Korean battery cell and LFP cathode industry — Interpretação do relatório

Visão geral

O JPMorgan analisa a possível pressão da política dos EUA sobre o uso, pela Ford, de tecnologia de baterias licenciada pela CATL e as implicações para fabricantes coreanos de baterias. Considera que restrições às adições de oferta concorrente podem favorecer células de bateria, mas mantém visão baixista sobre cátodos LFP devido à concorrência e à pressão de preços.

Visões principais

A Reuters informou que o governo Trump levantou preocupações de segurança nacional sobre as parcerias da Ford com empresas chinesas e sobre o uso de tecnologia de baterias licenciada pela CATL em uma fábrica de Michigan. O secretário de Transporte dos EUA instou a Ford a romper relações com CATL, Geely e BYD. A Ford rejeitou as críticas, afirmando que possui a fábrica, controla as operações e está investindo na produção doméstica de baterias. Assim, o JPMorgan considera o desfecho imediato incerto, em vez de presumir que o projeto será interrompido. O relatório argumenta que atrasos, redução de risco ou cortes nas adições de oferta de baterias nos EUA ligadas à Ford podem ser marginalmente favoráveis aos fabricantes de células de bateria sediados nos EUA. O raciocínio é que a demanda por sistemas de armazenamento de energia nos EUA deve crescer estruturalmente e que a demanda por oferta não chinesa também aumentará. O JPMorgan projeta que a demanda de baterias ESS nos EUA suba de 128GWh em 2026E para 303GWh em 2030E, enquanto a demanda não chinesa aumenta de 64GWh para 295GWh. Essa perspectiva de demanda sustenta sua preferência por produtores de células, embora mantenha uma postura conservadora até haver maior clareza sobre a resposta da Ford e a estrutura de propriedade da fábrica de Michigan. Para cátodos LFP, o JPMorgan mantém visão baixista sobre o poder de negociação, apesar do crescimento do mercado endereçável com o aumento da produção coreana de baterias LFP ESS. As adições de capacidade na Coreia por L&F, Fino e POSCO Future M podem intensificar a concorrência doméstica. Ao mesmo tempo, fornecedores chineses com presença de manufatura na ASEAN podem explorar áreas cinzentas relacionadas ao PFE e competir com desconto estimado de aproximadamente 20% em relação aos fornecedores coreanos. Os dados de oferta e demanda mostram que a capacidade dos fornecedores chineses de cátodos LFP na ASEAN aumentaria de 30kt em 2026E para 250kt em 2027E e para mais de 250kt em 2028E, comparada a uma capacidade compatível com PFE superior a 135kt em 2028E. Consequentemente, o JPMorgan prefere os fabricantes de baterias SK Innovation, Samsung SDI e LG Energy Solution aos fornecedores de cátodos L&F, POSCO Future M e Ecopro BM. A instituição cita maior poder de negociação, melhor visibilidade de execução e melhora nos negócios não relacionados a baterias ou no progresso de reestruturação para os fabricantes preferidos. Entre os cátodos, prefere relativamente a LG Chem devido à esperada melhora nas remessas no segundo semestre, apoiada pelo reinício da Ultium e pelo retorno à cadeia de suprimentos da Tesla.

Estrutura de análise

O JPMorgan começa pelo desafio político ao acordo da Ford ligado à CATL e então avalia como uma potencial alteração nas adições de oferta de baterias nos EUA interagiria com a demanda projetada de ESS. Em seguida, compara a demanda por cátodos LFP com a capacidade coreana e chinesa baseada na ASEAN, usando estimativas de oferta e demanda e preços relativos para avaliar o poder de negociação competitivo.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de baterias dos EUA e de cátodos LFP

  O relatório compara a demanda projetada de ESS com a capacidade de células e cátodos para avaliar como mudanças nas adições de oferta motivadas por políticas podem afetar as condições do setor.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Pressão política sobre o fornecimento de baterias da Ford e seus efeitos sobre fornecedores de células e cátodos

  O JPMorgan acompanha como uma possível disrupção no projeto de baterias licenciadas da Ford pode se transmitir pela cadeia de suprimentos de células e cátodos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• SK Innovation (096770.KS)

  Fabricante de baterias preferido

  Pontos fortes

  Maior poder de negociação, visibilidade de execução e melhora em negócios não relacionados a baterias ou na reestruturação.

  Comparação

  Preferido a fornecedores de cátodos.

  Riscos

  As implicações políticas de curto prazo para a oferta ligada à Ford são incertas.

• Samsung SDI (006400.KS)

  Fabricante de baterias preferido

  Pontos fortes

  Maior poder de negociação, visibilidade de execução e melhora em negócios não relacionados a baterias ou na reestruturação.

