Euro area inflation nearcast model — Interpretación del informe

Visión general

Goldman Sachs presenta un modelo de alta frecuencia y enfoque ascendente para prever la inflación HICP general y subyacente de la zona euro. El modelo sugiere que las presiones inflacionarias se han reconstruido desde agosto, con riesgo al alza concentrado en los bienes subyacentes, pese a que la inflación subyacente al contado reciente ha sido relativamente benigna.

Perspectivas principales

Goldman Sachs sostiene que interpretar la inflación de la zona euro se ha vuelto difícil debido a la elevada volatilidad de los precios de la energía, a la publicación escalonada de datos nacionales y de la zona euro, y a que las encuestas, los precios de producción, de importación y mayoristas pueden enviar señales contradictorias. Aunque la inflación HICP de agosto excluyendo alimentos, energía, alcohol y tabaco fue de 2.40% yoy, aproximadamente igual que en febrero, las previsiones oficiales, de consenso y del ECB siguen apuntando a un posible aumento de la inflación subyacente. Por ello, la institución presenta un nowcast actualizado diariamente con más de 600 variables nacionales y globales relacionadas con precios. La primera etapa es un modelo de factores dinámicos que condensa indicadores no HICP en factores comunes de costes aguas arriba. Sus datos incluyen precios sectoriales de producción e importación, precios mayoristas, indicadores salariales, indicadores de cadena de suministro, precios de materias primas, precios de productos refinados, encuestas y el índice de euro ponderado por comercio del ECB. El modelo está diseñado para extraer señales comunes de datos sectoriales ruidosos y proyectar esas presiones mediante vínculos intersectoriales restringidos por criterios económicos. Por ejemplo, las presiones de costes químicos pueden verse influidas por movimientos previos del petróleo, mientras que no se permite que las presiones salariales respondan mecánicamente a costes del sector del papel. En segundo lugar, Goldman Sachs utiliza tablas input-output para convertir los factores estimados de costes laborales y no laborales en índices de costes específicos de producto para 23 componentes del HICP de la zona euro. Estas ponderaciones reflejan los insumos necesarios para cada categoría de consumo: los servicios de restauración combinan trabajo y alimentos, mientras que el comercio de ropa tiene mayor exposición a textiles. La institución afirma que estos índices a nivel de componente suelen ser mejores señales adelantadas de la inflación correspondiente que alternativas menos detalladas y más ruidosas, como los precios de producción brutos. En tercer lugar, los índices de costes de cada componente se combinan con indicadores nacionales complementarios en modelos principalmente de vectores autorregresivos y regresiones lineales. Las especificaciones varían entre componentes. La inflación de combustibles se prevé con futuros de petróleo y precios de productos refinados, suponiendo que los diferenciales de productos se reduzcan gradualmente hacia sus normas históricas; para gas y electricidad se incorpora una transmisión lenta de los precios mayoristas del gas para reflejar los contratos de servicios públicos. Para la mayoría de los componentes subyacentes, las expectativas de precios de encuestas, precios mayoristas, movimientos de divisas o inflación general rezagada pueden complementar los índices de costes. Las previsiones por componente se agregan después en previsiones de inflación subyacente y general, y pueden usar detalles nacionales tempranos de las economías EMU4 antes de la publicación final de la zona euro. En pruebas de pseudo tiempo real con datos disponibles según retrasos medios de publicación, el modelo mostró grandes mejoras de previsión fuera de muestra frente a una referencia AR(1) ascendente para los principales componentes y superó esa referencia para la inflación subyacente a horizontes de 3, 6 y 12 meses. También habría superado las proyecciones del ECB y la previsión mediana de Survey of Professional Forecasters durante el ciclo inflacionario de 2022: hacia mediados de 2022, su nowcast habría sido de alrededor de 9% para la inflación general y 5% para la subyacente, cerca de los valores finalmente observados en diciembre. Sin embargo, desde 2023 su rendimiento ha sido en general similar al de otras previsiones. La señal actual indica presiones inflacionarias más firmes. La tasa general implícita por el modelo para finales de 2026 ha subido desde menos de 2% yoy en febrero hasta 3.85% actualmente, siguiendo en términos generales los precios de materias primas y rastreando razonablemente bien la inflación implícita de mercado. La inflación subyacente a finales de 2026 se proyecta en 2.62%, frente a alrededor de 2% esperado antes de la guerra. Goldman Sachs atribuye el aumento primero a mayores precios de la energía y lecturas más restrictivas de encuestas de precios manufactureros, índices de cadena de suministro y precios de producción en la primera mitad; las presiones se moderaron ligeramente al inicio del verano, pero se reforzaron de nuevo desde agosto cuando subieron más las materias primas energéticas y los precios no HICP volvieron a ser más restrictivos. Goldman Sachs señala que su previsión habitual está ahora cerca de la trayectoria del nowcast, con inflación general de finales de año ligeramente por debajo de 4% yoy y un máximo de inflación subyacente de 2.8% a principios del próximo año. Frente a sus últimas previsiones y las del ECB, los riesgos al alza del nowcast provienen principalmente de los bienes subyacentes, especialmente vehículos, electrodomésticos y equipos ICT. En sentido contrario, el modelo prevé un repunte más moderado de la inflación de alimentos, con un máximo apenas superior a 3% yoy. El modelo se ejecutará diariamente junto con la previsión oficial basada en juicio de la institución, que utiliza las previsiones de sus estrategas de materias primas, para interpretar los datos entrantes de inflación y expresar riesgos en torno a esa previsión.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero condensa una amplia gama de indicadores de precios y costes aguas arriba en factores sectoriales; después aplica participaciones de costes input-output para asignar esas presiones a 23 componentes HICP. A continuación, prevé cada componente con modelos estadísticos adaptados, agrega los resultados en inflación subyacente y general, y evalúa el marco mediante comparaciones pseudo tiempo real fuera de muestra con referencias simples y previsiones profesionales.

