China ESS integrators and global ESS installation outlook レポート解説

概要

本業界レポートは中国ESSインテグレーターの見通しを検討する。JPMorganは、欧州の蓄電経済性を主因に、また中国の政策枠組みとプロジェクトパイプラインに支えられ、導入成長が2027年まで継続すると予想する。一方で、電池コスト上昇、輸出税還付の低下、競争がマージンを圧迫すると論じる。

主要見解

JPMorganは、世界のESS導入が2026-27年に力強い成長軌道を維持すると予想する。主要メーカーの経営陣コメントがこれを支える。Sungrowは2026年の世界ESS導入が前年比50%超成長するとし、2027年の主要市場では30-50%の成長可能性を示唆した。欧州は約50%、中国は約30%、米州は約20-30%である。Sinengは2027年の海外ESS需要が前年比50%超増加すると見込み、DeyeはFY26の新エネルギー売上高目標をRMB20bnからRMB24bnへ引き上げた。出荷は2H26に偏る見込みで、Sungrowは通年出荷量の60%超を下期に見込み、Deyeの改定目標は2H26売上高約RMB14bn、1H26約RMB10bnを示唆する。 欧州は本レポートにおける主要な増分市場である。JPMorganがフランス、ドイツ、オランダ、スペインの電力価格を分析した結果、「ダックカーブ」は一段と顕著になっている。風力・太陽光の拡大が昼間の価格を押し下げる一方、夕方の価格はネット負荷の逼迫、燃料連動の限界費用、ランプ制約に支えられている。中核欧州電力市場における再生可能エネルギーの電力供給比率は約34%で、2021年の約24%から上昇した。日中価格差の拡大により柔軟性の価値が高まり、ESSはデマンドレスポンスやピークカットで収益化できる。JPMorganは、価格スプレッドが高止まりする限り、欧州ESSプロジェクトの収益性が改善し、地域の長期的な導入成長を支えるとみている。 中国は第二の支援要因である。NDRCの2025年9月の行動計画は、2027年までの累計ESS導入を180GWと定めた。FY24時点では約75GWだった。JPMorganはこの目標を達成可能とみて中国が上回ると予想し、強制的なESS付設の廃止は蓄電展開の構造的後退ではないとの安心感を与える点がより重要だとする。2026年1月のNDRC・NEA通知では、系統安全性を支える適格なグリッド側独立ESSが、地域の石炭火力容量支払いをベンチマークとし、ピーク放電能力に応じて調整される容量料金を受け取ることが可能となった。信頼性補償を得て、電力・補助サービス市場にも参加できる。JPMorganは、これがプロジェクト採算を改善し、地方政府に追加インセンティブの余地を与えるとみる。独立ESSは1H26の新規導入の69%を占め、前年比13.9パーセントポイント上昇し、グリッド側プロジェクトへの移行を示す。 プロジェクトパイプライン指標も中国の導入見通しに対する前向きな見方を補強するが、レポートは登録案件がすべて実導入になるわけではないと指摘する。1H25の新規プロジェクト登録は263GW/665GWhで、前年比109%/120%増だった。別の情報源は1H26に401GW/1,030GWhを報告した。JPMorganは情報源が異なるため厳密比較には慎重だが、活動量は前年比50%超増加したことを示すとみる。1H26のESSシステム入札は24.5GW/148.1GWhで、前年比-3.4%/+88.3%、ESS EPC入札は80.1GW/227.9GWhで、前年比+98.7%/+112.2%だった。 需要見通しはマージン圧力によって相殺される。リチウムおよびLFPセル価格の上昇、輸出税還付の低下、為替損失がDeyeの2Q ESSバッテリーパック粗利益率を低下させた。輸出税還付は2026年4月に9%から6%へ下がり、2027年1月からゼロとなる予定である。Deyeは競争激化の中でコスト転嫁が難しいと述べ、シェア獲得に向けてより積極的な価格設定を行う意向を示した。Sungrowは1H26の海外ESSシステム新規受注価格が概ねRMB0.8/Whで安定したとした。JPMorganは、長時間蓄電システムへのミックスシフトがRMB/Whを機械的に低下させるにもかかわらず、これは部分的なコスト転嫁を示すとみる。しかし2H26の売上認識は、リチウム関連の投入コストが高かった時期の出荷を主に反映する一方、基礎となる受注はリチウム価格がより穏やかだった2H25に確保された可能性が高い。このため、粗利益率は2H26から2027年にかけて低下すると予想する。先進国の新規ユーティリティ規模受注では転嫁がより円滑とみられるが、地域と製品により異なる。 分散型発電ESSの主要企業であるDeyeとSigenergyがユーティリティ規模ESSへ参入し、Sungrowが分散型発電ESSを拡大することで、競争は激化している。JPMorganは、ユーティリティ規模ESSは、顧客が通常、バンカビリティ、製品品質・実績、ブランド認知をより厳格に要求するため、参入障壁が高いとみる。そのためSungrowは、とりわけ先進国でユーティリティ規模ESSの競争優位を維持すると考える。一方Deyeは、先行者優位とコストリーダーシップに支えられ、新興国の分散型発電ESSで主導権を維持すると予想する。AIDCも追加的な需要源とみなされる。Sungrowは約2GWhのAIDC ESS受注を獲得し、10GWh超のパイプラインを示した。GoodWeとSinengも小規模な海外受注を確保している。米国の政策不確実性はSungrowにとって追加的なマイナスで、送電網接続・送電の定義と密接なユーティリティ規模ESSでリスクが最も高い。レポートの政策解釈では、AIDC ESSを含むビハインド・ザ・メーターのソリューションはより低リスクに見える。

