EVE Energy (300014) — Interpretação do relatório

Visão geral

Este resumo da conferência apresenta a visão da administração da EVE Energy sobre baterias ESS e de potência. A mensagem central é que a demanda internacional por ESS, os veículos comerciais e as células cilíndricas grandes devem sustentar o crescimento até 2027, enquanto a administração considera administráveis as mudanças na política dos EUA e no reembolso de VAT de exportação.

Visões principais

A administração afirmou que a demanda por ESS permaneceu acima da capacidade disponível da EVE Energy por um longo período e espera que o forte momento persista até 2027. A participação das entregas internacionais deve aumentar de cerca de 20% em 2026 para 40-50% em 2027, impulsionada pela América do Norte e pelo progresso na entrada de novos clientes. O estoque atual de células ESS equivale a cerca de 1-2 meses de embarques, sem estoque acima de 6 meses; após a confirmação dos pedidos, a empresa assina contratos com termos específicos para assegurar a rentabilidade. A administração também informou que a carteira de pedidos de ESS e de baterias de potência excede a capacidade existente. Sobre a política dos EUA, a administração observou que a legislação relevante não restringe explicitamente células de bateria e, portanto, espera que não haja impacto negativo direto sobre o negócio de baterias da EVE. As entregas aos Estados Unidos no próximo ano devem ser principalmente de células, e não de sistemas, com clientes que incluem integradores de sistemas dos EUA e da China. A administração também considera administrável o impacto da redução do reembolso de VAT de exportação de baterias para 6%, pois a EVE precifica em base FOB, já incorporou o efeito nos preços e os clientes downstream absorvem o impacto. Em baterias de potência, a administração espera que o crescimento seja impulsionado principalmente por veículos comerciais e pela demanda por células cilíndricas grandes de clientes internacionais-chave de veículos de passageiros. Os embarques de baterias para veículos comerciais devem dobrar em 2026 e crescer mais de 50% em 2027. Os pedidos de clientes internacionais-chave devem contribuir com 30-40GWh de embarques no próximo ano. A administração busca entregar 10GWh de baterias cilíndricas grandes em 2026; as entregas do primeiro semestre ainda foram pequenas porque as linhas dedicadas estavam em ramp-up, mas a utilização deve superar 80% em 2H26. A administração afirmou que, após a produção em massa estável, a margem bruta dessas células pode superar 20%, apoiada por clientes de alta qualidade. A administração estimou que a demanda por baterias cilíndricas grandes excede 40GWh, abrangendo múltiplos OEMs automotivos nacionais e internacionais. Também destacou que a EVE é a única fornecedora para as vendas internacionais do lançamento de um novo modelo de um cliente internacional-chave. No geral, a administração reiterou a orientação de aproximadamente 200GWh de embarques em 2026, divididos igualmente entre baterias de potência e ESS. Para 2027, espera que os embarques cresçam a uma taxa anual de dois dígitos médios a dois dígitos altos, tendo como principais vetores a demanda internacional por ESS, os veículos comerciais e as baterias cilíndricas grandes. A expansão de capacidade pretende suportar esse crescimento. A EVE já recebeu aprovação para 120GWh de nova capacidade doméstica antes da nova política de restrição de capacidade de baterias. Nos próximos três anos, planeja adicionar 260GWh de capacidade doméstica, embora outros 130-140GWh ainda exijam aprovação no próximo ano. A capacidade internacional na Hungria e na Malásia não está sujeita à aprovação doméstica. O Goldman Sachs mantém a classificação Neutral e estabelece o preço-alvo de 12 meses de Rmb68.00 por uma metodologia de soma das partes: avalia as operações principais em 13.0x EV/EBITDA médio de 2026E-27E, em linha com o múltiplo médio de negociação de três anos, e incorpora os investimentos acionários de longo prazo ao valor contábil.

Estrutura de análise

O relatório transmite os comentários da administração na conferência sobre demanda, composição regional, estoque, preços, exposição a políticas, capacidade e ramp-up de produtos. Em seguida, o Goldman Sachs aplica uma avaliação de soma das partes, usando um múltiplo EV/EBITDA para as operações principais e valor contábil para investimentos acionários de longo prazo.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação de soma das partes usando 13.0x EV/EBITDA médio de 2026E-27E para as operações principais e valor contábil para investimentos acionários de longo prazo.

