Korean battery cell and LFP cathode industry — Interpretación del informe

Visión general

JPMorgan analiza la posible presión de la política estadounidense sobre el uso por Ford de tecnología de baterías bajo licencia de CATL y sus implicaciones para los fabricantes coreanos. Considera que una restricción a las ampliaciones de oferta competitiva podría favorecer a las celdas de batería, pero mantiene una visión bajista sobre los cátodos LFP por la competencia y la presión de precios.

Perspectivas principales

Reuters informó que la administración Trump planteó preocupaciones de seguridad nacional sobre las alianzas de Ford con empresas chinas y sobre el uso de tecnología de baterías bajo licencia de CATL en una planta de Michigan. El secretario de Transporte de EE. UU. instó a Ford a romper vínculos con CATL, Geely y BYD. Ford rechazó las críticas y señaló que posee la planta, controla las operaciones e invierte en producción nacional de baterías. Por ello, JPMorgan considera incierto el resultado inmediato, en lugar de asumir que el proyecto será detenido. El informe sostiene que retrasos, reducción de riesgos o recortes en las ampliaciones de oferta de baterías estadounidenses vinculadas a Ford podrían favorecer marginalmente a los fabricantes estadounidenses de celdas de batería. Su razonamiento es que la demanda de sistemas de almacenamiento de energía en EE. UU. aumentará estructuralmente y que crecerá la demanda de oferta no china. JPMorgan proyecta que la demanda estadounidense de baterías ESS subirá de 128GWh en 2026E a 303GWh en 2030E, mientras que la demanda no china aumentará de 64GWh a 295GWh. Esta perspectiva respalda su preferencia por los productores de celdas, aunque mantiene cautela hasta que haya mayor claridad sobre la respuesta de Ford y la estructura de propiedad de la planta de Michigan. Para los cátodos LFP, JPMorgan mantiene una visión bajista sobre el poder de negociación pese al crecimiento del mercado abordable por el aumento de la producción coreana de baterías LFP ESS. Las ampliaciones de capacidad en Corea de L&F, Fino y POSCO Future M podrían intensificar la competencia interna. A la vez, proveedores chinos con huella de fabricación en ASEAN podrían aprovechar zonas grises relacionadas con PFE y competir con un descuento estimado de aproximadamente 20% frente a los proveedores coreanos. Los datos de oferta y demanda muestran que la capacidad de proveedores chinos de cátodos LFP en ASEAN aumentaría de 30kt en 2026E a 250kt en 2027E y a más de 250kt en 2028E, frente a una capacidad compatible con PFE superior a 135kt en 2028E. En consecuencia, JPMorgan prefiere a los fabricantes de baterías SK Innovation, Samsung SDI y LG Energy Solution frente a los proveedores de cátodos L&F, POSCO Future M y Ecopro BM. Cita mayor poder de negociación, mejor visibilidad de ejecución y mejora en negocios no relacionados con baterías o avances de reestructuración para los fabricantes preferidos. Dentro de los cátodos, prefiere relativamente LG Chem por la esperada mejora de envíos en el segundo semestre tras el reinicio de Ultium y el reingreso en la cadena de suministro de Tesla.

Marco de análisis

JPMorgan comienza con el desafío político al acuerdo de Ford vinculado a CATL y luego evalúa cómo un posible cambio en las ampliaciones de oferta de baterías en EE. UU. interactuaría con la demanda prevista de ESS. Después compara la demanda de cátodos LFP con la capacidad coreana y china basada en ASEAN, usando estimaciones de oferta-demanda y precios relativos para valorar el poder de negociación competitivo.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de baterías estadounidenses y cátodos LFP

  El informe compara la demanda ESS prevista con la capacidad de celdas y cátodos para evaluar cómo los cambios impulsados por políticas en las ampliaciones de oferta podrían afectar las condiciones del sector.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Presión política sobre el abastecimiento de baterías de Ford y sus efectos sobre proveedores de celdas y cátodos

  JPMorgan rastrea cómo una posible disrupción en el proyecto de baterías bajo licencia de Ford podría transmitirse por la cadena de suministro de celdas y cátodos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• SK Innovation (096770.KS)

  Fabricante de baterías preferido

  Fortalezas

  Mayor poder de negociación, visibilidad de ejecución y mejora en negocios no relacionados con baterías o en la reestructuración.

  Comparación

  Preferido frente a proveedores de cátodos.

  Riesgos

  Las implicaciones políticas a corto plazo para la oferta vinculada a Ford son inciertas.

• Samsung SDI (006400.KS)

  Fabricante de baterías preferido

  Fortalezas

  Mayor poder de negociación, visibilidad de ejecución y mejora en negocios no relacionados con baterías o en la reestructuración.

