China ESS integrators and global ESS installation outlook研报解读

概览

本行业报告评估中国ESS集成商的前景。JPMorgan预计装机增长将持续至2027年，主要受欧洲储能经济性推动，并得到中国政策框架和项目储备支持；但其认为更高的电池成本、更低的出口退税及竞争将压制利润率。

核心观点

JPMorgan预计全球ESS装机将在2026-27年保持强劲增长。主要制造商管理层的评论支持这一判断：Sungrow表示2026年全球ESS装机同比增长超过50%，并预计2027年主要市场增长为30-50%，其中欧洲约50%、中国约30%、美洲约20-30%。Sineng预计2027年海外ESS需求同比增长超过50%，而Deye将FY26新能源收入目标从RMB20bn上调至RMB24bn。出货预计集中于2H26，Sungrow预计下半年占全年出货量超过60%，Deye上调后的目标则意味着2H26收入约RMB14bn，而1H26约为RMB10bn。 欧洲是报告所指的关键增量市场。JPMorgan对法国、德国、荷兰和西班牙的电力价格数据分析显示，“鸭子曲线”正变得更明显：风电和太阳能发电增加压低午间电价，而晚间电价仍受净负荷趋紧、燃料相关边际成本及爬坡约束支撑。核心欧洲电力市场中，可再生能源约占电力供应的34%，高于2021年的约24%。由此扩大的日内电价价差提高了灵活性资源的价值；ESS可通过需求响应和削峰等应用实现收益。JPMorgan因此预计，只要价差维持高位，欧洲ESS项目回报将改善，从而支撑该地区装机的长期增长潜力。 中国构成第二项支撑。NDRC于2025年9月发布的行动计划提出，到2027年累计ESS装机达到180GW，而FY24约为75GW。JPMorgan认为该目标可以实现，并预计中国将超额完成；其认为更重要的含义是，取消强制配储并不代表储能部署出现结构性退缩。NDRC和NEA于2026年1月发布的通知允许符合条件、支持系统安全的电网侧独立ESS项目获得以当地燃煤容量电价为基准的容量费用，并按峰时放电能力调整，同时还可获得可靠性补偿并参与电能和辅助服务市场。JPMorgan认为，这将改善项目经济性，并为地方政府增加激励措施留下空间。1H26独立ESS占新增装机的69%，同比提高13.9个百分点，显示市场正转向电网侧项目。 项目储备指标进一步支持对中国装机前景的积极判断，但报告指出，备案项目并不都会转化为实际装机。1H25新增项目备案为263GW/665GWh，同比增长109%/120%；另一数据源显示1H26为401GW/1,030GWh。JPMorgan谨慎看待两者比较，因为数据来源不同，但认为这显示活动量同比增长超过50%。1H26，ESS系统招标总量为24.5GW/148.1GWh，GW口径同比下降3.4%，GWh口径同比增长88.3%；ESS EPC招标达到80.1GW/227.9GWh，同比增长98.7%/112.2%。 需求前景受到利润率压力抵消。锂价和LFP电芯价格上涨、出口退税下调以及汇兑损失导致Deye的2Q ESS电池包毛利率下降。出口退税已于2026年4月从9%下调至6%，并计划于2027年1月降至零。Deye表示，在竞争环境下向客户转嫁成本较为困难，并计划采取更积极的定价以争取份额。Sungrow表示，1H26海外ESS新订单系统价格大致稳定在RMB0.8/Wh；JPMorgan认为，尽管产品组合转向会机械性降低RMB/Wh的长时储能系统，这仍表明公司实现了部分成本转嫁。然而，2H26收入主要反映使用高价锂相关原料生产的出货，而相关订单可能在锂价较温和的2H25已签订，因此JPMorgan预计毛利率将在2H26及2027年走低。对于发达市场的新公用事业级订单，成本转嫁应更可行，但仍将因地区和产品而异。 随着分布式发电专业厂商Deye和Sigenergy进入公用事业级ESS、Sungrow扩展分布式发电ESS，竞争正加剧。JPMorgan认为，公用事业级项目的进入壁垒更高，因为客户通常要求可融资性、产品质量和业绩记录以及品牌认可，因此认为Sungrow在公用事业级ESS中仍具优势，尤其是在发达市场。其预计Deye将凭借先发优势和成本领先地位，保持在新兴市场分布式发电ESS中的领先地位。报告还将AIDC视为额外需求来源：Sungrow已获得约2GWh的AIDC ESS订单，并称订单储备超过10GWh；GoodWe和Sineng也获得了较小的海外订单。美国政策不确定性是Sungrow的额外负面因素，尤其影响与电网接入和输电相关的公用事业级系统；按报告对政策重点的解读，包括AIDC ESS在内的表后解决方案风险似乎较低。

