Broadcom Inc.（AVGO）研报解读

概览

本业绩点评评估Broadcom的FY3Q26业绩及FY4Q26展望。Goldman Sachs认为本季度表现扎实，尤其是AI半导体及盈利能力，但由于整体指引和利润率预期偏弱，预计股价将初步小幅下跌；该机构维持Buy评级。

核心观点

Goldman Sachs将Broadcom的FY3Q26业绩描述为总体符合预期，盈利能力更好且AI半导体收入强于预期。总收入为$29.6bn，与Goldman Sachs的$29.6bn预测一致，并略高于市场的$29.5bn。剔除股权激励后的毛利率为75.0%，比Goldman Sachs和市场预期分别高85个基点和87个基点。营业利润率为67.9%，而两者预期分别为67.0%和66.9%；营业EPS为$3.32，基本符合Goldman Sachs的$3.33预测，并高于市场的$3.24。AI半导体收入同比增长221%至$16.7bn，高于Goldman Sachs和市场的$16.1bn预期。半导体解决方案收入为$20.8bn，基本符合预期；基础设施软件收入为$8.8bn，略低于Goldman Sachs和市场的$8.9bn预测。 核心问题在于FY4Q26展望。Broadcom指引总收入为$34.8bn，低于Goldman Sachs的$36.2bn估计及市场的$35.2bn预期。该指引意味着环比增长17.6%、同比增长93.2%，而Goldman Sachs预测分别为22.3%和100.7%，市场预测分别为19.3%和95.3%。66.0%的调整后营业利润率指引也低于Goldman Sachs的67.5%和市场的66.8%。相反，$21.7bn的AI半导体收入指引基本符合Goldman Sachs的$21.7bn预测，并比市场的$21.3bn预期高1.7%。因此，Goldman Sachs预计该股在业绩发布后将小幅下跌，因为尽管AI业务表现强劲，整体展望仍略低于预期。 报告认为，业绩公布前投资者预期偏低，源于对包括Google在内的主要客户竞争趋势的担忧，尽管多家客户的定制芯片项目预计将在2027年爬坡。Goldman Sachs指出电话会议的三个核心问题：管理层是否更新FY27 AI收入增长目标、关键XPU客户的市场份额趋势，以及贯穿FY27的预期毛利率轨迹。这些事项之所以重要，是因为它们将说明当前AI半导体增长能否延续至计划中的定制芯片爬坡，以及盈利能力可能受到多大影响。 Goldman Sachs维持AVGO的Buy评级，并给出12个月$525目标价，该目标价基于其标准化EPS估计$17.50的30倍。报告列出三项下行风险：AI基础设施支出放缓、Broadcom在定制计算业务中丢失份额，以及VMware竞争加剧。

分析框架

报告将实际收入、分部收入、利润率及EPS与Goldman Sachs和市场预期进行比较，随后以同样基准对比FY4Q26指引。报告聚焦AI半导体增长、客户竞争动态、定制芯片爬坡及毛利率走向，以评估业绩影响，并采用标准化EPS倍数进行估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  目标价基于标准化EPS的30倍。

  Goldman Sachs将其标准化EPS估计$17.50乘以市盈率倍数，得出12个月$525目标价。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  与预测对比的分部收入和利润率差异分析。

  报告分别分析AI半导体、非AI半导体、半导体解决方案和基础设施软件收入，并将实际结果及指引与Goldman Sachs和市场预期以及利润率表现进行比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Broadcom Inc. (AVGO)

  主要覆盖公司；AI半导体增长和定制计算执行情况支撑报告的核心观点。

  优势

  AI半导体收入同比增长221%至$16.7bn，FY4Q26 AI半导体收入指引$21.7bn高于市场预期。

  劣势

  FY4Q26总收入指引$34.8bn及66.0%营业利润率指引低于Goldman Sachs预期。

  对比

  FY3Q26总收入与预期基本一致，而AI半导体收入及利润率高于Goldman Sachs和市场预期。

  风险

  AI基础设施支出放缓、定制计算业务份额流失，以及VMware竞争加剧。

关键数据

• FY3Q26总收入$29.6bn与Goldman Sachs的$29.6bn和市场的$29.5bn预期一致。
• FY3Q26 AI半导体收入$16.7bn同比增长221%；高于Goldman Sachs和市场的$16.1bn预测。
• FY3Q26毛利率75.0%比Goldman Sachs高85个基点，比市场高87个基点。
• FY3Q26营业利润率67.9%比Goldman Sachs高87个基点，比市场高105个基点。
• FY3Q26营业EPS$3.32符合Goldman Sachs的$3.33预期，并高于市场的$3.24。
• FY4Q26总收入指引$34.8bn低于Goldman Sachs的$36.2bn和市场的$35.2bn预期。
• FY4Q26 AI半导体收入指引$21.7bn符合Goldman Sachs的$21.7bn预期，并高于市场的$21.3bn预期。
• FY4Q26营业利润率指引66.0%低于Goldman Sachs的67.5%和市场的66.8%预期。
• 12个月目标价$525基于Goldman Sachs标准化EPS估计$17.50的30倍。

影响与含义

Goldman Sachs认为，短期内较疲弱的总收入及利润率指引与持续的AI半导体动能形成拉锯。该机构认为，FY27 AI收入目标、XPU客户份额及毛利率趋势将决定投资者是否对预期的2027年定制芯片爬坡建立信心。

风险

• AI基础设施支出可能放缓。
• Broadcom可能在定制计算业务中丢失份额。
• VMware竞争可能加剧。

后续跟踪

• 电话会议上任何有关FY27 AI收入增长目标的更新。
• 关键XPU客户的市场份额趋势。
• 贯穿FY27的预期毛利率轨迹。