US economic outlook — Interpretación del informe

Visión general

La perspectiva de Morgan Stanley para Estados Unidos sostiene que la composición del crecimiento está pasando del gasto del consumidor a la inversión empresarial vinculada a la IA. El informe prevé una actividad resistente pero desigual, desinflación gradual, un mercado laboral estable de baja contratación y bajos despidos, y una flexibilización de la Reserva Federal retrasada hasta 2027.

Perspectivas principales

La tesis central es “gasto de capital sobre consumo”. Se espera que los mayores precios de la gasolina neutralicen gran parte del impulso a los hogares derivado de las medidas fiscales de OBBBA y de mayores devoluciones tributarias, restringiendo el gasto en bienes. Morgan Stanley espera un crecimiento del consumo real de 2.1% 4Q/4Q tanto en 2026 como en 2027. Las devoluciones aumentaron cerca de 17% interanual, o alrededor de $47 billion, y la devolución media aumentó alrededor de $320, pero el informe estima que precios minoristas de gasolina de $3.60/gallon neutralizarían ese apoyo. El consumo se ha mantenido resistente porque los hogares redujeron el ahorro y amortizaron menos deuda, aunque los hogares de bajos y medianos ingresos tienen colchones limitados: los ahorros líquidos cubren tres meses de gasto para el quintil inferior frente a 19 meses para el superior. El 20% de mayores ingresos posee alrededor del 75% del patrimonio neto de los hogares, lo que hace que su gasto sea más sensible a la riqueza de los mercados de activos. La inversión empresarial es el contrapeso. Morgan Stanley prevé que la inversión fija empresarial no residencial crezca 7.7% en 2026 y 8.0% en 2027, impulsada por infraestructura de IA, capacidad de cómputo y energía. Se espera que el gasto de capital de los hyperscalers supere $1 trillion en 2027; los analistas han revisado repetidamente al alza sus estimaciones y han aplazado la desaceleración esperada hasta 2027. El informe considera el gasto en IA como estructural, más que cíclico. Tras ajustar por importaciones, estima que la inversión vinculada a IA aportó 0.6 puntos porcentuales al crecimiento del PIB desde 2025 hasta mediados de 2026, y que las actividades exclusivamente de IA aportaron 0.4 puntos porcentuales. Se prevé que la inversión relacionada con IA y sus mejoras de productividad aporten 0.8-0.9 puntos porcentuales al crecimiento en 2026 y 2027. El informe distingue entre gasto en infraestructura de IA y gasto de adopción: la infraestructura crea capacidad informática, mientras que la adopción, principalmente mediante software, refleja la difusión de IA entre las empresas estadounidenses. Las computadoras y periféricos representan 60-70% del gasto en infraestructura de IA. La vivienda sigue siendo un lastre persistente. Se espera que la inversión residencial real disminuya 1.3% 4Q/4Q en 2026 antes de aumentar 1.5% en 2027. La asequibilidad permanece cerca de mínimos de cuatro décadas, mientras que la diferencia entre las tasas hipotecarias de mercado y las tasas efectivas de los propietarios los mantiene inmovilizados. La FHFA estima que cada aumento de 1 punto porcentual en esa diferencia reduce la probabilidad de venta en 18.1%; con una diferencia actual de 210bp, las ventas de viviendas existentes siguen bajo presión considerable. Las ventas de viviendas nuevas se han estancado y los inventarios son elevados, por lo que los inicios de construcción seguirán contenidos hasta que se reduzcan los pedidos acumulados. La política fiscal apoya la actividad en el corto plazo, pero amplía los déficits. Morgan Stanley proyecta un déficit fiscal de $2.05 trillion en 2026, equivalente a 6.3% del PIB, y déficits cercanos a 6% del PIB durante el horizonte de previsión. Estima que OBBBA añade aproximadamente 0.4 puntos porcentuales al PIB en 2026 y 0.14 puntos porcentuales en 2027, pero tiene un efecto