Lithium market レポート解説

概要

本リチウム市場アップデートは、中国の化学品需給バランスの逼迫、ESSとEV需要の持続性、供給予想の修正、およびそれによる価格前提を検討する。J.P. Morganは短期の市場逼迫に前向きな見方を維持するが、予想される供給不足が従来より縮小するため2027-28年の価格予想を引き下げた。

主要見解

J.P. Morganの中心的な見解は、中国のリチウム市場が2026年半ばに大きく逼迫したというものだ。SMMデータでは、1H26の月次余剰が6月から8月にかけて段階的に拡大する供給不足へ転じ、8月がこれまでの2026年で最も逼迫した月となった。報告書は、その背景としてジンバブエおよびより広範なアフリカからの輸入減少、炭酸リチウム在庫の低下、エネルギー貯蔵システム需要の底堅さを挙げる。また、SMMが新たに導入した在庫系列は炭酸リチウム在庫を約100kt追加したが、J.P. Morganはこれを新規在庫ではなく、従来から存在していたものがデータ上で可視化されたとみている。 需要はEVよりESSが主導する。2026年の最初の7カ月に世界のESS電池出荷量は約614GWhに達し、7月までの年初来で96%増となった。これはJ.P. Morganの通年1.1TWh予想に到達または上回るペースであり、この予想は78%の前年比成長を意味する。同社は2027年のESS出荷量がさらに32%増加すると予想し、再生可能エネルギー比率の上昇が2030年まで貯蔵需要を支えるとみる。中国の再生可能エネルギー構成比は24%から35%へ、ESS普及率は7%から18%へ上昇する見通しだ。対照的に中国のEV販売は軟調で、7月までの年初来販売は11-12%減と、2026年に9%減との予想を下回った。電池サイズが前年比21%拡大したことが、リチウム消費面で販売減少の影響を一部相殺する。J.P. Morganは2027年の総需要21%増を含む需要予想を変更していないが、ESSには上振れ、EVには2027年の下振れリスクがあると指摘する。また、CATLの長期的なナトリウムイオン電池拡大方針と2026年末までのリチウム電池とのコストパリティ見込みは、予想に織り込まれていない。 供給予想は2026-28年に全体で0.5-1%の小幅下方修正となった。中国の減産がオーストラリアの増産で一部しか補えないためである。CATLのJianxiawoレピドライト鉱山は再開予定日が確認されないまま停止を続けており、同社はライセンス変更に伴う再開遅延の可能性を反映して、他の江西省レピドライト鉱山のFY27前提も引き下げた。オーストラリアでは、Greenbushesの短期生産量上方修正やP2000、Kathleen Valley拡張の前倒しが一部を相殺するが、Mt Hollandは遅延している。Sigma LithiumのGrota do Cirilo拡張は再フェーズ化され、会社が執筆時点で主張を否定していたため、推測されたライセンス禁止リスクによる生産削減は行われなかった。 金属加工副産物からの非従来型リチウム供給は重要な不確実性である。SMMデータには現在、アルミドロス、アルミ電解廃棄物、タングステン鉱石からの回収が含まれ、年率換算で約48-50kt LCEと、2025年の約10ktから増加している。J.P. Morganはこの供給をモデルに組み入れ、供給不足と価格インセンティブが最大となる2026年に最大寄与し、その後長期的には15kt LCEへ低下すると仮定する。ただし、成長余地、経済性、中国以外で再現できるかは、さらなる検証が必要だと明記する。 需給モデルは依然として2026-28年の供給不足を示し、2026年が最も逼迫し、その後不足幅が縮小して2029年には小幅な余剰が到来する。トレンドを下回る在庫は2027年の在庫積み増しを必要とする可能性があり、逼迫を一段と強めるため、J.P. Morganは2027年を今回のサイクルの価格ピークとみる。ただし、予想される不足幅が小さいため、スポジュメン予想は2027年に約13%引き下げてUS$2,400/t、2028年に16%引き下げてUS$2,000/tとし、その後長期価格US$1,500/tへ回帰する。炭酸リチウムと水酸化リチウムの2027年・2028年予想も約12-13%引き下げられ、それぞれ約US$24/kg、US$21/kgとなった。 株式では、PLSは操業の安定性、バランスシートの強さ、成長見通しを理由にJ.P. Morganの最優先銘柄であり、0.75x P/NPVで取引されている。低い商品価格前提によりFY27/FY28利益予想は11%/29%低下、NPVは4%低下して1株当たりA$6.69となり、Jun-27目標株価はA$7.00からA$6.70へ下がった。LTRは次点である。2027年ガイダンスが市場予想を下回った後、株価は純粋なリチウム銘柄に対して出遅れているが、横ばいが予想される9月四半期後、FY27の2.8Mtpa鉱石生産退出レートを目指すことで事業モメンタムが改善すると同社はみる。FY27/FY28利益予想は24%/32%低下、NPVは7%低下して1株当たりA$1.41、目標株価はA$1.50からA$1.40へ下がった。IGOは公正価値近辺で取引され、Greenbushesの鉱山寿命レビューを投資家が待っているためNeutralを維持する。FY27/FY28利益予想は10%/26%低下し、目標株価はA$7.60からA$7.20へ引き下げられた。

