China ESS integrators and global ESS installation outlook — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório setorial examina as perspectivas dos integradores chineses de ESS. O JPMorgan espera que o crescimento de instalações continue até 2027, impulsionado sobretudo pela economia do armazenamento na Europa e apoiado pelo quadro de políticas e pela carteira de projetos da China, mas argumenta que custos maiores de baterias, menor benefício fiscal de exportação e concorrência pressionarão as margens.

Visões principais

O JPMorgan espera que as instalações globais de ESS mantenham uma trajetória forte de crescimento em 2026-27. Os comentários de executivos dos principais fabricantes sustentam essa visão: a Sungrow citou crescimento superior a 50% em instalações globais de ESS em 2026 e indicou potencial de crescimento de 30-50% nos mercados-chave em 2027, liderado pela Europa com ~50%, seguida pela China com ~30% e pelas Américas com ~20-30%. A Sineng espera que a demanda internacional de ESS aumente mais de 50% em termos anuais em 2027, enquanto a Deye elevou sua meta de receita de nova energia para FY26 de RMB20bn para RMB24bn. Os embarques devem se concentrar em 2H26: a Sungrow espera que mais de 60% dos volumes anuais ocorram no segundo semestre, e a meta revisada da Deye implica cerca de RMB14bn de receita em 2H26, versus cerca de RMB10bn em 1H26. A Europa é o principal mercado incremental do relatório. A análise do JPMorgan sobre preços de energia na França, Alemanha, Países Baixos e Espanha conclui que a “curva de pato” está se tornando mais pronunciada. A maior geração eólica e solar reduz os preços do meio-dia, enquanto os preços do início da noite permanecem apoiados por condições mais apertadas de carga líquida, custos marginais ligados a combustíveis e restrições de rampa. As renováveis representam ~34% da oferta de energia nos principais mercados europeus, acima de ~24% em 2021. A ampliação dos spreads intradiários eleva o valor da flexibilidade; os ESS podem monetizá-la por meio de resposta à demanda e redução de picos. Assim, o JPMorgan espera melhora dos retornos de projetos ESS europeus enquanto os spreads permanecerem elevados, sustentando o potencial secular de crescimento das instalações na região. A China é um segundo pilar de apoio. O plano de ação da NDRC de setembro de 2025 exige instalações acumuladas de ESS de 180GW até 2027, versus ~75GW em FY24. O JPMorgan considera a meta alcançável e espera que a China a supere; argumenta que o efeito mais importante é reduzir receios de que o fim da vinculação obrigatória de ESS represente uma retração estrutural da implantação. Um aviso da NDRC e da NEA de janeiro de 2026 permite que projetos elegíveis de ESS independente do lado da rede que apoiem a segurança do sistema recebam tarifas de capacidade referenciadas aos pagamentos locais de capacidade a carvão, ajustadas pela capacidade de descarga no pico. Esses projetos também podem receber compensação de confiabilidade e participar de mercados de energia e serviços auxiliares. O JPMorgan entende que o arcabouço melhora a economia dos projetos e dá aos governos locais espaço para adicionar incentivos. O ESS independente representou 69% das novas instalações em 1H26, alta de 13.9 pontos percentuais em relação ao ano anterior, indicando uma migração para projetos independentes do lado da rede. Os indicadores de carteira também sustentam a visão positiva para as instalações chinesas, embora o relatório reconheça que os registros não se convertem integralmente em instalações. Os registros de novos projetos atingiram 263GW/665GWh em 1H25, alta anual de 109%/120%, e outra fonte informou 401GW/1,030GWh em 1H26. O JPMorgan trata a comparação com cautela porque as fontes são diferentes, mas considera que ela aponta para crescimento de atividade superior a 50% em termos anuais. Em 1H26, as licitações de sistemas ESS totalizaram 24.5GW/148.1GWh, -3.4%/+88.3% em relação ao ano anterior, enquanto as licitações de EPC de ESS atingiram 80.1GW/227.9GWh, +98.7%/112.2%. A perspectiva de demanda é compensada por pressão de margem. Preços mais altos de lítio e de células LFP, menor benefício fiscal de exportação e perdas cambiais reduziram a margem bruta de packs de bateria ESS da Deye no 2Q. O benefício fiscal de exportação caiu de 9% para 6% em abril de 2026 e deve chegar a zero a partir de janeiro de 2027. A Deye observou que repassar custos aos clientes finais tem sido difícil em meio à concorrência e pretende adotar preços mais agressivos para ganhar participação. A Sungrow indicou que os preços de sistemas ESS internacionais para novas encomendas ficaram amplamente estáveis em RMB~0.8/Wh em 1H26. O JPMorgan entende que isso indica repasse parcial de custos, apesar de uma mudança de mix para sistemas de maior duração que reduz mecanicamente RMB/Wh. Contudo, a receita de 2H26 refletirá principalmente embarques produzidos quando os custos ligados ao lítio estavam elevados, enquanto os pedidos subjacentes provavelmente foram garantidos em 2H25, quando os preços do lítio eram mais moderados. Portanto, o JPMorgan espera queda das margens brutas em 2H26 e até 2027. O repasse deve ser mais fluido para novos pedidos utility em mercados desenvolvidos, mas variará por região e produto. A concorrência está se intensificando à medida que Deye e Sigenergy, fabricantes de ESS de geração distribuída, entram no ESS utility, enquanto a Sungrow amplia seus esforços em ESS de geração distribuída. O JPMorgan considera que o ESS utility tem barreiras de entrada maiores, pois os clientes normalmente exigem maior bancabilidade, qualidade e histórico de produto e reconhecimento de marca. Assim, entende que a Sungrow mantém uma vantagem competitiva em ESS utility, especialmente em mercados desenvolvidos. Espera que a Deye preserve a liderança em ESS de geração distribuída nos mercados emergentes, apoiada por vantagem de pioneira e liderança em custos. AIDC é vista como fonte adicional de demanda: a Sungrow ganhou ~2GWh de pedidos AIDC ESS e cita uma carteira superior a 10GWh, enquanto GoodWe e Sineng obtiveram pedidos internacionais menores. A incerteza de política nos EUA é um fator negativo adicional para a Sungrow, especialmente para sistemas utility ligados à conexão de rede e à transmissão; pela interpretação do relatório, soluções behind-the-meter, incluindo AIDC ESS, parecem ter menor risco.

