Energy storage systems demand 리서치 보고서 해설

개요

J.P. Morgan은 중국 ESS 밸류체인 주가의 급락 이후 형성된 비관론에 이의를 제기한다. 중국의 구조적 저장설비 구축과 전력시장 개혁, 그리고 견조한 해외 수요가 2030년까지 ESS 설치 및 배터리 출하 성장을 뒷받침한다는 것이 핵심 판단이다.

핵심 견해

J.P. Morgan은 2027년 중국 ESS 수요 부진과 지정학적 불확실성 우려로 CATL-A, HyperStrong, Deye 및 Sungrow가 6월1일 이후 크게 하락한 결과 시장이 과도하게 비관적이 되었다고 본다. 중국 ESS 설치의 2030년까지 약22% CAGR 전망을 유지한다. 장기 프레임워크는 중국 재생에너지 구성비가 2030년에 약33%, 누적 ESS 접속률이 약18%에 이를 것으로 가정한다. 이는 2025년 재생에너지 침투율 약34%, 누적 저장 접속률 약22%인 영국과 비교해 공격적이지 않다고 판단한다. CNESA 전문가의 2030년까지 설치 성장률 20–25% CAGR 전망도 이를 뒷받침한다. 중국의 정책 도입은 아직 일부에 그쳐 프로젝트 경제성을 더 개선할 여지가 있다고 본다. 약10개 성은 용량요금 체계를 완전히 도입하거나 공식화하지 않았고, 보조서비스 요금 시장도 형성 중이다. 용량요금은 랴오닝 RMB370/kW per year, 지린·간쑤 RMB330/kW per year, 여러 성 약RMB165/kW per year로 차이가 크다. 용량요금 도입 지역의 4시간 시스템은 종합 수익률이 약8–9% 이상, 우호적인 경우 약12–15%에 이를 수 있다. 경제성은 접속 지점 의존도가 높아 신장·간쑤·닝샤의 피크-저점 스프레드 약RMB0.25/kWh, 산시 약RMB0.35/kWh, 혼잡 노드의 RMB0.6/kWh 또는 RMB0.8/kWh처럼 차이가 난다. ESS 계통요금을 순충전 기준으로 부과하는 방향의 정책 전환은 비용 부담을 낮출 수 있다. 산둥성이 ESS를 보강한 태양광 발전소에 고가의 저녁 시간대 전력 거래를 허용한 사례를 포함해 기존 재생에너지 자산의 ESS 접속·개조 수요도 강조한다. 단기 중국 데이터는 건설적 판단을 바꾸지 않는다. 독립형 ESS 신규 추가는 2026년 상반기 약15GW로, 비중은 2025년 상반기 약55%에서 약70%로 상승했고 전문가는 2026년 말 약75%까지 높아질 수 있다고 예상한다. CNESA는 2026년 상반기 추가량을21.8GW/58.6GWh, GWh 기준 전년 대비 약16% 감소로 보고했다. 세 데이터 소스가 45–60GWh의 설치만 제시한 반면 J.P. Morgan의 연간 중국 전망은255GWh, ESS 배터리 출하는 약500GWh이다. 이 괴리는 근본적 수요 반전이 아니라 불완전한 보고와 계절성 때문이라고 본다. 역사적으로 하반기 설치는 상반기의 두세 배이며, 2025년12월의 추정 설치량은 CNESA FY25 보고 총량의 약 절반이었다. CNESA의 11M25 약100GWh 수치는 이후 FY25 약190GWh로 조정돼 후속 수정의 규모가 클 수 있음을 보여준다. 보고서는 배터리 출하, ESS 설치 및 매출 인식의 시점이 다르다고 구분한다. 국내 배터리 출하는 통상 가동 개시보다 약6–12개월 앞서고, 해외 프로젝트는 운송·통합·계통 연결로12개월 이상 걸릴 수 있다. 이에 따라 2026년의 강한 출하 성장 중 상당 부분은 대규모 채널 재고가 아니라 2027년 설치와 매출 인식으로 전환될 것으로 예상한다. 2027년 리튬 가격 하락에 대한 컨센서스 기대도 재고 축적 유인을 낮춘다고 본다. 중국 ESS 배터리 수요는 2026년501GWh, 2027년606GWh로 전망되며, 2027년 약21% 성장은 저성장 또는 무성장이라는 시장 기대를 웃돈다. 해외 수요는 두 번째 핵심 축이며, 해외 시장은 CATL ESS 출하의60–65%를 차지한다. ICCSino는 글로벌 ESS 설치를 2026년508GWh, 전년 대비 약53% 증가, 2027년664GWh, 약31% 증가로 전망하며 중국은 약40%, 해외는 약21% 성장할 것으로 본다. 글로벌 ESS 배터리 출하는 8M26에725GWh로 전년 대비97% 증가했고, 해외 시장은 수요의54%를 차지했다. 중국 배터리 업체의 EU 및 기타 지역 출하는 8M26에 각각 전년 대비 약120%,136% 증가해 합산 출하의45%를 차지했다. 미국 AIDC 수요, 유럽과 APAC의 재생에너지 통합 및 정책 지원 프로젝트, 신흥시장의 유틸리티급 프로젝트가 주요 동력으로 제시된다. 유럽은 해외 수요 논리를 보여주는 핵심 사례다. J.P. Morgan은 2015년 이후 유럽 전력시장32개 지역의 약300만 데이터포인트를 분석해 피크-저점 스프레드가 약EUR105/MWh임을 확인했다. 이는 2022년 에너지 위기 당시 약EUR128/MWh에 근접하고 장기 평균 약EUR50/MWh를 크게 웃돈다. 여러 주요 시장에서 풍력과 태양광이 발전 구성에서 가스를 앞지른 것이 더 뚜렷한 덕 커브로 이어졌다고 연결한다. 재생에너지 과잉으로 한낮 가격은 2026년까지 하락하는 반면, 저녁 가격은 더 타이트한 순부하, 연료 연동 한계비용 및 램핑 제약에 지지된다. 일중 변동성 확대는 수요반응과 피크 절감을 통한 ESS 수익화를 개선하고, 더 큰 가격 괴리는 장주기 BESS 필요성을 높일 수 있다. 독일의 계통요금 면제, 영국의 용량 및 cap-and-floor 제도, 이탈리아의 MACSE 프리미엄 계약 등 정책도 이를 강화한다. 불가리아는 2026년 예외적인 설치 급증 후 2027년에 정상화될 전망이다. 중국 ESS 커버리지에서는 유럽과 신흥시장의 상업·산업용 ESS 성장 노출을 이유로 Deye를 선호한다. Sungrow는 Overweight를 유지하며, 7월1일 이후 SHCOMP Index 대비 약40%의 부진은 지정학 리스크를 대체로 반영했다고 본다. 강한 ESS 통합 역량과 미국 외 지역의 설치 성장 전망이 이를 지지한다. CATL은 시장점유율, 해외 노출 및 최근 조정 이후 밸류에이션을 바탕으로 글로벌 ESS 성장에 대한 최선의 노출로 평가된다.

