Energy storage systems demand レポート解説

概要

J.P. Morganは、中国ESSバリューチェーン株の急落後に強まった悲観論に異を唱える。中国の構造的な蓄電設備建設と電力市場改革に、堅調な海外需要が加わることで、2030年までESS設置と電池出荷の成長を支えるとの見方が中心である。

主要見解

J.P. Morganは、2027年の中国ESS需要の弱さと地政学的不確実性への懸念から、CATL-A、HyperStrong、Deye、Sungrowが6月1日以降に大きく下落した結果、市場は過度に悲観的になっていると論じる。同社は、中国ESS設置量の2030年まで約22%のCAGR予想を維持する。長期フレームワークでは、中国の再生可能エネルギー構成比は2030年に約33%、累積ESS接続率は約18%に達すると想定する。この接続率は、2025年に再生可能エネルギー比率が約34%、累積蓄電接続率が約22%である英国との比較でも積極的ではないとみる。CNESA専門家による2030年までの設置量成長率20–25%のCAGR見通しもこれを支える。 レポートは、中国の政策展開はまだ一部にとどまり、プロジェクト採算をさらに改善する余地があるとみる。約10省は容量料金制度を完全に導入または正式化しておらず、補助サービス料金市場も整備中である。容量料金は地域差が大きく、遼寧省はRMB370/kW per year、吉林省と甘粛省はRMB330/kW per year、複数の省は約RMB165/kW per yearとされる。容量料金が導入された省では、4時間システムの総合リターンは約8–9%以上、有利なケースでは約12–15%に達し得る。採算は接続地点への依存度が高く、ピーク・ボトム価格差は新疆、甘粛、寧夏で約RMB0.25/kWh、山西で約RMB0.35/kWh、混雑ノードではRMB0.6/kWhまたはRMB0.8/kWhに達する。ESSの系統料金を純充電ベースで課す方向に政策が変われば、費用負担を軽減する可能性がある。山東省が蓄電設備を追加した太陽光発電所に高価格の夕方時間帯での電力取引を認めた例を含め、既存再生可能エネルギー設備への蓄電設備追加需要も強調する。 中国の短期データは建設的な見方を変えない。独立ESSの新規追加は2026年上期に約15GWとなり、構成比は2025年上期の約55%から約70%へ上昇し、専門家は2026年末までに約75%へ高まると予想する。CNESAは2026年上期の追加容量を21.8GW/58.6GWh、GWhベースで前年比約16%減と報告した一方、3つのデータソースは設置量を45–60GWhと示し、J.P. Morganの通年中国予想255GWhおよび約500GWhのESS電池出荷量と乖離する。同社は、この乖離は需要の根本的反転ではなく、不完全な報告と季節性によるものと考える。歴史的に下期の設置量は上期の2–3倍であり、2025年12月の推計設置量はCNESAのFY25報告値の約半分を占めた。CNESAの11M25の約100GWhは後にFY25の約190GWhへ調整され、後続修正が大きくなり得ることを示している。 同社は、電池出荷、ESS設置、売上認識のタイミングを区別する。国内の電池出荷は通常、稼働開始に約6–12か月先行し、海外プロジェクトは輸送、統合、系統接続により12か月以上かかることがある。したがって、2026年の強い出荷成長の相当部分は、大量のチャネル在庫ではなく、2027年の設置と売上認識に転化すると予想する。2027年のリチウム価格低下に関するコンセンサス予想も、在庫を積み増す経済的誘因を低下させるとされる。J.P. Morganは中国ESS電池需要を2026年501GWh、2027年606GWhと予想し、2027年の約21%成長は市場の低成長またはゼロ成長予想を上回る。 海外需要は第2の主要な柱であり、海外市場はCATLのESS出荷量の60–65%を占める。ICCSinoは、世界のESS設置量を2026年508GWh、前年比約53%増、2027年664GWh、前年比約31%増と予想し、中国は約40%、海外は約21%成長すると見込む。世界のESS電池出荷量は8M26に725GWh、前年比97%増となり、海外市場は需要の54%を占めた。中国電池メーカーについては、EUおよびその他地域の出荷量は8M26にそれぞれ前年比約120%および136%増となり、合計で出荷量の45%を占めた。米国のAIDC需要、欧州とAPACの再生可能エネルギー統合および政策支援プロジェクト、新興市場のユーティリティ規模プロジェクトが主な牽引役とされる。 欧州は海外需要の論理を示す重要な例である。J.P. Morganは2015年以降の欧州電力市場32地域で約300万件のデータポイントを分析し、ピーク・ボトム価格差が約EUR105/MWhであることを確認した。これは2022年エネルギー危機時の約EUR128/MWhに近く、長期平均の約EUR50/MWhを大きく上回る。同社は、複数の主要市場で風力・太陽光が発電構成においてガスを上回ったことが、より顕著なダックカーブを生んだと結び付ける。再生可能エネルギーの余剰で昼間価格は2026年まで低下する一方、夕方価格はより逼迫した純負荷、燃料連動の限界費用、ランプ制約に支えられている。日中変動の拡大は需要応答とピークシェービングを通じたESSの収益化を改善し、より深い価格乖離は長時間ESSの必要性を高める可能性がある。ドイツの系統料金免除、英国の容量市場とcap-and-floor制度、イタリアのMACSEプレミアム契約などの政策支援も欧州のケースを補強する。ブルガリアは2026年に例外的な設置増が見込まれるが、2027年には正常化する見通しである。 カバーする中国ESS企業では、J.P. Morganは欧州と新興市場の商業・産業用ESS成長へのエクスポージャーを理由にDeyeを選好する。SungrowについてはOverweightを維持し、7月1日以降のSHCOMP Indexに対する約40%のアンダーパフォームは地政学リスクをおおむね織り込んだとみる。ESS統合能力と米国以外での設置見通しが引き続き支えになる。CATLは市場シェア、海外エクスポージャー、直近の調整後のバリュエーションから、世界ESS成長への最良のエクスポージャーとみなされている。

