Broadcom Inc.（AVGO） レポート解説

概要

本決算レビューはBroadcomのFY3Q26実績とFY4Q26見通しを評価する。Goldman Sachsは、特にAI半導体と収益性で堅調な四半期とみる一方、全体のガイダンスと利益率の見通しが抑制的であるため株価の小幅な初動下落を予想しており、Buy評価を維持している。

主要見解

Goldman Sachsは、BroadcomのFY3Q26決算を、収益性の上振れと予想を上回るAI半導体売上高を伴う概ね予想通りの内容と評価している。総売上高は$29.6bnで、Goldman Sachsの予想$29.6bnに一致し、市場予想$29.5bnをわずかに上回った。株式報酬を除く粗利益率は75.0%で、Goldman Sachs予想を85ベーシスポイント、市場予想を87ベーシスポイント上回った。営業利益率は67.9%で、それぞれ67.0%、66.9%に対し上振れ、営業EPSは$3.32でGoldman Sachs予想$3.33とほぼ一致し、市場予想$3.24を上回った。AI半導体売上高は前年同期比221%増の$16.7bnとなり、Goldman Sachsと市場の予想$16.1bnをともに上回った。Semiconductor Solutionsの売上高は$20.8bnで概ね予想通り、Infrastructure Softwareの売上高$8.8bnはGoldman Sachsと市場の予想$8.9bnをわずかに下回った。 焦点はFY4Q26の見通しである。Broadcomは総売上高を$34.8bnとガイドし、Goldman Sachs予想$36.2bnおよび市場予想$35.2bnを下回った。このガイダンスは前四半期比17.6%、前年同期比93.2%の成長を示し、Goldman Sachs予想の22.3%と100.7%、市場予想の19.3%と95.3%に対して低い。調整後営業利益率のガイダンス66.0%も、Goldman Sachs予想67.5%と市場予想66.8%を下回った。一方、AI半導体売上高のガイダンス$21.7bnはGoldman Sachs予想$21.7bnとほぼ一致し、市場予想$21.3bnを1.7%上回った。このためGoldman Sachsは、AIの強さにもかかわらず全体の見通しが予想をわずかに下回ったことから、決算後に株価が小幅下落すると見込んでいる。 レポートは、2027年に複数顧客でカスタムシリコン・プログラムの立ち上がりが予想される一方、Googleを含む主要顧客での競争動向への懸念が決算前の期待を抑えていたと説明する。Goldman Sachsは、FY27のAI売上高成長目標を経営陣が更新するか、主要XPU顧客での市場シェア動向、FY27にかけての粗利益率の軌道という3つを電話会議の中心的な論点として挙げる。これらは、現在のAI半導体成長が見込まれるカスタムシリコンの立ち上がりまで持続するか、また収益性がどの程度影響を受けるかを明らかにするため重要である。 Goldman SachsはAVGOのBuy評価を維持し、12カ月目標株価を$525と設定している。これは正規化EPS見積もり$17.50の30倍に基づく。同レポートは下振れリスクとして、AIインフラ支出の減速、Broadcomのカスタムコンピュート事業でのシェア喪失、VMwareでの競争激化の3点を挙げている。

分析フレームワーク

本レポートは、報告された売上高、セグメント売上高、利益率、EPSをGoldman Sachsおよび市場予想と比較し、その後FY4Q26ガイダンスをそれらのベンチマークと対比する。AI半導体の成長、顧客の競争動向、カスタムシリコンの立ち上がり、粗利益率の方向性に焦点を当てて業績への影響を評価し、正規化EPS倍率を用いて株価を評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  正規化EPSの30倍を用いた目標株価の算定。

  Goldman Sachsは、正規化EPS見積もり$17.50に株価収益率倍率を適用し、12カ月目標株価$525を算出している。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  予想に対するセグメント別売上高および利益率の差異分析。

  レポートはAI半導体、非AI半導体、Semiconductor Solutions、Infrastructure Softwareの売上高を分け、実績とガイダンスをGoldman Sachsおよび市場予想と比較し、利益率の結果も併せて分析している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Broadcom Inc. (AVGO)

  主要カバレッジ企業。AI半導体の成長とカスタムコンピュートの実行力がレポートの投資判断を支える。

  強み

  AI半導体売上高は前年同期比221%増の$16.7bnとなり、FY4Q26のAI半導体売上高ガイダンス$21.7bnは市場予想を上回った。

  弱み

  FY4Q26の総売上高ガイダンス$34.8bnと営業利益率ガイダンス66.0%は、Goldman Sachsの予想を下回った。

  比較

  FY3Q26の総売上高は予想通りだった一方、AI半導体売上高と利益率はGoldman Sachsおよび市場予想を上回った。

  リスク

  AIインフラ支出の減速、カスタムコンピュート事業でのシェア喪失、VMwareでの競争激化。

主要データ

• FY3Q26総売上高$29.6bnGoldman Sachsの$29.6bnおよび市場予想$29.5bnに概ね一致。
• FY3Q26 AI半導体売上高$16.7bn前年同期比221%増。Goldman Sachsおよび市場予想$16.1bnを上回った。
• FY3Q26粗利益率75.0%Goldman Sachs予想を85ベーシスポイント、市場予想を87ベーシスポイント上回った。
• FY3Q26営業利益率67.9%Goldman Sachs予想を87ベーシスポイント、市場予想を105ベーシスポイント上回った。
• FY3Q26営業EPS$3.32Goldman Sachs予想$3.33と一致し、市場予想$3.24を上回った。
• FY4Q26総売上高ガイダンス$34.8bnGoldman Sachs予想$36.2bnおよび市場予想$35.2bnを下回った。
• FY4Q26 AI半導体売上高ガイダンス$21.7bnGoldman Sachs予想$21.7bnと一致し、市場予想$21.3bnを上回った。
• FY4Q26営業利益率ガイダンス66.0%Goldman Sachs予想67.5%および市場予想66.8%を下回った。
• 12カ月目標株価$525Goldman Sachsの正規化EPS見積もり$17.50の30倍に基づく。

影響と示唆

Goldman Sachsは、この決算を、弱めの総売上高・利益率ガイダンスと継続するAI半導体の勢いの間にある短期的な綱引きとみている。同社は、FY27のAI売上高目標、XPU顧客でのシェア、粗利益率の動向が、投資家が見込まれる2027年のカスタムシリコン立ち上がりに確信を持てるかを左右すると考えている。

リスク

• AIインフラ支出が減速する可能性。
• Broadcomがカスタムコンピュート事業でシェアを失う可能性。
• VMwareでの競争が激化する可能性。

注目点

• 電話会議でのFY27 AI売上高成長目標に関する更新。
• 主要XPU顧客での市場シェア動向。
• FY27にかけての予想粗利益率の軌道。