The 720 cross-market research update レポート解説

概要

今回のThe 720は、中国産業テクノロジー分析、企業の決算プレビューと決算結果、AIインフラテーマ、消費・旅行トラッカー、米国マクロノートを組み合わせている。中心的な論点は、AI投資がインフラと関連サプライチェーンに大きな需要を生んでいる一方、恩恵は企業、セグメント、地域によって大きく異なるということである。

主要見解

Goldman Sachsは、中国がAI対応かつ技術主導の産業能力によって世界的に競争力のある勝者を生み出し得る「Go Global 3.0」の輸出局面に入っていると論じる。2030EまでのグローバルTAMがUS$12bn-US$212bnに及ぶ製品ベースの輸出機会を11件特定し、ボトルネック解決企業、技術アップグレーダー、既存のグローバル業種、固有の機会という4類型に分類している。レポートは、好調な需給追い風を受けるボトルネック解決企業で2026-30年に最大の市場シェア拡大と利益率改善を予想し、Buy格付けのSiyuan、Kstar、Yingliuを挙げる。Buy格付けのEnvicoolとHongfaのような技術アップグレーダーも、迅速な技術改良による中期的なシェア拡大余地があるが、長期的な持続性は厳格なグローバル運営基準を満たせるかに依存する。一方、エネルギー貯蔵とヒューマノイドロボットなど既存のグローバル業種は、短期的な市場アクセスの障壁と複雑な国際規制の逆風に直面している。 Nvidiaについて、レポートはGPU供給が需要に対して逼迫していること、Rubinの立ち上がりが第3四半期に始まることを背景に、堅調な第2四半期とガイダンスの大幅な上振れを予想している。Goldman Sachsの2Qおよび3QのEPS予想は、それぞれStreet予想を6%および12%上回る。投資家が注目する点として、最近発表されたUS$500bnのパートナーファイナンス・プラットフォーム、Rubin製品立ち上がりの形状と速度、投入コスト上昇下での将来の粗利益率トレンドを挙げ、Buy格付けと12カ月目標株価US$285を再確認している。 アジアのAIハードウェアでは、新製品、生産能力拡張、AIサーバー需要の強化が業績予想修正を促すとレポートはみる。Foxconn Industrial Internetの2Q純利益はRmb13bnで予想通り、前期比24%増だった。Goldman Sachsは、新GPU AIサーバーラック、CPOスイッチ、拡大するASIC AIサーバー出荷の量産が下期の粗利益率を押し上げると予想する。2027年と2028年の純利益予想をそれぞれ3%と6%引き上げ、12カ月目標株価をRmb121へ引き上げており、原材料供給が逼迫する中での実行力、短い生産サイクル、交渉力を挙げる。Wistronの2Q26純利益の上振れと、Goldman Sachs予想を30%上回った7月売上高を受け、2026-28Eの売上高予想を21%-39%、純利益予想を5%-16%引き上げた。neo-cloudおよびエンタープライズ顧客からの堅調なAIサーバーラック需要が軟調なPC出荷を上回るとみており、新GPU AIサーバーラックの4Q26量産開始、ASP上昇、台湾・米国・ベトナムでのグローバル生産能力拡張が2026年12月までの連続的な売上成長を支える見通しである。目標株価はNT$281へ引き上げた。 レポートはサーバー組立企業以外のAIコンピューティング・エコシステムにも注目する。UlanqabはAPACで最も急成長するAIコンピューティング・クラスターの一つとして台頭しており、12.5GWの容量コミットメントは2025年の稼働容量の10倍超を意味する。Goldman Sachsは、低い平均気温、北京への4.2msのレイテンシー、低電力価格、豊富なグリーン電力資源を要因としている。中国のAI需要と設備投資見通しには強気を維持する一方、この急増する供給は中国の2025年稼働容量の45%に相当し、データセンター賃料の上昇を抑える可能性が高いとみる。第三者運営企業はグリーン電力資産管理者へ進化し、優れた設備投資効率と電力効率によってAI需要の拡大を取り込める可能性がある。 基板とPCBでは、AI関連の価格とミックス改善が続くとレポートは予想する。NYPCBの新Chiayi工場は次世代の先端パッケージング基板に注力し、経営陣は今後3年間に大幅なASP上昇をもたらし得ると述べた。