国有銀行の2年第26四半期の利益実績は株式制銀行を大幅に上回り、平均収入と利益の前年同期比成長率はそれぞれ9%と6%であった。一方、株式制銀行は収入が1%増にとどまり、利益は9%減少した。業界のK字型分化が続いており、大型国有銀行はマクロの圧力下でより強いリスク耐性を備えている。

リテール資産の品質圧力が強まっており、住宅ローンおよびクレジットカードの不良債権比率の上昇により、平均信用コストは前年同期比12ベーシスポイント増加して86ベーシスポイントとなり、中核的な引当前利益の成長を相殺する主要因となっている。

郵儲銀行（PSBC）は、引当前営業利益の力強い成長およびリテール資産品質に早期安定化の兆候が見られたため、レーティングがオーバーウェイトへ引き上げられた。同社のH株は年初来で同業他社を24ポイント下回っていたが、その差は縮小する見込みである。

華夏銀行は減損費用が大幅に増加し、NPLカバレッジ比率がわずか約145%にとどまったため、利益が予測を33%下回りアンダーウェイトへ引き下げられた。興業銀行は明確なEPS成長パスが欠如しているためニュートラルへ引き下げられた。

業界平均の純金利マージンは2年第26四半期に前期比1ベーシスポイント小幅上昇し1.44%となった。これは定期預金のリプライシングによる資金コスト低下が牽引したが、高利回り債券の満期再投資に伴い、2027年には再び圧縮圧力に直面すると予想される。

H株銀行は年初来で12.4%上昇し、先行PBR0.55倍で取引されている。総配当利回りはほぼ10%から5.2%に低下しており、短期的な絶対的上昇余地は限られるが、市場の調整時には下落に対する保護を提供できる。

完成物件販売モデルが厳格に実施された場合、カバレッジ対象デベロッパーの平均契約販売額は2026年から2028年にかけてそれぞれ11%、17%、35%減少し、年平均減少幅は24%に達し、資本回転速度と業界規模を根本的に変えることになる。

モデル試算によると、プレセールから完成物件販売への移行により、プロジェクトIRRは21.8%から4.1%へ急落し、年率ROEは5.2%から3.5%へ低下し、資本化利息費用は倍増する。デベロッパーはレバレッジを大幅に引き上げるか、販売価格の上昇に依存しなければ利益を維持できない。

プレセール制度の廃止は招商蛇口（CMSK）の資産回転を鈍化させ、資本化利息支出を増加させる可能性がある。今後30日間の株価の絶対的下落確率は80%を超えると予想されるが、バランスシートが強固であるため同等ウェイトを維持する。

中国上位100社のデベロッパーの8月の契約販売額は前年同期比16.2%増加したが、主に国有企業が牽引した（上位20大中17社を占める）。年初来累計では依然として11.5%減少しており、単月の改善は全体的な需要の弱さを覆い隠している。

完成物件販売への移行は引渡しリスクを低減できるものの、デベロッパーの資金の依然として45%がプレセールに由来しているため、この転換は資金繰りが逼迫した民間デベロッパーの資金調達ルートを深刻に制限し、新築住宅市場の寡占構造への移行を加速させる可能性がある。

中国不動産のカバレッジ対象デベロッパーの1H26の合計中核利益は60%超減少した。プレセール撤退政策により資金回収が約二年遅れる可能性があり、2H26に土地取得を停止した場合、2027年の新築住宅販売は20%超落ち込む可能性がある。

中国経済は二速度型の特徴を示している。すなわち、外需およびテクノロジー関連分野は比較的堅調であるが、国内消費、不動産、非テクノロジー川下工業の利益率は依然として弱く、第三四半期の実質GDP成長率は公式目標を下回っている。

中国の8月の製造業PMIは小幅に上昇し49.8となったが依然として縮小圏内にあり、ハイテク製造業は19ヶ月連続で拡大した一方、消費財および高エネルギー消費業界は縮小した。投入価格と出荷価格の差は6.2ポイントに拡大し、川下の利益率を圧迫している。

