Euro area inflation nearcast model — Interpretação do relatório

Visão geral

Goldman Sachs introduz um modelo bottom-up de alta frequência para prever a inflação HICP cheia e do núcleo da zona do euro. O modelo sugere que as pressões inflacionárias voltaram a se fortalecer desde agosto, com o risco de alta concentrado em bens do núcleo, apesar de os dados recentes de inflação do núcleo à vista permanecerem relativamente benignos.

Visões principais

Goldman Sachs argumenta que interpretar a inflação da zona do euro se tornou difícil devido à alta volatilidade dos preços de energia, à divulgação defasada de dados nacionais e da área, e ao fato de pesquisas, preços ao produtor, preços de importação e preços no atacado poderem enviar sinais conflitantes. Embora a inflação HICP de agosto, excluindo alimentos, energia, álcool e tabaco, tenha sido de 2.40% yoy, aproximadamente a mesma taxa observada em fevereiro, as previsões oficiais, de consenso e do ECB continuam a indicar possível alta da inflação do núcleo. Nesse contexto, a instituição lança um nowcast atualizado diariamente que utiliza mais de 600 variáveis domésticas e globais relacionadas a preços. A primeira etapa é um modelo de fatores dinâmicos que condensa indicadores não HICP em fatores comuns de custos upstream. Os dados incluem preços setoriais ao produtor e de importação, preços no atacado, indicadores salariais, indicadores de cadeia de suprimentos, preços de commodities, preços de produtos refinados, pesquisas e o índice de euro ponderado pelo comércio do ECB. O modelo busca extrair sinais comuns de dados setoriais ruidosos e projetar essas pressões por meio de vínculos intersetoriais restritos por lógica econômica. Por exemplo, pressões de custos químicos podem ser influenciadas por movimentos anteriores nos preços do petróleo, enquanto as pressões salariais não podem responder mecanicamente a custos do setor de papel. Em seguida, Goldman Sachs usa tabelas de insumo-produto para converter fatores estimados de custos de trabalho e não trabalho em índices de custos específicos de produtos para 23 componentes do HICP da zona do euro. Esses pesos refletem os insumos necessários para cada categoria de consumo: serviços de restaurantes combinam trabalho e alimentos, enquanto o varejo de vestuário tem maior exposição a têxteis. A instituição afirma que esses índices de custos por componente são, em geral, melhores sinais antecedentes da inflação correspondente do que alternativas menos detalhadas e mais ruidosas, como índices brutos de preços ao produtor. Na terceira etapa, os índices de custos por componente são combinados com indicadores domésticos suplementares em modelos principalmente de vetores autorregressivos e regressões lineares. As especificações variam conforme o componente. A inflação de combustíveis é prevista usando futuros de petróleo e preços de produtos refinados, supondo que os spreads de produtos se estreitem gradualmente para normas históricas; gás e eletricidade incorporam uma transmissão lenta dos preços no atacado de gás para refletir contratos de serviços públicos. Para os componentes do núcleo, expectativas de preços em pesquisas, preços no atacado, movimentos cambiais ou inflação cheia defasada podem complementar os índices de custos. As previsões por componente são então agregadas em previsões de inflação do núcleo e cheia, podendo usar detalhes nacionais antecipados de economias EMU4 antes da divulgação final da zona do euro. Em testes de pseudo tempo real com dados disponíveis segundo defasagens médias de divulgação, o modelo apresentou grandes ganhos de previsão fora da amostra em relação a uma referência bottom-up AR(1) para os principais componentes e superou essa referência para a inflação do núcleo nos horizontes de 3, 6 e 12 meses. Também teria superado as projeções do ECB e a previsão mediana da Survey of Professional Forecasters durante o ciclo inflacionário de 2022: em meados de 2022, seu nowcast teria ficado em cerca de 9% para a inflação cheia e 5% para a inflação do núcleo, próximo aos valores realizados em dezembro. Desde 2023, entretanto, seu desempenho foi em geral semelhante ao de outras previsões. O sinal atual indica pressões inflacionárias mais firmes. A taxa de inflação cheia implícita pelo modelo para o fim de 2026 subiu de menos de 2% yoy em fevereiro para 3.85% atualmente, acompanhando de modo geral os preços de commodities e seguindo razoavelmente bem a inflação implícita pelo mercado. A inflação do núcleo para o fim de 2026 é projetada em 2.62%, acima dos cerca de 2% esperados antes da guerra. Goldman Sachs atribui a alta inicialmente ao aumento dos preços de energia e a leituras mais hawkish de pesquisas de preços industriais, indicadores de cadeia de suprimentos e preços ao produtor no primeiro semestre; as pressões recuaram levemente no início do verão, mas voltaram a se firmar desde agosto, à medida que commodities energéticas subiram e preços não HICP se tornaram novamente mais hawkish. Goldman Sachs afirma que sua previsão regular está agora próxima da trajetória indicada pelo nowcast, sinalizando inflação cheia no fim do ano pouco abaixo de 4% yoy e pico da inflação do núcleo de 2.8% no início do próximo ano. Em relação às previsões mais recentes da própria instituição e do ECB, os riscos de alta do nowcast decorrem principalmente de bens do núcleo, em especial veículos, eletrodomésticos e equipamentos ICT. No sentido contrário, o modelo vê uma alta mais moderada da inflação de alimentos, com pico pouco acima de 3% yoy. O modelo será executado diariamente em paralelo à previsão oficial baseada em julgamento da instituição, que utiliza as previsões de seus estrategistas de commodities, para interpretar os dados de inflação recebidos e expressar riscos em torno dessa previsão.