分析フレームワーク

レポートは、中国の電力システムとESS接続率に関する長期モデル、世界ベンチマーク比較、専門家ヒアリング、省別政策分析、出荷と設置のタイミング分析を組み合わせている。海外市場では、設置予想と、32地域で約300万件の観測を含む欧州電力価格データセットを用い、再生可能エネルギー比率、日中価格差、蓄電設備の採算性を結び付けている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  再生可能エネルギーの導入、ESS接続率、政策インセンティブ、プロジェクト採算性、地域別設置予想を通じてESS需要を評価する。

  レポートは、再生可能エネルギー容量の拡大に必要な蓄電設備を推計し、政策と電力市場収入がそのESS導入水準を支えられるかを検証する。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  電池出荷、ESSプロジェクト設置、売上認識は異なるタイミングで発生する。

  J.P. Morganは出荷から稼働までの時間差を用い、強い電池出荷が報告済み設置量に先行しても、必ずしも在庫過剰を意味しないことを説明する。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  欧州ESSの採算性を、ピーク・ボトム電力価格差と設置需要を通じて評価する。

  レポートは、日中電力価格差の拡大を蓄電設備の収益機会と結び付け、それによりESS容量および長時間システム需要が強まると論じる。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• CATL-A (300750.SZ) / CATL-H (03750.HK)

  世界ESS成長へのエクスポージャーを得るための選好銘柄。

  強み

  主導的な市場シェア、高い海外エクスポージャー、直近の調整後に魅力的なバリュエーション。

  比較

  海外市場はCATLのESS出荷量の60–65%を占める。

  リスク

  地政学的不確実性、および米国の電池調達が韓国・日本のサプライヤーへ移行するリスク。

• Sungrow-A (300274.SZ)

  選好する中国ESSインテグレーター。

  強み

  強力なESS統合能力と、米国以外での堅調なESS設置成長見通し。

  比較

  同社株は7月1日以降、SHCOMP Indexに対して約40%アンダーパフォームしており、J.P. Morganは地政学リスクをおおむね織り込んだとみる。

  リスク

  地政学リスク。

• Deye-A (605117.SH)

  選好する中国ESSインテグレーター。

  強み

  欧州および新興市場の商業・産業用ESS成長へのエクスポージャー。

主要データ

• 中国ESS設置量CAGR~22% through 2030J.P. Morganが維持する長期設置量予想。
• 中国の2030年再生可能エネルギー比率~33%総発電量に占める太陽光・風力発電の中期想定。
• 中国の累積ESS接続率~18% by 2030英国の2025年の約22%の累積蓄電接続率と比較。
• 中国の2026年上期ESS追加容量21.8GW / 58.6GWhCNESA報告の追加容量で、GWhベースでは前年比約16%減。
• 中国の2026年ESS設置量予想255.2GWhJ.P. Morgan予想。2026年上期のデータは不完全で季節性を十分に反映しないとみられている。
• 世界のESS設置量508GWh in 2026; 664GWh in 2027ICCSino予想で、それぞれ前年比約53%増、約31%増。
• 欧州のピーク・ボトム電力価格差~EUR105/MWh2022年エネルギー危機時の約EUR128/MWh、長期平均の約EUR50/MWhと比較。
• 世界のESS電池出荷量725GWh in 8M26前年比97%増。海外市場は需要の54%を占めた。

影響と示唆

レポートは、中国で報告された弱い設置データを構造的な需要悪化の証拠と解釈すべきではないと結論付ける。継続する容量料金・補助サービス改革、再生可能エネルギー設備への蓄電追加需要、長い稼働開始サイクルが出荷見通しを支え、海外の電力市場採算性と政策プロジェクトが中国ESSサプライヤーの成長基盤を広げるとしている。

リスク

• 中国ESSプロジェクトのリターンは、接続地点、地域の電力価格差、開発制約に大きく左右される。
• 米国の従来型ユーティリティ規模ESSプロジェクトは、系統接続待ち行列と変圧器供給の制約を受けている。
• 2026年の強いプロジェクト引き渡し後、欧州の需要は国ごとにばらつく可能性があり、ブルガリアの高い2026年設置量は2027年に正常化すると見込まれる。
• 地政学的不確実性は中国ESSバリューチェーン企業にとって引き続き懸念材料である。

注目点

• 中国の省レベルでの容量料金制度のさらなる導入・正式化と、補助サービス料金の進展。
• 通年照合における中国の部分期間ESS設置データの修正状況。
• 欧州の日中電力価格差と、再生可能エネルギー主導のダックカーブ環境が継続するか。
• 海外プロジェクトの稼働開始スケジュールと、米国のAIDC関連ESS需要。