Goldman Sachsは、業界の供給不足が続くためABF基板の価格成長が2H26に加速すると予想し、BT基板の粗利益率は連続的な値上げによりすでに20%台前半へ拡大している。高性能スイッチおよびAI ASIC基板需要とKunshan工場の寄与拡大を背景に、3Q売上高は少なくとも10%台後半の前期比成長を予想し、Buy格付けと不変の12カ月目標株価NT$2,500を再確認する。Zhen DingのAI PCB製品は量産入りし、主力プロジェクトは2H26に立ち上がる見込みである。経営陣はIC基板、AIサーバー、光学事業の2030年売上構成比ガイダンスを45%-50%に引き上げた。Goldman Sachsは営業費用の増加により2026年純利益予想を10%引き下げる一方、AI関連寄与の拡大を反映して2027-29年予想を2%-22%引き上げ、目標株価をNT$925へ引き上げた。GCEについては、価格改善と歩留まり率の急速な上昇が2H26の堅調な利益回復を支えるとみて、2026年から2028年の利益予想を9%-14%引き上げた。3Q売上高は前期比26%増、粗利益率は製品ミックス改善により37.9%へ拡大すると予想する。 その他の決算アップデートは概ね前向きだが、企業ごとの内容は異なる。Sigma HealthcareはFY26決算で小幅な上振れが見込まれ、Goldman Sachsの2H26/FY27/FY28 EPS予想はVisible Alphaコンセンサスを6%/5%/4%上回る。Chemist Warehouse Australiaの既存店売上、コスト増の緩和、シナジーがその要因であり、GLP-1薬の継続的な普及を構造的な追い風とみる。Buy格付け、目標株価A$3.60である。NCの2Q26営業利益はW174bnで、Goldman Sachs予想を33%上回った。Lineage Classicの安定したエンゲージメント、AION2の安定化傾向、モバイルカジュアルゲーム、Guild Wars 3の量産入りと2027年までに計画される約10件のグローバルローンチが複数年の利益成長サイクルを支えるとみて、2026-28E営業利益予想を8%-11%引き上げ、目標株価をW420,000へ引き上げた。Life360は調整後EBITDAで20%の上振れを示し、転換率、通常の新学期シーズナリティ、広告の連続的な拡大を背景に下期のEBITDA加速への確信を示す。Buy格付けは維持する一方、目標株価をA$30.95へ引き下げ、Nativoの長期粗利益率低下、サブスクリプションへの有利な売上ミックス移行、MAU成長のやや軟調な推移を反映して2026-28年調整後EBITDA予想を+1%から-3%に修正した。 消費・サービス分野のトラッキングはまだら模様の勢いを示す。Eastroc Beverageは通年売上高成長率15%超のガイダンスを維持した。Goldman Sachsは、下期成長がBushuilaの加速、無糖茶の勢い、北部・西部・中部中国での販売拠点拡大で牽引されると予想し、ワールドカップとクーラーへの費用投資は上期に大半が前倒しされたため、連続的に正常化するとみる。中国国内の旅客数と航空運賃は7月中旬以降着実に回復し、8月9日時点の累計旅客数は前年比4%増となったが、燃料コストの仮定上昇を反映して2026年の航空会社の純損失をより大きく予想し、カバー航空会社の目標株価を引き下げた。燃油サーチャージはBig 3航空会社の燃料価格上昇の約55%しか相殺しない。中国化粧品のオンラインGMVは7月に前年比5%成長し、2Qの11%から減速した。国内リーダー企業は、実績がまちまちの多国籍企業を大きく上回った。Pop MartとMinisoの国内オンライン販売は7月に回復した一方、海外、とりわけ米国の勢いは軟化の兆しを示した。 米国マクロノートは、米国のAI投資が2026年にほぼUS$600bn、GDPの2%に達すると推計するが、他の経済活動を大きくクラウドアウトしている証拠は限定的とする。AI投資の直接効果は2026年の実質GDP成長率を0.1パーセントポイント押し上げるにとどまり、約US$50bnの間接的なクラウディングアウト効果は約0.1パーセントポイント押し下げる。この影響の小ささは、ハイパースケーラーが他の支出を削るのではなく負債で設備投資を賄っていること、データセンター建設が補助金付き製造施設の減少を相殺していること、AI関連の債券発行が借入金利を約5ベーシスポイントしか押し上げていないことによる。

