China ESS integrators and global ESS installation outlook — Interpretación del informe

Visión general

Este informe sectorial examina las perspectivas de los integradores ESS chinos. JPMorgan espera que el crecimiento de instalaciones continúe hasta 2027, impulsado principalmente por la economía del almacenamiento en Europa y respaldado por el marco de políticas y la cartera de proyectos de China, aunque sostiene que los mayores costes de baterías, las menores devoluciones fiscales a la exportación y la competencia presionarán los márgenes.

Perspectivas principales

JPMorgan espera que las instalaciones ESS globales mantengan una fuerte trayectoria de crecimiento durante 2026-27. Los comentarios de la dirección de los principales fabricantes respaldan esta visión: Sungrow indicó un crecimiento interanual superior al 50% en instalaciones ESS globales en 2026 e implícitamente prevé un potencial de crecimiento de 30-50% en mercados clave para 2027, encabezado por Europa con ~50%, seguida de China con ~30% y las Américas con ~20-30%. Sineng espera que la demanda ESS en el extranjero aumente más de 50% interanual en 2027, mientras Deye elevó su objetivo de ingresos de nueva energía para FY26 de RMB20bn a RMB24bn. Los envíos deberían concentrarse en 2H26: Sungrow espera que más de 60% de los volúmenes anuales se produzca en la segunda mitad, y el objetivo revisado de Deye implica unos RMB14bn de ingresos en 2H26 frente a unos RMB10bn en 1H26. Europa es el mercado incremental clave del informe. El análisis de JPMorgan de los datos de precios eléctricos de Francia, Alemania, los Países Bajos y España concluye que la “curva de pato” se está acentuando. La mayor generación eólica y solar reduce los precios del mediodía, mientras los precios de la tarde se sostienen por condiciones más ajustadas de carga neta, costes marginales ligados a combustibles y restricciones de rampa. Las renovables representan ~34% del suministro eléctrico de los mercados europeos principales, frente a ~24% en 2021. La ampliación de los diferenciales intradía aumenta el valor de la flexibilidad; los ESS pueden monetizarla mediante respuesta a la demanda y reducción de picos. Por ello, JPMorgan espera que los retornos de proyectos ESS europeos mejoren mientras los diferenciales se mantengan elevados, respaldando el potencial de crecimiento secular de las instalaciones en la región. China constituye un segundo pilar de apoyo. El plan de acción de la NDRC de septiembre de 2025 establece instalaciones ESS acumuladas de 180GW para 2027, frente a ~75GW al cierre de FY24. JPMorgan considera el objetivo alcanzable y espera que China lo supere; sostiene que el aspecto más relevante es que reduce las preocupaciones de que la cancelación de la vinculación obligatoria de ESS represente un retroceso estructural del despliegue. Un aviso de la NDRC y la NEA de enero de 2026 permite que proyectos ESS independientes del lado de la red elegibles que apoyen la seguridad del sistema reciban pagos de capacidad referenciados a pagos locales de capacidad de carbón, ajustados por su capacidad de descarga en picos. También pueden recibir compensación por fiabilidad y participar en mercados de energía y servicios auxiliares. JPMorgan considera que este marco mejora la economía de los proyectos y permite a los gobiernos locales añadir incentivos. Los ESS independientes representaron 69% de las nuevas instalaciones en 1H26, con un aumento de 13.9 puntos porcentuales interanual, lo que indica un giro hacia proyectos independientes del lado de la red. Los indicadores de cartera también respaldan la visión positiva sobre las instalaciones chinas, aunque el informe reconoce que los registros no se convierten íntegramente en instalaciones. Los registros de nuevos proyectos alcanzaron 263GW/665GWh en 1H25, con aumentos interanuales de 109%/120%, y otra fuente informó 401GW/1,030GWh en 1H26. JPMorgan trata la comparación con cautela porque las fuentes difieren, pero considera que apunta a un crecimiento de actividad superior a 50% interanual. En 1H26, las licitaciones de sistemas ESS totalizaron 24.5GW/148.1GWh, -3.4%/+88.3% interanual, mientras las licitaciones EPC de ESS alcanzaron 80.1GW/227.9GWh, +98.7%/112.2% interanual. La perspectiva de demanda se ve compensada por presión sobre márgenes. Mayores precios del litio y de celdas LFP, menores devoluciones fiscales a la exportación y pérdidas de divisas redujeron el margen bruto de paquetes de baterías ESS de Deye en 2Q. La devolución fiscal a la exportación cayó de 9% a 6% en abril de 2026 y está previsto que llegue a cero desde enero de 2027. Deye indicó que trasladar los costes a los clientes ha sido difícil en un entorno competitivo y pretende adoptar precios más agresivos para ganar cuota. Sungrow señaló que el precio de sistemas ESS en nuevos pedidos internacionales fue ampliamente estable en RMB~0.8/Wh en 1H26. JPMorgan cree que esto sugiere un traslado parcial de la inflación de costes, pese al cambio de mezcla hacia sistemas de mayor duración que reduce mecánicamente RMB/Wh. Sin embargo, los ingresos de 2H26 reflejarán en gran medida envíos con costes de litio elevados, mientras los pedidos subyacentes probablemente se aseguraron en 2H25, cuando los precios del litio eran más moderados. Por ello, JPMorgan espera que los márgenes brutos bajen en 2H26 y hasta 2027. El traslado debería ser más fluido para nuevos pedidos utility en mercados desarrollados, pero variará por región y producto. La competencia se intensifica a medida que Deye y Sigenergy, fabricantes de ESS de generación distribuida, entran en ESS utility, mientras Sungrow amplía sus esfuerzos en ESS de generación distribuida. JPMorgan considera que ESS utility presenta mayores barreras de entrada, porque los clientes exigen normalmente mayor bancabilidad, calidad y trayectoria de producto, y reconocimiento de marca. Por ello estima que Sungrow conserva ventaja competitiva en ESS utility, especialmente en mercados desarrollados. Espera que Deye mantenga el liderazgo en ESS de generación distribuida de mercados emergentes mediante ventaja de primer participante y liderazgo en costes. AIDC se considera una fuente adicional de demanda: Sungrow ha ganado ~2GWh de pedidos ESS AIDC y señala una cartera superior a 10GWh, mientras GoodWe y Sineng han obtenido pedidos internacionales menores. La incertidumbre de política estadounidense es un factor negativo incremental para Sungrow, especialmente para sistemas utility vinculados a conexión de red y transmisión; según la interpretación del informe, las soluciones detrás del medidor, incluido AIDC ESS, parecen de menor riesgo.