失望を誘う活動データは、中国の政策「微調整」の可能性を高めたが、予想される対応は大規模な刺激策の打ち出しではなく、既存予算の執行加速であり、強力な刺激策への幻想は排除された。

地方政府特別債の発行は8月に加速し（年間枠の11.8%を占める）、プロジェクト準備は「六網」イニシアチブに焦点を当てており、今後数ヶ月間にわたりインフラ投資を支える可能性がある。

ジャクソンホール会議での発言がタカ派的であったにもかかわらず、機関投資家はFRBの現状維持という見方を維持している。もし判断が誤っていた場合、利上げは漸進的（累計50〜75ベーシスポイント）になると予想される。

価格ベースの金融環境指標は引き締めを示しているが、米国の銀行ローン成長率が7%を超え、8月の投資適格債発行が900億ドルを超え、広義流動性が拡大していることは、信用創造が依然として支援的であることを示している。

Goldman Sachsのベースシナリオ予測では、米国の2026年第4四半期/第4四半期の実質GDP成長率は2.1%、コアPCEインフレ率は2.9%であり、FRBは残りの期間において金利を3.5〜3.75%に維持し、景気後退リスクは低いとされている。

北京は貿易摩擦を緩和し国際化を支援するため、人民元の対ドルでの毎年の漸進的切り上げ3〜5%を推進する傾向があると予想され、USDCNYは2028年末に約6になると予測される。

RatingDog China Services PMIは8月に51.4へ上昇し、新規受注および雇用のサブ指数は改善したが、新規輸出受注は弱含み、投入コスト圧力は上昇した。

中国クラウド市場の総規模は2025年の3890億元から2030年の1.729兆元へ増加すると予想され、上位四社のクラウドプラットフォームの2026年の合計設備投資額は前年同期比98%増の7260億元になると予想される。AI MaaSとインフラが主要エンジンとなる。

中国のオープンソースモデルの採用は好調であり、DeepSeek V4 FlashはOpenRouterでの使用量で首位に立ち、VercelプラットフォームでのTokenシェアは29.7%に上昇した。コストパフォーマンスの高いモデルがAPI呼び出し量と基盤となる計算能力需要を押し上げた。

Microsoft Azureの成長率は4年第26四半期に43%へ加速し、経営陣は1年第27四半期に45%に達するとガイダンスを示した。有料M365 Copilotシート数は3000万を超え、エンタープライズ向けAIアプリケーションが実質的な収入に効果的に転換できることを証明した。

智譜（Z.ai）のクラウド/API売上高は予想を上回り、8月の月次ARRガイダンスは16億ドルに達した。AIラボの評価においては、積極的に縮小する従来のオンプレミス展開事業ではなく、API採用率とARR拡大に重点を置くべきである。

NVIDIAの経営陣は、FY28の前年同期比70%成長というフレームワークに自信を示しており、ハイパースケールクラウド事業者、neocloud、ソブリンAIおよびエンタープライズ需要が共同で支えている。供給制約がなければ、事業の前年同期比成長率は倍以上になり得る。

DellのFQ2 2027におけるAIサーバー売上高は前年同期比で倍増し164億ドルに達し、受注は過去最高の609億ドル、受注残高は950億ドルとなり、AIインフラ支出がエンタープライズおよび新規クラウド事業者へ拡大したことを裏付けた。

中国のソフトウェアおよびクラウドコンピューティング分野において、Kingsoft CloudのAIクラウド売上高は2年第26四半期にパブリッククラウド売上高の56%を占め、AIのマネタイズが主要なポジティブな差別化要因となり、広範な破壊への懸念を和らげた。

2年第26四半期、Neocloud業界の需要は好調であり、CoreWeaveは25.8億ドルの売上高を実現し、受注残高は約1040億ドルに達した。IRENのAI Cloud売上高は前期比で倍増し、初めてビットコインマイニング売上高を上回った。

