The 720 cross-market research update — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta edição do The 720 combina análise de tecnologia industrial chinesa, prévias e resultados corporativos, temas de infraestrutura AI, acompanhamentos de consumo e viagens e uma nota macro dos Estados Unidos. Seu fio condutor é que o investimento em AI cria demanda substancial por infraestrutura e cadeias de suprimento relacionadas, embora os benefícios variem materialmente por empresa, segmento e região.

Visões principais

O Goldman Sachs argumenta que a China está entrando em uma nova fase de exportação, “Go Global 3.0”, na qual capacidades industriais habilitadas por AI e orientadas por tecnologia podem criar vencedores globalmente relevantes. A análise examina 11 oportunidades de exportação baseadas em produtos, com TAM global de US$12bn-US$212bn até 2030E, classificadas como solucionadores de gargalos, atualizadores tecnológicos, setores globais estabelecidos e oportunidades idiossincráticas. O relatório espera os maiores ganhos de participação e expansão de margem em 2026-30 entre os solucionadores de gargalos favorecidos por ventos de cauda de oferta e demanda, destacando Sieyuan, Kstar e Yingliu, com Buy. Envicool e Hongfa, também com Buy, oferecem ganhos de participação atraentes no médio prazo via rápida iteração de engenharia, embora a sustentabilidade de longo prazo dependa de atender a padrões operacionais globais rigorosos. Em contraste, armazenamento de energia e robôs humanoides enfrentam obstáculos de acesso a mercado e estruturas regulatórias internacionais complexas no curto prazo. Para a Nvidia, o relatório espera um segundo trimestre sólido e alta relevante frente à orientação, apoiados por tendências apertadas de oferta e demanda de GPU e pelo início da rampa de Rubin no terceiro trimestre. As estimativas de EPS para 2Q e 3Q estão 6% e 12% acima de Street, respectivamente. O relatório considera que investidores se concentrarão na plataforma de financiamento de parceiros de US$500bn, na forma da rampa de Rubin e nas tendências futuras de margem bruta diante dos custos de insumos crescentes; reitera Buy e preço-alvo de 12 meses de US$285. No hardware AI asiático, novos produtos, expansão de capacidade e demanda mais forte por servidores AI devem impulsionar revisões de lucros. A Foxconn Industrial Internet reportou lucro líquido 2Q de Rmb13bn, em linha e 24% maior sequencialmente. O Goldman Sachs espera aumento de margem bruta no segundo semestre com a produção em massa de novos racks de servidores GPU AI, switches CPO e remessas crescentes de servidores ASIC AI. Eleva as estimativas de lucro líquido de 2027 e 2028 em 3% e 6%, sobe o preço-alvo para Rmb121 e cita execução forte, ciclo curto de produção e poder de barganha em meio à oferta restrita de matérias-primas. O resultado líquido 2Q26 superior e a receita de julho da Wistron, 30% acima das estimativas, levam a aumentos de 21%-39% na receita 2026-28E e de 5%-16% no lucro líquido. A demanda por racks de servidores AI de clientes neo-cloud e corporativos deve mais que compensar remessas mais fracas de PC; novos racks GPU AI entram em produção em massa em 4Q26, enquanto ASPs maiores e expansão de capacidade em Taiwan, Estados Unidos e Vietnã devem apoiar crescimento sequencial até dezembro de 2026. O preço-alvo sobe para NT$281. O relatório também destaca o ecossistema de computação AI além dos montadores de servidores. Ulanqab está surgindo como um dos clusters de computação AI de maior e mais rápido crescimento da APAC, e o compromisso de capacidade de 12.5GW implica expansão de mais de dez vezes frente à capacidade operacional de 2025. O Goldman Sachs atribui isso às baixas temperaturas médias, latência de 4.2ms até Pequim, baixos preços de eletricidade e recursos abundantes de energia verde. Embora permaneça otimista sobre a demanda AI e o capex na China, espera que essa oferta crescente, equivalente a 45% da capacidade operacional chinesa de 2025, limite os aumentos de aluguel de data centers. Operadores de terceiros podem evoluir para gestores de ativos de energia verde e capturar a demanda AI crescente por meio de eficiência de capex e energia. Em substratos e PCB, o relatório espera continuidade dos benefícios de preços e mix ligados a AI. A nova fábrica de Chiayi da NYPCB se concentrará em substratos de embalagem avançada de