Copper 리서치 보고서 해설

개요

이 UBS Global Research 보고서는 2026년 4분기로 진입하는 구리 시장의 촉매와 위험을 분석한다. 2027년 펀더멘털에 대한 긍정적 견해를 유지하지만, 미국 관세 결정과 그에 따른 재고 위치가 단기 가격의 핵심 위험이라고 강조한다.

핵심 견해

9월 10일 미국 관세 지연으로 촉발된 매도 이후 구리 가격은 대부분 회복됐고, LME 3개월물은 US$14,000/t 이상을 유지했다. UBS에 따르면 투자자들은 중기 구리 전망에 구조적으로 긍정적이지만, 높은 가격, 완화되었으나 여전히 높은 투기적 포지셔닝, 그리고 예측하기 어려운 미국 구리 관세의 시점과 결과로 단기 심리는 불안하다. 미국 관세는 보고서의 단기 시나리오 분석에서 핵심이다. 관세와 지속적인 미국 구리 프리미엄 기대는 약 18개월 동안 1mt를 초과하는 정련 구리 초과 수입을 유발했고, 이는 미국 외 시장을 타이트하게 만들어 고가격을 지지했다. 미국 가시 재고는 700kt 이상 증가해 800kt를 넘었고 세계 가시 재고의 약 80%를 차지한 반면, 중국과 기타 지역 재고는 매우 낮았다. UBS는 관세가 결코 시행되지 않는다면 미국에 누적된 금속이 광범위한 시장으로 유입될 수 있어 구리 가격이 3-6개월 동안 10% 넘게 지속 하락할 위험이 있다고 본다. 중심 시나리오는 무관세가 아니다. 제안된 관세가 2027년 1월 15%, 2028년 1월 30%로 시행되거나 결정이 연기되면 금속은 미국에 남아 미국 외 시장의 타이트함을 유지할 가능성이 높다. UBS는 관세 발표에 확정된 9월 말 기한이 있다고 보지 않는다. UBS는 공급 제약 관점을 유지하지만, 정련 시장이 예상보다 덜 타이트했다고 인정한다. 2023-26년 누적 광산 공급 증가는 약 5%, 즉 약 1.5% CAGR인 반면, 정련 생산 증가는 약 4% CAGR로 광산 공급 증가의 두 배를 넘었고, 예상했던 부족 대신 소폭의 정련 시장 잉여가 발생했다. UBS는 이를 주로 스크랩 사용 증가로 설명하며 광산과 정련 공급의 괴리는 지속 가능하지 않다고 본다. 중국 현물 TCRC가 마이너스US$200/t이고, 중국 동정광 수입이 연초 이후 감소했으며, 스크랩이 타이트하고, 중국 정련 생산이 연초 이후 4% 증가했음에도 7월과 8월 가동률이 전년 대비 마이너스로 전환한 점을 조정 시작 신호로 제시한다. UBS는 5%의 공급 차질 가정을 반영한 2027년 광산 공급 증가율을 1.2%로 전망한다. 컨설턴트들은 종종 광산 공급이 약 5% 회복될 것으로 예상하지만 주요 광산업체 가이던스가 나온 뒤 1-2%로 낮아졌으며, 2025년과 2026E 공급 증가는 거의 제로였다고 지적한다. UBS는 2027년 공급 전망에도 같은 하향 조정 과정이 4분기에 시작될 것으로 본다. Bagdad, Vicuna, Copper World, Santo Domingo와 이후 BHP, Glencore, Rio Tinto, Teck 프로젝트를 포함한 대형 최종투자결정이 4Q26과 2027년에 예상되지만, UBS는 인플레이션 압력으로 자본지출 추정치가 상향될 것으로 예상한다. 이 프로젝트들은 향후 3년 수급에 영향을 주지 않으며, 노동력과 장비 병목도 우려 요인이다. 수요 측면에서 중국 팀과의 논의는 2분기와 3분기의 경제 및 최종 수요가 약했고, 전력망 입찰과 자본지출도 둔화했음을 보여준다. UBS는 4분기에 대규모 원자재 집약적 부양책이나 강한 반등을 기대하지 않지만, 정책 지원이 활동과 기초 수요, 특히 전력망 및 재생에너지 분야의 점진적 개선을 이끌 것으로 본다. 수급 표에서 총 구리 수요는 2026년 35.205mt에서 2027년 36.375mt로 늘고, 수급 균형은 2026년 231kt 잉여에서 2027년 329kt 부족으로 전환된다. UBS는 초과 재고가 미국에 남는다면 정련 공급 압력, 견조한 수요, 미국 외 낮은 재고로 인해 소폭의 부족도 실물 시장 타이트함으로 이어져 2027년까지 높은 가격을 지지할 수 있다고 본다. UBS는 가시 재고를 재고의 위치와 소비 대비 관계에서 해석해야 한다고 경고한다. 세계 가시 구리 재고는 1mt를 넘어 2010-20년 평균 약 750kt보다 높지만, 약 2.0x의 재고소비비율은 대체로 역사적 수준과 부합한다. 2025년 COMEX 재고는 400kt, 400% 이상 증가했고 LME 재고는 약 160kt, 약 40% 감소했다. 2026년 COMEX와 LME 미국 재고는 추가로 335kt, 약 75% 늘었다. 반면 중국은 춘절 이후 재고 고점에서 400kt 이상 감소해 계절 조정 기준 재고가 다년 저점으로 내려갔다. 이에 UBS는 거래소 재고에만 의존하지 않고 더 광범위한 재고 데이터를 집계하지만, 금속이 공급망이나 미보고 금융 재고에 존재할 가능성도 인정한다. 주식 측면에서 UBS는 추가 구리 가격 상승 없이도 명확한 촉매와 이익 성장이 있는 회사를 선호한다. 선호 종목은 Anglo American, Teck Resources, First Quantum Minerals, Freeport-McMoRan 및 Hudbay Minerals이다. 보고서는 First Quantum의 Cobre Panama와 유동성 위험, Hudbay의 Copper World 자금조달·인도·성장 프로젝트 위험을 포함해 기업별 실행 및 밸류에이션 요인을 강조한다.

