US economic outlook and AI's effects on growth and consumption — Interpretação do relatório

Visão geral

Este US Economics Weekly examina como o investimento em IA afeta o crescimento e diferentes grupos de consumidores, além das leituras recentes de petróleo, condições financeiras, tarifas e acompanhamento do PIB. O Morgan Stanley argumenta que a IA já é um motor relevante de crescimento, mas a passagem da construção de infraestrutura para a adoção determinará a durabilidade e a distribuição de seus efeitos.

Visões principais

O Morgan Stanley refinou sua estimativa da contribuição do investimento em IA para o PIB dos EUA ao ampliar as categorias incluídas, melhorar o tratamento das importações e separar o gasto amplo relacionado à IA do gasto incremental gerado pelo boom de IA. A distinção importa porque o capex corporativo pode incluir bens importados e intermediários, enquanto o PIB mede a produção final doméstica. Equipamentos importados para centros de dados podem constar dos planos de capex sem contribuir diretamente para o PIB dos EUA. Após ajustar reexportações e a parcela de importações de computadores usada para consumo pessoal, e não para investimento empresarial, o relatório estima que o investimento amplo ligado à IA acrescentou em média 0.6 pontos percentuais ao crescimento real anualizado do PIB desde 2025; a medida incremental mais restrita, AI-only, acrescentou cerca de 0.4 pontos percentuais. O impulso atual da IA ainda é dominado pela construção física. Dos aproximadamente 0.5 pontos percentuais de contribuição do investimento AI-only ao crescimento em 1H26, cerca de 0.4 pontos percentuais vieram de infraestrutura — centros de dados, equipamentos de computação, hardware de rede, infraestrutura elétrica e máquinas relacionadas — e o restante veio de adoção. O relatório usa o investimento em software como sua melhor proxy de adoção em toda a economia. A contribuição da infraestrutura acelerou de cerca de 0.15 pontos percentuais em 2023 e -0.05 pontos percentuais em 2024 para 0.21 pontos percentuais em 2025 e 0.36 pontos percentuais em 1H26. A infraestrutura cria a capacidade necessária para desenvolver e operar aplicações de IA, enquanto o gasto em software indica se a IA está se difundindo pelo setor empresarial. O software contribuiu com cerca de 0.18 pontos percentuais ao crescimento em 2026, após 0.15 pontos percentuais em 2025 e 0.21 pontos percentuais em 2024. A instituição espera desaceleração da infraestrutura em 2027-28 e gasto de adoção mais persistente, potencialmente acelerando. O relatório argumenta que os efeitos da IA sobre consumidores não podem ser julgados apenas pela exposição ocupacional. Famílias CHIC — de alta renda, com ensino superior e residentes em cidades — estão desproporcionalmente representadas em ocupações altamente expostas à IA, mas exposição pode significar automação ou aumento de capacidade. O desemprego subiu mais em ocupações de alta exposição, e o deslocamento foi até agora mais severo para trabalhadores jovens. Para trabalhadores experientes, a IA pode ampliar tarefas, produtividade e salários; novos empregos relacionados à IA também têm sido direcionados a consumidores de alta renda e escolaridade, criando uma compensação relevante. A riqueza é o segundo canal para famílias mais afluentes. O grupo dos 20% de maior renda, o grupo com ensino superior e o grupo de 55 anos ou mais concentram cada um cerca de 80% da riqueza acionária das famílias. Para a coorte de maior renda, a riqueza em ações equivale a aproximadamente seis vezes a renda anual do trabalho; portanto, ganhos de ativos relativamente modestos podem compensar o efeito sobre gastos de uma queda temporária da renda do trabalho. Consumidores de menor renda têm menos riqueza acionária em dólares e como parcela de sua própria riqueza, de modo que oscilações das ações afetam menos seus gastos. Os efeitos de preços variam conforme o horizonte e o grupo de consumidores. No curto prazo, a forte demanda associada à construção de IA pode pressionar eletricidade, software e bens intensivos em chips. O Morgan Stanley não espera que essas categorias relativamente pequenas inviabilizem sua visão de desinflação no curto prazo, mas observa que essa cesta exposta à IA pesa mais no gasto de famílias de menor renda, menor escolaridade e mais jovens. No longo prazo, os ganhos de produtividade devem ser desinflacionários, especialmente onde a adoção é mais rápida. Famílias de maior renda gastam proporcionalmente mais em serviços