  A abordagem avalia separadamente o negócio operacional da EVE e seus investimentos de longo prazo, combinando-os depois para chegar ao preço-alvo de 12 meses de Rmb68.00.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  As operações principais são avaliadas em 13.0x EV/EBITDA médio de 2026E-27E, em linha com o múltiplo médio de negociação de três anos da companhia.

  EV/EBITDA compara o valor da empresa ao lucro operacional antes de juros, impostos, depreciação e amortização; aqui, serve de base para avaliar as operações principais da EVE.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• EVE Energy (300014.SZ)

  Empresa principal coberta; a administração espera que ESS internacional, veículos comerciais e baterias cilíndricas grandes sustentem o crescimento dos embarques.

  Pontos fortes

  A demanda por ESS e a carteira de pedidos excedem a capacidade existente; espera-se aumento da participação internacional; a EVE é descrita como única fornecedora para vendas internacionais do novo modelo de um cliente-chave.

  Pontos fracos

  As entregas de baterias cilíndricas grandes em 1H26 ainda foram pequenas porque as linhas de produção dedicadas estavam em ramp-up.

  Comparação

  As operações principais são avaliadas em 13.0x EV/EBITDA médio de 2026E-27E, em linha com o múltiplo médio de negociação de três anos da companhia.

  Riscos

  Mudanças na demanda, volatilidade de custos de matérias-primas, concorrência de preços, execução da expansão internacional e adoção de baterias cilíndricas grandes.

Dados principais

• Orientação de embarques para 2026c.200GWhOrientação reiterada, com divisão de 50/50 entre baterias de potência e ESS.
• Participação dos embarques internacionais de ESSc.20% in 2026; 40-50% in 2027A América do Norte e a penetração em novos clientes devem impulsionar o aumento.
• Embarques de baterias para veículos comerciaisDouble in 2026; over 50% growth in 2027Vetores esperados pela administração para o crescimento das baterias de potência.
• Pedidos de clientes internacionais-chave30-40GWhContribuição esperada aos embarques em 2027.
• Demanda por baterias cilíndricas grandesOver 40GWhEstimativa da administração para múltiplos OEMs automotivos nacionais e internacionais.
• Meta de entrega de baterias cilíndricas grandes10GWhMeta da administração para 2026; a utilização deve superar 80% em 2H26.
• Preço-alvo e preçoRmb68.00 target price; Rmb51.15 pricePreço no fechamento de 3 de setembro de 2026; o potencial de alta implícito é 32.9%.

Impacto e implicações

O relatório indica que a perspectiva de crescimento da EVE depende cada vez mais da penetração internacional de ESS e da expansão da demanda por veículos comerciais e baterias cilíndricas grandes. Os comentários da administração implicam que preços contratuais, entregas aos EUA focadas em células e preços FOB reduzem o impacto imediato percebido das mudanças de política citadas, enquanto aprovações de capacidade e execução continuam importantes para atender à demanda.

Riscos

• A demanda global por EV, ESS e baterias de consumo pode crescer mais rápido ou mais lentamente do que o esperado.
• A volatilidade dos custos de matérias-primas pode afetar o negócio.
• Mudanças de participação de mercado e concorrência de preços em ESS e baterias para veículos comerciais são riscos.
• A expansão internacional envolve risco de execução.
• A adoção de baterias cilíndricas grandes pode ser mais rápida ou mais lenta do que o esperado.

Pontos a observar

• Se a demanda por ESS permanece acima da capacidade disponível e se a participação internacional alcança os 40-50% esperados em 2027.
• O crescimento dos embarques de baterias para veículos comerciais e se clientes internacionais-chave contribuem com os 30-40GWh esperados em 2027.
• A utilização das linhas de baterias cilíndricas grandes em 2H26, o progresso rumo à meta de entrega de 10GWh para 2026 e o ritmo de adoção.
• A aprovação dos 130-140GWh restantes de capacidade doméstica que exigem aprovação no próximo ano.
• O efeito prático da política dos EUA relacionada a baterias e da redução do reembolso de VAT de exportação sobre entregas e preços.