US economic outlook — Interpretação do relatório

Visão geral

A perspectiva do Morgan Stanley para os EUA argumenta que a composição do crescimento está migrando do consumo para o investimento empresarial ligado à IA. O relatório prevê atividade resiliente, porém desigual, desinflação gradual, mercado de trabalho estável com baixa contratação e baixa demissão, e cortes do Federal Reserve apenas em 2027.

Visões principais

A tese central é “capex acima do consumo”. Preços maiores da gasolina devem neutralizar grande parte do estímulo aos domicílios gerado por medidas fiscais da OBBBA e por maiores restituições tributárias, restringindo o gasto em bens. O Morgan Stanley espera crescimento do consumo real de 2.1% 4Q/4Q em 2026 e 2027. As restituições subiram cerca de 17% em relação ao ano anterior, ou aproximadamente $47 billion, e a restituição média aumentou cerca de $320, mas o relatório estima que gasolina no varejo dos EUA a $3.60/gallon neutralizaria esse apoio. O consumo permaneceu resiliente porque as famílias reduziram a poupança e amortizaram menos dívida, mas famílias de baixa e média renda têm pouca margem: a poupança líquida cobre três meses de gasto para o quintil inferior, contra 19 meses para o superior. Os 20% de maior renda detêm cerca de 75% da riqueza líquida das famílias, tornando seu consumo mais sensível à riqueza dos mercados de ativos. O investimento empresarial é o contrapeso. O Morgan Stanley projeta crescimento do investimento fixo não residencial de 7.7% em 2026 e 8.0% em 2027, liderado por infraestrutura de IA, computação e capacidade elétrica. O capex dos hyperscalers deve exceder $1 trillion em 2027; analistas elevaram repetidamente suas estimativas e postergaram a desaceleração esperada para 2027. O relatório considera o gasto em IA estrutural, e não cíclico. Após ajuste por importações, estima que investimento relacionado à IA contribuiu com 0.6 pontos percentuais para o crescimento do PIB de 2025 até meados de 2026, enquanto atividades exclusivamente de IA contribuíram com 0.4 pontos percentuais. Gasto relacionado à IA e ganhos de produtividade devem contribuir com 0.8-0.9 pontos percentuais para o crescimento em 2026 e 2027. O relatório distingue investimento em infraestrutura de IA, que cria capacidade de computação, do gasto de adoção, principalmente por software, que indica difusão de IA entre empresas americanas. Computadores e periféricos correspondem a 60-70% do gasto em infraestrutura de IA. A habitação continua sendo um entrave. O investimento residencial real deve cair 1.3% 4Q/4Q em 2026 antes de subir 1.5% em 2027. A acessibilidade permanece próxima de mínimas de quatro décadas, enquanto a diferença entre taxas hipotecárias de mercado e as taxas efetivas dos proprietários mantém os proprietários em suas casas. A FHFA estima que cada alta de 1 ponto percentual nessa diferença reduz a probabilidade de venda em 18.1%; na diferença atual de 210bp, as vendas de imóveis existentes continuam sob forte pressão. As vendas de imóveis novos estagnaram e os estoques são elevados, de modo que os novos inícios devem continuar moderados até que os atrasos sejam eliminados. A política fiscal apoia a atividade no curto prazo, mas amplia os déficits. O Morgan Stanley projeta déficit fiscal de $2.05 trillion em 2026, ou 6.3% do PIB, e déficits próximos de 6% do PIB no horizonte de previsão. Estima que a OBBBA acrescente aproximadamente 0.4 pontos percentuais ao PIB em 2026 e 0.14 pontos percentuais em 2027, mas tenha efeito negativo no médio prazo. O regime tarifário é visto como mais duradouro: as tarifas ficaram em média em 6.8% entre abril e junho e a taxa efetiva legal deve se aproximar de 10% no fim do ano. Permanecem incertezas sobre implementação, ações da Section 232 e escalada específica por país. A inflação deve cair gradualmente. O core PCE é projetado em 3.2% 4Q/4Q em 2026 e 2.4% em 2027. As tarifas contribuíram com aproximadamente 60bp para os preços core em 2026 até agora, ante repasse total estimado de cerca de 70bp, sugerindo que a pressão tarifária deve diminuir. A desinflação habitacional contínua ajudará, e o relatório espera efeito limitado do petróleo sobre a inflação core. Ainda assim, a persistência inflacionária é um risco: 54% dos componentes do PCE subiam mais de 3%, ante 38% em 1Q25. O cenário-base prevê o Fed em manutenção em 2026, seguido de flexibilização de 50bp em 2027. O cenário-base para o mercado de trabalho é estável, e não forte: crescimento lento das folhas de pagamento, baixa rotatividade, pequena mudança no desemprego e moderação salarial. O Morgan Stanley estima ritmo de equilíbrio de payrolls de 50,000 por mês em 2026 e 40,000 em 2027, refletindo limitações da oferta de trabalho por restrições migratórias e demografia. A IA tem gerado até agora disrupção agregada limitada, embora ocupações de alta exposição apresentem desemprego cerca de 0.5 pontos percentuais acima do normal após ajuste por ciclicidade, e trabalhadores jovens mostrem sinais um pouco maiores de disrupção. Setores com alta exposição à IA contribuíram com 1.7 pontos percentuais dos 2.4 pontos percentuais de crescimento da produção por empregado até 4Q25, ante 0.7 pontos percentuais em 2024; isso refletiu crescimento mais rápido da produção, não deslocamento amplo de mão de obra. Os efeitos de financiamento e distribuição da IA ganham importância. O Morgan Stanley espera $3.2 trillion em emissões para sustentar o gasto em data centers até 2028, dos quais $1.8 trillion virão dos mercados de crédito e $700 billion de crédito privado. A qualidade de crédito dos hyperscalers permanece forte, de modo que o ajuste deve vir por spreads mais amplos, não por restrição à emissão de dívida. A dívida de data centers representa cerca de 3% do índice high yield, contra menos de 1% um ano antes. O relatório estima déficit de energia nos EUA de 47GW para desenvolvedores até 2028. Famílias com ensino superior, alta renda e residentes em cidades têm maior exposição tanto ao risco de deslocamento pela IA quanto aos ganhos de riqueza, criação de empregos e desinflação. No cenário-base, são as mais beneficiadas, mas difusão mais rápida ou queda nos mercados de ativos poderia afetá-las primeiro e depois espalhar fraqueza de demanda para outros grupos. Cenários alternativos destacam a sensibilidade ao petróleo, à demanda e à difusão da IA. Um cenário de alta de demanda com probabilidade de 15% produz crescimento do PIB de 2.9% em 2026 e 3.1% em 2027, com altas do Fed a partir de 4Q26. Um cenário de produtividade da IA com deslocamento de trabalho, com probabilidade de 10%, eleva o desemprego para 4.5% em 2026 e 4.8% em 2027 e traz três cortes no início de 2027. Um cenário de prêmio permanente do petróleo, com probabilidade de 20%, mantém o petróleo acima de $100 até 2027, o core PCE em 3.1% em 2026 e 2.8% em 2027, e as taxas inalteradas até o fim de 2027. Um cenário de recessão global com probabilidade de 15% supõe petróleo a $140-160/bbl até 3Q26, contração do PIB em 2H26, desemprego de 5.5% e cortes de 200bp pelo Fed em 2026.

