드가 9월에 40% 상승했고 PX-납사 스프레드가 견조함을 유지하고 있으나 광범위한 화학 수요는 부진하다고 지적했다. 중국 MEG 항만 재고가 역사적 저점으로 하락한 반면 폴리에스터 가동률은 약 75%에 그쳤으며, MDI/TDI 이익률이 압박을 받고 있어 정제 환경과 다운스트림 화학 수요 간 분화가 나타나고 있다.

UBS 투자은행 순회 면담에 따르면 다년간의 M&A 및 구조조정 상승 사이클이 점진적으로 전개될 전망이다. 전략적 M&A, AI 주도 기업 변혁, 노후화된 스폰서의 이연 파이프라인이 사이클을 지지하고 있으나, 스폰서 거래 전환은 여전히 밸류에이션 격차에 의해 제약받고 있다. 섹터의 평균 일년 선행 PER은 약 20배에서 약 13배로 하락했으며, 대량의 낙관적 기대가 이미 주가에서 해소되었다.

Bernstein은 주식 토큰화 시장 규모가 2025년 말 약 7억 달러에서 약 30억 달러로 증가했다고 본다. SEC의 혁신 면제는 처음으로 퍼블릭 블록체인과 DeFi 인프라를 미국 증권 프레임워크에 편입시켰으며, 유통, 유동성 및 이십사시간 가격 발견이 경쟁 우위로 자리 잡고 있다. 규제를 받는 주식 토큰화는 주식에 더 빠른 결제와 DeFi 애플리케이션을 가져올 수 있다.

Citigroup 전문가 인터뷰에 따르면 훙궈(红果) 및 더우인 생태계가 중국 숏폼 드라마 산업 총수입의 60%~70%를 차지할 것으로 예상된다. AI 생성 콘텐츠는 2026년 말까지 국내 공급의 90% 이상을 차지할 것으로 예상되나, 제작사의 약 5%만이 손익분기점을 달성하거나 흑자를 기록하고 있다. 성숙한 IP의 성과는 신규 창작 콘텐츠의 6~7배에 달할 수 있으며, AI는 공급 진입장벽을 낮추었으나 유통 인프라의 가치를 훼손하지는 않았다.

Nomura는 베이징 SAMR이 메이퇀, 알리바바 여행 서비스, 통청, 투지아 등 네 개 OTA 플랫폼에 대해 '부정경쟁방지법' 및 '전자상거래법'을 근거로 조사를 개시한다고 발표했으며 Trip.com은 포함되지 않았다고 지적했다. 지방 규제 기관이 주도하고 적용 법률이 반독점법과 다르며, 조사 대상 플랫폼의 시장 점유율이 낮다는 점을 고려할 때 재무적 처벌 및 산업 구조에 미치는 영향은 제한적일 것으로 예상된다.

Goldman Sachs의 인도 IT 서비스 순회 교류에 따르면, 기업 기술 지출은 여전히 약 5%의 연간 성장률로 건전하게 증가하고 있으나 재량적 수요는 부진하다. AI 생산성 수익은 고객에게 이전되고 있으며, McKinsey는 데이터 및 AI 예산 증분의 70%가 기존 지출의 재배치에서 비롯된다고 추정한다. 계약 재가격 책정과 생산성 전달은 향후 수년간 전통적 IT 서비스 매출에 디플레이션 압력을 구성할 수 있다.

글로벌 역량 센터(GCC)의 확장이 서비스 제공업체보다 빨라 더 많은 업무가 내부로 전환되고 있으며, 예를 들어 LSEG의 인도 직원은 전 세계의 약 삼분의 일을 차지한다. 그러나 참석자들은 이러한 인소싱 추세가 영구적 구조적이기보다는 주기적일 수 있으며, 대형 벤더가 시스템 지식과 확장 능력 측면에서 여전히 중요성을 갖는다고 보았다.

Bernstein은 국내 대체를 성공적으로 달성한 후 글로벌화가 중국 산업 선도 기업의 다음 단계가 될 것이라고 본다. 상업용, 협동 및 모바일 로봇, 건설 기계의 해외 매출 비중은 이미 40%를 초과한 반면, 자동화 부품 회사는 10% 미만이다. 동일 회사의 해외 사업 매출총이익률은 국내보다 3~23포인트 높으며, 신흥 로봇 및 독립 장비는 더 빠른 진전을 이룰 수 있다.

Nomura는 로이터 보도를 인용해 미국 재무부가 미국 제약사가 중국 파트너와 인라이선스 계약을 체결할 수 있도록 허용하는 규칙을 마련 중이라고 지적했다. 2026년 상반기 중국의 아웃라이선스는 기록적인 81건의 거래를 완료했으며 총 가치는 1100억 달러였고, 미국 인라이선스 거래의 절반이 중국 기업과 관련되었다. 제안된 규칙은 태평양 횡단 생명과학 협력에 대한 우려를 완화하고, 이전에 지정학적 역풍의 영향을 받았던 CRDMO 회사에 간접적인 혜택을 줄 것이다.

Goldman Sachs는 홍콩이 국제 금융 허브로서의 지위를 공고히 하고 새로운 성장 동력을 육성하기 위해 2026~2030년 첫 번째 오개년 계획을 발표했다고 지적했다. 목표에는 혁신 지출을 GDP의 1.6%에서 3%로, 제조업 및 신형 공업화 부가가치를 3.8%에서 5.5%로 높이는 것이 포함된다. 이 계획은 혁신, 첨단 산업 및 위안화 국제화에 대한 정책적 중점을 보여주며, 세계 최대 역외 위안화 허브로서의 지위를 강화한다.