Euro area inflation nearcast model 리서치 보고서 해설

개요

Goldman Sachs는 유로존 헤드라인 및 근원 HICP 인플레이션을 예측하는 고빈도 상향식 모델을 도입했다. 최근 현물 근원 인플레이션은 비교적 양호하지만, 모델은 8월 이후 인플레이션 압력이 다시 강화됐고 상방 위험이 근원 상품에 집중돼 있음을 시사한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 에너지 가격의 높은 변동성, 국가별 및 유로존 전체 통계의 엇갈린 발표 시점, 그리고 설문조사·생산자물가·수입물가·도매물가가 상충되는 신호를 낼 수 있다는 점 때문에 유로존 인플레이션 해석이 어려워졌다고 본다. 식품, 에너지, 알코올, 담배를 제외한 8월 HICP 인플레이션은 2.40% yoy로 2월과 대체로 같은 수준이었다. 그러나 공식 전망, 컨센서스 및 ECB 전망은 근원 인플레이션의 추가 상방 가능성을 가리킨다. 이에 따라 이 기관은 600개가 넘는 국내외 가격 관련 변수를 사용하는 일일 갱신 나우캐스트를 도입했다. 첫 단계는 비HICP 지표를 공통 상류 비용 요인으로 압축하는 동태적 요인 모형이다. 입력값에는 업종별 생산자·수입·도매물가, 임금 지표, 공급망 지표, 원자재 가격, 정제상품 가격, 설문조사 및 ECB 무역가중 유로 지수가 포함된다. 이 모형은 잡음이 많은 업종 데이터에서 공통 신호를 추출하고, 경제적으로 제한된 업종 간 연결을 통해 비용 압력을 전망하도록 설계됐다. 예를 들어 화학 비용 압력은 과거 유가 움직임의 영향을 받을 수 있지만, 임금 비용 요인이 제지 업종 비용 압력에 반응하도록 허용하지는 않는다. 둘째, Goldman Sachs는 산업연관표를 사용해 추정된 노동 및 비노동 비용 요인을 유로존 HICP의 23개 구성 항목별 제품 특화 비용 지수로 변환한다. 이 가중치는 각 소비 범주를 공급하는 데 필요한 투입물을 반영한다. 예를 들어 음식점 서비스는 노동과 식품 투입물을 결합하며, 의류 소매는 섬유 비용에 더 크게 노출된다. 이 기관은 이러한 구성 항목별 비용 지수가 원시 생산자물가처럼 덜 세분화되고 잡음이 많은 대안보다 해당 구성 항목 인플레이션의 선행 신호로 일반적으로 더 우수하다고 말한다. 셋째, 구성 항목별 비용 지수는 보완적인 국내 지표와 결합돼 주로 벡터자기회귀와 선형회귀로 예측된다. 사양은 구성 항목별로 다르다. 연료 인플레이션은 석유선물과 정제상품 가격으로 예측하며, 제품 스프레드가 역사적 기준으로 점진적으로 축소된다고 가정한다. 가스와 전기는 공공요금 계약을 반영하기 위해 도매 천연가스 가격의 느린 전가를 반영한다. 근원 항목에서는 설문 가격 기대, 도매가격, 외환 움직임 또는 후행 헤드라인 인플레이션이 비용 지수를 보완할 수 있다. 이후 구성 항목별 전망을 근원 및 헤드라인 인플레이션으로 집계하며, 최종 유로존 발표 전에 EMU4 경제의 조기 국가별 세부 자료를 활용할 수 있다. 평균 발표 시차를 반영해 이용 가능한 데이터를 사용한 의사 실시간 검증에서, 이 모델은 주요 구성 항목에서 상향식 AR(1) 벤치마크 대비 큰 표본외 예측 개선을 보였고, 근원 인플레이션에서는 3개월, 6개월, 12개월 전망 기간에 해당 벤치마크를 앞섰다. 2022년 인플레이션 국면에서는 ECB 전망과 Survey of Professional Forecasters 중간값 전망도 앞섰을 것으로 평가된다. 2022년 중반까지 나우캐스트는 헤드라인 약 9%, 근원 약 5%였으며, 이는 그해 12월 실제 실현된 수치에 근접했다. 다만 2023년 이후 성과는 다른 전망과 대체로 비슷했다. 현재 신호는 더 강한 인플레이션 압력을 나타낸다. 모델이 제시하는 2026년 말 헤드라인 인플레이션은 2월의 2% yoy 미만에서 현재 3.85%로 상승했으며, 대체로 원자재 가격을 따라가고 시장 내재 인플레이션을 합리적으로 추적했다. 2026년 말 근원 인플레이션은 2.62%로 전망되며, 전쟁 전 예상된 약 2%보다 높다. Goldman Sachs는 이 상승이 상반기의 에너지 가격 상승과 제조업 가격 설문, 공급망 지표 및 생산자물가의 매파적 수치에 기인한다고 본다. 압력은 초여름에 소폭 완화됐으나, 8월 이후 에너지 원자재 가격이 더 오르고 비HICP 가격 지표가 다시 매파적으로 변하면서 재차 강화됐다. Goldman Sachs는 기존 전망이 현재 나우캐스트 경로와 가까우며, 연말 헤드라인 인플레이션은 4% yoy 미만, 근원 인플레이션은 내년 초 2.8%에서 정점을 찍을 것으로 본다. 이 기관 및 ECB의 최신 전망과 비교한 나우캐스트의 상방 위험은 주로 근원 상품, 특히 차량, 가전제품 및 ICT 장비에서 발생한다. 반대로 식품 인플레이션의 상승은 더 완만해 정점은 3% yoy를 약간 상회할 것으로 본다. 이 모델은 원자재 전략가의 전망을 사용하고 판단을 반영하는 공식 전망과 병행해 매일 운용되며, 유입되는 인플레이션 데이터를 해석하고 공식 전망 주변의 위험을 파악하는 데 사용된다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 광범위한 상류 가격 및 비용 지표를 업종별 요인으로 압축한 뒤, 산업연관 비용 비중을 이용해 이러한 압력을 23개 HICP 구성 항목에 연결한다. 이후 각 항목을 맞춤형 통계 모형으로 예측하고 근원 및 헤드라인 인플레이션으로 집계하며, 의사 실시간 표본외 비교를 통해 단순 벤치마크와 전문가 전망을 대상으로 모형을 평가한다.