Estrutura de análise

O JPMorgan combina orientação e metas de embarque dos fabricantes com padrões europeus de preços horários de energia, tendências de geração renovável, medidas de política chinesas, participação nas instalações, registros de projetos e dados de licitações. Em seguida, relaciona a demanda por armazenamento à economia da volatilidade dos preços de energia e avalia a rentabilidade dos integradores por meio de custos de insumos, benefícios fiscais de exportação, momento dos pedidos, preços e posicionamento competitivo.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação de oferta e demanda de ESS com base em orientação de embarques das empresas, instalações, registros e volumes de licitação.

  O relatório utiliza indicadores antecedentes de demanda e comentários de fabricantes para avaliar o provável ritmo de instalações de ESS até 2027.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão de custos de insumos e de benefícios fiscais de exportação para preços e margens brutas dos integradores de ESS.

  Custos maiores de células LFP e benefícios fiscais de exportação menores afetam as margens dos integradores conforme o momento do pedido, região, tipo de produto e capacidade de repassar custos aos clientes.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Deye - A (605117.SS)

  O JPMorgan favorece a Deye pela exposição ao crescimento de ESS na Europa e nos segmentos comercial e industrial.

  Pontos fortes

  Elevou a meta de receita de nova energia FY26 para RMB24bn; possui vantagem de pioneira e liderança em custos no ESS de geração distribuída de mercados emergentes.

  Pontos fracos

  A margem bruta de packs de bateria caiu no 2Q devido a maiores custos de células LFP, menor benefício fiscal de exportação e perdas cambiais.

