US economic outlook and AI's effects on growth and consumption — Interpretación del informe

Visión general

Este US Economics Weekly analiza cómo la inversión en IA afecta el crecimiento y los distintos grupos de consumidores, junto con las últimas lecturas sobre petróleo, condiciones financieras, aranceles y seguimiento del PIB. Morgan Stanley sostiene que la IA ya es un motor importante de crecimiento, pero que la transición de la construcción de infraestructura a la adopción determinará la durabilidad y distribución de sus efectos económicos.

Perspectivas principales

Morgan Stanley refina su estimación de la contribución de la inversión en IA al PIB estadounidense ampliando las categorías de inversión, mejorando el tratamiento de importaciones y distinguiendo entre gasto amplio relacionado con IA y gasto incremental derivado del auge de IA. La distinción importa porque el capex corporativo puede incluir bienes importados e intermedios, mientras el PIB mide producción final doméstica. El equipamiento importado para centros de datos puede estar incluido en planes de capex sin contribuir directamente al PIB estadounidense. Tras ajustar por reexportaciones y por la proporción de importaciones de computadoras destinada a consumo personal y no a inversión empresarial, el informe estima que la inversión amplia relacionada con IA aportó un promedio de 0.6 puntos porcentuales al crecimiento real anualizado del PIB desde 2025; la medida incremental más acotada, AI-only, aportó cerca de 0.4 puntos porcentuales. El impulso actual de IA sigue liderado por construcción física. De los aproximadamente 0.5 puntos porcentuales que la inversión AI-only aportó al crecimiento en 1H26, alrededor de 0.4 puntos porcentuales provinieron de infraestructura, incluidos centros de datos, equipos de cómputo, hardware de red, infraestructura eléctrica y maquinaria relacionada; el resto provino de adopción, para la que el informe utiliza la inversión en software como su mejor indicador para toda la economía. La contribución de infraestructura se aceleró desde unos 0.15 puntos porcentuales en 2023 y -0.05 puntos porcentuales en 2024 hasta 0.21 puntos porcentuales en 2025 y 0.36 puntos porcentuales en 1H26. Morgan Stanley espera que la composición evolucione: la infraestructura crea capacidad para desarrollar y operar aplicaciones de IA, mientras el gasto de software indica si la IA se difunde por el sector empresarial. El software contribuyó cerca de 0.18 puntos porcentuales al crecimiento en 2026, frente a 0.15 puntos porcentuales en 2025 y 0.21 puntos porcentuales en 2024. La institución espera que el crecimiento de infraestructura se desacelere en 2027-28, mientras el gasto de adopción se mantiene y podría acelerarse. El informe sostiene que los efectos de la IA sobre los consumidores no pueden evaluarse solo mediante la exposición ocupacional. Los hogares CHIC —de altos ingresos, con educación universitaria y residentes urbanos— están representados de forma desproporcionada en ocupaciones muy expuestas a IA, pero la exposición puede implicar automatización o aumento de capacidades. El desempleo ha aumentado más en ocupaciones de alta exposición, y el desplazamiento ha sido hasta ahora más extremo para trabajadores jóvenes. Para trabajadores experimentados, la IA podría aumentar tareas, productividad y salarios; a la vez, nuevos empleos relacionados con IA se han dirigido a estos mismos consumidores de mayores ingresos y educación, lo que supone una compensación importante. La riqueza es un segundo canal clave para los hogares acomodados. El quintil superior de ingresos, el grupo con educación universitaria y el grupo de 55 años o más concentran cada uno alrededor de 80% de la riqueza accionaria de los hogares. Para el grupo de mayores ingresos, la riqueza accionaria equivale aproximadamente a seis veces el ingreso laboral anual, por lo que ganancias relativamente moderadas de activos pueden compensar el efecto sobre el gasto de una caída temporal del ingreso laboral. Los consumidores de menores ingresos poseen menos riqueza accionaria, tanto en dólares como en proporción de su propia riqueza, por lo que los movimientos bursátiles afectan menos su gasto. Los efectos de precios difieren según horizonte y grupo. A corto plazo, la fuerte demanda vinculada a la construcción de IA puede presionar al alza la electricidad, el software y los bienes intensivos en chips. Morgan Stanley no espera que estas categorías relativamente pequeñas descarrilen su previsión de desinflación a corto plazo, pero señala que esta cesta expuesta a IA constituye una mayor parte del gasto de hogares de menores ingresos, menor educación y más jóvenes. A largo plazo, las ganancias de productividad deberían ser desinflacionarias, especialmente donde la adopción sea más rápida. Los hogares de