negativo a medio plazo. El régimen arancelario se considera cada vez más duradero: los aranceles promediaron 6.8% entre abril y junio y se espera que la tasa arancelaria efectiva legal se aproxime a 10% al cierre del año. Persisten incertidumbres sobre la implementación, las medidas de la Section 232 y la escalada por países. Se espera que la inflación descienda gradualmente. El PCE subyacente se prevé en 3.2% 4Q/4Q en 2026 y 2.4% en 2027. Los aranceles han aportado aproximadamente 60bp a los precios subyacentes en lo que va de 2026, frente a un traspaso total estimado de alrededor de 70bp, por lo que las presiones arancelarias deberían disminuir. La continua desinflación de la vivienda ayudará, y se espera un efecto limitado del petróleo sobre la inflación subyacente. No obstante, la persistencia inflacionaria es un riesgo: 54% de los componentes del PCE aumentaban más de 3%, frente a 38% en 1Q25. El escenario base prevé que la Fed mantenga las tasas durante 2026 y luego reduzca 50bp en 2027. El escenario base para el mercado laboral es estable, no fuerte: crecimiento lento de nóminas, baja rotación, pocos cambios en la tasa de desempleo y moderación salarial. Morgan Stanley estima un ritmo de nóminas de equilibrio de 50,000 al mes en 2026 y 40,000 en 2027, lo que refleja límites de oferta laboral por restricciones migratorias y demografía. Por ahora, la IA se asocia con una disrupción agregada limitada, aunque las ocupaciones de alta exposición muestran una tasa de desempleo aproximadamente 0.5 puntos porcentuales por encima de lo normal tras ajustar por ciclicidad, y los trabajadores jóvenes muestran algo más de disrupción. Las industrias con alta exposición a IA aportaron 1.7 puntos porcentuales de los 2.4 puntos porcentuales de crecimiento de producción por empleado hasta 4Q25, frente a 0.7 puntos porcentuales en 2024; ello reflejó un crecimiento más rápido de la producción y no un desplazamiento laboral generalizado. Los efectos de financiación y distribución de la IA son cada vez más relevantes. Morgan Stanley espera $3.2 trillion de emisión para respaldar el gasto en centros de datos hasta 2028, de los cuales $1.8 trillion procederán de los mercados de crédito y $700 billion de crédito privado. La calidad crediticia de los hyperscalers sigue siendo fuerte, por lo que el ajuste de mercado probablemente llegará mediante spreads más amplios y no por una restricción de la capacidad de deuda. La deuda de centros de datos representa alrededor de 3% del índice high yield, frente a menos de 1% un año antes. El informe estima una escasez eléctrica estadounidense de 47GW para desarrolladores hasta 2028. Los hogares con educación universitaria, ingresos altos y residencia urbana tienen mayor exposición tanto al riesgo de desplazamiento por IA como a beneficios de riqueza, creación de empleo y desinflación. En el escenario base son los más beneficiados, pero una difusión más rápida o caídas en los mercados de activos podrían afectarlos primero y extender después la debilidad de demanda a otros grupos. Los escenarios alternativos resaltan la sensibilidad al petróleo, la demanda y la difusión de IA. Un escenario de alza de demanda con probabilidad de 15% genera crecimiento del PIB de 2.9% en 2026 y 3.1% en 2027, con alzas de la Fed desde 4Q26. Un escenario de productividad de IA con desplazamiento laboral, con probabilidad de 10%, eleva el desempleo a 4.5% en 2026 y 4.8% en 2027 e implica tres recortes al inicio de 2027. Un escenario de prima petrolera permanente, con probabilidad de 20%, mantiene el petróleo por encima de $100 hasta 2027, el PCE subyacente en 3.1% en 2026 y 2.8% en 2027, y las tasas sin cambios hasta el final de 2027. Un escenario de recesión global con probabilidad de 15% supone petróleo en $140-160/bbl hasta 3Q26, contracción del PIB en 2H26, desempleo de 5.5% y 200bp de recortes de la Fed en 2026.

