Global natural gas and LNG market 리서치 보고서 해설

개요

이 회의 기반 천연가스 보고서는 페르시아만 LNG 공급 차질, 겨울철 수급 조정, 장기 LNG 계약에 대한 시장 참여자들의 견해를 다룬다. Goldman Sachs는 호르무즈 LNG 흐름이 제한된 상태로 유지되면 단기 가격 상승 여지가 크다고 보지만, 향후 10년 후반에는 글로벌 LNG 공급 과잉이 클 것으로 예상한다.

핵심 견해

Goldman Sachs에 따르면 Gastech에서 만난 기업 고객의 대다수는 페르시아만 LNG 수출 차질이 겨울까지 지속될 것으로 예상한다. 이 지역 수출에 의미 있는 개선이 없을 경우, 동사는 평균적인 겨울 날씨를 전제로 연말까지 TTF와 JKM이 각각 105 EUR/MWh와 $35/mmBtu에 도달할 것으로 본다. 이는 호르무즈 LNG 흐름의 점진적 개선을 전제로 하는 베이스케이스인 TTF 70 EUR/MWh 및 JKM $24.85/mmBtu를 크게 웃돈다. 페르시아만 수출은 7월과 8월에 전쟁 전 수준의 15%-25%에 그쳤다. 베이스케이스는 수출이 2027년 1월까지 정상 수준의 3분의 2로 점진적으로 회복된다고 가정한다. 군사 공격 등으로 회복이 더 느려지면 겨울 LNG 부족이 커지고 수요를 억제하기 위한 가격도 더 높아질 것이다. 화물의 목적지 변화는 핵심 단기 변수다. 미국 공급업체들은 유연한 화물의 대부분이 현재 아시아가 아니라 유럽으로 향한다고 밝혔으며, 이는 여전히 낮은 JKM-TTF 프리미엄과 일치한다. 다만 이 스프레드는 최근 미국 수출업체가 화물을 아시아로 전환할 수 있는 운송비 임계치에 근접했다. Goldman Sachs는 아시아 LNG 수요가 강해져 스프레드가 이 임계치를 넘으면 유연한 화물을 둘러싼 경쟁이 심화되고, 베이스케이스와 상승 시나리오 모두에서 TTF와 JKM 전망에 추가 상승 위험이 생긴다고 본다. 보고서는 필요한 수요 조정이 유럽보다 아시아에서 주로 일어날 것으로 예상한다. 유럽은 통상 전 세계 LNG 수요의 약 30%를 차지하는 반면 아시아는 60%를 넘으며, Goldman Sachs는 유럽 가스 수요가 이미 2022년 에너지 위기에서 크게 파괴됐다고 지적한다. 북서유럽 산업용 가스 수요는 2023년까지 2021년 대비 23% 감소한 뒤 안정된 반면, 아시아 산업용 가스 수요는 2023년에 2021년 대비 약 7% 높았다. 동사는 평균 날씨를 가정할 때 유럽의 재고 관리를 위해 저공급 겨울 시나리오에서 30 mtpa를 넘는 수요 파괴가 필요할 수 있다고 추정한다. 8월 무역 데이터는 현 가격 수준에서 유럽 외 지역에서 이미 적어도 15 mtpa의 LNG 수요 파괴가 발생하고 있을 가능성을 시사한다. 산업 수요는 조정 과정에서 가격 민감도가 가장 높은 부분으로 예상된다. 일부 시장 참여자는 $28-$30/mmBtu, 즉 85-90 EUR/MWh를 인도의 산업 수요 파괴에 중요한 JKM 가격 임계치로 봤다. Goldman Sachs가 인도 산업용 가스 사용자와 직접 나눈 대화도 약 $30/mmBtu가 추가 산업용 가스 수요 감소를 유발할 수 있음을 시사한다. 아시아 정부가 가스 소비를 보조하면 수요 파괴가 너무 느리게 발생해 글로벌 LNG 가격이 더 상승할 수 있다. 보고서는 경유 가격도 타이트하고 이미 가스 환산 기준 115 EUR/MWh 수준이어서 대규모 가스-석유제품 전환 가능성은 제한적이라고 본다. 다만 중국 산업용 가스 사용자 사이에서는 가스-석탄 전환 조짐을 확인했다. 화학 등 에너지 집약 업종을 포함한 중국 산업활동이 견조했음에도 7-8월 TTF와 LNG 가격 상승 뒤 산업용 LNG 사용량은 전년 대비 감소했다. 유럽에 대해서는 Goldman Sachs도 대부분의 고객과 마찬가지로 실물 부족 가능성이 낮다고 본다. 높은 TTF 가격이 LNG를 유럽으로 유인하고 유럽 수입업체가 높은 비용을 상당 부분 하류로 전가할 수 있기 때문이다. 평년보다 추운 겨울은 핵심 우려로 남아 있다. 동사는 북서유럽 기업의 피드백이나 저장 데이터에서 수급이 시사하는 수준을 넘어선 정부의 강제 저장 주입 증거를 발견하지 못했다. 장기 결론은 단기 가격 전망과 크게 다르다. 고객들은 현재 차질이 결국 끝나고 그 후 글로벌 LNG 시장에 뚜렷한 공급 과잉이 나타날 것으로 계속 예상한다. Goldman Sachs도 이에 동의하며, 최근 미국 LNG 프로젝트의 최종투자결정은 이란 전쟁 전 예상보다 장기 수급이 더 완화될 것임을 시사한다고 말한다. 동사는 2030-2035년 TTF 평균 전망을 30 EUR/MWh에서 19 EUR/MWh로, JKM 전망을 $10.60/mmBtu에서 $7.15/mmBtu로 낮췄다. TTF의 경우 이는 선도 가격보다 낮다. 장기 가격 전망의 위험은 하방으로 기울어 있다고 보면서도, 그 사이 많은 겨울이 남아 있고 중동의 공급 차질이 해결되지 않아 불확실성이 높음을 인정한다. 현재의 차질은 계약 구조도 바꾸고 있다. 구매자들은 카타르를 장기 공급처에서 배제하지는 않았지만 공급 다변화에 대한 관심을 높이고 있으며, 그 결과 미국 LNG가 한계 수혜자가 될 가능성이 높고 추가 계약 발표도 예상된다. 유럽 장기 계약은 해외 LNG 생산자의 메탄 누출 및 배출에 대한 EU 측정·보고·검증 요건의 불확실성으로 제약받고 있다. 이 규정은 2024년 8월 이후 체결된 EU 수입 계약에 2027년 1월 1일부터 적용되며, 미준수 벌금은 2030년까지 3년 연기됐다. Goldman Sachs는 유럽의 장기 계약 감소가 최종 LNG 수입량을 반드시 줄이지는 않지만, 유럽을 현물가격 변동성에 특히 취약하게 만든다고 본다. 미국 액화 수수료는 $2.50-$2.75/mmBtu 범위에서 전쟁 전 수준과 대체로 변함이 없어 이번 공급 차질이 일시적이라는 시장의 견해와 일치한다. 동사는 향후 공급 차질 위험을 인식하는 구매자들 때문에 미래 카타르 LNG 계약의 Brent 연동 조건이 전쟁 전 조건보다 낮아질 수 있다고 본다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 Gastech 고객 대화와 LNG 흐름, 무역, 가격 스프레드, 저장, 부문별 수요 데이터를 결합한다. 페르시아만 공급 시나리오와 화물 경로 변경 또는 수요 감소를 유발하는 가격 수준을 통해 겨울 가격을 평가한 뒤, 이 단기 부족 프레임워크를 장기 LNG 프로젝트 공급 및 선도곡선 영향과 비교한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  겨울철 LNG 수급 균형 분석