Estrutura de análise

O relatório combina decomposição do gasto do PIB com previsões para consumo, investimento, habitação, política fiscal, comércio, inflação, trabalho e política monetária. Distingue infraestrutura de IA de adoção de IA, ajusta o capex por importações ao estimar efeitos no PIB, compara cenários macroeconômicos alternativos e usa medidas de exposição ocupacional e setorial à IA para avaliar produtividade e transmissão ao mercado de trabalho.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Decomposição de preços, custos e lucros corporativos

  O Morgan Stanley atribui a alta dos lucros corporativos em 2Q26 sobretudo ao aumento dos preços de venda, enquanto os custos unitários de mão de obra e não mão de obra ficaram essencialmente estáveis.

• Marco macroeconômicoRegra de Taylor

  Simulação neokeynesiana de difusão de IA com resposta de política monetária por Taylor rule

  O relatório modela como a velocidade de adoção de IA, deslocamento laboral, criação de tarefas, efeitos de riqueza e respostas de política afetam desemprego, inflação, produção e taxas.

• OutroOutro

  Índice de exposição à IA de Felten et al. (2021)

  O relatório classifica ocupações conforme o alinhamento de suas tarefas com capacidades atuais e previstas de IA e compara resultados trabalhistas entre grupos de exposição.

Dados principais

• Crescimento do PIB real2.2% in 2026; 2.6% in 2027Previsão 4Q/4Q
• Despesas de consumo pessoal2.1% in 2026; 2.1% in 2027Previsão 4Q/4Q
• Investimento fixo não residencial7.7% in 2026; 8.0% in 2027Previsão 4Q/4Q
• Contribuição da IA ao crescimento do PIB0.8pp in 2026; 0.85pp in 2027Contribuição de investimento relacionado à IA e produtividade
• Inflação core PCE3.2% in 2026; 2.4% in 2027Previsão 4Q/4Q
• Déficit fiscal federal$2.05tn, or 6.3% of GDPProjeção para 2026
• Financiamento de data centers$3.2tn through 2028Inclui $1.8tn dos mercados de crédito e $700bn de crédito privado
• Déficit de energia47GW through 2028Déficit projetado nos EUA para desenvolvedores

Impacto e implicações

O relatório prevê que o capex relacionado à IA torne a expansão dos EUA mais orientada pelo investimento do que pela demanda ampla dos consumidores. Também destaca a ligação crescente entre investimento em IA, restrições de energia, emissão de crédito, ganhos de produtividade e resultados desiguais para as famílias, enquanto riscos de inflação e preços de energia mantêm gradual a normalização monetária.

Riscos

• Um prêmio persistente do petróleo pode enfraquecer o consumo e manter a inflação elevada.
• Difusão de IA mais rápida que o esperado pode causar maior deslocamento laboral se a criação de tarefas e o feedback de política ficarem para trás.
• A inflação pode se mostrar mais persistente que o previsto devido ao conflito no Oriente Médio ou a pressões de preços pelo lado da demanda relacionadas à IA.
• A implementação de tarifas, novas ações da Section 232 e escalada específica por país permanecem incertas.
• Escassez de energia em data centers e emissão crescente de crédito relacionada à IA podem elevar pressões de financiamento e infraestrutura.

Pontos a observar

• Preços de gasolina no varejo e se neutralizam o apoio das restituições tributárias ao gasto das famílias.
• O ritmo do capex dos hyperscalers, da construção de capacidade de computação e energia e dos gastos de adoção de IA.
• Inflação habitacional, repasse de tarifas e a proporção de componentes do PCE acima de 3% de inflação.
• Efeito de lock-in das taxas hipotecárias, acessibilidade habitacional, estoques de imóveis novos e inícios de construção.
• Ocupações expostas à IA, especialmente desemprego e resultados de busca de emprego entre trabalhadores jovens.
• Emissão de crédito para data centers, spreads de crédito e o déficit projetado de energia nos EUA.