Estrutura de análise

Goldman Sachs primeiro condensa uma ampla gama de indicadores de preços e custos upstream em fatores setoriais; depois aplica participações de custos de insumo-produto para mapear essas pressões a 23 componentes do HICP. Em seguida, prevê cada componente com modelos estatísticos adaptados, agrega os resultados em inflação do núcleo e cheia e avalia a estrutura por comparações de pseudo tempo real fora da amostra com referências simples e previsões profissionais.

Notas metodológicas

• OutroOutro

  Modelo de fatores dinâmicos (DFM) de pressões de custos upstream

  O modelo reduz centenas de indicadores de preços ruidosos a um conjunto menor de fatores comuns de custos setoriais e os projeta por relações de propagação economicamente restritas.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Índices de custos por componente baseados em insumo-produto

  Participações de custos diretos são usadas para transmitir pressões upstream de trabalho e não trabalho a componentes específicos dos preços ao consumidor.

• OutroOutro

  VAR e regressões lineares por componente

  Modelos estatísticos adaptados combinam índices de custos com indicadores como expectativas de preços, preços no atacado, câmbio e inflação defasada para prever cada componente do HICP.

Dados principais

• Cobertura de dados de entrada do modeloOver 600 variablesIndicadores domésticos e globais relacionados a preços usados no nowcast diário.
• Componentes-alvo do HICP23Componentes exaustivos da cesta da zona do euro, previstos individualmente antes da agregação.
• Inflação HICP do núcleo em agosto2.40% yoyHICP excluindo alimentos, energia, álcool e tabaco; aproximadamente igual à taxa de fevereiro.
• Nowcast HICP cheio para o fim de 20263.85% yoySubiu de menos de 2% em fevereiro e está próximo da previsão oficial da Goldman Sachs.
• Nowcast HICP do núcleo para o fim de 20262.62% yoyAcima dos cerca de 2% esperados antes da guerra.
• Pico da inflação do núcleo na previsão regular2.8%Esperado no início do próximo ano.
• Pico da inflação de alimentos no nowcastJust over 3% yoyMais moderado do que nas previsões existentes da Goldman Sachs e do ECB.

Impacto e implicações

O relatório indica que dados atuais de inflação do núcleo aparentemente benignos podem subestimar as pressões de preços em formação. Goldman Sachs considera que o nowcast valida, em linhas gerais, sua trajetória oficial atual de inflação, ao mesmo tempo que destaca risco adicional de alta em bens do núcleo e pressão relativamente menor dos preços de alimentos.

Riscos

• A intensidade da transmissão indireta dos preços de energia para a inflação do núcleo permanece altamente incerta.
• Os preços de energia e de commodities permanecem muito voláteis, aumentando a incerteza sobre a trajetória da inflação.

Pontos a observar

• Atualizações diárias do nowcast à medida que novos dados relevantes para preços são divulgados.
• Preços de commodities energéticas, preços de produtos refinados e inflação implícita pelo mercado.
• Pesquisas de preços industriais, indicadores de cadeia de suprimentos e dados de preços ao produtor.
• Inflação de bens do núcleo em veículos, eletrodomésticos e equipamentos ICT.