  보고서는 제한된 페르시아만 수출, 유연한 화물의 목적지, 수요 파괴를 LNG 부족 및 그에 따른 TTF와 JKM 가격 시나리오에 연결한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  LNG 화물 경로와 최종 수요자의 반응

  Goldman Sachs는 JKM-TTF 스프레드가 미국 화물의 목적지에 미치는 영향과 높은 가스 가격이 산업용 LNG 수요, 연료 전환, 유럽 수입비용으로 전달되는 과정을 추적한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• TTF

  겨울 LNG 공급 차질과 유연한 화물을 둘러싼 경쟁에 노출된 유럽 가스 벤치마크.

  강점

  높은 가격은 LNG를 유럽으로 유인하고 실물 부족 가능성을 낮출 것으로 예상된다.

  약점

  베이스케이스는 페르시아만 LNG 흐름의 점진적 회복에 의존한다.

  비교

  저흐름 시나리오의 105 EUR/MWh는 70 EUR/MWh 베이스케이스보다 높다. 2030-2035년 평균 전망은 19 EUR/MWh.

  위험

  평년보다 추운 겨울, LNG 수출 회복 지연 또는 아시아 입찰 강화는 가격을 더 끌어올릴 수 있다.

• JKM

  공급 차질, 산업 수요 파괴, 유럽과의 화물 경쟁에 노출된 아시아 LNG 벤치마크.

  강점

  JKM-TTF 스프레드가 전환 비용을 넘으면 아시아 가격 강세가 미국의 유연한 LNG 화물을 유인할 수 있다.