Notas metodológicas

• OtroOtro

  Modelo de factores dinámicos (DFM) de presiones de costes aguas arriba

  El modelo reduce cientos de indicadores de precios ruidosos a un conjunto menor de factores comunes de costes sectoriales y los proyecta mediante relaciones de propagación restringidas económicamente.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Índices de costes por componente basados en tablas input-output

  Las participaciones de costes directos se utilizan para transmitir las presiones aguas arriba laborales y no laborales a componentes específicos de precios al consumidor.

• OtroOtro

  VAR y regresiones lineales por componente

  Modelos estadísticos adaptados combinan índices de costes con indicadores como expectativas de precios, precios mayoristas, divisas e inflación rezagada para prever cada componente HICP.

Datos clave

• Cobertura de datos de entrada del modeloOver 600 variablesIndicadores nacionales y globales relacionados con precios utilizados en el nowcast diario.
• Componentes HICP objetivo23Componentes exhaustivos de la cesta de la zona euro, previstos individualmente antes de agregarse.
• Inflación HICP subyacente de agosto2.40% yoyHICP excluyendo alimentos, energía, alcohol y tabaco; aproximadamente igual que en febrero.
• Nowcast HICP general para finales de 20263.85% yoySube desde menos de 2% en febrero y se aproxima a la previsión oficial de Goldman Sachs.
• Nowcast HICP subyacente para finales de 20262.62% yoyFrente a alrededor de 2% esperado antes de la guerra.
• Máximo de inflación subyacente en la previsión habitual2.8%Previsto a principios del próximo año.
• Máximo de inflación de alimentos en el nowcastJust over 3% yoyMás moderado que las previsiones existentes de Goldman Sachs y el ECB.

Impacto e implicaciones

El informe indica que los datos actuales de inflación subyacente, aparentemente benignos, pueden subestimar las presiones de precios en proceso. Goldman Sachs considera que el nowcast valida en líneas generales su actual trayectoria oficial de inflación, a la vez que destaca un riesgo adicional al alza en bienes subyacentes y una presión relativamente menor de los precios de alimentos.

Riesgos

• La intensidad de la transmisión indirecta de los precios de la energía a la inflación subyacente sigue siendo muy incierta.
• Los precios de la energía y de las materias primas siguen siendo muy volátiles, lo que aumenta la incertidumbre sobre la trayectoria de la inflación.

Aspectos que vigilar

• Actualizaciones diarias del nowcast a medida que se publiquen nuevos datos relevantes para precios.
• Precios de materias primas energéticas, precios de productos refinados e inflación implícita de mercado.
• Encuestas de precios manufactureros, indicadores de cadena de suministro y datos de precios de producción.
• Inflación de bienes subyacentes en vehículos, electrodomésticos y equipos ICT.