  Comparação

  Preferido a fornecedores de cátodos.

  Riscos

  As implicações políticas de curto prazo para a oferta ligada à Ford são incertas.

• LG Energy Solution (373220.KS)

  Fabricante de baterias preferido

  Pontos fortes

  Maior poder de negociação, visibilidade de execução e melhora em negócios não relacionados a baterias ou na reestruturação.

  Comparação

  Preferido a fornecedores de cátodos.

  Riscos

  As implicações políticas de curto prazo para a oferta ligada à Ford são incertas.

• L&F (066970.KQ)

  Fornecedor de cátodos coberto

  Pontos fortes

  Participação no crescente mercado endereçável de cátodos LFP.

  Pontos fracos

  Adições domésticas de capacidade LFP intensificam a concorrência e pressionam o poder de negociação.

  Comparação

  Menos preferido que os fabricantes de baterias.

  Riscos

  Fornecedores chineses com presença na ASEAN podem oferecer preços inferiores aos coreanos.

• POSCO Future M (003670.KS)

  Fornecedor de cátodos coberto

  Pontos fortes

  Participação no crescente mercado endereçável de cátodos LFP.

  Pontos fracos

  Adições domésticas de capacidade LFP intensificam a concorrência e pressionam o poder de negociação.

  Comparação

  Menos preferido que os fabricantes de baterias.

  Riscos

  Fornecedores chineses com presença na ASEAN podem oferecer preços inferiores aos coreanos.

• Ecopro BM (247540.KQ)

  Fornecedor de cátodos coberto

  Pontos fracos

  O JPMorgan mantém visão baixista sobre o poder de negociação dos cátodos.

  Comparação

  Menos preferido que os fabricantes de baterias.

  Riscos

  Crescimento da capacidade coreana e pressão de preços chinesa.

• LG Chem

  Fornecedor de cátodos relativamente preferido

  Pontos fortes

  Espera-se melhora nas remessas no segundo semestre devido ao reinício da Ultium e ao retorno à cadeia de suprimentos da Tesla.

  Pontos fracos

  Persistem a concorrência e a pressão de preços em todo o setor de cátodos.

  Comparação

  Relativamente preferido entre os cátodos.

  Riscos

  Fornecedores chineses podem continuar oferecendo preços inferiores aos coreanos.

Dados principais

• Demanda de baterias ESS nos EUA128GWh in 2026E; 303GWh in 2030EAumento estrutural projetado pelo JPMorgan para a demanda de baterias, predominantemente de química LFP.
• Demanda de baterias ESS nos EUA de fornecedores não chineses64GWh in 2026E; 295GWh in 2030EAumento projetado que sustenta a demanda por oferta de baterias não chinesa.
• Desconto de preço de fornecedores chineses de cátodos LFP~20%Desconto estimado em relação aos fornecedores coreanos de cátodos.
• Capacidade chinesa de cátodos LFP na ASEAN30kt in 2026E; 250kt in 2027E; >250kt in 2028EExpansão de capacidade que o JPMorgan considera uma restrição persistente aos preços.
• Demanda não chinesa de cátodos LFP nos EUA127kt in 2026E; 274kt in 2027E; 270kt in 2028EDerivada usando 2kg de conteúdo de cátodo LFP por 1kWh de bateria LFP.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que restrições políticas ao projeto da Ford ligado à CATL podem melhorar a perspectiva relativa dos fabricantes de células de bateria sediados nos EUA se atrasarem ou reduzirem adições de oferta concorrente. Não estende esse potencial benefício aos fornecedores de cátodos, pois o aumento da capacidade coreana e a concorrência de preços chinesa devem limitar seu poder de negociação.

Riscos

• A propriedade e o controle operacional da Ford sobre a fábrica de Michigan tornam incerto o impacto de curto prazo da pressão política.
• As adições coreanas de capacidade de cátodos LFP podem intensificar a concorrência doméstica.
• Fornecedores chineses com presença na ASEAN podem continuar oferecendo preços inferiores para cátodos coreanos.

Pontos a observar

• Qualquer ação política dos EUA ou resposta da Ford que afete o projeto de baterias de Michigan sob licença da CATL.
• O ritmo de crescimento da demanda de ESS nos EUA e das adições de oferta de baterias não chinesas.
• As adições coreanas de capacidade de cátodos LFP e o crescimento da oferta chinesa de cátodos baseada na ASEAN.
• As tendências de remessas da LG Chem relacionadas ao reinício da Ultium e ao retorno à cadeia de suprimentos da Tesla.