Energy storage systems demand — Interpretación del informe

Visión general

J.P. Morgan cuestiona el pesimismo surgido tras las fuertes correcciones de las acciones de la cadena de valor ESS china. Su escenario central es que la construcción estructural de almacenamiento y la reforma del mercado eléctrico en China, junto con una demanda internacional resiliente, respaldarán el crecimiento de instalaciones ESS y de envíos de baterías hasta 2030.

Perspectivas principales

J.P. Morgan considera que el mercado se ha vuelto excesivamente pesimista sobre la demanda china de ESS después de que CATL-A, HyperStrong, Deye y Sungrow cayeran marcadamente desde el 1 de junio por preocupaciones sobre un débil panorama para 2027 e incertidumbre geopolítica. Mantiene su previsión de una CAGR de aproximadamente 22% para las instalaciones ESS de China hasta 2030. Su marco de largo plazo supone que la proporción renovable de China subirá a aproximadamente 33% en 2030 y que la tasa acumulada de conexión ESS alcanzará aproximadamente 18%. Considera razonable ese nivel frente al Reino Unido, que ya operaba con aproximadamente 34% de penetración renovable y aproximadamente 22% de conexión acumulada de almacenamiento en 2025. La expectativa de un experto de CNESA de una CAGR de 20–25% para las instalaciones hasta 2030 ofrece apoyo adicional. El informe considera que el despliegue de políticas en China sigue incompleto y puede seguir mejorando la economía de los proyectos. Aproximadamente 10 provincias todavía debían introducir o formalizar plenamente los marcos de tarifas de capacidad, mientras se desarrolla un mercado de tarifas de servicios auxiliares. Las tarifas de capacidad ya difieren notablemente: Liaoning se cita en RMB370/kW per year, Jilin y Gansu en RMB330/kW per year y muchas otras provincias en aproximadamente RMB165/kW per year. Para un sistema de cuatro horas en provincias con precios de capacidad, los retornos integrales pueden llegar a aproximadamente 8–9% o más, y a aproximadamente 12–15% en casos favorables. La economía depende mucho del punto de conexión, con diferenciales pico-valle de aproximadamente RMB0.25/kWh en Xinjiang, Gansu y Ningxia, aproximadamente RMB0.35/kWh en Shanxi y hasta RMB0.6/kWh o RMB0.8/kWh en nodos congestionados. Un posible cambio hacia el cobro de tarifas de red sobre una base de carga neta podría reducir esa carga. También destaca la demanda de añadir o adaptar almacenamiento a activos renovables existentes, incluido el permiso de Shandong para que las plantas solares con ESS negocien electricidad en horas nocturnas de mayor precio. Los datos de corto plazo de China no modifican la interpretación constructiva. Las adiciones de ESS independiente alcanzaron aproximadamente 15GW en 1H26, elevando su participación a aproximadamente 70% desde aproximadamente 55% en 1H25; el experto espera aproximadamente 75% a finales de 2026. CNESA reportó adiciones de 21.8GW/58.6GWh en 1H26, una caída de aproximadamente 16% interanual en GWh, mientras tres fuentes mostraron solo 45–60GWh de instalaciones frente a la previsión de J.P. Morgan de 255GWh para todo el año en China y aproximadamente 500GWh de envíos de baterías ESS. J.P. Morgan atribuye la divergencia a reportes incompletos y estacionalidad, no a una reversión fundamental de la demanda: históricamente, los despliegues del segundo semestre han sido dos a tres veces los del primero, y el volumen implícito de diciembre de 2025 representó aproximadamente la mitad del total FY25 de CNESA. La cifra de aproximadamente 100GWh para 11M25 de CNESA fue posteriormente conciliada con una cifra FY25 final de aproximadamente 190GWh, lo que ilustra la importancia de las revisiones posteriores. La institución distingue entre los plazos de envíos de baterías, instalación ESS y reconocimiento de ingresos. Los envíos domésticos suelen anteceder la puesta en marcha entre aproximadamente 6–12 meses y los proyectos internacionales pueden tardar 12 meses o más por transporte, integración y conexión a red. Por ello, prevé que una parte significativa del fuerte crecimiento de envíos de 2026 se convierta en instalaciones y reconocimiento de ingresos durante 2027, en vez de representar inventarios sustanciales de canal. Las expectativas de consenso de menores precios del litio en 2027 también reducen el incentivo económico para acumular inventarios. J.P. Morgan prevé demanda china de baterías ESS de 501GWh en 2026 y 606GWh en 2027, equivalente a aproximadamente 21% de crecimiento en 2027, frente a expectativas de mercado de poco o ningún crecimiento. La demanda internacional es el segundo pilar principal, especialmente porque los mercados externos representan 60–65% de los envíos ESS de CATL. ICCSino prevé instalaciones globales de ESS de 508GWh en 2026, aproximadamente 53% interanual, y 664GWh en 2027, aproximadamente 31%, con crecimiento de aproximadamente 40% en China y aproximadamente 21% fuera de China. Los envíos globales de baterías ESS llegaron a 725GWh en 8M26, un aumento interanual de 97%, y los mercados internacionales representaron 54% de la demanda. Para los productores chinos de baterías, los envíos a la UE y al resto del mundo crecieron aproximadamente 120% y 136% interanual, respectivamente, en 8M26 y juntos representaron 45% de sus envíos. La demanda estadounidense de AIDC, los proyectos de integración renovable y respaldados por políticas en Europa y APAC, y los proyectos a escala de servicios públicos en mercados emergentes son los principales motores. Europa ejemplifica el mecanismo de la tesis internacional. J.P. Morgan analizó aproximadamente 3 millones de datos en 32 regiones de mercados eléctricos europeos desde 2015 y observó diferenciales pico-valle de aproximadamente EUR105/MWh, cercanos a los aproximadamente EUR128/MWh de la dislocación de la crisis energética de 2022 y muy por encima del promedio de largo plazo de aproximadamente EUR50/MWh. Lo vincula a que la energía eólica y solar superan al gas en la combinación de generación de varias regiones principales, profundizando la curva de pato. Los precios del mediodía han disminuido hasta 2026 por el exceso renovable, mientras los precios nocturnos siguen respaldados por una carga neta más ajustada, costes marginales vinculados al combustible y restricciones de rampa. La mayor volatilidad intradía puede mejorar la monetización de ESS mediante respuesta de demanda y recorte de picos, y las dislocaciones más profundas pueden aumentar la necesidad de BESS de mayor duración. El apoyo político europeo, incluidas las exenciones de tarifas de red alemanas, los acuerdos británicos de capacidad y cap-and-floor, y los contratos de prima MACSE de Italia, refuerza el caso. Bulgaria podría registrar un aumento excepcional de instalaciones en 2026 antes de normalizarse en 2027. Entre las compañías ESS chinas cubiertas, J.P. Morgan prefiere Deye por su exposición al crecimiento de ESS comercial e industrial en Europa y mercados emergentes. Mantiene una calificación Overweight sobre Sungrow, pues considera que su desempeño inferior de aproximadamente 40% desde el 1 de julio frente al SHCOMP Index ya ha descontado en gran medida los riesgos geopolíticos. Sus capacidades de integración y las perspectivas de instalaciones fuera de Estados Unidos siguen siendo favorables. CATL se considera la mejor vía de exposición al crecimiento global de ESS, por su cuota de mercado, exposición internacional y valoración tras la corrección reciente.