分析框架

JPMorgan结合制造商指引和出货目标、欧洲小时电价走势、可再生能源发电趋势、中国政策措施、装机占比、项目备案及招标数据进行分析。随后，报告将储能需求与电价波动带来的经济性相联系，并通过投入成本、出口退税、订单时点、定价和竞争格局评估集成商盈利能力。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  利用公司出货指引、装机、项目备案和招标量评估ESS供需。

  报告使用前瞻性需求指标和制造商评论，评估ESS装机在2027年前的可能增长节奏。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  投入成本和出口退税向ESS集成商定价及毛利率的传导。

  更高的LFP电芯成本和更低的出口退税会影响集成商利润率，影响程度取决于订单时点、地区、产品类型及向客户转嫁成本的能力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Deye - A (605117.SS)

  JPMorgan看好Deye受益于欧洲及工商业ESS增长。

  优势

  FY26新能源收入目标上调至RMB24bn；在新兴市场分布式发电ESS中具备先发优势和成本领先地位。

  劣势

  由于LFP电芯成本上升、出口退税下降和汇兑损失，2Q电池包毛利率下降。

  对比

  预计将在新兴市场分布式发电ESS中保持领先，而Sungrow在公用事业级领域的地位更强。

  风险

  在竞争中向客户转嫁更高成本存在困难，并可能采取更积极定价以争取份额。

• Sungrow - A (300274.SZ)

  JPMorgan维持Overweight评级，理由是其集成能力及美国以外ESS装机前景。

  优势

  具备强大的ESS集成能力；在公用事业级ESS中具有竞争优势，尤其是在发达市场；已获得约2GWh的AIDC订单，订单储备超过10GWh。

  劣势

  据报告所述，自7月1日以来相对SHCOMP Index下跌约40%。

  对比

  被认为在公用事业级ESS中更具优势，而Deye预计将在新兴市场分布式发电ESS中领先。

  风险

  美国市场准入不确定性，尤其是公用事业级ESS，以及全行业毛利率压力。

关键数据

• Sungrow全球ESS装机增长>50% YoY in 2026管理层指引；欧洲预计将在2027年成为增长最快的主要市场，增速约50%。
• Deye FY26新能源收入目标RMB24bn由RMB20bn上调；意味着2H26约RMB14bn，而1H26约RMB10bn。
• 中国累计ESS目标180GW by 2027相比FY24约75GW。
• 中国新增装机中独立ESS占比69% in 1H26同比提高13.9个百分点。
• 中国ESS系统招标24.5GW / 148.1GWh in 1H26同比-3.4% / +88.3%。
• 中国ESS EPC招标80.1GW / 227.9GWh in 1H26同比+98.7% / +112.2%。
• 出口退税9% to 6% in April 2026; 0% from January 2027报告所述的毛利率逆风。

影响与含义

JPMorgan认为，欧洲不断扩大的日内电价价差，以及中国支持性的政策和项目储备，共同构成ESS装机持续增长至2027年的基础。对于集成商而言，报告区分了有利的需求环境与盈利能力：利润率结果取决于投入成本通胀、出口退税变化、定价权、产品组合和区域敞口。

风险

• 锂价和LFP电芯价格上涨、出口退税下降及成本转嫁受限，可能压低2H26及2027年的ESS毛利率。
• 竞争加剧可能需要更积极的定价，并限制盈利能力。
• 美国地缘政治和政策不确定性可能限制Sungrow的市场准入，其中公用事业级ESS面临的风险最大。
• 项目备案和招标量未必能完全转化为实际ESS装机。

后续跟踪

• 欧洲午间至晚间电价价差能否维持高位，并继续支持ESS项目回报。
• 2H26出货进展，包括Sungrow下半年出货占比及Deye实现上调FY26收入目标的情况。
• 2027年1月出口退税取消，以及不同地区和产品的成本转嫁程度。
• 中国容量电价框架的实施，以及向独立电网侧ESS持续转变的情况。
• 中国ESS项目备案、系统招标和EPC招标，作为2027年装机的领先指标。
• 影响公用事业级和表后ESS市场准入的美国政策进展。