生産能力の希少性はNeocloudサプライヤーに顕著な価格決定力を与えており、CoreWeaveは全SKUラインで価格が25%上昇したと報告し、IRENの三年物価格は11月より約125%高くなっている。

Neocloudの拡張は極めて高い資本集約度に直面しており、CoreWeaveは2026年のCapExガイダンスを350〜390億ドルへ引き上げ、IRENのFY27 CapExガイダンスは約250〜300億ドルであり、資金調達の可否が重要なリスクとなっている。

Microsoftは報告セグメントを再編し、GitHubクラウドなどをAzureから除外してクラウドおよびAI消費により焦点を当てた指標を形成し、四半期Azure売上高の開示を導入した（FY26は1019億ドルに遡及修正）。基礎的な成長見通しは変わっていない。

BroadcomのFY3年第26四半期のAI半導体売上高は前年同期比221%増の167億ドルとなり、予想の161億ドルを上回った。FY4年第26四半期のガイダンスは217億ドルであり、Goldman Sachsの予想に合致し、市場予想を上回った。

Broadcomの経営陣はFY2027のAI売上高見通しを約1150億ドルへ引き上げ、FY2028には2300億ドルに達する可能性を示し、AIインフラにおける中長期的な爆発的成長軌道を確立した。

AI半導体売上高の比率上昇に伴い、その低い貢献利益率はBroadcom全体の粗利率を押し下げると予想される。FY4年第26四半期の粗利率は約73%に低下し、コンセンサスの73.6%を下回ると予想される。

一部の市場強気派は10 GW予測に基づきBroadcomの2027年の売上ポテンシャルが1500億ドルを超えると予想しているが、経営陣の具体的なガイダンスは1150億ドルであり、こうした外部の高い期待はTPUエコシステムにおける同社の市場シェアへの懸念を引き起こしている。

データセンターのスケールアップ（縦方向拡張）は、ラック内の銅接続を光接続に置き換えることで全く新しい需要をもたらし、LumentumはNPO需要がこれまでの予想より早く、2027年末から2028年初にかけて開始する可能性があると予想している。

PTFE材料はNvidia Rubin Ultra NVL576スイッチトレイに選択的に使用される可能性があるが、M10/PTFE混合材料は完全なガラスクロスレス設計よりも実現可能性が高く、主流のNVL72コンピュートボードは今後二〜三年間依然としてM8+ CCLを採用し、CCLアップグレードサイクルの持続性を裏付けている。

世界のAIサーバー向け銅張積層板市場は2026-28Eに161%のCAGRで成長し、2028Eには480億米ドルに達する見込みであり、Kingboard Laminatesは生産能力をAI関連製品へシフトしており、垂直統合が供給確保に寄与している。

三环集团の1H26業績は予想を上回り、MLCC販売量の急増およびデータセンター向け光通信需要が利益の大幅増を牽引した。AIサーバー需要によりMLCC業界の生産能力が逼迫し、数量・価格ともに上昇するサイクルが再来する可能性がある。

汇丰前海は罗博特科のカバレッジを開始し、買いレーティングを付与した。ficonTEC買収後、同社はフォトニクス組立・テスト装置の主要サプライヤーへと転換しつつあり、2026-28年の純利益CAGRは330%に達すると予想している。

Goldman Sachsは澜起科技の買いレーティングを維持しており、DDR5への世代交代が製品構成を改善し、PCIeおよびCXLの新製品がAIインターコネクトの収益機会を拡大するとみている。

WUSは、AIサーバーおよび高速ネットワーク機器によるPCB要件の高度化から恩恵を受ける可能性があり、ラックあたりの計算密度の向上が信号完全性への要求を高め、AIラック単体あたりのPCB使用量も増加している。