Marco de análisis

El informe combina un modelo de largo plazo del sistema eléctrico chino y de la tasa de conexión ESS con comparaciones globales de referencia, evidencia de llamadas con expertos, análisis de políticas provinciales y análisis de la diferencia temporal entre envíos e instalaciones. Para los mercados internacionales, utiliza previsiones de instalación y una base de datos de precios eléctricos europeos con aproximadamente 3 millones de observaciones en 32 regiones para vincular la penetración renovable, los diferenciales de precios intradía y la economía del almacenamiento.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  La demanda de ESS se evalúa mediante la expansión renovable, las tasas de conexión de almacenamiento, los incentivos de política, la economía de los proyectos y las previsiones regionales de instalación.

  El informe estima el almacenamiento requerido a medida que crece la capacidad renovable y luego examina si las políticas y los ingresos del mercado eléctrico respaldan el nivel implícito de despliegue ESS.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Los envíos de baterías, las instalaciones de proyectos ESS y el reconocimiento de ingresos siguen calendarios distintos.

  J.P. Morgan utiliza los desfases entre envío y puesta en marcha para explicar por qué unos envíos robustos de baterías pueden preceder a las instalaciones reportadas sin implicar necesariamente inventarios excesivos.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  La economía del ESS europeo se evalúa mediante los diferenciales de precios eléctricos pico-valle y la demanda de instalaciones.