Marco de análisis

JPMorgan combina las previsiones y objetivos de envíos de fabricantes con patrones europeos de precios eléctricos horarios, tendencias de generación renovable, medidas de política chinas, cuotas de instalaciones, registros de proyectos y datos de licitaciones. A continuación vincula la demanda de almacenamiento con la economía de la volatilidad de precios eléctricos y evalúa la rentabilidad de los integradores mediante costes de insumos, devoluciones fiscales a la exportación, calendario de pedidos, precios y posicionamiento competitivo.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Evaluación de oferta y demanda ESS mediante previsiones de envíos de empresas, instalaciones, registros y volúmenes de licitación.

  El informe utiliza indicadores adelantados de demanda y comentarios de fabricantes para evaluar el ritmo probable de instalaciones ESS hasta 2027.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de costes de insumos y devoluciones fiscales a la exportación hacia precios y márgenes brutos de integradores ESS.

  Los mayores costes de celdas LFP y las menores devoluciones fiscales afectan los márgenes de los integradores según el momento del pedido, región, tipo de producto y capacidad de trasladar costes a clientes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Deye - A (605117.SS)

  JPMorgan favorece a Deye por su exposición al crecimiento de ESS en Europa y en los segmentos comercial e industrial.

  Fortalezas

  Elevó el objetivo de ingresos de nueva energía FY26 a RMB24bn; cuenta con ventaja de primer participante y liderazgo en costes en ESS de generación distribuida de mercados emergentes.

  Debilidades

  El margen bruto de paquetes de baterías disminuyó en 2Q por mayores costes de celdas LFP, menores devoluciones fiscales a la exportación y pérdidas de divisas.

