1Q26出货高增但毛利率承压，瑞银维持亿纬锂能Neutral评级

概览

本报告为瑞银对亿纬锂能的1Q26业绩点评。报告核心结论是，公司EV与ESS电池出货快速增长，带动收入和净利润明显提升；但由于原材料价格上涨、储能电池业务毛利率相对较低以及业务结构调整，1Q26毛利率承压。瑞银维持2026-2028E盈利预测大体不变，并维持Neutral评级与Rmb75.80目标价。

核心观点

瑞银认为，亿纬锂能增长动能主要来自三方面：一是与Xpeng、Leapmotor、Geely等国内EV主机厂合作加深，有助于动力电池出货和持续订单获取；二是大圆柱电池订单爬坡，2026E相关出货目标超过13GWh；三是国内储能需求强劲及海外储能订单增长。与此同时，盈利风险主要来自毛利率压力，尤其是原材料涨价向下游客户传导需要时间。

分析框架

报告采用业绩拆分、出货量跟踪、毛利率归因、产能扩张与订单展望相结合的方法评估公司基本面，并使用PE估值方法设定目标价。瑞银将目标价Rmb75.80建立在19x 2027E PE基础上，同时参考预测股票回报、市场回报假设和12个月评级框架。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE估值法

  基于市盈率的目标价

  瑞银使用PE方法对亿纬锂能估值，维持Rmb75.80目标价，该目标价基于19x 2027E PE。

• 评级框架Forecast Stock Return

  预测股票回报

  UBS将预测股票回报定义为未来12个月预期价格上涨幅度加总股息收益率；本报告中预测股票回报为4.8%，低于6.8%的市场回报假设。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• EVE Energy / 300014.SZ

  覆盖标的

  优势

  EV与ESS电池出货快速增长，客户拓展推进，2026E出货目标超过200GWh，产能扩张加速。

  劣势

  1Q26毛利率降至14.0%，原材料成本上涨传导需要时间，ESS业务毛利率相对较低。

  对比

  2026E、2027E、2028E EPS分别为Rmb3.02、Rmb4.00、Rmb4.95，估值对应2026E PE 24.1x、2027E PE 18.2x、2028E PE 14.7x。

  风险

  EV需求疲弱、原材料成本大幅上涨、锂电池价格下跌、订单获取或产能爬坡慢于预期。

• EV电池业务

  核心增长驱动

  优势

  1Q26出货14.34GWh，同比增长40.9%，受益于新订单和新客户。

  劣势

  受EV行业需求波动影响。

  对比

  增速低于ESS电池但仍保持快速增长。

  风险

  EV行业需求不及预期、客户订单释放慢于预期。

• ESS电池业务

  核心增长驱动

  优势

  1Q26出货20.38GWh，同比增长60.8%，国内需求强劲且海外订单增长。

  劣势

  毛利率相对较低，占比提升可能拖累整体毛利率。

  对比

  出货增速高于EV电池，是2026E增长的重要来源。

  风险

  储能电池价格下跌、海外订单或国内需求不及预期。

关键数据

• 1Q26 EV电池出货14.34GWh同比增长40.9%，受益于新订单获取和新客户拓展。
• 1Q26 ESS电池出货20.38GWh同比增长60.8%，由强劲下游需求驱动。
• 1Q26收入Rmb20.68bn同比增长61.6%。
• 1Q26净利润Rmb1.45bn同比增长31.3%。
• 1Q26经常性净利润Rmb1.11bn同比增长36.3%。
• 1Q26毛利率14.0%同比下降3.1个百分点，环比下降2.7个百分点。
• 2026E出货目标200GWh+管理层指引。
• 年初至今宣布产能扩张230GWh包括惠州和荆门各60GWh扩建，以及启东50GWh、上杭60GWh新增产能。
• 目标价Rmb75.80维持不变，基于19x 2027E PE。
• 当前价格Rmb72.81截至2026年4月24日。
• 2026E EPSRmb3.02由此前Rmb3.08下调2%，低于一致预期Rmb3.52。
• 2027E EPSRmb4.00由此前Rmb4.01小幅调整，低于一致预期Rmb4.58。

影响与含义

报告对公司收入和出货增长保持认可，但投资含义偏中性：高出货和大规模扩产支持长期成长，然而短期原材料成本上涨、成本传导滞后以及低毛利ESS占比提升可能削弱利润率表现。目标价相对现价的预测价格上涨空间仅为4.1%，加上0.7%股息收益率后预测股票回报为4.8%，低于6.8%的市场回报假设。

风险

• EV行业需求疲弱。
• 原材料成本大幅上升。
• 锂电池价格下降。
• 公司订单获取和产能爬坡慢于预期。
• 毛利率压力持续时间长于预期。

后续跟踪

• 原材料涨价向下游客户传导的进度和效果。
• 2026E超过200GWh出货目标的达成节奏。
• 大圆柱电池订单爬坡及13GWh+出货目标进展。
• 惠州、荆门、启东、上杭等产能扩张项目的投产和利用率。
• EV主机厂客户合作深化及新增订单情况。
• ESS国内需求和海外订单增长能否延续。