EVE Energy（300014）研报解读

概览

这份会议纪要总结了EVE Energy管理层对储能和动力电池的展望。核心观点是，海外储能需求、商用车电池和大圆柱电芯将支持公司至2027年的增长，而管理层认为相关美国政策及出口增值税退税变化的影响可控。

核心观点

管理层表示，储能需求长期高于EVE Energy的可用产能，并预计强劲势头将延续至2027年。海外交付占比预计将从2026年的约20%提高至2027年的40-50%，主要受北美市场及新客户导入进展推动。现有储能电芯库存约为1至2个月的出货量，且不存在超过6个月的库存；订单确认后，公司将签署包含具体条款的合同以锁定盈利能力。管理层还表示，储能和动力电池两个业务的订单储备均超过现有产能。 关于美国政策，管理层理解相关立法并未明确限制电芯，因此预计不会对EVE的电池业务产生直接负面影响。公司明年对美国的交付预计将以电芯而非系统为主，客户包括美国和中国的系统集成商。管理层也认为，电池出口增值税退税降至6%的影响可控，因为EVE采用FOB定价，已将成本影响纳入价格，并由下游客户承担。 在动力电池方面，管理层预计增长将主要来自商用车以及主要海外乘用车客户对大圆柱电芯的需求。商用车电池出货量预计在2026年翻倍，并在2027年增长超过50%。主要海外客户的订单预计将在明年贡献30-40GWh出货量。管理层目标是在2026年实现10GWh大圆柱电池交付；由于专用产线仍在爬坡，上半年交付量较小，但预计2026年下半年产能利用率将超过80%。管理层表示，在实现稳定量产后，大圆柱电芯的毛利率可超过20%，受益于高质量客户支持。 管理层估计，大圆柱电池需求超过40GWh，覆盖多家国内及海外汽车OEM。其强调，EVE是某主要海外客户新车型海外销售的独家供应商。总体而言，管理层重申2026年出货量约200GWh，动力电池和储能电池各占一半。对于2027年，管理层预计总出货量将实现中双位数至高双位数的同比增长，海外储能需求、商用车和大圆柱电池将构成主要驱动因素。 产能扩张旨在支撑上述增长。EVE已在新的电池产能限制政策出台前获得120GWh新增国内产能批准。未来三年公司计划新增260GWh国内产能，但其中另有130-140GWh仍需在明年获得批准。其匈牙利和马来西亚产能不受国内审批约束。Goldman Sachs维持Neutral评级，并采用分部加总法给出Rmb68.00的12个月目标价：核心业务按平均2026E-27E EV/EBITDA的13.0x估值，与三年平均交易倍数一致；长期股权投资按账面价值计入。

分析框架

报告转述了管理层在会议上对需求、区域结构、库存、定价、政策敞口、产能和产品爬坡的评论。随后，Goldman Sachs采用分部加总估值法，对核心业务使用EV/EBITDA倍数，并以账面价值计入长期股权投资。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  分部加总估值：核心业务采用平均2026E-27E EV/EBITDA的13.0x，长期股权投资按账面价值计入。

  该方法将EVE的经营业务与长期投资分别估值，再合并得出Rmb68.00的12个月目标价。

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  核心业务按平均2026E-27E EV/EBITDA的13.0x估值，与公司三年平均交易倍数一致。

  EV/EBITDA将企业价值与利息、税项、折旧及摊销前经营利润进行比较；本报告以此为EVE核心业务估值的基础。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• EVE Energy (300014.SZ)

  主要覆盖公司；管理层预计海外储能、商用车和大圆柱电池将支持出货量增长。

  优势

  储能需求和订单储备超过现有产能；海外占比预计提升；EVE被描述为某主要客户新车型海外销售的独家供应商。

  劣势

  由于专用产线仍在爬坡，大圆柱电池在1H26的交付量仍较小。

  对比

  核心业务按平均2026E-27E EV/EBITDA的13.0x估值，与公司的三年平均交易倍数一致。

  风险

  需求变化、原材料成本波动、定价竞争、海外扩张执行以及大圆柱电池采用速度。

关键数据

• 2026年出货量指引c.200GWh重申指引，动力电池与储能电池各占50%。
• 海外储能出货占比c.20% in 2026; 40-50% in 2027预计北美和新客户渗透将推动占比提升。
• 商用车电池出货量Double in 2026; over 50% growth in 2027管理层预期的动力电池增长驱动因素。
• 主要海外客户订单30-40GWh预计在2027年贡献的出货量。
• 大圆柱电池需求Over 40GWh管理层对多家国内及海外汽车OEM需求的估计。
• 大圆柱电池交付目标10GWh管理层的2026年目标；预计2H26产能利用率将超过80%。
• 目标价及股价Rmb68.00 target price; Rmb51.15 price股价为2026年9月3日收盘价；隐含上行空间为32.9%。

影响与含义

报告指出，EVE的增长前景日益依赖海外储能渗透，以及商用车和大圆柱电池需求的放量。管理层的评论表明，合同定价、以电芯为主的美国交付和FOB定价降低了所述政策变化的短期影响，而产能审批和执行仍是满足需求的重要因素。

风险

• 全球电动汽车、储能和消费电池需求可能增长快于或慢于预期。
• 原材料成本波动可能影响业务。
• 储能和商用车电池领域的市场份额变化及价格竞争构成风险。
• 海外扩张存在执行风险。
• 大圆柱电池的采用速度可能快于或慢于预期。

后续跟踪

• 储能需求是否持续高于可用产能，以及海外占比能否在2027年达到预期的40-50%。
• 商用车电池出货增长，以及主要海外客户能否在2027年贡献预期的30-40GWh。
• 2H26大圆柱电池产线利用率、2026年10GWh交付目标的进展及采用速度。
• 剩余130-140GWh国内产能能否在明年获得审批。
• 美国电池相关政策和出口增值税退税下调对交付及定价的实际影响。