分析フレームワーク

J.P. Morganは、SMMの中国における月次需給・在庫・貿易データと、自社の世界リチウム需要・供給予想を組み合わせている。ESS出荷量とEV販売で需要を検証し、地域別に鉱山および拡張計画の前提を修正したうえで、需給バランスと在庫見通しをリチウム価格予想、さらに企業別のDCFまたはNPV評価へ反映している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  リチウムの需給バランス分析

  報告書はリチウムの供給、需要、輸入、在庫を比較し、市場が供給不足か余剰かを判断して価格見通しの根拠とする。

• バリュエーション手法DCF（割引キャッシュフロー法）

  DCFおよびNPVに基づく企業価値評価

  J.P. Morganは、明示した割引率を用いるDCFまたはNPVでPLS、IGO、LTRを評価し、目標株価を設定している。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  ESSとEVの台数、電池サイズ、リチウム原単位による需要分析

  報告書は用途別に需要要因を分け、リチウム消費の推定では大型化した電池がEV販売低迷を一部相殺し得ると説明する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• PLS Group (PLS.AX)

  J.P. Morganのリチウム株における最優先銘柄。

  強み

  操業の安定性、バランスシートの強さ、堅調な成長見通し、0.75x P/NPVの評価。

  弱み

  低いリチウム価格前提によりFY27/FY28利益予想が11%/29%低下。

  比較

  J.P. Morganのリチウム株選好順位ではLTRとIGOより上位。

  リスク

  Pilgangooraの操業、拡張時期、精鉱価格、前提を下回るまたは上回るリチウム価格。

• Liontown Resources (LTR.AX)

  J.P. Morganの選好順位で次点の銘柄。

  強み

  横ばいが予想される9月四半期後のポジティブなモメンタムと、FY27に2.8Mtpaの鉱石生産退出レートを目指す点。

  弱み

  2027年ガイダンスが市場予想を下回った後、株価は純粋なリチウム銘柄に対して出遅れ、FY27/FY28利益予想は24%/32%低下。

  比較

  PLSの次、IGOの前に位置する。

  リスク

  リチウム価格の変動、承認・許認可の遅延、品位、処理量、労働力確保、インフレ圧力を含む操業リスク。

• IGO Ltd. (IGO.AX)

  Neutral評価のカバレッジ対象リチウム関連企業。

  強み

  GreenbushesとKwinanaを通じたリチウムへのエクスポージャーに加え、ニッケル、銅、コバルト資産を保有する。

  弱み

  株価は公正価値近辺とみられ、Greenbushesの鉱山寿命レビューは未解決である。

  比較

  J.P. Morganが明示した選好順位ではPLSとLTRより下位。

  リスク

  為替前提、鉱体の挙動、商品価格、鉱山生産量。

主要データ

• 中国のリチウム需給バランスSequentially deeper deficit from Jun-Aug 20261H26の月次余剰の後に生じ、8月はこれまでの2026年で最も逼迫した月だった。
• ESS電池出荷量614GWh in 7M26; 1.1TWh forecast for FY267月までの年初来出荷量は96%増で、FY26予想は78%成長を意味する。
• 2027年ESS需要成長率+32% YoYJ.P. MorganによるESS出荷量予想。
• 2026年リチウム供給成長率+27%2027年の需要成長率21%との比較。
• 非従来型リチウム供給About 48-50ktpa LCESMMが報告した金属加工副産物からの生産量で、2025年は約10kt。
• 2027年スポジュメン予想US$2,400/t約13%引き下げ。2028年は16%引き下げてUS$2,000/t。
• 2027/2028年炭酸リチウム予想About US$24/kg / US$21/kg予想される供給不足の縮小により約12-13%引き下げ。

影響と示唆

報告書は、物理的な市場逼迫と在庫積み増しの必要性が短期のリチウム価格を支え、2027年がサイクルのピーク年になると主張する。より低い中期価格前提はリチウム生産者の利益・評価予想を下げるが、J.P. Morganは操業信頼性、財務力、または生産成長への位置付けを持つ企業を引き続き選好する。

リスク

• ESS需要が予想を上回る可能性がある一方、EV需要は2027年に下振れリスクを抱える。
• 金属加工副産物からの非従来型リチウム回収は、見通し、経済性、拡張可能性が依然不明確である。
• PLSはPilgangooraの操業、拡張時期、精鉱価格、リチウム価格のリスクに直面する。
• LTRはリチウム価格、許認可、品位、処理量、労働力確保、インフレを含む操業リスクに直面する。
• IGOは為替、鉱体の結果、商品価格、生産量に敏感である。

注目点

• 中国の月次リチウム需給バランス、炭酸リチウム在庫、アフリカからの精鉱輸入。
• ESS出荷の勢いが2027年まで続くか、EV需要がさらに弱まるか。
• CATLのJianxiawo鉱山の再開時期と、江西省レピドライト鉱山におけるライセンス関連の遅延。
• 非従来型リチウム供給の規模、経済性、再現可能性。
• PLSの拡張実行、LTRのFY27鉱石退出レート目標への進捗、IGOのGreenbushes鉱山寿命レビュー。