China ESS integrators and global ESS installation outlook 리서치 보고서 해설

개요

이 산업 보고서는 중국 ESS 통합업체의 전망을 검토한다. JPMorgan은 유럽의 저장장치 경제성을 주된 동력으로, 중국의 정책 체계와 프로젝트 파이프라인의 뒷받침을 받아 설치 성장이 2027년까지 지속될 것으로 예상한다. 다만 높은 배터리 비용, 수출 세금 환급 축소 및 경쟁이 마진을 압박할 것으로 본다.

핵심 견해

JPMorgan은 글로벌 ESS 설치가 2026-27년 강한 성장 궤도를 유지할 것으로 예상한다. 주요 제조업체 경영진의 언급이 이를 뒷받침한다. Sungrow는 2026년 글로벌 ESS 설치가 전년 대비 50%를 초과해 성장하고, 2027년 주요 시장에서 30-50% 성장 가능성이 있다고 언급했다. 유럽은 약 50%, 중국은 약 30%, 미주 지역은 약 20-30%이다. Sineng은 2027년 해외 ESS 수요가 전년 대비 50%를 초과해 증가할 것으로 예상하며, Deye는 FY26 신에너지 매출 목표를 RMB20bn에서 RMB24bn으로 상향했다. 출하는 2H26에 집중될 전망으로, Sungrow는 연간 출하량의 60% 초과를 하반기에 예상하고 Deye의 상향 목표는 2H26 매출 약 RMB14bn, 1H26 약 RMB10bn을 시사한다. 유럽은 보고서의 핵심 증분 시장이다. JPMorgan이 프랑스, 독일, 네덜란드, 스페인의 전력가격을 분석한 결과, ‘덕 커브’가 더욱 뚜렷해지고 있다. 풍력과 태양광 확대는 정오 전력가격을 낮추는 반면, 저녁 가격은 순부하 긴축, 연료 연동 한계비용 및 램핑 제약의 지지를 받는다. 핵심 유럽 전력시장에서 재생에너지는 전력 공급의 약 34%를 차지하며, 2021년의 약 24%에서 상승했다. 확대되는 일중 가격 스프레드는 유연성의 가치를 높이고, ESS는 수요반응과 피크 절감을 통해 이를 수익화할 수 있다. JPMorgan은 스프레드가 높은 수준을 유지하는 한 유럽 ESS 프로젝트 수익률이 개선돼 지역의 구조적 설치 성장 잠재력을 뒷받침할 것으로 본다. 중국은 두 번째 지지 요인이다. NDRC의 2025년 9월 행동계획은 2027년까지 누적 ESS 설치 180GW를 요구하며, FY24 기준은 약 75GW였다. JPMorgan은 목표가 달성 가능하고 중국이 이를 초과할 것으로 보며, 의무 ESS 부착 폐지가 저장장치 보급의 구조적 후퇴가 아니라는 점을 확인해 준다는 의미가 더 중요하다고 본다. 2026년 1월 NDRC와 NEA 통지는 계통 안정성을 지원하는 적격 계통측 독립 ESS 프로젝트가 지역 석탄화력 용량 지급을 기준으로, 피크 방전 능력에 따라 조정되는 용량 요금을 받을 수 있도록 했다. 이들 프로젝트는 신뢰성 보상과 전력·보조서비스 시장 참여도 가능하다. JPMorgan은 이 체계가 프로젝트 경제성을 개선하고 지방정부의 추가 인센티브 여지를 제공한다고 본다. 독립 ESS는 1H26 신규 설치의 69%를 차지해 전년 대비 13.9 percentage points 상승했으며, 계통측 프로젝트로의 이동을 보여준다. 프로젝트 파이프라인 지표도 중국 설치 전망에 대한 긍정적 견해를 강화하지만, 보고서는 등록이 모두 실제 설치로 전환되지는 않는다고 지적한다. 신규 프로젝트 등록은 1H25에 263GW/665GWh로 전년 대비 109%/120% 증가했으며, 다른 출처는 1H26에 401GW/1,030GWh를 보고했다. JPMorgan은 출처가 달라 엄밀한 비교에는 주의하지만, 활동량이 전년 대비 50%를 초과해 증가했음을 시사한다고 본다. 1H26 ESS 시스템 입찰은 24.5GW/148.1GWh로 전년 대비 -3.4%/+88.3%였고, ESS EPC 입찰은 80.1GW/227.9GWh로 전년 대비 +98.7%/+112.2%였다. 수요 전망은 마진 압력으로 일부 상쇄된다. 리튬 및 LFP 셀 가격 상승, 수출 세금 환급 축소, 외환손실이 Deye의 2Q ESS 배터리 팩 매출총이익률을 낮췄다. 수출 세금 환급은 2026년 4월 9%에서 6%로 인하됐고, 2027년 1월부터 0%가 될 예정이다. Deye는 경쟁 심화 속에서 비용을 최종 고객에게 전가하기 어렵다고 언급했으며, 점유율 확보를 위해 더 공격적인 가격 정책을 취할 예정이다. Sungrow는 1H26 해외 ESS 시스템 신규 수주 가격이 대체로 RMB0.8/Wh에서 안정적이었다고 밝혔다. JPMorgan은 장주기 시스템으로의 믹스 전환이 RMB/Wh를 기계적으로 낮추는 상황에서도 이는 부분적인 비용 전가를 보여준다고 본다. 그러나 2H26 매출은 리튬 관련 투입비가 높았던 시기의 출하를 주로 반영하는 반면, 해당 주문은 리튬 가격이 더 완만했던 2H25에 확보됐을 가능성이 높다. 이에 따라 JPMorgan은 매출총이익률이 2H26과 2027년에 하락할 것으로 예상한다. 선진국의 신규 유틸리티급 주문에서는 비용 전가가 더 원활할 수 있으나, 지역과 제품에 따라 달라질 것이다. 분산형 발전 ESS 업체인 Deye와 Sigenergy가 유틸리티급 ESS에 진입하고 Sungrow가 분산형 발전 ESS를 확대하면서 경쟁이 심화되고 있다. JPMorgan은 고객이 통상 은행성, 제품 품질·실적, 브랜드 인지도를 더 엄격히 요구하기 때문에 유틸리티급 ESS의 진입장벽이 높다고 본다. 이에 따라 Sungrow가 특히 선진국에서 유틸리티급 ESS 경쟁우위를 유지할 것으로 판단한다. Deye는 선점 우위와 비용 리더십을 바탕으로 신흥시장 분산형 발전 ESS에서 리더십을 지속할 것으로 예상한다. AIDC는 추가 수요원으로 평가된다. Sungrow는 약2GWh의 AIDC ESS 주문을 수주했고 10GWh 초과 파이프라인을 언급했다. GoodWe와 Sineng도 소규모 해외 주문을 확보했다. 미국 정책 불확실성은 Sungrow에 대한 추가 부정 요인으로, 계통 연결 및 송전 정의와 더 밀접한 유틸리티급 ESS의 위험이 가장 높다. 보고서의 정책 해석상 AIDC ESS를 포함한 계량기 후단 솔루션은 더 낮은 위험에 직면하는 것으로 보인다.