mayores ingresos destinan una mayor parte del gasto a servicios financieros, profesionales y de comunicaciones, por lo que pueden experimentar antes la desinflación de servicios relacionada con IA. En el escenario base, la IA produce un aumento modesto y temporal del desempleo de alrededor de 0.2-0.5 puntos porcentuales en el pico, pero la creación de tareas, las ganancias salariales y los efectos de riqueza superan el desplazamiento. Los hogares CHIC son los mayores beneficiarios netos, aunque profesionales consolidados y de mayor edad podrían estar mejor posicionados que profesionales jóvenes con educación superior para captar ganancias de productividad y activos. El principal escenario adverso es una difusión materialmente más rápida que la capacidad de ajuste de trabajadores y empresas: el desplazamiento golpearía primero a hogares de cuello blanco altamente expuestos y luego debilitaría la demanda más ampliamente, haciendo importantes las respuestas monetaria y fiscal. Fuera de la IA, los indicadores semanales apuntan a un lastre de energía y condiciones financieras. Al 4 de septiembre, las existencias estadounidenses de crudo y productos petroleros se mantuvieron en general sin cambios frente a la semana anterior, mientras las existencias de crudo de la Reserva Estratégica de Petróleo cayeron a alrededor de 285 million barrels, el nivel más bajo desde abril de 1984. Si la reserva continúa cayendo al ritmo reciente de aproximadamente 30 million barrels cada cuatro semanas, las existencias podrían acercarse al mínimo operativo conservador de alrededor de 70 million barrels a fines de febrero de 2027. Tras la nueva escalada entre EE. UU. e Irán, los precios spot al 8 de septiembre fueron $94.21/bbl para WTI y $106.12/bbl para Brent. La producción interna de crudo ha aumentado desde comienzos de mayo, mientras las exportaciones de crudo han caído y las importaciones netas de productos petroleros han aumentado desde su mínimo de abril. La medida de condiciones financieras de Morgan Stanley basada en FRB/US indicaba al cierre del 10 de septiembre que las condiciones seguían más restrictivas que antes de la reciente escalada en Oriente Medio y ya no eran más laxas que antes de la reunión del FOMC de julio. El índice incorpora el rendimiento del Treasury a 10 años, rentabilidades del S&P 500, diferencial de crédito corporativo BBB, valoración del dólar estadounidense y precio del petróleo, agregados según sus elasticidades estimadas de crecimiento frente a la tasa de fondos federales. Desde que comenzaron las hostilidades el 28 de febrero, el endurecimiento equivale a un alza de unos 53 puntos básicos en la tasa de fondos federales, impulsado principalmente por mayores rendimientos del Treasury y precios del petróleo; las acciones resilientes compensaron parcialmente el ajuste. En aranceles, el informe estima una tasa efectiva de cerca de 6.5% en julio y un promedio de 6.7% en mayo-julio, y espera que se eleve hacia aproximadamente 10% al cierre del año. La acción final de Section 301 sobre trabajo forzoso, efectiva desde el 24 de julio, impuso un arancel de 10% a economías que han adoptado, adoptado parcialmente o se han comprometido a adoptar una prohibición de importaciones vinculadas a trabajo forzoso, y de 12.5% a la mayoría de las demás, manteniendo exclusiones de Section 232, importaciones conformes con USMCA y otras exenciones. Morgan Stanley considera que esta estructura respalda su expectativa de que Section 301 funcione como un piso arancelario amplio por país. No espera que los aranceles Section 338 sobre aproximadamente $20 billion de importaciones canadienses alteren de forma material su estimación de cierre de año. El informe también explica el uso de retiros relacionados con CBP en el Daily Treasury Statement como indicador de alta frecuencia de reembolsos arancelarios. La estimación de seguimiento del PIB de 3Q de Morgan Stanley cayó una décima a 2.0% después de que las ventas de viviendas existentes redujeran su estimación de inversión residencial. Este indicador es una agregación mecánica de datos mensuales de actividad que alimentan directamente el cálculo de BEA y no es la previsión oficial de PIB de la institución. La estimación de Atlanta Fed se mantuvo en 4.7%; su estimación de consumo de bienes de 2.3% es 2.25 puntos porcentuales superior y su estimación de servicios de 4.5% es 1.5 puntos porcentuales superior a las de Morgan Stanley, y además contempla una inversión en inventarios mucho más rápida. El nowcast de New York Fed subió una décima a 2.3%, principalmente por las sólidas nóminas de agosto. Morgan Stanley espera que los próximos datos aclaren las perspectivas de la Fed, la demanda minorista, la vivienda y la manufactura, y subraya que los datos de inflación determinarán el próximo movimiento de la Fed.