분석 프레임워크

보고서는 중국 전력시스템 및 ESS 접속률의 장기 모델, 글로벌 벤치마크 비교, 전문가 콜, 성별 정책 분석, 출하와 설치의 시차 분석을 결합한다. 해외 시장에서는 설치 전망과 32개 지역 약300만 관측치를 포함한 유럽 전력가격 데이터셋을 사용해 재생에너지 침투율, 일중 가격 스프레드 및 저장설비 경제성을 연결한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  재생에너지 구축, ESS 접속률, 정책 인센티브, 프로젝트 경제성 및 지역별 설치 전망을 통해 ESS 수요를 평가한다.

  보고서는 재생에너지 용량 확대에 필요한 저장설비를 추정한 뒤 정책과 전력시장 수입이 해당 ESS 배치 수준을 뒷받침할 수 있는지 검증한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  배터리 출하, ESS 프로젝트 설치 및 매출 인식은 서로 다른 시점에 발생한다.

  J.P. Morgan은 출하에서 가동까지의 시차를 활용해 강한 배터리 출하가 보고된 설치보다 앞서도 반드시 재고 과잉을 의미하지는 않는다고 설명한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  유럽 ESS 경제성을 피크-저점 전력가격 스프레드와 설치 수요를 통해 평가한다.