  El informe relaciona la ampliación de los diferenciales intradía con la oportunidad de ingresos del almacenamiento y, por tanto, con una mayor demanda de capacidad ESS y sistemas de mayor duración.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• CATL-A (300750.SZ) / CATL-H (03750.HK)

  Exposición preferida al crecimiento global de ESS.

  Fortalezas

  Cuota de mercado líder, sólida exposición internacional y valoración atractiva tras la corrección reciente.

  Comparación

  Los mercados internacionales representan 60–65% de los envíos ESS de CATL.

  Riesgos

  Exposición a la incertidumbre geopolítica y al cambio del abastecimiento estadounidense de baterías hacia proveedores coreanos y japoneses.

• Sungrow-A (300274.SZ)

  Integrador ESS chino preferido.

  Fortalezas

  Sólidas capacidades de integración ESS y una robusta perspectiva de crecimiento de instalaciones ESS fuera de Estados Unidos.

  Comparación

  La acción ha tenido un rendimiento inferior de aproximadamente 40% desde el 1 de julio frente al SHCOMP Index, lo que J.P. Morgan considera que ya ha descontado en gran medida los riesgos geopolíticos.

  Riesgos

  Riesgos geopolíticos.

• Deye-A (605117.SH)

  Integrador ESS chino preferido.

  Fortalezas

  Exposición al crecimiento de ESS comercial e industrial en Europa y mercados emergentes.

Datos clave

• CAGR de instalaciones ESS en China~22% through 2030Previsión de instalación de largo plazo mantenida por J.P. Morgan.
• Proporción renovable de China en 2030~33%Supuesto de medio plazo para la generación solar y eólica como porcentaje de la generación eléctrica total.
• Tasa acumulada de conexión ESS de China~18% by 2030Comparada con aproximadamente 22% de conexión acumulada de almacenamiento del Reino Unido en 2025.
• Adiciones ESS de China en 1H2621.8GW / 58.6GWhAdiciones reportadas por CNESA, con una caída de aproximadamente 16% interanual sobre una base de GWh.
• Previsión de instalaciones ESS de China para 2026255.2GWhPrevisión de J.P. Morgan; los datos de 1H26 se consideran incompletos y no representativos de la estacionalidad.
• Instalaciones ESS globales508GWh in 2026; 664GWh in 2027Previsión de ICCSino, que representa un crecimiento interanual de aproximadamente 53% y 31%, respectivamente.
• Diferencial de precios eléctricos pico-valle en Europa~EUR105/MWhComparado con aproximadamente EUR128/MWh durante la crisis energética de 2022 y un promedio de largo plazo de aproximadamente EUR50/MWh.
• Envíos globales de baterías ESS725GWh in 8M26Aumento interanual de 97%; los mercados internacionales representaron 54% de la demanda.

Impacto e implicaciones

La conclusión del informe es que los débiles datos de instalación reportados en China no deben interpretarse como evidencia de deterioro estructural de la demanda. La continua reforma de tarifas de capacidad y servicios auxiliares, la demanda de adaptación de renovables con almacenamiento y los ciclos de puesta en marcha más largos respaldan su previsión de envíos, mientras que la economía de los mercados eléctricos internacionales y los proyectos de política amplían la base de crecimiento para los proveedores chinos de ESS.

Riesgos

• Los retornos de los proyectos ESS en China dependen en gran medida de los puntos de conexión, los diferenciales locales de precios eléctricos y las restricciones de desarrollo.
• Los proyectos ESS convencionales estadounidenses a escala de servicios públicos siguen limitados por las colas de conexión a red y la disponibilidad de transformadores.
• El desempeño de la demanda europea puede variar por país tras las fuertes entregas de proyectos en 2026, y las elevadas instalaciones de Bulgaria en 2026 se prevé que se normalicen en 2027.
• La incertidumbre geopolítica sigue siendo una preocupación para las compañías chinas de la cadena de valor ESS.

Aspectos que vigilar

• Mayor despliegue y formalización de los marcos provinciales de tarifas de capacidad en China, y el desarrollo de tarifas de servicios auxiliares.
• El alcance de las revisiones de los datos de instalación ESS de China de periodos parciales durante la conciliación anual.
• Los diferenciales de precios eléctricos intradía de Europa y la persistencia de condiciones de curva de pato impulsadas por renovables.
• Los calendarios de puesta en marcha de proyectos internacionales y la demanda ESS estadounidense relacionada con AIDC.