SICC経営陣は、電気自動車およびAIデータセンターによる炭化ケイ素（SiC）材料の採用が継続し、8インチおよび12インチ基板への移行が進むと予想しており、同社の純利益は2026-28E期間に87%のCAGRで成長すると見込んでいる。

先端ウェハーおよびメモリはNVIDIAの最大の供給ボトルネックであり、メモリコストの上昇と供給制約がプラットフォーム仕様を圧縮し、長期の売上総利益率の持続性に不確実性をもたらす可能性がある。

AppleのC1H26におけるiPhone生産用DRAM消費量は前年同期比で50%近く増加し、メモリ供給の制約により一部のiPhone 18 Proの生産が遅れる可能性がある。

Snowflakeの2Q27製品売上高は前年同期比37%増の14.92億米ドルとなり、三半期連続で加速した。経営陣は成長率の約半分をAI製品に、残り半分をコアプラットフォームの消費増加に帰因させている。

CrowdStrikeはGuardianやSafeMindなどのAIセキュリティ製品を発表し、AIセキュリティTAMを約2150億米ドルに拡大した。SafeMindは最先端モデルと比較して検出率が29%-37%高く、単一タスクあたりのコストは最大99%低い。

AIワークロードが現在貢献する利益率は低く、これによりSnowflakeの非GAAP製品売上総利益率は前年同期比約170bp低下して74.7%となった。同時に、ハイパースケーラーやAIラボからの広範な競争にも直面している。

中国のソフトウェアおよびITサービス業において、不動産関連ソフトウェア、金融IT、サイバーセキュリティの需要は依然として弱く、7M26の全国新築住宅販売面積は前年同期比12.7%減少し、Hundsun財富科技などの1H26売上高は前年同期比11%減少した。

中国の自動車部品サプライヤーは2Q26に広範なコストインフレとOEMの値下げ圧力に直面したが、海外エクスポージャー、コスト転嫁力、差別化された製品を備える企業の利益率は堅調さを示した。

AIDC向け液冷および精密ダイカストは、2H26に自動車部品サプライヤーにとって最も明確な売上加速をもたらすと予想され、敏实集团および福耀玻璃はすでに実質的なプロジェクト進展を遂げており、AIサプライチェーンへのクロスオーバー参入が第二の成長曲線を開いた。

地平线机器人の1H26売上高は予想を下回り、FY26の出荷ガイダンスも下方修正されたが、そのHSDソリューションは国内トップ5の全OEMからdesign winを獲得しており、主要完成車メーカーへの全面的な浸透が長期的な商業化の基盤を築いた。

AACは精密製造および音響技術の能力を活用し、AIデータセンター向け液冷、エッジAI機器、XR光学分野へ展開しており、長期的な成長ドライバーとみなされている。

中国NEVの第35週における主要OEMの総合受注は前週比6%減少し、夏のオフシーズンを反映したが、XPeng、Nio、BYDは堅調な動きを示し、8月以降これまでのNEV卸売浸透率は70.5%に達した。

Morgan Stanleyは4Q26の金価格を約4450米ドル/オンスと予想し、2027年には5000米ドル超へ上昇する経路が存在するとみている。高盛は2026年末の金フェアバリュー予測を4900米ドル/オンスで維持しており、中央銀行の買いとETF流入に支えられている。

逼迫した鉱山供給と構造的な需要（電化、AIデータセンター）が銅価格を支えており、六年期P/NAVベースで銅関連株に織り込まれた銅価格は6.21米ドル/ポンドと、現物価格の6.55米ドル/ポンドを下回っており、鉱山企業は依然として魅力がある。

高盛は銅セクターを強気視しており、スクラップ銅供給の逼迫と米国の在庫積み増しにより、銅価格は2H26Eに高水準を維持すると予想している。逆に、アルミのスプレッドは新規供給の拡大に伴い縮小すると予想され、リチウム市場は不足から過剰へと転じる。

高硫黄価格とMHP生産量の減少がHuayou CobaltおよびGEMのニッケル事業の収益を弱めており、GEMのMHPニッケル出荷量は1H26に前年同期比37%減少し、原材料コストインフレがEV電池材料の利益率を侵食している。