Marco de análisis

El informe combina un desglose del gasto del PIB con previsiones de consumo, inversión, vivienda, política fiscal, comercio, inflación, empleo y política monetaria. Distingue entre infraestructura y adopción de IA, ajusta el gasto de capital por importaciones al estimar efectos sobre el PIB, compara escenarios macroeconómicos alternativos y usa medidas de exposición ocupacional e industrial a IA para evaluar productividad y transmisión al mercado laboral.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Descomposición de precios, costos y ganancias corporativas

  Morgan Stanley atribuye el aumento de ganancias corporativas en 2Q26 principalmente a mayores precios de venta, mientras que los costos laborales unitarios y no laborales se mantuvieron esencialmente planos.

• Marco macroeconómicoRegla de Taylor

  Simulación neokeynesiana de difusión de IA con respuesta de política monetaria mediante Taylor rule

  El informe modela cómo la velocidad de adopción de IA, el desplazamiento laboral, la creación de tareas, los efectos de riqueza y las respuestas de política afectan el desempleo, la inflación, la producción y las tasas.

• OtroOtro

  Índice de exposición a IA de Felten et al. (2021)

  El informe clasifica ocupaciones según cómo sus tareas se alinean con capacidades actuales y previstas de IA, y compara resultados laborales entre grupos de exposición.

Datos clave

• Crecimiento del PIB real2.2% in 2026; 2.6% in 2027Previsión 4Q/4Q
• Gastos de consumo personal2.1% in 2026; 2.1% in 2027Previsión 4Q/4Q
• Inversión fija no residencial7.7% in 2026; 8.0% in 2027Previsión 4Q/4Q
• Contribución de la IA al crecimiento del PIB0.8pp in 2026; 0.85pp in 2027Contribución de inversión relacionada con IA y productividad
• Inflación PCE subyacente3.2% in 2026; 2.4% in 2027Previsión 4Q/4Q
• Déficit fiscal federal$2.05tn, or 6.3% of GDPProyección para 2026
• Financiación de centros de datos$3.2tn through 2028Incluye $1.8tn de mercados de crédito y $700bn de crédito privado
• Déficit de energía47GW through 2028Déficit estadounidense proyectado para desarrolladores

Impacto e implicaciones

El informe prevé que el gasto de capital relacionado con IA hará que la expansión estadounidense dependa más de la inversión que de una demanda amplia de los consumidores. También destaca un vínculo creciente entre inversión en IA, restricciones eléctricas, emisión de crédito, ganancias de productividad y resultados desiguales para los hogares, mientras que los riesgos de inflación y energía mantienen gradual la normalización monetaria.

Riesgos

• Una prima petrolera sostenida podría debilitar el consumo y mantener elevada la inflación.
• Una difusión de IA más rápida de lo esperado podría causar mayor desplazamiento laboral si la creación de tareas y la respuesta de política se retrasan.
• La inflación podría resultar más persistente de lo previsto debido al conflicto de Oriente Medio o a presiones de precios del lado de la demanda relacionadas con IA.
• La implementación de aranceles, nuevas medidas de la Section 232 y la escalada específica por país siguen siendo inciertas.
• La escasez eléctrica de centros de datos y la creciente emisión de crédito relacionada con IA podrían elevar las presiones de financiación e infraestructura.

Aspectos que vigilar

• Los precios minoristas de la gasolina y si compensan el apoyo de devoluciones tributarias al gasto de los hogares.
• El ritmo de gasto de capital de hyperscalers, construcción de capacidad de cómputo y energía, y gasto de adopción de IA.
• La inflación de vivienda, el traspaso de aranceles y la proporción de componentes del PCE por encima de 3% de inflación.
• El efecto de bloqueo por tasas hipotecarias, la asequibilidad de vivienda, los inventarios de viviendas nuevas y los inicios de construcción.
• Las ocupaciones expuestas a IA, en especial desempleo y resultados de búsqueda de empleo de trabajadores jóvenes.
• La emisión de crédito para centros de datos, los spreads de crédito y el déficit eléctrico proyectado de Estados Unidos.