  보고서는 확대되는 일중 전력가격 스프레드를 저장설비의 수익 기회와 연결하고, 이를 ESS 용량 및 장주기 시스템 수요 강화로 이어진다고 본다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• CATL-A (300750.SZ) / CATL-H (03750.HK)

  글로벌 ESS 성장에 노출되는 선호 수단.

  강점

  선도적 시장점유율, 강한 해외 노출, 최근 조정 이후 매력적인 밸류에이션.

  비교

  해외 시장은 CATL ESS 출하의60–65%를 차지한다.

  위험

  지정학적 불확실성과 미국 배터리 조달이 한국 및 일본 공급업체로 이동하는 위험.

• Sungrow-A (300274.SZ)

  선호하는 중국 ESS 통합업체.

  강점

  강한 ESS 통합 역량과 미국 외 지역의 견조한 ESS 설치 성장 전망.

  비교

  이 주식은 7월1일 이후 SHCOMP Index 대비 약40% 부진했으며, J.P. Morgan은 지정학 리스크가 대체로 반영됐다고 본다.

  위험

  지정학 리스크.

• Deye-A (605117.SH)

  선호하는 중국 ESS 통합업체.

  강점

  유럽 및 신흥시장의 상업·산업용 ESS 성장 노출.

핵심 데이터

• 중국 ESS 설치 CAGR~22% through 2030J.P. Morgan이 유지하는 장기 설치 전망.
• 중국의 2030년 재생에너지 비중~33%총발전량에서 태양광 및 풍력 발전이 차지하는 중기 가정.
• 중국 누적 ESS 접속률~18% by 2030영국의 2025년 약22% 누적 저장 접속률과 비교.
• 중국 2026년 상반기 ESS 추가량21.8GW / 58.6GWhCNESA 보고 추가량으로, GWh 기준 전년 대비 약16% 감소.
• 중국 2026년 ESS 설치 전망255.2GWhJ.P. Morgan 전망. 2026년 상반기 데이터는 불완전하고 계절성을 대표하지 못한다고 본다.
• 글로벌 ESS 설치508GWh in 2026; 664GWh in 2027ICCSino 전망으로 각각 전년 대비 약53%,31% 증가.
• 유럽 피크-저점 전력가격 스프레드~EUR105/MWh2022년 에너지 위기 당시 약EUR128/MWh 및 장기 평균 약EUR50/MWh와 비교.
• 글로벌 ESS 배터리 출하725GWh in 8M26전년 대비97% 증가. 해외 시장이 수요의54%를 차지.

영향과 시사점

보고서는 중국의 약한 보고 설치 데이터를 구조적 수요 악화의 증거로 해석해서는 안 된다고 결론 내린다. 지속되는 용량요금 및 보조서비스 개혁, 재생에너지 자산의 ESS 개조 수요, 긴 가동 개시 주기가 출하 전망을 뒷받침하며, 해외 전력시장 경제성과 정책 프로젝트가 중국 ESS 공급업체의 성장 기반을 넓힌다고 본다.

위험

• 중국 ESS 프로젝트 수익률은 접속 지점, 현지 전력가격 스프레드 및 개발 제약에 크게 좌우된다.
• 미국의 전통적 유틸리티급 ESS 프로젝트는 계통 연결 대기열과 변압기 가용성 제약을 받고 있다.
• 2026년의 강한 프로젝트 인도 이후 유럽 수요는 국가별로 차이가 날 수 있으며, 불가리아의 높은 2026년 설치는 2027년에 정상화될 전망이다.
• 지정학적 불확실성은 중국 ESS 밸류체인 기업의 우려 요인으로 남아 있다.

주시할 점

• 중국 성별 용량요금 체계의 추가 도입 및 공식화와 보조서비스 요금의 전개.
• 연간 조정 과정에서 중국의 부분 기간 ESS 설치 데이터가 수정되는 정도.
• 유럽의 일중 전력가격 스프레드와 재생에너지 주도의 덕 커브 환경 지속 여부.
• 해외 프로젝트 가동 일정과 미국 AIDC 관련 ESS 수요.