Marco de análisis

El informe combina ajustes de contabilidad nacional para el capex de IA con una descomposición del gasto en infraestructura y adopción de software. Después evalúa la transmisión a consumidores mediante empleo, riqueza de hogares y precios, y complementa el marco con indicadores de alta frecuencia de petróleo, condiciones financieras, aranceles y PIB. Su seguimiento de PIB agrega mecánicamente datos mensuales dentro del marco de BEA, mientras su índice de condiciones financieras traduce movimientos de mercado a un efecto equivalente sobre la tasa de fondos federales.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Descomposición entre infraestructura y adopción de IA

  El informe separa la inversión en centros de datos, cómputo, redes, energía y maquinaria de la adopción basada en software para mostrar cómo el gasto en IA llega al PIB en distintas etapas de construcción.

• OtroOtro

  Ajuste de contabilidad del PIB por importaciones y gasto incremental de IA

  Morgan Stanley ajusta por importaciones, reexportaciones y usos de consumo porque el gasto corporativo no se convierte uno a uno en PIB producido internamente.

• OtroOtro

  Índice de condiciones financieras basado en FRB/US

  El índice agrega cinco variables de mercado usando elasticidades de crecimiento estimadas y expresa su efecto económico conjunto como un cambio equivalente de la tasa de fondos federales.

Datos clave

• Contribución de inversión amplia relacionada con IA al crecimiento real del PIB0.6pp average since 2025Contribución al crecimiento real anualizado del PIB
• Contribución de inversión AI-only al crecimiento real del PIB0.4pp average since 2025Medida más acotada de gasto incremental
• Contribución AI-only en 1H26roughly 0.5ppCerca de 0.4pp provino de infraestructura
• Aumento máximo del desempleo relacionado con IA en el escenario basearound 0.2-0.5ppAumento temporal
• Inventario de crudo de la Reserva Estratégica de Petróleoaround 285 million barrelsNivel más bajo desde abril de 1984
• Precios spot de WTI y Brent$94.21/bbl and $106.12/bblAl 8 de septiembre
• Endurecimiento de las condiciones financierasabout 53bpEndurecimiento equivalente a la tasa de fondos federales desde el 28 de febrero
• Tasa arancelaria efectiva~6.5% in July; 6.7% average in May-JulySe espera que converja hacia ~10% a fin de año
• Seguimiento del PIB de 3Q de Morgan Stanley2.0%Bajó 0.1 puntos porcentuales en la última semana

Impacto e implicaciones

El informe presenta la IA como una fuente cada vez más importante de crecimiento estadounidense; la siguiente fase depende de si la adopción de software se amplía más allá de la construcción de infraestructura. Espera que los beneficios se concentren inicialmente en trabajadores acomodados y establecidos mediante salarios, nuevos empleos, riqueza y desinflación de servicios, mientras hogares jóvenes y de bajos ingresos enfrentan mayor exposición relativa al desplazamiento o a presiones de precios a corto plazo. El aumento de los precios del petróleo, el endurecimiento financiero y los aranceles crecientes son fuerzas macroeconómicas compensatorias.

Riesgos

• La difusión de IA podría avanzar materialmente más rápido de lo que trabajadores y empresas pueden ajustarse, provocando desplazamiento entre trabajadores de cuello blanco expuestos y posteriormente debilitando la demanda de forma más amplia.
• Mayores precios del petróleo y una nueva escalada en Oriente Medio podrían intensificar las preocupaciones inflacionarias y endurecer las condiciones financieras.
• La Reserva Estratégica de Petróleo podría acercarse a su mínimo operativo a fines de febrero de 2027 si los inventarios continúan cayendo al ritmo reciente.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de transición del gasto en IA desde infraestructura hacia adopción de software.
• Los resultados laborales de trabajadores muy expuestos a IA, en particular nuevos participantes jóvenes.
• Inventarios de petróleo, precios del petróleo y el efecto sobre inflación y condiciones financieras.
• La tasa arancelaria efectiva y los flujos de reembolsos arancelarios.
• Los próximos datos de CPI, que el informe considera importantes para el siguiente movimiento de la Fed.
• Ventas minoristas, datos de vivienda y producción industrial para actualizar el seguimiento del PIB.