分析フレームワーク

本レポートは、企業の決算プレビューと決算結果、業務指標、予想修正、目標株価の更新に、業界の需給分析を組み合わせている。また、旅客数、オンライン販売、価格のセクタートラッカーを用い、AI投資のGDPへの直接寄与と間接的なクラウディングアウト効果を区別するマクロ会計分析も行っている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  GPU、AIサーバー、基板、データセンター容量、賃料の需給分析。

  レポートは、供給逼迫または需要増加を価格、利益率、市場シェアの上昇に結び付ける一方、Ulanqabの大規模な新規容量がデータセンター賃料を抑制し得ることを示している。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  Godrej Consumer Productsの目標株価は、引き下げられた40x Q5-Q8利益倍率に基づく。

  レポートは、予想外のCEO交代後の不確実性を反映し、バリュエーション倍率を10年平均まで引き下げている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Nvidia (NVDA)

  GPU需給の逼迫とRubinの立ち上がりから恩恵を受けると見込まれる、カバー対象のAIコンピュート供給企業。

  強み

  2Qおよび3QのEPS予想は、それぞれStreet予想を6%と12%上回る。

  弱み

  投入コストの上昇が今後の粗利益率トレンドを圧迫する可能性。

  リスク

  Rubinの立ち上がりの実行と、US$500bnのパートナーファイナンス・プラットフォームの詳細。

• Foxconn Industrial Internet

  GPUラック、CPOスイッチ、ASICサーバーの生産から恩恵を受けると見込まれる、カバー対象のAIインフラ製造企業。

  強み

  強い実行力、短い生産サイクル、交渉力に加え、粗利益と市場シェアの向上が見込まれる。

  リスク

  原材料供給の逼迫。

• Wistron

  neo-cloudおよびエンタープライズ顧客の需要から恩恵を受ける、カバー対象のAIサーバーラック供給企業。

  強み

  7月売上高はGoldman Sachs予想を30%上回り、新ラックは4Q26に量産開始。

  弱み

  PC出荷の軟調。

  リスク

  AIサーバー需要の継続と生産能力拡張の実行への依存。

• Sigma Healthcare

  Chemist Warehouseの売上、シナジー、GLP-1薬の普及から恩恵を受けると見込まれる、カバー対象のヘルスケア企業。

  強み

  対象期間におけるGoldman Sachs予想はVisible Alphaコンセンサスを4%-6%上回る。

  弱み

  最近の株価低迷は、エスクローの重しと英国買収に関するノイズに起因。

• Life360

  下期のEBITDA加速が見込まれる、カバー対象の消費者インターネット企業。

  強み

  調整後EBITDAは20%の上振れで、Paying Circlesは過去最高の185kを前期比で追加。

  弱み

  MAU成長は通期ガイダンスの中央値をわずかに下回った。

  リスク

  Nativoの長期粗利益率低下とMAU成長の鈍化。

• Zhen Ding Technology

  AI製品が量産入りし、2H26に立ち上がりが見込まれるカバー対象のPCB供給企業。

  強み

  AI関連の寄与拡大が見込まれ、2030年まで積極的に生産能力を拡張。

  弱み

  営業費用の増加により2026年純利益予想を10%引き下げ。

主要データ

• 中国産業テックの輸出機会11 opportunities; US$12bn-US$212bn global TAM by 2030EGoldman SachsによるGo Global 3.0の機会集合。
• NvidiaのEPS予想とStreetの比較2Q +6%; 3Q +12%Goldman Sachs予想はStreet予想を上回る。
• Foxconn Industrial Internetの2Q純利益Rmb13bn; +24% sequentially予想通り。
• Wistronの7月売上高30% above Goldman Sachs estimates2026-28E予想の引き上げを支える。
• Ulanqabデータセンターの容量コミットメント12.5GW2025年の稼働容量の10倍超で、中国の2025年稼働容量の45%に相当。
• 2026年の米国AI投資Nearly US$600bn; 2% of GDPGDPへの直接効果は+0.1パーセントポイント、推定される間接的クラウディングアウト効果は約-0.1パーセントポイント。

影響と示唆

本レポートはAIを広範だが不均一な成長ドライバーとして描く。AIサーバーラック、先端基板、PCB、電力効率の高いインフラにエクスポージャーを持つ企業は、需要、価格、ミックス改善の恩恵を受ける可能性がある一方、急速な供給拡大、原材料コスト、規制、燃料コスト、実行不確実性が利益やバリュエーションの結果を制約し得る。

リスク

• エネルギー貯蔵やヒューマノイドロボットなど既存のグローバル業種は、市場アクセスの障壁と複雑な国際規制枠組みに直面している。
• 投入コストの上昇はNvidiaの将来の粗利益率トレンドに対するリスク。
• Ulanqabのデータセンター供給の急増は、中国のデータセンター賃料上昇を抑える可能性がある。
• 燃油サーチャージで一部しか相殺されない燃料コスト上昇により、2026年の航空会社の損失見通しが拡大する。
• Godrej Consumer Productsは、予想外のCEO交代後に戦略上の不確実性に直面している。

注目点

• NvidiaのRubin量産立ち上がり、パートナーファイナンスの詳細、粗利益率の軌道。
• Foxconn Industrial InternetとWistronのAIサーバーラック量産スケジュール、顧客需要、生産能力拡張。
• NYPCBおよび他PCB供給企業のABF価格、AI基板需要、新工場の実行。
• Ulanqabの容量構築と中国データセンター賃料への影響。
• 中国国内航空運賃の回復、原油価格、航空会社の燃料コスト転嫁。
• 米国AI投資が負債で賄われ続け、クラウディングアウト効果が限定的にとどまるか。