분석 프레임워크

JPMorgan은 제조업체 가이던스와 출하 목표, 유럽 시간대별 전력가격 패턴, 재생에너지 발전 추세, 중국 정책 조치, 설치 비중, 프로젝트 등록 및 입찰 데이터를 결합한다. 이후 저장장치 수요를 전력가격 변동성의 경제성과 연결하고, 투입비, 수출 세금 환급, 주문 시점, 가격 정책 및 경쟁 포지셔닝을 통해 통합업체 수익성을 평가한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  기업 출하 가이던스, 설치량, 등록량 및 입찰량을 활용한 ESS 수급 평가.

  보고서는 선행 수요 지표와 제조업체 의견을 사용해 2027년까지 ESS 설치 속도를 평가한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  투입비와 수출 세금 환급이 ESS 통합업체의 가격 및 매출총이익률에 전달되는 과정.

  LFP 셀 비용 상승과 수출 세금 환급 하락은 주문 시점, 지역, 제품 유형 및 고객에 대한 비용 전가 능력에 따라 통합업체 마진에 영향을 준다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Deye - A (605117.SS)

  JPMorgan은 유럽 및 상업·산업용 ESS 성장 노출을 근거로 Deye를 선호한다.

  강점

  FY26 신에너지 매출 목표를 RMB24bn으로 상향했다. 신흥시장 분산형 발전 ESS에서 선점 우위와 비용 리더십을 보유한다.