  약점

  높은 가격은 특히 아시아에서 산업 수요를 억제할 것으로 예상된다.

  비교

  $35/mmBtu 상승 시나리오는 $24.85/mmBtu 베이스케이스보다 높다. 2030-2035년 평균 전망은 $7.15/mmBtu.

  위험

  보조금으로 수요 파괴가 지연되면 더 높은 가격이 필요할 수 있다.

• US LNG

  구매자 공급 다변화와 잠재적인 장기 LNG 계약의 수혜자가 될 가능성이 있다.

  강점

  유연한 화물은 유럽과 아시아 사이에서 재배치될 수 있으며, 구매자들은 미국 공급 다변화에 더 큰 관심을 보이고 있다.

  약점

  장기 글로벌 공급 과잉은 가스 및 LNG 수급 균형을 약화시킬 것으로 예상된다.

  비교

  미국 액화 수수료는 $2.50-$2.75/mmBtu 범위에서 대체로 전쟁 전 수준과 변함이 없다.

  위험

  장기 공급 증가는 Goldman Sachs가 예상하는 공급 과잉에 기여할 수 있다.

핵심 데이터

• TTF 겨울 상승 시나리오105 EUR/MWh페르시아만 LNG 공급이 제한된 상태로 유지될 경우 예상되는 겨울 피크 가격.
• JKM 겨울 상승 시나리오$35/mmBtu페르시아만 LNG 흐름이 낮은 시나리오에서 예상되는 겨울 피크 가격.
• TTF 베이스케이스70 EUR/MWh호르무즈 LNG 흐름이 점진적으로 개선된다는 가정.
• JKM 베이스케이스$24.85/mmBtu호르무즈 LNG 흐름이 점진적으로 개선된다는 가정.
• 페르시아만 LNG 수출15%-25% of pre-war levels7월과 8월의 평균 수출 수준.
• 필요한 LNG 수요 파괴More than 30 mtpa평균 날씨를 전제로 저공급 겨울 시나리오에서 유럽의 재고 관리를 위해 필요하다고 추정된 규모.
• 이미 시사된 수요 파괴At least 15 mtpa8월 무역 데이터는 현 가격에서 이 정도 규모가 유럽 외 지역에서 이미 발생하고 있을 가능성을 시사한다.
• 인도 산업용 LNG 수요 임계치$28-$30/mmBtu고객 추정은 이 범위가 산업 수요 파괴에 중요함을 보여주며, Goldman Sachs는 직접 대화에서 약 $30/mmBtu를 언급했다.
• 2030-2035년 TTF 전망19 EUR/MWh30 EUR/MWh에서 하향.
• 2030-2035년 JKM 전망$7.15/mmBtu$10.60/mmBtu에서 하향.
• 미국 LNG 액화 수수료$2.50-$2.75/mmBtu전쟁 전 수준에서 대체로 변하지 않은 것으로 보고됐다.

영향과 시사점

보고서는 페르시아만 공급 제약이 LNG 가격을 크게 올릴 수 있는 단기 시장과 이후 공급 과잉이 예상되는 시장을 구분한다. 또한 구매자 다변화가 미국 LNG에 혜택을 줄 수 있는 반면, 유럽 장기 계약의 제한은 해당 지역의 변동성이 큰 현물시장 의존도를 높일 수 있음을 시사한다.

위험

• 군사 공격은 페르시아만 LNG 수출 회복을 지연시키고 겨울 LNG 부족을 심화시킬 수 있다.
• 평년보다 추운 유럽 겨울은 부족 우려와 LNG 수요를 높일 수 있다.
• 아시아 정부 보조금은 LNG 수요 파괴를 늦추고 가격을 높일 수 있다.
• 예상되는 장기 LNG 공급 과잉의 시점과 규모에는 높은 불확실성이 남아 있다.
• EU 메탄 규제 준수 책임의 불확실성은 유럽 장기 LNG 계약을 계속 제약할 수 있다.

주시할 점

• 페르시아만 LNG 수출량과 흐름이 2027년 1월까지 정상 수준의 3분의 2로 회복되는지 여부.
• JKM-TTF 스프레드와 미국 LNG 화물을 유럽에서 아시아로 전환하는 비용의 관계.
• 아시아 산업용 LNG 수요, 특히 $30/mmBtu 부근 가격이 인도에서 추가 감소를 유발하는지 여부.
• 유럽의 겨울 날씨, 저장 행동, 정부 개입 징후.
• 신규 미국 LNG 계약 발표와 프로젝트 최종투자결정.
• EU 메탄 측정, 보고, 검증 요건의 시행 명확성.