분석 프레임워크

UBS는 광산 생산 증가, 정련 공급, 스크랩 가용성, 지역별 수요를 구분한 글로벌 수급 균형으로 구리를 평가한다. 이후 미국 관세 결과가 재고 위치와 실물 시장 타이트함에 미치는 영향을 검증하고, 거래소 데이터를 더 광범위한 보고 재고 데이터로 보완하며, 상품 전망을 선별 주식의 기업 촉매, 이익 성장 및 공개된 밸류에이션 방식과 연결한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  광산 생산, 정련 공급, 스크랩 사용, 지역별 수요 및 재고 위치를 포함한 글로벌 구리 수급 균형.

  UBS는 2027년 예상 부족을 포함해 예상 공급과 수요를 비교하여, 총 가시 재고가 높아 보여도 미국 외 낮은 재고가 실물 시장을 타이트하게 만들 수 있는 이유를 설명한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  광산 공급, 동정광 가용성, 제련·정련 생산 및 스크랩 사용을 구리 가치사슬에서 연결된 단계로 평가한다.

  보고서는 광산 공급 대비 이례적으로 빠른 정련 생산 증가는 스크랩에 의해 뒷받침됐지만, 동정광과 스크랩의 타이트함이 결국 정련 생산을 제약할 것이라고 주장한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Anglo American

  UBS는 Anglo American을 촉매와 이익 성장이 있는 선호 구리 주식으로 꼽는다.

  강점

  선호 종목으로 지정됐다.

  비교

  Teck, First Quantum, Freeport-McMoRan 및 Hudbay와 함께 선호 구리 주식에 포함된다.

  위험

  광산업의 상품 가격, 통화, 정치, 재무 및 운영 위험. UBS는 목표주가가 SOTP 밸류에이션에 기반한다고 밝힌다.

• Teck Resources Ltd

  UBS는 Teck을 촉매와 이익 성장이 있는 선호 구리 주식으로 꼽는다.

  강점

  선호 종목으로 지정됐다.

  비교

  Anglo American, First Quantum, Freeport-McMoRan 및 Hudbay와 함께 선호 구리 주식에 포함된다.

  위험

  광산업의 상품 가격, 통화, 정치, 재무 및 운영 위험.

• First Quantum Minerals Ltd

  UBS는 First Quantum을 촉매와 이익 성장이 있는 선호 구리 주식으로 꼽는다.

  강점

  선호 종목으로 지정됐다.

  약점

  Cobre Panama는 여전히 비가동 상태다.

  비교

  Anglo American, Teck, Freeport-McMoRan 및 Hudbay와 함께 선호 구리 주식에 포함된다.