  약점

  LFP 셀 비용 상승, 수출 세금 환급 하락 및 외환손실로 2Q ESS 배터리 팩 매출총이익률이 하락했다.

  비교

  신흥시장 분산형 발전 ESS에서 리더십을 유지할 것으로 예상되는 반면, Sungrow는 유틸리티급 ESS에서 더 강한 지위를 보유한다.

  위험

  경쟁 환경에서 높은 비용을 전가하기 어렵고, 점유율 확보를 위해 더 공격적인 가격 정책을 취할 위험.

• Sungrow - A (300274.SZ)

  JPMorgan은 통합 역량과 미국 외 ESS 설치 전망을 근거로 Overweight 등급을 유지한다.

  강점

  강한 ESS 통합 역량, 선진국을 중심으로 한 유틸리티급 ESS 경쟁우위, 약2GWh의 AIDC ESS 주문 및 10GWh 초과 파이프라인.

  약점

  보고서에 따르면 7월 1일 이후 SHCOMP Index 대비 약40% 언더퍼폼했다.

  비교

  유틸리티급 ESS에서 더 강한 것으로 평가되는 반면, Deye는 신흥시장 분산형 발전 ESS에서 주도할 것으로 예상된다.

  위험

  특히 유틸리티급 ESS의 미국 시장 접근 불확실성과 업계 전반의 매출총이익률 압력.

핵심 데이터

• Sungrow 글로벌 ESS 설치 성장>50% YoY in 2026경영진 가이던스이며, 유럽은 2027년 약 50% 성장으로 주요 시장 중 가장 강한 성장이 예상된다.
• Deye FY26 신에너지 매출 목표RMB24bnRMB20bn에서 상향됐으며, 2H26 약 RMB14bn과 1H26 약 RMB10bn을 시사한다.
• 중국 누적 ESS 목표180GW by 2027FY24 기준 약 75GW 대비 목표이다.
• 중국 신규 설치 중 독립 ESS 비중69% in 1H26전년 대비 13.9 percentage points 상승.
• 중국 ESS 시스템 입찰24.5GW / 148.1GWh in 1H26전년 대비 -3.4% / +88.3%.
• 중국 ESS EPC 입찰80.1GW / 227.9GWh in 1H26전년 대비 +98.7% / +112.2%.
• 수출 세금 환급9% to 6% in April 2026; 0% from January 2027보고서가 제시한 매출총이익률 역풍.

영향과 시사점

JPMorgan은 유럽의 확대되는 일중 전력가격 스프레드와 중국의 지원적 정책 및 프로젝트 파이프라인이 2027년까지 ESS 설치 성장을 뒷받침한다고 본다. 통합업체의 경우 보고서는 유리한 수요 환경과 수익성을 구분하며, 마진은 투입비 인플레이션, 수출 세금 환급 변화, 가격 결정력, 제품 믹스 및 지역 노출에 좌우된다고 본다.

위험

• 리튬 및 LFP 셀 가격 상승, 수출 세금 환급 하락 및 제한적인 비용 전가가 2H26과 2027년 ESS 매출총이익률을 낮출 수 있다.
• 경쟁 심화는 더 공격적인 가격 정책을 요구하고 수익성을 제한할 수 있다.
• 미국의 지정학적·정책적 불확실성은 Sungrow의 시장 접근을 제한할 수 있으며, 유틸리티급 ESS가 가장 큰 위험에 노출된다.
• 프로젝트 등록과 입찰 물량이 실제 ESS 설치로 완전히 전환되지 않을 수 있다.

주시할 점

• 유럽의 정오-저녁 전력가격 스프레드가 높은 수준을 유지하며 ESS 프로젝트 수익률을 계속 뒷받침하는지 여부.
• Sungrow의 하반기 물량 구성과 Deye의 상향 FY26 매출 목표 달성을 포함한 2H26 출하 진행 상황.
• 2027년 1월 수출 세금 환급 폐지와 지역·제품별 비용 전가 정도.
• 중국 용량요금 체계의 시행과 독립 계통측 ESS로의 지속적 전환.
• 2027년 설치의 선행지표인 중국 ESS 프로젝트 등록, 시스템 입찰 및 EPC 입찰.
• 유틸리티급 및 계량기 후단 ESS 시장 접근에 영향을 미치는 미국 정책 전개.