エネルギー転換は代替ではなくエネルギー増分の時代にある。2025-2050年の世界エネルギー使用量のCAGRは1.9%と予想され、データセンターの電力消費量は2026年に565TWhに達する見込みで、系統連系待ち行列が従来型電力網の供給を制限している。

2027-2030年の世界石油需要は毎年約1.1mb/d増加すると予測され、2030年のBrent中期均衡価格は85米ドル/バレルと推定され、フォワード織り込み平均価格の70米ドル/バレルを大きく上回る。

China Merchants Energy Shippingの経営陣は、TD34航路の4Q26 VLCC TCEが少なくとも20万米ドル/日に達すると予想しており、ペルシャ湾の流量が戦前水準を下回ることおよび迂回航行が船隊の有効輸送力を低下させ、高賃料を支えている。

五粮液の2Q26売上高は前年同期比13%減少し予想通りとなった。同社はプロモーションおよび柔軟な支払条件を通じて積極的に在庫削減を進めており、コアブランドの販売量は大幅増となったが平均価格は下落した。現在のバリュエーションには移行期の痛みが十分に織り込まれている。

世界のプライベートクレジット資金調達は2Q26に990億米ドルへと大幅に回復し、CDLIの過去12ヶ月の実現損失率はわずか47ベーシスポイントにとどまり、市場のシステミック崩壊への懸念を払拭した。

ソフトウェア業界はCDLIウェイトの24%を占めるが、2025年末以降の未実現損失の62%を占めており、AIによる破壊がバリュエーションを押し下げている。2028年に到来する満期の壁により、ソフトウェア借手のリファイナンスが重要なリスクとなっている。

Big Techは2026年において92%の期間でS&P 500をアンダーパフォームした。これはAI CapExがフリーキャッシュフローを上回るペースで拡大しバリュエーション倍率の圧縮を引き起こしたためであるが、1兆米ドルを超えるcompute-SPVファイナンスが2028年からAI投資をバランスシート外に移行させる可能性があり、懸念を和らげるかもしれない。

個人投資家の全体活動は第20パーセンタイルに低下し、ETF流入は第8パーセンタイルに低下した。資金は明らかにソフトウェアからエネルギーおよび半導体へローテーションしており、Mag 7以外のテクノロジー株は売却され、AIが伝統的ソフトウェアを破壊することへの市場の懸念を反映している。

高盛は今後12ヶ月間、グローバル株式のオーバーウェイトおよびクレジット債のアンダーウェイトを維持し、長期利回りの上昇とAI関連債務発行が債券の緩衝作用を弱めると考えている。多様化されたグローバルAIエクスポージャーと高配当・低ボラティリティ株式を組み合わせたバーベル戦略を推奨している。

FTSE Chinaの9月の四半期定期入替は指数のテクノロジーハードウェアおよび半導体エクスポージャーを高め、19億米ドルを超える双方向のパッシブ資金フローをもたらすと予想される。うちTech Hardware and Semisが最大の純流入を得て、Banksが最大の純流出に直面する。

高盛はKotak Mahindra BankおよびNECをAPAC Conviction Listに組み入れた。前者は無担保ローンの回復から恩恵を受け、後者は日本国内のIT近代化および防衛関連受注から恩恵を受ける。

CPIC経営陣は、過去三年間のNBV CAGRが26%であったが今後は鈍化すると予想されると述べ、株式配分を11.2%から13.9%へ引き上げた。引き続き製品構成の調整を通じて利益率拡大を推進し、慎重なALM戦略を維持する。

Morgan StanleyはAppleの9月9日の発表をiPhone X以降で最も重要なものと位置づけ、初の折りたたみ式iPhoneは初売価格2399米ドルと予想され、TSMCの2nmプロセスを採用してオンデバイスAI性能を向上させるとみている。