  Comparação

  Espera-se que mantenha a liderança no ESS de geração distribuída de mercados emergentes, enquanto a Sungrow mantém posição mais forte no ESS utility.

  Riscos

  Dificuldade para repassar custos mais altos em meio à concorrência e preços mais agressivos para ganhar participação.

• Sungrow - A (300274.SZ)

  O JPMorgan mantém a classificação Overweight, apoiada pelas capacidades de integração e pela perspectiva de instalações ESS fora dos EUA.

  Pontos fortes

  Fortes capacidades de integração de ESS; vantagem competitiva em ESS utility, especialmente em mercados desenvolvidos; ~2GWh de pedidos AIDC ESS e carteira superior a 10GWh.

  Pontos fracos

  Segundo o relatório, desempenho inferior de ~40% ante o SHCOMP Index desde 1 de julho.

  Comparação

  É considerada mais forte em ESS utility, enquanto se espera que a Deye lidere ESS de geração distribuída nos mercados emergentes.

  Riscos

  Incerteza de acesso ao mercado dos EUA, especialmente para ESS utility, e pressão setorial sobre as margens brutas.

Dados principais

• Crescimento das instalações globais de ESS da Sungrow>50% YoY in 2026Orientação da administração; espera-se que a Europa apresente o crescimento mais forte entre os mercados principais em 2027, de ~50%.
• Meta de receita de nova energia FY26 da DeyeRMB24bnElevada de RMB20bn; implica ~RMB14bn em 2H26 versus ~RMB10bn em 1H26.
• Meta acumulada de ESS da China180GW by 2027Versus ~75GW em FY24.
• Participação de ESS independente nas novas instalações chinesas69% in 1H26Alta de 13.9 pontos percentuais em relação ao ano anterior.
• Licitações de sistemas ESS na China24.5GW / 148.1GWh in 1H26-3.4% / +88.3% em relação ao ano anterior.
• Licitações de EPC de ESS na China80.1GW / 227.9GWh in 1H26+98.7% / +112.2% em relação ao ano anterior.
• Benefício fiscal de exportação9% to 6% in April 2026; 0% from January 2027Um vento contrário para a margem bruta apontado pelo relatório.

Impacto e implicações

O JPMorgan considera que os spreads intradiários crescentes dos preços de energia na Europa e as políticas e a carteira de projetos de apoio na China formam a base para o crescimento contínuo das instalações de ESS até 2027. Para os integradores, o relatório distingue condições favoráveis de demanda da rentabilidade: o resultado das margens depende da inflação de custos de insumos, de mudanças nos benefícios fiscais de exportação, do poder de precificação, do mix de produtos e da exposição regional.

Riscos

• Preços mais altos de lítio e de células LFP, menor benefício fiscal de exportação e repasse limitado de custos podem reduzir as margens brutas de ESS em 2H26 e 2027.
• A intensificação da concorrência pode exigir preços mais agressivos e limitar a rentabilidade.
• A incerteza geopolítica e de políticas dos EUA pode restringir o acesso ao mercado da Sungrow, com o maior risco no ESS utility.
• Registros e licitações de projetos podem não se converter integralmente em instalações reais de ESS.

Pontos a observar

• Se os spreads de preços de energia entre meio-dia e noite na Europa permanecem elevados e continuam apoiando os retornos de projetos ESS.
• O progresso dos embarques em 2H26, incluindo o mix de volumes da Sungrow no segundo semestre e a execução da meta revisada de receita FY26 da Deye.
• O fim do benefício fiscal de exportação em janeiro de 2027 e o grau de repasse de custos por região e produto.
• A implementação do quadro chinês de pagamentos de capacidade e a continuidade da migração para ESS independente do lado da rede.
• Registros de projetos, licitações de sistemas e licitações de EPC de ESS na China como indicadores antecedentes das instalações de 2027.
• Evoluções de política dos EUA que afetem o acesso ao mercado de ESS utility e behind-the-meter.