financeiros, profissionais e de comunicação e podem experimentar antes a desinflação de serviços relacionada à IA. No cenário-base, a IA causa uma alta modesta e temporária do desemprego, de cerca de 0.2-0.5 pontos percentuais no pico, mas criação de tarefas, ganhos salariais e efeitos de riqueza superam o deslocamento. As famílias CHIC se beneficiam mais em termos líquidos, embora profissionais estabelecidos e mais velhos possam estar melhor posicionados que jovens profissionais altamente escolarizados para capturar ganhos de produtividade e de preços de ativos. O principal cenário adverso é uma difusão materialmente mais rápida do que a capacidade de ajuste de trabalhadores e empresas: o deslocamento atingiria primeiro famílias de colarinho branco altamente expostas e, depois, a fraqueza se espalharia para outros grupos, tornando as respostas monetária e fiscal importantes. Fora da IA, os indicadores semanais apontam um vento contrário de energia e condições financeiras. Em 4 de setembro, os estoques dos EUA de petróleo bruto e derivados ficaram amplamente estáveis em relação à semana anterior, enquanto os estoques de bruto na Reserva Estratégica de Petróleo caíram para cerca de 285 million barrels, o menor nível desde abril de 1984. Se a reserva continuar caindo ao ritmo recente de aproximadamente 30 million barrels a cada quatro semanas, os estoques podem se aproximar do mínimo operacional conservador de cerca de 70 million barrels até o fim de fevereiro de 2027. Após a nova escalada entre os EUA e o Irã, os preços spot em 8 de setembro eram $94.21/bbl para WTI e $106.12/bbl para Brent. A produção doméstica de petróleo bruto vem subindo desde o início de maio, enquanto as exportações de bruto caíram e as importações líquidas de derivados aumentaram desde a mínima de abril. A medida de condições financeiras do Morgan Stanley baseada em FRB/US indicava, no fechamento de 10 de setembro, que as condições permaneciam mais restritivas do que antes da recente escalada no Oriente Médio e já não eram mais fáceis do que antes da reunião do FOMC de julho. O índice combina o rendimento do Treasury de 10 anos, retornos do S&P 500, spread de crédito corporativo BBB, valorização do dólar dos EUA e preço do petróleo, ponderados por elasticidades estimadas de crescimento em relação à taxa dos fed funds. Desde o início das hostilidades em 28 de fevereiro, o aperto equivale a cerca de 53 pontos-base de alta da taxa dos fed funds, impulsionado sobretudo por maiores rendimentos do Treasury e preços elevados do petróleo; mercados acionários robustos compensaram parte do aperto. Sobre tarifas, o relatório estima a taxa efetiva em cerca de 6.5% em julho e média de 6.7% em maio-julho, esperando alta para aproximadamente 10% até o fim do ano. A ação final de Section 301 sobre trabalho forçado, efetiva em 24 de julho, estabeleceu tarifa de 10% para economias que adotaram, adotaram parcialmente ou se comprometeram a adotar proibição de importações relacionadas a trabalho forçado, e de 12.5% para a maioria das demais, preservando exceções de Section 232, importações compatíveis com USMCA e outras isenções. O Morgan Stanley vê a estrutura como consistente com sua expectativa de que Section 301 funcione como piso tarifário amplo por país. A instituição não espera que tarifas Section 338 aplicadas a aproximadamente $20 billion de importações canadenses alterem materialmente a estimativa de fim de ano. O relatório também explica o uso de retiradas ligadas a CBP no Daily Treasury Statement como proxy de alta frequência para reembolsos tarifários. A estimativa de acompanhamento do PIB de 3Q do Morgan Stanley caiu um décimo para 2.0% após vendas de imóveis existentes reduzirem sua estimativa de investimento residencial. Esse indicador é uma agregação mecânica de dados mensais de atividade que alimentam diretamente o cálculo de BEA, e não a previsão oficial de PIB da instituição. A estimativa de Atlanta Fed ficou em 4.7%; sua estimativa de consumo de bens de 2.3% está 2.25 pontos percentuais acima da do Morgan Stanley, e sua estimativa de serviços de 4.5% está 1.5 pontos percentuais acima, além de admitir investimento em estoques mais rápido. O nowcast de New York Fed subiu um décimo para 2.3%, principalmente devido à força das folhas de pagamento de agosto. O Morgan Stanley espera que os próximos dados esclareçam as perspectivas da Fed, a demanda no varejo, habitação e manufatura, e enfatiza que os dados de inflação determinarão o próximo movimento da Fed.