  Comparación

  Se espera que mantenga el liderazgo en ESS de generación distribuida de mercados emergentes, mientras Sungrow conserva una posición más fuerte en ESS utility.

  Riesgos

  Dificultad para trasladar mayores costes en un entorno competitivo y precios más agresivos para ganar cuota.

• Sungrow - A (300274.SZ)

  JPMorgan mantiene una calificación Overweight, respaldada por capacidades de integración y las perspectivas de instalaciones ESS fuera de Estados Unidos.

  Fortalezas

  Sólidas capacidades de integración ESS; ventaja competitiva en ESS utility, especialmente en mercados desarrollados; ~2GWh de pedidos AIDC y una cartera superior a 10GWh.

  Debilidades

  Según el informe, una rentabilidad relativa inferior de ~40% frente al SHCOMP Index desde el 1 de julio.

  Comparación

  Se considera más fuerte en ESS utility, mientras Deye debería liderar ESS de generación distribuida en mercados emergentes.

  Riesgos

  Incertidumbre de acceso al mercado estadounidense, especialmente para ESS utility, y presión sectorial sobre márgenes brutos.

Datos clave

• Crecimiento de instalaciones ESS globales de Sungrow>50% YoY in 2026Previsión de la dirección; Europa debe registrar el crecimiento más fuerte entre los principales mercados en 2027, de ~50%.
• Objetivo de ingresos de nueva energía FY26 de DeyeRMB24bnElevado desde RMB20bn; implica ~RMB14bn en 2H26 frente a ~RMB10bn en 1H26.
• Objetivo acumulado de ESS de China180GW by 2027Frente a ~75GW al cierre de FY24.
• Cuota de ESS independiente en nuevas instalaciones chinas69% in 1H26Aumentó 13.9 puntos porcentuales interanual.
• Licitaciones de sistemas ESS de China24.5GW / 148.1GWh in 1H26-3.4% / +88.3% interanual.
• Licitaciones EPC de ESS de China80.1GW / 227.9GWh in 1H26+98.7% / +112.2% interanual.
• Devolución fiscal a la exportación9% to 6% in April 2026; 0% from January 2027Un viento en contra para el margen bruto señalado por el informe.

Impacto e implicaciones

JPMorgan considera que los diferenciales crecientes de precios eléctricos intradía en Europa y la política y cartera de proyectos de apoyo en China forman la base para un crecimiento continuado de instalaciones ESS hasta 2027. Para los integradores, el informe distingue entre condiciones de demanda favorables y rentabilidad: el resultado de márgenes depende de inflación de costes de insumos, cambios en devoluciones fiscales a la exportación, poder de fijación de precios, mezcla de productos y exposición regional.

Riesgos

• Mayores precios del litio y de celdas LFP, menores devoluciones fiscales a la exportación y un traslado de costes limitado podrían reducir los márgenes brutos ESS en 2H26 y 2027.
• La intensificación de la competencia puede exigir precios más agresivos y limitar la rentabilidad.
• La incertidumbre geopolítica y de políticas de Estados Unidos podría restringir el acceso al mercado de Sungrow, con el mayor riesgo en ESS utility.
• Los registros y las licitaciones de proyectos podrían no convertirse plenamente en instalaciones ESS reales.

Aspectos que vigilar

• Si los diferenciales de precios eléctricos entre mediodía y tarde en Europa se mantienen elevados y siguen apoyando los retornos de proyectos ESS.
• El avance de envíos en 2H26, incluida la mezcla de volumen de Sungrow en la segunda mitad y el cumplimiento de Deye de su objetivo de ingresos FY26 revisado.
• La eliminación de la devolución fiscal a la exportación en enero de 2027 y el grado de traslado de costes por región y producto.
• La implementación del marco chino de pagos de capacidad y el desplazamiento continuo hacia ESS independientes del lado de la red.
• Registros, licitaciones de sistemas y licitaciones EPC de ESS en China como indicadores adelantados de las instalaciones de 2027.
• La evolución de políticas de Estados Unidos que afecte el acceso al mercado para ESS utility y detrás del medidor.