próxima geração, o que pode gerar um salto significativo de ASP nos próximos três anos. O Goldman Sachs espera aceleração do crescimento de preços dos substratos ABF em 2H26 devido à persistente escassez de oferta do setor, enquanto as margens brutas dos substratos BT já se expandiram para a faixa baixa dos vinte após aumentos sequenciais de preço. Prevê crescimento sequencial de receita 3Q de pelo menos a faixa alta dos dez, impulsionado por demanda de switches de alto desempenho e substratos de AI ASIC, além de maior contribuição da fábrica de Kunshan; reitera Buy e preço-alvo inalterado de NT$2,500. Os produtos AI PCB da Zhen Ding entraram em produção em massa e os projetos principais devem acelerar em 2H26; a orientação de mix de receita de 2030 para substrato IC, servidor AI e negócios ópticos subiu para 45%-50%. O Goldman Sachs reduz em 10% a estimativa de lucro líquido de 2026 por maiores despesas operacionais, mas eleva as estimativas de 2027-29 em 2%-22% por maior contribuição de AI e aumenta o preço-alvo para NT$925. Para a GCE, melhores preços e aceleração da taxa de rendimento apontam para sólida recuperação de lucros em 2H26; eleva as estimativas de lucros de 2026 a 2028 em 9%-14% e espera crescimento sequencial de receita 3Q de 26% e margem bruta de 37.9% devido a melhor mix de produtos. Outras atualizações de resultados são geralmente construtivas, mas específicas por empresa. A Sigma Healthcare deve superar modestamente os resultados FY26, com estimativas de EPS do Goldman Sachs para 2H26/FY27/FY28 6%/5%/4% acima do consenso da Visible Alpha, apoiadas pelas vendas da Chemist Warehouse Australia, moderação de custos e sinergias. A adoção de GLP-1 é vista como vento de cauda estrutural, com Buy e preço-alvo de A$3.60. O lucro operacional 2Q26 da NC, de W174bn, ficou 33% acima das estimativas do Goldman Sachs. O relatório vê uma fase plurianual de crescimento de lucros apoiada por engajamento em Lineage Classic, estabilização de AION2, jogos casuais móveis, Guild Wars 3 e cerca de dez lançamentos globais até 2027; eleva o lucro operacional de 2026-28E em 8%-11% e o preço-alvo para W420,000. A Life360 superou o EBITDA ajustado em 20%; conversão, sazonalidade de volta às aulas e aceleração sequencial de publicidade sustentam confiança em aceleração do EBITDA no segundo semestre. Mantém Buy, mas reduz o preço-alvo para A$30.95 e ajusta o EBITDA de 2026-2028 de +1% a -3% para refletir menores margens brutas de longo prazo da Nativo, mudança favorável de mix de receita para assinaturas e crescimento de MAU um pouco mais fraco. Os acompanhamentos de consumo e serviços mostram dinâmica desigual. A Eastroc Beverage manteve orientação de crescimento de vendas de mais de 15% no ano inteiro; o Goldman Sachs espera que o segundo semestre seja impulsionado pela aceleração de Bushuila, manutenção do impulso em chá sem açúcar e expansão dos pontos de venda, enquanto investimentos em World Cup e refrigeradores, majoritariamente antecipados no primeiro semestre, devem se normalizar sequencialmente. O tráfego doméstico e as tarifas aéreas chinesas se recuperaram desde meados de julho, com tráfego acumulado 4% maior ano a ano em 9 de agosto, mas maiores premissas de combustível levam a perdas líquidas maiores das aéreas em 2026 e cortes de preços-alvo; sobretaxas de combustível compensam apenas cerca de 55% da alta dos preços para as Big 3. O GMV online de beleza na China cresceu 5% ano a ano em julho, desacelerando de 11% em 2Q; líderes locais superaram multinacionais com desempenho misto. As vendas online domésticas da Pop Mart e da Miniso se recuperaram em julho, enquanto o ritmo nos Estados Unidos mostrou enfraquecimento. A nota macro dos Estados Unidos estima que o investimento em AI chegará a quase US$600bn em 2026, ou 2% do PIB, mas vê evidência limitada de que esteja deslocando outra atividade econômica. Os efeitos diretos acrescentam apenas 0.1 ponto percentual ao crescimento do PIB de 2026, enquanto cerca de US$50bn de efeitos indiretos de deslocamento reduzem aproximadamente 0.1 ponto percentual. O efeito moderado decorre de hyperscalers financiarem capex via dívida em vez de cortar outros gastos, da construção de data centers compensar o declínio de instalações industriais subsidiadas e de emissões de dívida relacionadas a AI adicionarem apenas cerca de 5 pontos-base às taxas de empréstimo.