  위험

  약US$10bn을 투자한 Cobre Panama 지분의 결과와 광산 비가동 기간의 유동성 관리 위험.

• Freeport-McMoRan

  UBS는 Freeport-McMoRan을 촉매와 이익 성장이 있는 선호 구리 주식으로 꼽는다.

  강점

  선호 종목으로 지정됐다.

  비교

  Anglo American, Teck, First Quantum 및 Hudbay와 함께 선호 구리 주식에 포함된다.

  위험

  상품 가격, 정치, 재무 및 운영 위험. UBS는 EBITDA 배수로 목표주가를 산출한다.

• Hudbay Minerals Inc

  UBS는 Hudbay를 촉매와 이익 성장이 있는 선호 구리 주식으로 꼽는다.

  강점

  선호 종목으로 지정됐으며, Copper World는 4Q26 최종투자결정이 예상되는 프로젝트 중 하나다.

  약점

  투자 논리는 Copper World와 실질적으로 연계돼 있다.

  비교

  Anglo American, Teck, First Quantum 및 Freeport-McMoRan과 함께 선호 구리 주식에 포함된다.

  위험

  성장 프로젝트 인도와 Copper World의 자금조달, 인도 및 기타 프로젝트 위험.

핵심 데이터

• LME 3개월물 구리 가격Above US$14,000/t9월 10일 관세 지연 매도 이후 이 수준 이상을 유지했다.
• 무관세 하방 시나리오>10% for 3-6 months관세가 시행되지 않을 경우 UBS가 예상하는 지속적인 구리 가격 하락이다.
• 미국 정련 구리 수입>1mt excess over ~18 monthsUBS가 실물 시장을 왜곡했다고 보는 관세 관련 수입이다.
• 미국 가시 구리 재고>800kt700kt 이상 증가한 후의 수준이며 세계 가시 구리 재고의 약 80%를 차지한다.
• 2027년 광산 공급 증가율 전망1.2%5% 공급 차질 가정을 반영한 UBS 전망이다.
• 2027년 구리 시장 균형-329ktUBS 표는 2026년 231kt 잉여 후 부족 전환을 보여준다.
• 세계 가시 구리 재고>1mt2010-20년 평균 약 750kt보다 높지만, 약 2.0x의 재고소비비율은 대체로 역사적 수준과 부합한다.

영향과 시사점

UBS는 관세 관련 재고가 미국에 남아 있다면 제한된 정련 공급과 미국 외 낮은 재고가 2027년까지 구리 가격을 지지할 수 있다고 본다. 시장이 소폭의 부족에도 민감해질 수 있기 때문이다. 반대의 핵심 시나리오는 관세의 영구적 철회로, 재고 왜곡을 해소하고 구리 가격을 압박할 수 있다. 주식에서는 추가 구리 가격 상승에 의존하지 않는 기업 촉매와 이익 성장을 가진 광산업체를 선호한다.

위험

• 관세가 영구적으로 시행되지 않으면 구리 가격이 3-6개월 동안 10% 넘게 하락할 수 있다.
• 미국 관세의 시점과 시행은 이분법적이며 예측하기 어렵다.
• 높은 구리 가격과 투기적 포지셔닝은 단기 우려 요인이다.
• 중국 최종 수요는 2분기와 3분기에 약했으며, UBS는 4분기에 대규모 원자재 집약적 부양책을 예상하지 않는다.
• 광산업체는 상품 가격과 통화 변동, 정치, 재무 및 운영 위험에 노출된다.
• First Quantum은 Cobre Panama와 유동성 위험에, Hudbay는 Copper World 자금조달 및 실행 위험에 노출된다.

주시할 점

• 미국 정련 구리 관세 결정. 제안된 2027년 1월 15%와 2028년 1월 30% 관세가 시행, 연기 또는 철회되는지 여부.
• 미국에 보유된 구리 재고가 미국 외 시장과 계속 분리돼 있는지 여부.
• LME Week 및 4분기의 광산 공급 가이던스와 2027년 공급 전망 하향 가능성.
• 중국 전력망 입찰, 재생에너지 활동 및 4분기 정책 주도 수요 개선 정도.
• 중국 동정광 수입, 스크랩 타이트함, 처리 및 정련 비용, 정련 생산 가동률.
• 주요 구리 프로젝트의 최종투자결정, 자본지출 수정, 노동력 또는 장비 병목.