Estrutura de análise

O relatório combina ajustes de contas nacionais para o capex de IA com uma decomposição de gastos de infraestrutura e adoção de software. Em seguida, avalia a transmissão aos consumidores por meio de trabalho, riqueza das famílias e preços, complementando o quadro com indicadores de alta frequência de petróleo, condições financeiras, tarifas e PIB. Seu acompanhamento do PIB agrega mecanicamente dados mensais no arcabouço de BEA, enquanto o índice de condições financeiras traduz movimentos de mercado em efeito equivalente da taxa dos fed funds sobre a atividade.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Decomposição entre infraestrutura e adoção de IA

  O relatório separa investimentos em centros de dados, computação, redes, energia e máquinas da adoção baseada em software para mostrar como o gasto em IA chega ao PIB em diferentes estágios da expansão.

• OutroOutro

  Ajuste contábil do PIB para importações e gasto incremental de IA

  O Morgan Stanley ajusta importações, reexportações e usos de consumo porque o gasto corporativo não se converte um a um em PIB produzido domesticamente.

• OutroOutro

  Índice de condições financeiras baseado em FRB/US

  O índice agrega cinco variáveis de mercado usando elasticidades estimadas de crescimento e expressa seu efeito econômico conjunto como uma mudança equivalente na taxa dos fed funds.

Dados principais

• Contribuição do investimento amplo relacionado à IA para o crescimento real do PIB0.6pp average since 2025Contribuição para o crescimento real anualizado do PIB
• Contribuição do investimento AI-only para o crescimento real do PIB0.4pp average since 2025Medida mais restrita de gasto incremental
• Contribuição AI-only em 1H26roughly 0.5ppCerca de 0.4pp vieram de infraestrutura
• Alta máxima do desemprego ligada à IA no cenário-basearound 0.2-0.5ppAlta temporária
• Estoque de petróleo bruto da Reserva Estratégica de Petróleoaround 285 million barrelsMenor nível desde abril de 1984
• Preços spot de WTI e Brent$94.21/bbl and $106.12/bblEm 8 de setembro
• Aperto das condições financeirasabout 53bpAperto equivalente da taxa dos fed funds desde 28 de fevereiro
• Taxa tarifária efetiva~6.5% in July; 6.7% average in May-JulyEsperada convergência para ~10% no fim do ano
• Acompanhamento do PIB de 3Q do Morgan Stanley2.0%Queda de 0.1 pontos percentuais na última semana

Impacto e implicações

O relatório apresenta a IA como uma fonte cada vez mais importante de crescimento dos EUA, e a próxima fase depende de a adoção de software se ampliar além da construção de infraestrutura. Ele espera que benefícios se concentrem inicialmente em trabalhadores afluentes e estabelecidos por salários, novos empregos, riqueza e desinflação de serviços, enquanto famílias jovens e de menor renda enfrentam maior exposição relativa a deslocamento ou pressão de preços no curto prazo. Petróleo mais caro, condições financeiras mais restritivas e tarifas crescentes são forças macroeconômicas compensatórias.

Riscos

• A difusão da IA pode avançar materialmente mais rápido do que trabalhadores e empresas conseguem se ajustar, causando deslocamento entre trabalhadores de colarinho branco expostos e enfraquecendo a demanda de forma mais ampla.
• Preços mais altos do petróleo e nova escalada no Oriente Médio podem intensificar preocupações inflacionárias e apertar as condições financeiras.
• A Reserva Estratégica de Petróleo pode se aproximar de seu mínimo operacional até o fim de fevereiro de 2027 se os estoques continuarem a cair no ritmo recente.

Pontos a observar

• O ritmo da mudança dos gastos em IA de infraestrutura para adoção de software.
• Os resultados do mercado de trabalho para trabalhadores altamente expostos à IA, especialmente jovens entrantes.
• Estoques de petróleo, preços do petróleo e o efeito sobre inflação e condições financeiras.
• A taxa tarifária efetiva e os fluxos de reembolsos tarifários.
• Os próximos dados de CPI, que o relatório considera importantes para o próximo movimento da Fed.
• Vendas no varejo, dados de habitação e produção industrial para atualizações do acompanhamento do PIB.