Estrutura de análise

O relatório combina prévias e resultados corporativos, indicadores operacionais, revisões de estimativas e atualizações de preço-alvo com análise setorial de oferta e demanda. Também usa acompanhamentos de tráfego, vendas online e preços, além de um exercício macroeconômico que separa a contribuição direta do investimento em AI para o PIB de efeitos indiretos de deslocamento.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de GPU, servidores AI, substratos, capacidade de data centers e preços de aluguel.

  O relatório relaciona oferta restrita ou demanda crescente a preços, margens e ganhos de participação, e mostra como a grande capacidade nova de Ulanqab pode limitar os aluguéis de data centers.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  O preço-alvo da Godrej Consumer Products baseia-se em um múltiplo de lucros 40x Q5-Q8 reduzido.

  O relatório reduz o múltiplo de valuation para a média de 10 anos para refletir a incerteza após a mudança inesperada de CEO.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Nvidia (NVDA)

  Fornecedor coberto de computação AI que deve se beneficiar do aperto entre oferta e demanda de GPU e da rampa de Rubin.

  Pontos fortes

  As estimativas de EPS para 2Q e 3Q estão 6% e 12% acima das estimativas de Street.

  Pontos fracos

  Custos de insumos crescentes podem pressionar as tendências futuras de margem bruta.

  Riscos

  Execução da rampa de Rubin e detalhes da plataforma de financiamento de parceiros de US$500bn.

• Foxconn Industrial Internet

  Fabricante coberto de infraestrutura AI que deve se beneficiar da produção de racks de servidores GPU, switches CPO e servidores ASIC.

  Pontos fortes

  Execução forte, ciclos curtos de produção e poder de barganha; esperam-se maior lucro bruto e ganho de participação de mercado.

  Riscos

  Oferta restrita de matérias-primas.

• Wistron

  Fornecedor coberto de racks de servidores AI que se beneficia da demanda de clientes neo-cloud e corporativos.

  Pontos fortes

  A receita de julho ficou 30% acima das estimativas do Goldman Sachs; novos racks entram em produção em massa em 4Q26.

  Pontos fracos

  Remessas de PC mais fracas.

  Riscos

  Dependência de demanda sustentada por servidores AI e da execução da expansão de capacidade.

• Sigma Healthcare

  Empresa de saúde coberta que deve se beneficiar das vendas da Chemist Warehouse, sinergias e adoção de medicamentos GLP-1.

  Pontos fortes

  As estimativas do Goldman Sachs superam o consenso da Visible Alpha em 4%-6% nos períodos indicados.

  Pontos fracos

  O desempenho recente fraco foi ligado ao overhang de escrow e ao ruído sobre a aquisição no Reino Unido.

• Life360

  Empresa coberta de internet para consumidores que deve registrar aceleração do EBITDA no segundo semestre.

  Pontos fortes

  O EBITDA ajustado superou em 20%; Paying Circles adicionou um recorde de 185k sequencialmente.

  Pontos fracos

  O crescimento de MAU ficou ligeiramente abaixo do ponto médio da orientação anual.

  Riscos

  Menores margens brutas de longo prazo da Nativo e crescimento mais fraco de MAU.

• Zhen Ding Technology

  Fornecedor coberto de PCB cujos produtos AI entraram em produção em massa e devem acelerar em 2H26.

  Pontos fortes

  Maior contribuição esperada de AI e expansão proativa de capacidade até 2030.

  Pontos fracos

  A estimativa de lucro líquido de 2026 foi reduzida em 10% devido a maiores despesas operacionais.

Dados principais

• Oportunidades de exportação de tecnologia industrial chinesa11 opportunities; US$12bn-US$212bn global TAM by 2030EConjunto de oportunidades Go Global 3.0 do Goldman Sachs.
• Estimativas de EPS da Nvidia versus Street2Q +6%; 3Q +12%As estimativas do Goldman Sachs estão acima das expectativas de Street.
• Lucro líquido 2Q da Foxconn Industrial InternetRmb13bn; +24% sequentiallyEm linha com as expectativas.
• Receita de julho da Wistron30% above Goldman Sachs estimatesSustenta previsões maiores para 2026-28E.
• Compromisso de capacidade de data center em Ulanqab12.5GWMais de dez vezes a capacidade operacional de 2025 e equivalente a 45% da capacidade operacional chinesa de 2025.
• Investimento em AI nos Estados Unidos em 2026Nearly US$600bn; 2% of GDPEfeito direto no PIB de +0.1 ponto percentual e efeito indireto estimado de deslocamento de cerca de -0.1 ponto percentual.

Impacto e implicações

O relatório retrata AI como um motor de crescimento amplo, porém desigual. Empresas expostas a racks de servidores AI, substratos avançados, PCB e infraestrutura eficiente em energia podem se beneficiar de demanda, preços e mix, mas oferta crescente, custos de matérias-primas, regulação, custos de combustível e incerteza de execução podem limitar resultados de lucros ou de valuation.

Riscos

• Setores globais estabelecidos, como armazenamento de energia e robôs humanoides, enfrentam barreiras de acesso a mercado e estruturas regulatórias internacionais complexas.
• Custos de insumos crescentes são um risco para as tendências futuras de margem bruta da Nvidia.
• O rápido crescimento da oferta de data centers em Ulanqab pode limitar aumentos de aluguel na China.
• Custos mais altos de combustível, apenas parcialmente compensados por sobretaxas, aumentam as perdas previstas das aéreas em 2026.
• A Godrej Consumer Products enfrenta incerteza estratégica após a mudança inesperada de CEO.

Pontos a observar

• A rampa de produção de Rubin da Nvidia, detalhes do financiamento de parceiros e trajetória de margem bruta.
• Calendários de produção em massa de racks de servidores AI, demanda de clientes e expansão de capacidade na Foxconn Industrial Internet e na Wistron.
• Preços de ABF, demanda por substratos AI e execução de novas fábricas da NYPCB e de outros fornecedores de PCB.
• A expansão de capacidade em Ulanqab e seu efeito sobre os aluguéis de data centers na China.
• A recuperação das tarifas aéreas domésticas chinesas, preços do petróleo e repasse de custos de combustível pelas aéreas.
• Se o investimento em AI nos Estados Unidos permanece financiado por dívida e continua mostrando efeitos limitados de deslocamento.