방법론 메모

• 기타기타

  상류 비용 압력의 동태적 요인 모형(DFM)

  이 모형은 수백 개의 잡음이 있는 가격 관련 지표를 더 적은 수의 공통 업종 비용 요인으로 축약하고, 경제적으로 제한된 파급 관계를 통해 이를 전망한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  산업연관표 기반 구성 항목별 비용 지수

  직접 투입비용 비중을 사용해 노동 및 비노동 상류 압력을 제품별 소비자물가 구성 항목으로 전달한다.

• 기타기타

  구성 항목별 VAR 및 선형회귀

  맞춤형 통계 모형이 비용 지수를 가격 기대, 도매가격, 외환 및 후행 인플레이션 등의 지표와 결합해 각 HICP 구성 항목을 예측한다.

핵심 데이터

• 모델 입력 범위Over 600 variables일일 나우캐스트에 사용되는 국내외 가격 관련 지표.
• HICP 목표 구성 항목23개별적으로 예측한 후 집계하는 유로존 바스켓의 포괄적 구성 항목.
• 8월 근원 HICP 인플레이션2.40% yoy식품, 에너지, 알코올, 담배를 제외한 HICP로, 2월과 대체로 같은 수준.
• 2026년 말 헤드라인 HICP 나우캐스트3.85% yoy2월의 2% 미만에서 상승했으며 Goldman Sachs의 공식 전망에 가깝다.
• 2026년 말 근원 HICP 나우캐스트2.62% yoy전쟁 전 예상된 약 2%에서 상승.
• 기존 전망의 근원 인플레이션 정점2.8%내년 초로 예상.
• 나우캐스트의 식품 인플레이션 정점Just over 3% yoyGoldman Sachs와 ECB의 기존 전망보다 더 완만함.

영향과 시사점

이 보고서는 겉으로 양호해 보이는 현재 근원 인플레이션 수치가 파이프라인상의 가격 압력을 과소평가할 수 있음을 시사한다. Goldman Sachs는 나우캐스트가 현재의 공식 인플레이션 경로를 대체로 뒷받침하는 한편, 근원 상품에는 추가 상방 위험이 있고 식품 가격 압력은 상대적으로 작다고 본다.

위험

• 에너지 가격이 근원 인플레이션으로 간접 전가되는 강도에는 여전히 높은 불확실성이 있다.
• 에너지 및 원자재 가격은 여전히 매우 변동성이 커 인플레이션 경로의 불확실성을 높인다.

주시할 점

• 새 가격 관련 데이터가 발표될 때의 일일 나우캐스트 갱신.
• 에너지 원자재 가격, 정제상품 가격 및 시장 내재 인플레이션.
• 제조업 가격 설문, 공급망 지표 및 생산자물가 데이터.
• 차량, 가전제품 및 ICT 장비의 근원 상품 인플레이션.