  Comparación

  Preferido frente a proveedores de cátodos.

  Riesgos

  Las implicaciones políticas a corto plazo para la oferta vinculada a Ford son inciertas.

• LG Energy Solution (373220.KS)

  Fabricante de baterías preferido

  Fortalezas

  Mayor poder de negociación, visibilidad de ejecución y mejora en negocios no relacionados con baterías o en la reestructuración.

  Comparación

  Preferido frente a proveedores de cátodos.

  Riesgos

  Las implicaciones políticas a corto plazo para la oferta vinculada a Ford son inciertas.

• L&F (066970.KQ)

  Proveedor de cátodos cubierto

  Fortalezas

  Participación en el creciente mercado abordable de cátodos LFP.

  Debilidades

  Las ampliaciones nacionales de capacidad LFP intensifican la competencia y presionan el poder de negociación.

  Comparación

  Menos preferido que los fabricantes de baterías.

  Riesgos

  Los proveedores chinos con presencia en ASEAN podrían ofrecer precios inferiores a los coreanos.

• POSCO Future M (003670.KS)

  Proveedor de cátodos cubierto

  Fortalezas

  Participación en el creciente mercado abordable de cátodos LFP.

  Debilidades

  Las ampliaciones nacionales de capacidad LFP intensifican la competencia y presionan el poder de negociación.

  Comparación

  Menos preferido que los fabricantes de baterías.

  Riesgos

  Los proveedores chinos con presencia en ASEAN podrían ofrecer precios inferiores a los coreanos.

• Ecopro BM (247540.KQ)

  Proveedor de cátodos cubierto

  Debilidades

  JPMorgan mantiene una visión bajista sobre el poder de negociación de los cátodos.

  Comparación

  Menos preferido que los fabricantes de baterías.

  Riesgos

  Crecimiento de la capacidad coreana y presión de precios china.

• LG Chem

  Proveedor de cátodos relativamente preferido

  Fortalezas

  Se espera una mejora de envíos en el segundo semestre por el reinicio de Ultium y el reingreso en la cadena de suministro de Tesla.

  Debilidades

  Persisten la competencia y la presión de precios de todo el sector de cátodos.

  Comparación

  Relativamente preferido dentro de los cátodos.

  Riesgos

  Los proveedores chinos podrían seguir ofreciendo precios inferiores a los coreanos.

Datos clave

• Demanda estadounidense de baterías ESS128GWh in 2026E; 303GWh in 2030EAumento estructural proyectado por JPMorgan en la demanda de baterías, mayormente de química LFP.
• Demanda estadounidense de baterías ESS de proveedores no chinos64GWh in 2026E; 295GWh in 2030EAumento proyectado que respalda la demanda de oferta de baterías no chinas.
• Descuento de precio de proveedores chinos de cátodos LFP~20%Descuento estimado frente a proveedores coreanos de cátodos.
• Capacidad china de cátodos LFP en ASEAN30kt in 2026E; 250kt in 2027E; >250kt in 2028EAmpliación de capacidad que JPMorgan considera una limitación persistente para los precios.
• Demanda estadounidense no china de cátodos LFP127kt in 2026E; 274kt in 2027E; 270kt in 2028EDerivada usando 2kg de contenido de cátodo LFP por cada 1kWh de batería LFP.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que las restricciones políticas al proyecto de Ford vinculado a CATL podrían mejorar la perspectiva relativa de los fabricantes estadounidenses de celdas de batería si retrasan o reducen las ampliaciones de oferta competitiva. No extiende este posible beneficio a los proveedores de cátodos, ya que el aumento de capacidad coreana y la competencia de precios china limitarían su poder de negociación.

Riesgos

• La propiedad y el control operativo de Ford sobre la planta de Michigan hacen incierto el impacto a corto plazo de la presión política.
• Las ampliaciones coreanas de capacidad de cátodos LFP podrían intensificar la competencia interna.
• Los proveedores chinos con presencia en ASEAN podrían seguir ofreciendo precios inferiores para los cátodos coreanos.

Aspectos que vigilar

• Cualquier medida política estadounidense o respuesta de Ford que afecte al proyecto de baterías de Michigan bajo licencia de CATL.
• El ritmo de crecimiento de la demanda ESS estadounidense y de las ampliaciones de oferta de baterías no chinas.
• Las ampliaciones coreanas de capacidad de cátodos LFP y el crecimiento de la oferta china de cátodos basada en ASEAN.
• Las tendencias de envíos de LG Chem vinculadas al reinicio de Ultium y al reingreso en la cadena de suministro de Tesla.