分析フレームワーク

JPMorganは、メーカーのガイダンスと出荷目標、欧州の時間別電力価格パターン、再生可能エネルギーの発電動向、中国の政策措置、導入比率、プロジェクト登録、入札データを組み合わせる。その上で、蓄電需要を電力価格変動の経済性に結び付け、投入コスト、輸出税還付、受注時期、価格設定、競争ポジショニングを通じてインテグレーターの収益性を評価している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  企業の出荷ガイダンス、導入量、登録量、入札量を用いたESSの需給評価。

  レポートは先行需要指標とメーカーコメントを用い、2027年までのESS導入ペースを評価している。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  投入コストと輸出税還付がESSインテグレーターの価格設定および粗利益率へ伝わる過程。

  LFPセルコストの上昇と輸出税還付の低下は、受注時期、地域、製品タイプ、顧客へのコスト転嫁能力に応じてインテグレーターのマージンに影響する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Deye - A (605117.SS)

  JPMorganは欧州および商業・産業用ESS成長へのエクスポージャーを理由にDeyeを選好する。

  強み

  FY26新エネルギー売上高目標をRMB24bnへ引き上げた。新興国の分散型発電ESSで先行者優位とコストリーダーシップを持つ。

  弱み

  LFPセルコスト上昇、輸出税還付低下、為替損失により、2Qのバッテリーパック粗利益率が低下した。

  比較

  新興国の分散型発電ESSでは主導権を維持すると予想される一方、Sungrowはユーティリティ規模ESSでより強い地位を持つ。

  リスク

  競争下でのコスト転嫁の難しさと、シェア獲得に向けたより積極的な価格設定。

• Sungrow - A (300274.SZ)

  JPMorganは、統合能力と米国以外のESS導入見通しを背景にOverweight評価を維持する。

  強み

  強いESS統合能力。ユーティリティ規模ESS、とりわけ先進国での競争優位。約2GWhのAIDC ESS受注と10GWh超のパイプライン。

  弱み

  レポートによれば、7月1日以降、SHCOMP Indexに対して約40%アンダーパフォームした。

  比較

  ユーティリティ規模ESSでより強いとみられる一方、Deyeは新興国の分散型発電ESSで主導すると予想される。

  リスク

  特にユーティリティ規模ESSにおける米国市場アクセスの不確実性、および業界全体の粗利益率圧力。

主要データ

• Sungrowの世界ESS導入成長率>50% YoY in 2026経営陣ガイダンス。欧州は2027年に約50%成長で、主要市場の中で最も強い成長が見込まれる。
• DeyeのFY26新エネルギー売上高目標RMB24bnRMB20bnから引き上げ。2H26は約RMB14bn、1H26は約RMB10bnを示唆する。
• 中国の累計ESS目標180GW by 2027FY24時点の約75GWに対する目標。
• 中国の新規導入に占める独立ESSの比率69% in 1H26前年比13.9パーセントポイント上昇。
• 中国ESSシステム入札24.5GW / 148.1GWh in 1H26前年比-3.4% / +88.3%。
• 中国ESS EPC入札80.1GW / 227.9GWh in 1H26前年比+98.7% / +112.2%。
• 輸出税還付9% to 6% in April 2026; 0% from January 2027レポートで示された粗利益率の逆風。

影響と示唆

JPMorganは、欧州の拡大する日中電力価格スプレッドと、中国の支援的な政策およびプロジェクトパイプラインが、2027年までのESS導入成長を支えるとみる。インテグレーターについては、良好な需要環境と収益性を区別しており、マージンは投入コストの上昇、輸出税還付の変化、価格決定力、製品ミックス、地域エクスポージャーに依存するとする。

リスク

• リチウムおよびLFPセル価格の上昇、輸出税還付の低下、限定的なコスト転嫁により、2H26および2027年のESS粗利益率が低下する可能性がある。
• 競争激化により、より積極的な価格設定が必要となり、収益性が制約される可能性がある。
• 米国の地政学・政策上の不確実性によりSungrowの市場アクセスが制限される可能性があり、ユーティリティ規模ESSが最も大きなリスクにさらされる。
• プロジェクト登録量および入札量は、実際のESS導入に完全には転換しない可能性がある。

注目点

• 欧州の昼間から夕方にかけての電力価格スプレッドが高水準を維持し、ESSプロジェクトの収益性を支え続けるか。
• Sungrowの下期出荷構成とDeyeの改定FY26売上高目標の達成を含む、2H26の出荷進捗。
• 2027年1月の輸出税還付廃止と、地域・製品別のコスト転嫁の程度。
• 中国の容量料金枠組みの実施と、独立したグリッド側ESSへの継続的な移行。
• 2027年導入の先行指標となる、中国のESSプロジェクト登録、システム入札、EPC入札。
• ユーティリティ規模およびビハインド・ザ・メーターESSの市場アクセスに影響する米国政策の進展。